本次物價上漲有不少與上次上漲很相似的地方。但由于流動性過剩,，形勢可能較為嚴(yán)峻,。對此,，應(yīng)采取緊貨幣,、寬財政的措施,，在保持增長的前提下,，嚴(yán)防通脹壓力失控,。
年初以來，各界對通脹壓力似乎有些輕視,，認(rèn)為今年通脹走勢是“倒鐘形”,，即年中高，年初年末低,。筆者在3月份曾在報告提到,，由于今年勞動力工資帶動核心CPI上漲、糧食短缺導(dǎo)致糧食價格走高,、公共事業(yè)價格改革進行,，今年CPI走勢可能前低后高�,，F(xiàn)在，年近歲末,，通脹情況正有逐步抬高的架勢,。
由于下半年食品價格上漲幅度較大，近來CPI已經(jīng)月月攀升,。另外,，由于美元貶值、全球流動性寬松已經(jīng)造成國際大宗原材料價格市場炒作,，石油,、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品,、糧食、棉花,、油料等價格起伏不定,。同時，除了自然災(zāi)害和國際因素以外,，國內(nèi)寬松的流動性以及投機炒作因素風(fēng)險也在增大,。
據(jù)對2007-2008年通脹周期的比較分析發(fā)現(xiàn)，在大宗商品上漲,、食品價格,、非食品價格上漲方面，都與上次物價上漲周期有很多相似之處,。但是本輪通脹伴隨著更大的國內(nèi)流動性,，形勢可能較為嚴(yán)峻。數(shù)據(jù)顯示,，新一輪貨幣緊縮周期已經(jīng)啟動,，筆者認(rèn)為，通脹引發(fā)的風(fēng)險值得密切關(guān)注,，政府應(yīng)采取緊貨幣,、寬財政的政策基調(diào)，在保持增長的前提下嚴(yán)防通脹壓力失控,。
其一,，食品價格成為通脹“助推手”。上一輪通貨膨脹始于豬肉價格上漲,，2008年豬肉價格最高時,，曾比2007年初上漲50%，其后食品價格全面上漲,，引發(fā)通脹,。如今,，食品價格上漲仍“始作俑者”。10月份食品類價格上漲10.1％,，為CPI漲幅“貢獻”了74％,，已經(jīng)成為本輪通脹的最大助推手。
其二,，非食品價格上漲值得關(guān)注,。近個幾月，非食品價格同樣一改以往穩(wěn)定態(tài)勢,，環(huán)比出現(xiàn)逐月上漲趨勢,。9、10月份,，非食品類環(huán)比分別增長0.3%,、0.4%。顯然,，此輪非食品價格上漲并非短期現(xiàn)象,，而是趨勢性上漲的體現(xiàn)。非食品價格形成環(huán)比上漲趨勢,，表明需求增長的相對速度可能快于供給,，可能帶來持續(xù)性的通脹壓力。
其三,，居住價格上漲成為通脹“新助手”,。居住價格上漲是這輪通脹上行的第二推手，截止到10月份,，居住價格對CPI的貢獻已經(jīng)接近16%,。居住類價格統(tǒng)計的是居民居住成本的支出情況，包括建房及裝修材料,、房租,、自有住房以及水、電,、燃?xì)獾扰c居住有關(guān)的項目,。
未來一段時間內(nèi)，資源產(chǎn)品調(diào)價或?qū)⒗^續(xù)增加居民居住類成本支出,，加大居住價格上漲壓力,。另外，房地產(chǎn)價格居高不下,，購房者普遍持觀望態(tài)度,，由買轉(zhuǎn)租，租金價格一路走高,。預(yù)計短期內(nèi)這種情況未必會有所緩解,。
其四,，PMI購進價格上漲明顯。上一輪通脹周期中,，購進指數(shù)增幅較大,，最高時曾達到75%。如今,，10月份的購進價格指數(shù)從7月的階段性低點50.4%連續(xù)三月上漲,，8月、9月,、10月漲幅分別達到10.1個,、4.8個和4.6個百分點。購進價格指數(shù)的連續(xù)攀升,，顯示了國際大宗商品價格上漲,，輸入性通脹壓力加大；另一方面預(yù)示著企業(yè)成本壓力加大,，影響未來經(jīng)濟走勢不容樂觀,。
其五，PPI上漲再添隱憂,。上輪通脹周期中，PPI同樣呈現(xiàn)不斷上升趨勢,，最高時曾經(jīng)達到過10%,。如今，10月份的PPI水平已經(jīng)達到5.0%,，漲幅較9月份擴大了0.7個百分點,。細(xì)分來看，各類別增幅也都不斷提高：生產(chǎn)資料出廠價格上漲5.8%,，其中采掘工業(yè)上漲11.8%,，原料工業(yè)上漲8.5%，加工工業(yè)上漲3.8%,；生活資料出廠價格上漲2.6%,，其中食品類上漲5.3%，衣著類上漲1.8%,，一般日用品類上漲2.2%,。在輸入型通脹壓力較大、國內(nèi)投資依然強勁的形勢下,，PPI增幅回升很可能助推未來CPI走勢,。
其六，全球流動性過剩引發(fā)輸入性通脹擔(dān)憂,。從歷史數(shù)據(jù)來看,，中國的通脹周期一貫與全球商品價格走勢緊密聯(lián)系,。2007年以來，全球性石油,、食品和原材料價格不斷上漲,，導(dǎo)致發(fā)展中國家輸入性通脹。
IMF初級產(chǎn)品價格指數(shù)顯示,，2007-2008年,，全球性商品上漲經(jīng)歷了一輪“過山車”過程。能源指數(shù)領(lǐng)漲,，最高時2008年7月兩者均較2007年1月上漲了230%,。食品價格指數(shù)上漲了150%、非燃料價格指數(shù)上漲了125%,、金屬價格指數(shù)上漲108%,，各分類指數(shù)普遍翻倍。
如今,，美國實行第二輪量化寬松的貨幣政策,，歐洲、日本等發(fā)達國家同樣依靠寬松政策刺激國內(nèi)低迷經(jīng)濟,，“貨幣大戰(zhàn)”和“貿(mào)易大戰(zhàn)”下,，大宗商品價格將不可避免地面臨上漲局面，輸入性通脹風(fēng)險有進一步加大趨勢,。
與2007-2008年相比,，如今國內(nèi)流動性更為旺盛、資產(chǎn)泡沫更加嚴(yán)重,、勞動力和資源產(chǎn)品面臨上漲趨勢,，物價上漲壓力似乎更為嚴(yán)峻。
國內(nèi)流動性過剩,。弗里德曼認(rèn)為,，通貨膨脹從本質(zhì)上講是一種貨幣現(xiàn)象。對比發(fā)現(xiàn),，當(dāng)前國內(nèi)流動性遠遠超過2007-2008年,，似乎更令人擔(dān)憂。主要有以下幾點表現(xiàn),。
一是,，近兩年M1、M2增速高于20%,，遠遠高于當(dāng)年,。二是，2009年以來，中國的M2與名義GDP之差一直處于歷史最高水平,。三是,，M1-M2增速剪刀差在2010年1月份擴大到12.87，是歷史最高水平,，說明通脹預(yù)期上升,。四是，貸款增速居高不下,。10月份,，新增貸款接近6000億元，遠超市場預(yù)期,。如此寬松的流動性將導(dǎo)致今年的新增貸款很難控制在7.5萬億以內(nèi),。盡管貨幣供應(yīng)量到通脹之間的傳導(dǎo)具有時滯亦非穩(wěn)定，但由于長期貨幣供應(yīng)量已經(jīng)造成流動性寬松,，未來通脹壓力仍然不容小視,。
資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)異常。雖然當(dāng)前股市整體水平低于2007年,，但這主要是受大盤股拖累,，實際上中小盤股整體呈現(xiàn)上漲趨勢。另外,，當(dāng)前房地產(chǎn)市場泡沫十分嚴(yán)重,。2009年房地產(chǎn)萎縮，在國家信貸和稅收等相關(guān)政策的刺激下,，房地產(chǎn)業(yè)迅速升溫,。
盡管全球性金融危機尚未完全消退，中國房地產(chǎn)價格卻再次快速上漲,，其速度和程度甚至超過2007年,，顯得更加火爆,。雖然政府已經(jīng)出臺打壓投機行為,，但房價較高的局面一時還沒有有效緩解。較高的資產(chǎn)泡沫和嚴(yán)厲的打壓措施,，讓游資轉(zhuǎn)向它處,，更多的炒作行為加大了物價上漲壓力。
勞動力工資上升,，可能推高我國通脹,。“劉易斯拐點”出現(xiàn)以后,，隨著低端勞動力供不應(yīng)求,，農(nóng)民工工資變化顯著提高，并有可能逐步傳導(dǎo)到其他部門造成整體工資水平的上行壓力,，未來將會帶動核心CPI穩(wěn)步上漲,。一直以來,，筆者主要關(guān)注由初級產(chǎn)品市場價格上漲導(dǎo)致的成本推動通貨膨脹，而這次即使忽略食品和能源價格上漲的原因,，勞動力工資上漲也將推動物價水平提升,。考慮經(jīng)過“劉易斯拐點后”日本和韓國的情況,，二者均出現(xiàn)了成本推動的通貨膨脹,，即高通脹和高工資螺旋式上升的情況。
資源價格面臨上調(diào)壓力,。目前,，以煤電油氣等為代表的資源產(chǎn)品價格正進入集中上漲期,在內(nèi)外因素的重疊壓力下,長期通脹壓力不可小覷。主要表現(xiàn)在：一是,，天然氣需求旺季的來臨,國內(nèi)天然氣銷售價格上漲似乎已經(jīng)成為必然,。今年6月1日,國家發(fā)改委統(tǒng)一提高國內(nèi)天然氣出廠基準(zhǔn)價格0.23元/立方米,并規(guī)定在調(diào)后基準(zhǔn)價格基礎(chǔ)上再上浮10%，同時要求各地盡快理順下游天然氣銷售價格,。二是,，民低電價時代行將結(jié)束。10月21日,居民階梯電價征求意見結(jié)束,，電價面臨上調(diào),。盡管國務(wù)院已經(jīng)出臺要求穩(wěn)定資源價格改革，但長遠來資源產(chǎn)品價格上漲帶來的通脹風(fēng)險仍然存在,。
今年3月,，筆者曾在一份報告中提到，由于今年勞動力工資帶動核心CPI上漲,、糧食短缺導(dǎo)致糧食價格走高,、公共事業(yè)價格改革進行，今年CPI走勢可能前高后低�,，F(xiàn)已接近年末,，通脹走勢符合預(yù)期。
從數(shù)據(jù)來看,，11月份,，通脹壓力并未減輕。11月上旬,，國家統(tǒng)計局發(fā)布全國50個城市29種被調(diào)查食品中,，有七成以上漲價，蔬菜價格延續(xù)了10月下旬的普漲態(tài)勢,。而商務(wù)部的監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示相同壓力,，僅11月上旬，主要蔬菜價格比年初上漲了11.3%，比去年同期上漲62.4%,。
預(yù)計11月份CPI將達到4.8%,，2010年CPI將達到3.3%。而由于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長迅速,、需求旺盛帶動國際商品市場需求回暖,，自然災(zāi)害影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、流動性過剩和美元貶值導(dǎo)致資本投機炒作等原因,，預(yù)計未來國際商品價格將進一步走高,。
PMI購進價格指數(shù)連續(xù)幾個月上漲，預(yù)示PPI的上行壓力,。上漲的工資,、調(diào)高的公用品價格、更為強勁的需求以及更加寬松的貨幣政策,，也將增加2011年非食品價格的風(fēng)險,，預(yù)計明年CPI將在緊縮政策引導(dǎo)下，整體上前高后低,，全年維持在4%-5%之間,。
目前應(yīng)對通脹壓力上漲，央行已經(jīng)選擇年內(nèi)五次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,，并且采取了一次加息行動,。另外，而與之呼應(yīng),，國務(wù)院已經(jīng)發(fā)布16項措施試圖穩(wěn)定市場價格,。筆者認(rèn)為，貨幣緊縮已出現(xiàn)苗頭,，未來將有可能采取連續(xù)加息的價格型工具來管理通脹,。
而新一輪加息可以起到一石四鳥的作用：一是緩解通貨膨脹壓力；二是遏制資產(chǎn)泡沫抬頭,；三是有利于人民幣升值放緩,。四是有利于還富于民，因此不可避免,。預(yù)計年底至少加息一次,，而到明年年末,，存款利息有望加至200個基點,，直到負(fù)利率消失。
其一,，寬財政確保經(jīng)濟增長有限放緩,。
在陰晴難料的國際經(jīng)濟大環(huán)境下，中國經(jīng)濟依然強勁。10月經(jīng)濟活動仍維持較高增速,。社會消費品零售總額同比上漲18.6%,，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計上漲24.4%,。以筆者之見,，伴隨著歲末傳統(tǒng)消費旺季的來臨，未來消費勢頭將依然強勁,，預(yù)計11月份消費略有下滑,，同比增速可能在18.5%左右。
另外,，由于四季度大量保障性住房正在投入建設(shè),，加上四萬億刺激項目的收尾，未來固定資產(chǎn)投資也不會有太大下滑,，預(yù)計前11月累計同比增速將與上個月大致持平,。筆者預(yù)計在緊縮的政策下，四季度中國經(jīng)濟增長將進一步下降,，預(yù)計GDP同比增長將放緩至9%至9.5％,，2010年GDP同比增速略超10%。而由于明年是“十二五”的第一年,，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策布局會加快發(fā)展,，各項重點項目會陸續(xù)開工，因此2011年經(jīng)濟也不會存在太大的下滑,。
其二,，加息加大股市變數(shù)。
筆者認(rèn)為,，上調(diào)準(zhǔn)備金對股市的影響有限,，而加息對股市影響更為明顯。盡管加息并非針對股市,，但仍會從不同的角度影響著不同的板塊和個股,，從而影響著大盤的走勢。盡管首次加息活期存款利率并未調(diào)整,，短期對銀行利潤影響有限,，但長期來看，銀行股面臨下滑壓力,。
另外,，由于負(fù)利率時間已經(jīng)過長，一系列加息必不可免,。2007年,，央行一共加息6次,，而通過筆者的分析，對股市的打壓影響直到9月份的第五次加息才真正顯現(xiàn),。因此,，流動性過剩和熱錢的沖擊會使股市在加息周期游走，第一次加息對股市的沖擊還不會太大,，幾次加息后才會對股市造成明顯打壓,。
其三，企業(yè)利潤可能縮減,。
無論是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還是加息都會對企業(yè)的利潤率造成影響,，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)緊張，造成利潤率下降,，這也是為何央行在10月19日加息中,，采取的是非對稱加息的原因。那次加息中,，較長期限的存款利率提高幅度更大,。其中，二年期存款利率上調(diào)0.46個百分點,，從現(xiàn)行的2.79%上調(diào)至3.25%,，三年期存款利率上調(diào)0.52個百分點，從3.33%上調(diào)至3.85%,，五年期存款利率提高0.60個百分點,，從3.6%提高至4.2%。貸款利率方面,，一年期以上貸款利率僅提高0.20個百分點,。如此加息，意在減緩加息給企業(yè)貸款帶來的壓力,，防止利潤過度下滑,。