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12月27日發(fā)行申購的新研股份發(fā)行市盈率確定為150.82倍，再次創(chuàng)下滬深股市IPO發(fā)行市盈率新高,，再度引致市場驚詫和擔(dān)憂,。而在紐交所上市的優(yōu)酷網(wǎng)尚未實(shí)現(xiàn)盈利,，發(fā)行市盈率可謂無限高，A股市場投資者卻瞅著眼饞,。同是發(fā)行市盈率高企,，為何投資者感受卻大相徑庭？筆者想在此談些看法,。
首先,，A股市場上市公司實(shí)行較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，企業(yè)若要到主板和中小板上市,，需要滿足較高的凈利潤等指標(biāo)門檻,。若要到創(chuàng)業(yè)板上市，凈利潤等門檻雖有所降低但仍有相當(dāng)高度,，尤其《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十條規(guī)定擬上市公司需要有一定成長性,。有些發(fā)行人為滿足這樣的上市條件，通過財(cái)務(wù)處理或造假來達(dá)標(biāo),，致使A股市場新股的成長性有一些因被承銷商過度包裝而虛假化了,。另外，一些真正具有成長性的公司卻可能因無法達(dá)標(biāo)而被拒之門外,。
而美國股市實(shí)行注冊(cè)制,，市場實(shí)行的是寬進(jìn)機(jī)制。比如,，紐交所具有五種指標(biāo)模式供企業(yè)選擇,，五套上市標(biāo)準(zhǔn)分別滿足不同類型的企業(yè)，企業(yè)只要符合其中任何一套模式就具備上市資格,。有的企業(yè)盈利狀況比較好，它就會(huì)選擇盈利上市標(biāo)準(zhǔn),；有的企業(yè)雖然不盈利,，每年都虧損，但是規(guī)模比較大,，便可以選擇市值上市標(biāo)準(zhǔn),。比如優(yōu)酷目前尚未盈利，所以就選擇那套不包含盈利項(xiàng)目的指標(biāo)模式,。多套上市標(biāo)準(zhǔn)可確保真正具有成長性的公司能滿足上市標(biāo)準(zhǔn),，也會(huì)降低公司為上市達(dá)標(biāo)而造假動(dòng)機(jī)。
其次,，市場最具約束力的機(jī)制無疑是退市機(jī)制,，可A股市場在此卻存在偏頗或缺失，致使市場缺乏化解新股高價(jià)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制,。缺乏健全的退市機(jī)制,，上市企業(yè)及其管理層便少了約束和壓力,，如此市場環(huán)境下，即使好公司進(jìn)入市場也可能漸趨平庸,。當(dāng)前A股市場不僅主板,、中小板退出機(jī)制的真正落實(shí)還遙遙無期，甚至一直讓人期盼的創(chuàng)業(yè)板直接快速退市機(jī)制,，也囿于種種顧慮或一些市場主體的利益羈絆而難產(chǎn),。買殼賣殼的盛行使得績劣公司與績優(yōu)公司在股價(jià)上難以體現(xiàn)出來，某些績劣公司及其管理層在現(xiàn)實(shí)中活得還相當(dāng)安逸,。
如果市場機(jī)制完善,，即使是治理不良的公司進(jìn)入市場也必須學(xué)好，否則就將被掃地出門,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，在美國股市，
1997年高峰期共有8823家上市企業(yè),，到2008年時(shí)只有5401家了,，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達(dá)克、紐交所及美國證券交易所中撤牌,。比如紐交所規(guī)定,，如果一家上市公司的股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，將被摘牌,，若發(fā)生“股東數(shù)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn),、股票交易量極度萎縮”等情況，也將終止上市,。有了這些退市規(guī)定,，上市公司自是不敢怠慢，只能努力開拓進(jìn)取,。優(yōu)酷網(wǎng),、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等發(fā)行市盈率高企的公司，很難靠長期講故事維持股價(jià),，如果業(yè)績不能及時(shí)跟上,，市場自會(huì)在股價(jià)或股票流動(dòng)性上予以體現(xiàn)，從而可能觸及退市標(biāo)準(zhǔn),，這樣的無形壓力將促使公司“不用揚(yáng)鞭自奮蹄”
,，市場由此形成化解高市盈率發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。
當(dāng)前A股市場新股發(fā)行市盈率越來越離譜,，筆者認(rèn)為,，這只是表象，若逐漸往深處究根探源,，則是當(dāng)前股市各方面機(jī)制的不健全在新股發(fā)行價(jià)格上的集中爆發(fā),。當(dāng)前股市機(jī)制不少環(huán)節(jié)都掉鏈子,，一級(jí)市場和二級(jí)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能漸趨喪失，在此基礎(chǔ)上不可能有真正的市場化發(fā)行,。解決之道,，唯有全面而又系統(tǒng)地完善整個(gè)市場機(jī)制。有人建議,，在制度相當(dāng)完善之前,，與其讓新股敞開價(jià)格發(fā)行，還不如直接規(guī)定發(fā)行市盈率上限來得公平,。有人擔(dān)心新股發(fā)行價(jià)過低將導(dǎo)致二級(jí)市場上市首日暴漲,，筆者認(rèn)為這純屬多慮。若發(fā)行價(jià)降低,，上市公司的資本公積金也將大幅減少,，由此上市公司也會(huì)缺少高送轉(zhuǎn)的“底氣”，二級(jí)市場價(jià)格不是相應(yīng)也會(huì)降低么,？再說,，在目前投資者利潤率普遍偏低的大環(huán)境下，即使限制新股發(fā)行市盈率上限,，新股上市首日漲幅未必就有多高,。
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