從趨勢來看，中國短期內(nèi)物價上升的壓力還沒有減緩,，市場普遍預(yù)期2011年上半年,，特別是一季度，物價上漲的壓力比較大,。故此,，2011年初啟動密集緊縮政策可能性較大，一季度可能上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率,、利率及匯率,，以緩解物價壓力。
展望2011年的宏觀政策走勢,，政策節(jié)奏和力度將會參照經(jīng)濟(jì)增長的波動趨勢,、CPI水平、海內(nèi)外低利率金融市場條件以及成熟國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度等相機(jī)抉擇,，動態(tài)調(diào)整,。
首先，2011年4%的CPI既定目標(biāo)意味著2011年一季度的調(diào)整壓力會非常大,，這種壓力可能會持續(xù)到二季度,，原因在于2011年上半年的翹尾因素明顯大于下半年，特別是1月和6月份會超過3%,，適當(dāng)增加一個新漲價因素,，上半年的部分月份CPI就很容易達(dá)到5%，甚至?xí)咏?%,。在已經(jīng)明確年度物價目標(biāo)是4%的條件下,，這種明顯超過物價目標(biāo)的物價走勢就可能會形成較強(qiáng)的政策調(diào)整壓力，同時加大蔬菜和糧食的供應(yīng),。貨幣政策進(jìn)行相應(yīng)緊縮,，重點就是抑制通脹預(yù)期，防止物價上漲從蔬菜和食品全面擴(kuò)散到其他商品,。
其次,，基于2011年物價“前高后低”的基本判斷,，2011年一季度很可能會是政策調(diào)整與出臺的密集時期。政策出臺節(jié)奏會呈現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)式的動作,，我們稱之為“三率齊發(fā)”：法定存款準(zhǔn)備金率,、利率與匯率。不僅如此,，對部分投機(jī)性較強(qiáng)產(chǎn)品物價的行政管制以及適度的資本管制(特別是在加息和升值時配套使用),，也將成為輔助性工具。同時,，從2010年底的宏觀政策緊縮節(jié)奏,、實體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及較強(qiáng)的物價上升壓力看，實際緊縮力度是偏松的,，這使得市場可能會猜測,，宏觀緊縮力度會滯后于實體經(jīng)濟(jì)的波動以及物價的走勢，那么,，還有一種可能就是在上半年的物價高點接連出現(xiàn)之后,，開始全面啟動嚴(yán)厲的緊縮政策。采取兩種不同的政策操作節(jié)奏,，對資本市場的沖擊存在很大差異,。
再者，如果進(jìn)一步考慮到政策實施的節(jié)奏與政策工具的謹(jǐn)慎選擇,，低利率水平也將成為一個重要的參考指標(biāo),。整體上外部的低利率水平一直是制約國內(nèi)政策工具選擇的核心因素之一，而且這種因素短期內(nèi)也難以改變,。即使考慮到2011年下半年美國經(jīng)濟(jì)會恢復(fù)到3%的GDP增速,，刺激政策選擇退出與加息，預(yù)計也僅能輕微改變目前的低利率水平,，即從目前的0%—0.25%上升到0.25%—0.5%或者稍高一點,，但是與歷史高位相比，依然是處于極低的水平,。
權(quán)衡各種工具的效用,，在低利率條件尚未改變的情形下，政策組合的備選工具中,，優(yōu)先使用法定存款準(zhǔn)備金率的可能性最高,。而利率工具的使用仍會非常謹(jǐn)慎，即使加息,，次數(shù)也會相對有限,。在這種條件下，匯率政策的作用會凸顯出來,，無論是從抑制通脹預(yù)期,，還是減少內(nèi)外失衡的角度看,，2011年匯率調(diào)整的空間預(yù)計會高于2010年。
就信貸總量而言,，如果參照改革開放30年以來的貨幣供應(yīng)量增長平均速度16%估算,，M2在16%的增速下，如果假定信貸貢獻(xiàn)其中70%的比重,，則信貸增長就應(yīng)不低于8萬億元,，這對于控制通脹顯然是不利的�,？紤]到貨幣信貸投放正�,；目陀^要求,，預(yù)計2011年信貸投放不低于7萬億,，不高于2010年的實際信貸投放額。這意味著：第一,，低于2010年的實際投放額,，以示穩(wěn)健和貨幣信貸增長的正常化,，以引導(dǎo)市場預(yù)期,。第二，同時又不太低的投放目標(biāo)可以使2009年以來的開工項目順利完工,，保持相對充裕的流動性化解市場對地方投融資平臺的擔(dān)憂,。第三，外匯占款的波動依然具有很大的不確定性,。