貨幣政策當(dāng)前和未來能提供的最大確定性，就是在穩(wěn)健意義下確保金融體系安全，創(chuàng)造戰(zhàn)略性調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的有利環(huán)境,，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力,，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性增長提供安全保障。貨幣增速減緩,、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、管理通脹預(yù)期三者之間動(dòng)態(tài)平衡的掌控，既是保民生的經(jīng)濟(jì)需要,，也是提升政府公信力的需要,，更是檢驗(yàn)執(zhí)政能力的試金石。
歲月如歌,，光陰如梭,。歲末時(shí)刻，驀然回首,，過去的一年,，既有霓虹璀璨的時(shí)候，也有江國飄雪的日子,，大自然以超然的力量,，天地有靈描摹潔白的句點(diǎn)。2010年,，中國在探索金融資源優(yōu)化配置的新路上,，為“十二五”大廈奠基，展望2011年,，處在轉(zhuǎn)型節(jié)骨眼上的中國經(jīng)濟(jì),，將迎接歷史更大的考驗(yàn)。
在新的一年里,，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的動(dòng)蕩因素短期難以消除,，那些滲透在金融債務(wù)鏈條中盤根錯(cuò)節(jié)的不確定因素，不僅依然會(huì)持續(xù)存在而且不可能會(huì)有根本性的改觀,，其爆發(fā)的誘因和背景化解的可能性也不大,，因此充滿了不可預(yù)測的隨機(jī)性。中國經(jīng)濟(jì)雖說有充足理由可以維持穩(wěn)定增長態(tài)勢,，但出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)容易受制于人的弊端顯露無遺,，外延性改善變量對外部環(huán)境依賴程度亟待調(diào)整,，而內(nèi)生性市場消費(fèi)因素發(fā)揮決定性作用還需外力激發(fā)。只要能在世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定存量因素中,，尋求到相對穩(wěn)定的確定性變量因素,，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的原始驅(qū)動(dòng)力就能持續(xù)。所以,，中國經(jīng)濟(jì)來年發(fā)展的最大底氣和活力,，還看宏觀變量和路徑選擇的大智慧。
稍早時(shí)候的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議賦予了2011年宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)性的基本綱領(lǐng),，政策價(jià)值取向最終聚焦在“積極穩(wěn)健,、審慎靈活”
的基點(diǎn)上，財(cái)政和貨幣兩只手各司其職,，有“收”有“放”,，有“張”有“馳”，張弛有度,，收放自如,，兩者分工協(xié)調(diào)當(dāng)是最高要義。財(cái)政這只手適度超前貫徹“積極+靈活”的小目標(biāo)組合策略,，為的是能更好維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)性,，防止經(jīng)濟(jì)減速過快剎車效應(yīng)導(dǎo)致的社會(huì)問題；貨幣這只手相對好字當(dāng)頭把握“穩(wěn)健+審慎”的小目標(biāo)組合策略,，為的是能更好化解通脹的嚴(yán)重壓力,，防止貨幣增長過快滯后效應(yīng)導(dǎo)致的物價(jià)問題。當(dāng)然,，在更高級別的層面,，貨幣政策和財(cái)政政策將目標(biāo)合一，實(shí)現(xiàn)寬嚴(yán)結(jié)合,、松緊結(jié)合的有機(jī)大組合,，即確立“寬財(cái)政、緊貨幣”的格局,。實(shí)際上,，處理好經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、管理通脹預(yù)期關(guān)系,，這種戰(zhàn)略上多目標(biāo)多任務(wù)經(jīng)濟(jì)政策架構(gòu)的確立，說明有效形成了“三馬共拉的馬車”要平穩(wěn)運(yùn)行,，有賴于其優(yōu)勢互補(bǔ)條件下動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系的有效性,，不僅需要宏觀決策層面引領(lǐng)方向的大智慧，而且需要執(zhí)行層面平衡駕馭的高超協(xié)調(diào)機(jī)制。
在新的一年里,，中國經(jīng)濟(jì)還可以明確預(yù)見到的是,，加息會(huì)代替“調(diào)準(zhǔn)”成為央行回收流動(dòng)性的主要方式，貨幣供給的增量將從去年的高點(diǎn)滑落,，減幅將比較顯著,。盡管因加息刺激可能導(dǎo)致熱錢持續(xù)流入，但流入速度和流入數(shù)量的不確定性很大,，主要取決于套利空間和變現(xiàn)難度,，不一定與加息頻次高度相關(guān)�,？傮w上看來,，流動(dòng)性極端富裕的情況將逆轉(zhuǎn)，貨幣層面由適度寬松到相對穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)性轉(zhuǎn)型,，使得已習(xí)慣了使用廉價(jià)資金信貸的交易各方產(chǎn)生很大的不適。尤其金融部門缺少了天量信貸額度,，利潤彈性變得十分有限,，留給銀行業(yè)施展創(chuàng)新“騰挪”價(jià)值的空間大大收縮。因此,，貨幣政策當(dāng)前和未來能提供的最大確定性,，就是在穩(wěn)健意義下確保金融體系的安全，以便創(chuàng)造戰(zhàn)略性調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的有利環(huán)境,，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力,，為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步可持續(xù)性增長提供安全保障。
新的一年里,，在穩(wěn)健貨幣政策條件下,，最大的不確定性，也許就是要加息多少次,，才能“縛住”通脹的腳步,？
CPI要到多高才算最高，物價(jià)上升才會(huì)迎來拐點(diǎn),？筆者以為,，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)把“穩(wěn)定物價(jià)總水平被放在明年經(jīng)濟(jì)工作更加突出的位置”，對此已給出了良方,。之所以如此判斷,，有四個(gè)關(guān)鍵因素點(diǎn)的判據(jù)。
第一,，物價(jià)上漲觸及政策設(shè)防核心區(qū)域,，通脹走勢步入政府“零容忍地帶”。11月CPI加速上行高見5.1%，某種程度上說明物價(jià)上漲已由內(nèi)因驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥庠诒憩F(xiàn)形式,，對居民通脹預(yù)期心理拉高產(chǎn)生連鎖反應(yīng),，這也將促使物價(jià)和CPI變動(dòng)呈現(xiàn)趨同化走向。
第二,，央行使用數(shù)量型工具抑制通脹效用弱化,，不得不動(dòng)用價(jià)格型工具，貨幣政策層面反通脹的實(shí)際難度加大,。央行年內(nèi)六次上調(diào)準(zhǔn)備金率,，都不能阻止通脹的腳步，傳遞出貨幣政策微調(diào)效應(yīng)產(chǎn)生了某些局限性,，至少從側(cè)面說明數(shù)量型貨幣政策工具影響能力趨于衰減,。同時(shí)，兩度采用價(jià)格型貨幣政策工具,，也傳遞出央行明確的抑制通貨膨脹的決心,。
第三，物價(jià)輪番上漲階段價(jià)格變動(dòng)劇烈,，通脹預(yù)期管理機(jī)制的能力受到挑戰(zhàn),。如果用相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系來衡量，CPI波動(dòng)在警戒線3%以內(nèi),，通脹預(yù)期管理制度效能發(fā)揮良好,。但是，當(dāng)CPI超出警戒線增長勢頭強(qiáng)勁,，并且連續(xù)三個(gè)月以上高位運(yùn)行,，甚至沖過4%沖擊5%加速運(yùn)行，通脹預(yù)期管理就有可能誘導(dǎo)居民搶購實(shí)物資產(chǎn),，反而起到推動(dòng)通脹慣性上漲的作用,，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的失衡或階段性失靈現(xiàn)象，與通脹預(yù)期管理目標(biāo)設(shè)計(jì)相悖,。
第四,，臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施缺乏可持續(xù)性，只能起到短期快速平抑物價(jià)的作用,，要想長期穩(wěn)定物價(jià)總水平,，還需要依靠市場調(diào)節(jié)作用，發(fā)揮市場配置資源的作用,，培育價(jià)格形成機(jī)制,。筆者相信，周小川行長“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”的設(shè)想,，其實(shí)就是要還原市場交易中真實(shí)的資金使用成本,，只要利率實(shí)現(xiàn)了充分的市場化,，那么價(jià)格就會(huì)趨向穩(wěn)定波動(dòng)，物價(jià)中的泡沫化通脹因素,，也就不可能高到離譜,。這，恐怕是來年構(gòu)建穩(wěn)健貨幣政策的核心所在,。
總之,，2011年的貨幣政策穩(wěn)健之路并非坦途。貨幣增速減緩,，發(fā)展經(jīng)濟(jì)水平,，不能忘了民生疾苦；調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),，不能忘了民生訴求；管理通脹預(yù)期,，遏制物價(jià)非理性增長,，不能忘了民生質(zhì)量。三者之間動(dòng)態(tài)平衡的掌控,，考驗(yàn)管理者的大智慧,，既是保民生的經(jīng)濟(jì)需要，也是提升政府公信力的需要,，更是檢驗(yàn)執(zhí)政能力的試金石。