鑒于我國CPI去年11月已達(dá)5.1%,，保持物價總水平的基本穩(wěn)定已成了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn),。為此，貨幣政策已由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,，這一轉(zhuǎn)變也正是基于管理通脹預(yù)期,、防止物價水平進(jìn)一步上升的目的。
那么,，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵是什么,？我認(rèn)為，有兩方面的內(nèi)容至關(guān)重要,。第一,，要使貨幣條件回歸常態(tài)。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),，在適度寬松貨幣政策的導(dǎo)向下,，我國廣義貨幣M2增長的增速是畸高的，2009年達(dá)到了30%,，2010年預(yù)計仍為19%左右,。如此高的貨幣增長形成了通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。因此,，穩(wěn)健貨幣政策的首要任務(wù),，是使2011年的M2增長速度回落到正常空間,，依筆者之見,，15%左右或許是較為合理的水平。由于我國是間接融資主導(dǎo)的金融模式,，為達(dá)到這一目標(biāo),，銀行信貸增量也需在上年7.5萬億目標(biāo)的基礎(chǔ)上適度降低。
第二,，穩(wěn)健貨幣政策意味著未來價格型貨幣政策工具的作用空間將加大,。央行在前期的宏觀調(diào)控中，主要倚重法定存款準(zhǔn)備金率、央票等數(shù)量型政策工具,，意在通過對沖操作加強(qiáng)對流動性的管理,，而對利率、匯率等價格型工具的使用則極為慎重,。
對于第一點(diǎn),，貨幣條件回歸常態(tài)，目前各方已基本達(dá)成共識,，但對于第二點(diǎn),，目前爭議不小。比如有觀點(diǎn)認(rèn)為加息無法抑制通脹,，也有觀點(diǎn)認(rèn)為加息的效果不如提高準(zhǔn)備金率,。為論證我的觀點(diǎn)，以下三個方面的原因最為重要,。
首先,，價格型工具更具宣示效應(yīng)。要管理通脹預(yù)期,，就必須發(fā)揮政策的宣示效應(yīng),。去年央行多次調(diào)高準(zhǔn)備金率，但我很直觀感覺到一個問題,，我周圍的一些非金融行業(yè)的朋友,、甚至我的父母，都問我“央行上調(diào)準(zhǔn)備金率究竟是怎么回事”,，他們不知道這跟自己有什么關(guān)系,。而且，很多人也認(rèn)為上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是針對商業(yè)銀行的,，跟他們沒啥關(guān)系,。但央行加息以后，大家的感覺很明確,，馬上就知道：錢放到銀行里面會更值錢了,。這樣，減緩?fù)涱A(yù)期的效果立竿見影,。因此,，我認(rèn)為在通脹預(yù)期管理上，利率工具的使用顯然更具有效性,。
其次，數(shù)量型工具的對沖作用是值得懷疑的,。央行官員多次表示,，對于國際收支順差（包括熱錢流入）形成的基礎(chǔ)貨幣投放，央行進(jìn)行了100%的對沖，并認(rèn)為全部對沖以后,，國內(nèi)就不會存在貨幣偏多的問題,。其實(shí)，我認(rèn)為這一觀點(diǎn)是有疑問的,。比如說,，境外熱錢通常目標(biāo)很明確，流入中國換成人民幣之后,，會進(jìn)入到資產(chǎn)市場或者商品市場中,。表面上看，央行通過數(shù)量型工具操作能把這塊資金對沖掉,，但是這很容易出現(xiàn)一個問題,，對沖之后是從銀行體系收回來一部分錢，而且,，有可能是所謂冷錢,。而換成人民幣的那一部分熱錢，活躍性很強(qiáng),，目的也很明確,，依然要流到資產(chǎn)或商品市場中去。這樣,，由于央行對沖,，盡管從總量上人民幣存量沒變，但存量貨幣的結(jié)構(gòu)和功能卻已發(fā)生了變化,�,；蛘哒f，由于貨幣流通速度在加快,，導(dǎo)致能夠行使流通手段職能的貨幣總量將會大大增加,，這無疑將會助推通脹和資產(chǎn)泡沫�,？梢�,，即便是100%的對沖，其實(shí)際效果依然是有局限性的,。
提高利率正可以彌補(bǔ)這一漏洞,，因?yàn)槔噬撸瑢档屯浐唾Y產(chǎn)泡沫預(yù)期,，這樣,，境外基于投機(jī)目的流入到境內(nèi)的熱錢會減少。當(dāng)然,，由于中外利差的增大,，的確有可能引來一些非投機(jī)炒作性的套利資金。對此，我的觀點(diǎn)是,，一方面,，我們要加強(qiáng)資本賬戶管理，另一方面,，作為代價,，可以把固定收益市場開辟成熱錢池，如周小川行長所言,，我們無法完全讓熱錢不賺錢,。進(jìn)入固定收益市場套取一部分利差，對物價和資產(chǎn)價格并不會形成太大沖擊,，我們得要承受這樣的代價,。
其三，價格型工具的使用可為數(shù)量型工具打開空間,。就央行現(xiàn)有的兩個主要的數(shù)量型工具來看,，準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史高點(diǎn)，央票由于各家銀行存在加息預(yù)期,，導(dǎo)致其發(fā)行受阻,。相比之下，價格型工具的作用便凸顯了出來,。相對于目前的通脹率,，實(shí)際利率水平仍保持在一個較低的水平上，所以未來加息工具的運(yùn)用還存在著較大空間,。當(dāng)然,，利率上調(diào)后，也自然會為數(shù)量型工具的使用打開了空間,。
基于上述分析,，筆者認(rèn)為，在穩(wěn)健貨幣政策導(dǎo)向下,，價格型貨幣政策工具的使用力度應(yīng)不斷加大,，我國利率政策的目標(biāo)，至少應(yīng)使名義存款利率上調(diào)至與物價大致接近,。與此同時,，2011年，特別是上半年,，可考慮進(jìn)一步增大人民幣匯率的彈性,，這將有助于遏制國內(nèi)的通脹勢頭。