貨幣政策當(dāng)前和未來能提供的最大確定性,，就是在穩(wěn)健意義下確保金融體系安全，創(chuàng)造戰(zhàn)略性調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的有利環(huán)境,，增強經(jīng)濟協(xié)調(diào)性發(fā)展的內(nèi)生動力,，為經(jīng)濟可持續(xù)性增長提供安全保障,。貨幣增速減緩、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),、管理通脹預(yù)期三者之間動態(tài)平衡的掌控,，既是保民生的經(jīng)濟需要，也是提升政府公信力的需要,，更是檢驗執(zhí)政能力的試金石,。
歲月如歌，光陰如梭,。歲末時刻,，驀然回首，過去的一年,，既有霓虹璀璨的時候,，也有江國飄雪的日子，大自然以超然的力量,，天地有靈描摹潔白的句點,。2010年，中國在探索金融資源優(yōu)化配置的新路上,，為“十二五”大廈奠基,，展望2011年，處在轉(zhuǎn)型節(jié)骨眼上的中國經(jīng)濟,，將迎接歷史更大的考驗,。
在新的一年里，世界經(jīng)濟不穩(wěn)定的動蕩因素短期難以消除,，那些滲透在金融債務(wù)鏈條中盤根錯節(jié)的不確定因素,，不僅依然會持續(xù)存在而且不可能會有根本性的改觀，其爆發(fā)的誘因和背景化解的可能性也不大,，因此充滿了不可預(yù)測的隨機性,。中國經(jīng)濟雖說有充足理由可以維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，但出口導(dǎo)向型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)容易受制于人的弊端顯露無遺,，外延性改善變量對外部環(huán)境依賴程度亟待調(diào)整,，而內(nèi)生性市場消費因素發(fā)揮決定性作用還需外力激發(fā)。只要能在世界經(jīng)濟不穩(wěn)定存量因素中,，尋求到相對穩(wěn)定的確定性變量因素,，經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的原始驅(qū)動力就能持續(xù)。所以,，中國經(jīng)濟來年發(fā)展的最大底氣和活力,，還看宏觀變量和路徑選擇的大智慧。
稍早時候的中央經(jīng)濟工作會議賦予了2011年宏觀經(jīng)濟指導(dǎo)性的基本綱領(lǐng),，政策價值取向最終聚焦在“積極穩(wěn)健,、審慎靈活”
的基點上,，財政和貨幣兩只手各司其職，有“收”有“放”,，有“張”有“馳”,，張弛有度，收放自如,，兩者分工協(xié)調(diào)當(dāng)是最高要義,。財政這只手適度超前貫徹“積極+靈活”的小目標(biāo)組合策略，為的是能更好維持經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)性,，防止經(jīng)濟減速過快剎車效應(yīng)導(dǎo)致的社會問題,；貨幣這只手相對好字當(dāng)頭把握“穩(wěn)健+審慎”的小目標(biāo)組合策略，為的是能更好化解通脹的嚴(yán)重壓力,，防止貨幣增長過快滯后效應(yīng)導(dǎo)致的物價問題,。當(dāng)然，在更高級別的層面,，貨幣政策和財政政策將目標(biāo)合一,，實現(xiàn)寬嚴(yán)結(jié)合、松緊結(jié)合的有機大組合,，即確立“寬財政,、緊貨幣”的格局。實際上,，處理好經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展,、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期關(guān)系,，這種戰(zhàn)略上多目標(biāo)多任務(wù)經(jīng)濟政策架構(gòu)的確立,，說明有效形成了“三馬共拉的馬車”要平穩(wěn)運行，有賴于其優(yōu)勢互補條件下動態(tài)平衡關(guān)系的有效性,，不僅需要宏觀決策層面引領(lǐng)方向的大智慧,，而且需要執(zhí)行層面平衡駕馭的高超協(xié)調(diào)機制。
在新的一年里,，中國經(jīng)濟還可以明確預(yù)見到的是,，加息會代替“調(diào)準(zhǔn)”成為央行回收流動性的主要方式，貨幣供給的增量將從去年的高點滑落,，減幅將比較顯著,。盡管因加息刺激可能導(dǎo)致熱錢持續(xù)流入，但流入速度和流入數(shù)量的不確定性很大,，主要取決于套利空間和變現(xiàn)難度,，不一定與加息頻次高度相關(guān)�,？傮w上看來,，流動性極端富裕的情況將逆轉(zhuǎn)，貨幣層面由適度寬松到相對穩(wěn)健的機構(gòu)性轉(zhuǎn)型,，使得已習(xí)慣了使用廉價資金信貸的交易各方產(chǎn)生很大的不適,。尤其金融部門缺少了天量信貸額度，利潤彈性變得十分有限,，留給銀行業(yè)施展創(chuàng)新“騰挪”價值的空間大大收縮,。因此，貨幣政策當(dāng)前和未來能提供的最大確定性,，就是在穩(wěn)健意義下確保金融體系的安全,，以便創(chuàng)造戰(zhàn)略性調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的有利環(huán)境，增強經(jīng)濟協(xié)調(diào)性發(fā)展的內(nèi)生動力,，為經(jīng)濟進一步可持續(xù)性增長提供安全保障,。
新的一年里，在穩(wěn)健貨幣政策條件下,，最大的不確定性,，也許就是要加息多少次，才能“縛住”通脹的腳步,？
CPI要到多高才算最高,，物價上升才會迎來拐點？筆者以為,，經(jīng)濟工作會議定調(diào)把“穩(wěn)定物價總水平被放在明年經(jīng)濟工作更加突出的位置”,，對此已給出了良方。之所以如此判斷,，有四個關(guān)鍵因素點的判據(jù),。
第一，物價上漲觸及政策設(shè)防核心區(qū)域,，通脹走勢步入政府“零容忍地帶”,。11月CPI加速上行高見5.1%，某種程度上說明物價上漲已由內(nèi)因驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橥庠诒憩F(xiàn)形式,，對居民通脹預(yù)期心理拉高產(chǎn)生連鎖反應(yīng),，這也將促使物價和CPI變動呈現(xiàn)趨同化走向。
第二,，央行使用數(shù)量型工具抑制通脹效用弱化,，不得不動用價格型工具，貨幣政策層面反通脹的實際難度加大,。央行年內(nèi)六次上調(diào)準(zhǔn)備金率,，都不能阻止通脹的腳步，傳遞出貨幣政策微調(diào)效應(yīng)產(chǎn)生了某些局限性,，至少從側(cè)面說明數(shù)量型貨幣政策工具影響能力趨于衰減,。同時,，兩度采用價格型貨幣政策工具，也傳遞出央行明確的抑制通貨膨脹的決心,。
第三,，物價輪番上漲階段價格變動劇烈，通脹預(yù)期管理機制的能力受到挑戰(zhàn),。如果用相關(guān)經(jīng)濟指標(biāo)體系來衡量,，CPI波動在警戒線3%以內(nèi)，通脹預(yù)期管理制度效能發(fā)揮良好,。但是,，當(dāng)CPI超出警戒線增長勢頭強勁，并且連續(xù)三個月以上高位運行,，甚至沖過4%沖擊5%加速運行,，通脹預(yù)期管理就有可能誘導(dǎo)居民搶購實物資產(chǎn)，反而起到推動通脹慣性上漲的作用,，結(jié)果會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的失衡或階段性失靈現(xiàn)象,，與通脹預(yù)期管理目標(biāo)設(shè)計相悖。
第四,，臨時價格干預(yù)措施缺乏可持續(xù)性,，只能起到短期快速平抑物價的作用，要想長期穩(wěn)定物價總水平,，還需要依靠市場調(diào)節(jié)作用,，發(fā)揮市場配置資源的作用，培育價格形成機制,。筆者相信,，周小川行長“穩(wěn)步推進利率市場化改革”的設(shè)想，其實就是要還原市場交易中真實的資金使用成本,，只要利率實現(xiàn)了充分的市場化,，那么價格就會趨向穩(wěn)定波動，物價中的泡沫化通脹因素,，也就不可能高到離譜,。這，恐怕是來年構(gòu)建穩(wěn)健貨幣政策的核心所在,。
總之,，2011年的貨幣政策穩(wěn)健之路并非坦途。貨幣增速減緩,，發(fā)展經(jīng)濟水平,，不能忘了民生疾苦；調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),，不能忘了民生訴求,；管理通脹預(yù)期，遏制物價非理性增長,，不能忘了民生質(zhì)量,。三者之間動態(tài)平衡的掌控,，考驗管理者的大智慧,，既是保民生的經(jīng)濟需要，也是提升政府公信力的需要,，更是檢驗執(zhí)政能力的試金石,。