本次物價上漲有不少與上次上漲很相似的地方。但由于流動性過剩,，形勢可能較為嚴峻,。對此，應采取緊貨幣,、寬財政的措施,，在保持增長的前提下，嚴防通脹壓力失控,。
年初以來,，各界對通脹壓力似乎有些輕視，認為今年通脹走勢是“倒鐘形”,，即年中高,，年初年末低。筆者在3月份曾在報告提到,，由于今年勞動力工資帶動核心CPI上漲,、糧食短缺導致糧食價格走高、公共事業(yè)價格改革進行,，今年CPI走勢可能前低后高�,，F(xiàn)在，年近歲末,，通脹情況正有逐步抬高的架勢,。
由于下半年食品價格上漲幅度較大，近來CPI已經(jīng)月月攀升,。另外,，由于美元貶值、全球流動性寬松已經(jīng)造成國際大宗原材料價格市場炒作,，石油,、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品,、糧食,、棉花、油料等價格起伏不定,。同時,，除了自然災害和國際因素以外，國內(nèi)寬松的流動性以及投機炒作因素風險也在增大。
據(jù)對2007-2008年通脹周期的比較分析發(fā)現(xiàn),，在大宗商品上漲,、食品價格、非食品價格上漲方面,，都與上次物價上漲周期有很多相似之處,。但是本輪通脹伴隨著更大的國內(nèi)流動性，形勢可能較為嚴峻,。數(shù)據(jù)顯示,，新一輪貨幣緊縮周期已經(jīng)啟動，筆者認為,，通脹引發(fā)的風險值得密切關(guān)注,，政府應采取緊貨幣、寬財政的政策基調(diào),，在保持增長的前提下嚴防通脹壓力失控,。
其一，食品價格成為通脹“助推手”,。上一輪通貨膨脹始于豬肉價格上漲,，2008年豬肉價格最高時，曾比2007年初上漲50%,，其后食品價格全面上漲,，引發(fā)通脹。如今,，食品價格上漲仍“始作俑者”,。10月份食品類價格上漲10.1％，為CPI漲幅“貢獻”了74％,，已經(jīng)成為本輪通脹的最大助推手,。
其二，非食品價格上漲值得關(guān)注,。近個幾月,，非食品價格同樣一改以往穩(wěn)定態(tài)勢，環(huán)比出現(xiàn)逐月上漲趨勢,。9、10月份,，非食品類環(huán)比分別增長0.3%,、0.4%。顯然,，此輪非食品價格上漲并非短期現(xiàn)象,，而是趨勢性上漲的體現(xiàn)。非食品價格形成環(huán)比上漲趨勢，表明需求增長的相對速度可能快于供給,，可能帶來持續(xù)性的通脹壓力,。
其三，居住價格上漲成為通脹“新助手”,。居住價格上漲是這輪通脹上行的第二推手,，截止到10月份，居住價格對CPI的貢獻已經(jīng)接近16%,。居住類價格統(tǒng)計的是居民居住成本的支出情況,，包括建房及裝修材料、房租,、自有住房以及水,、電、燃氣等與居住有關(guān)的項目,。
未來一段時間內(nèi),，資源產(chǎn)品調(diào)價或?qū)⒗^續(xù)增加居民居住類成本支出，加大居住價格上漲壓力,。另外,，房地產(chǎn)價格居高不下，購房者普遍持觀望態(tài)度,，由買轉(zhuǎn)租,，租金價格一路走高。預計短期內(nèi)這種情況未必會有所緩解,。
其四,，PMI購進價格上漲明顯。上一輪通脹周期中,，購進指數(shù)增幅較大,，最高時曾達到75%。如今,，10月份的購進價格指數(shù)從7月的階段性低點50.4%連續(xù)三月上漲,，8月、9月,、10月漲幅分別達到10.1個,、4.8個和4.6個百分點。購進價格指數(shù)的連續(xù)攀升,，顯示了國際大宗商品價格上漲,，輸入性通脹壓力加大；另一方面預示著企業(yè)成本壓力加大,，影響未來經(jīng)濟走勢不容樂觀,。
其五，PPI上漲再添隱憂。上輪通脹周期中,，PPI同樣呈現(xiàn)不斷上升趨勢,，最高時曾經(jīng)達到過10%。如今,，10月份的PPI水平已經(jīng)達到5.0%,，漲幅較9月份擴大了0.7個百分點。細分來看,，各類別增幅也都不斷提高：生產(chǎn)資料出廠價格上漲5.8%,，其中采掘工業(yè)上漲11.8%，原料工業(yè)上漲8.5%,，加工工業(yè)上漲3.8%,；生活資料出廠價格上漲2.6%，其中食品類上漲5.3%,，衣著類上漲1.8%,，一般日用品類上漲2.2%。在輸入型通脹壓力較大,、國內(nèi)投資依然強勁的形勢下,，PPI增幅回升很可能助推未來CPI走勢。
其六,，全球流動性過剩引發(fā)輸入性通脹擔憂,。從歷史數(shù)據(jù)來看，中國的通脹周期一貫與全球商品價格走勢緊密聯(lián)系,。2007年以來,，全球性石油、食品和原材料價格不斷上漲,，導致發(fā)展中國家輸入性通脹,。
IMF初級產(chǎn)品價格指數(shù)顯示，2007-2008年,，全球性商品上漲經(jīng)歷了一輪“過山車”過程,。能源指數(shù)領(lǐng)漲，最高時2008年7月兩者均較2007年1月上漲了230%,。食品價格指數(shù)上漲了150%,、非燃料價格指數(shù)上漲了125%、金屬價格指數(shù)上漲108%,，各分類指數(shù)普遍翻倍,。
如今，美國實行第二輪量化寬松的貨幣政策,，歐洲、日本等發(fā)達國家同樣依靠寬松政策刺激國內(nèi)低迷經(jīng)濟，“貨幣大戰(zhàn)”和“貿(mào)易大戰(zhàn)”下,，大宗商品價格將不可避免地面臨上漲局面,，輸入性通脹風險有進一步加大趨勢。
與2007-2008年相比,，如今國內(nèi)流動性更為旺盛,、資產(chǎn)泡沫更加嚴重、勞動力和資源產(chǎn)品面臨上漲趨勢,，物價上漲壓力似乎更為嚴峻,。
國內(nèi)流動性過剩。弗里德曼認為,，通貨膨脹從本質(zhì)上講是一種貨幣現(xiàn)象,。對比發(fā)現(xiàn)，當前國內(nèi)流動性遠遠超過2007-2008年,，似乎更令人擔憂,。主要有以下幾點表現(xiàn)。
一是,，近兩年M1,、M2增速高于20%，遠遠高于當年,。二是,，2009年以來，中國的M2與名義GDP之差一直處于歷史最高水平,。三是,，M1-M2增速剪刀差在2010年1月份擴大到12.87，是歷史最高水平,，說明通脹預期上升,。四是，貸款增速居高不下,。10月份,，新增貸款接近6000億元，遠超市場預期,。如此寬松的流動性將導致今年的新增貸款很難控制在7.5萬億以內(nèi),。盡管貨幣供應量到通脹之間的傳導具有時滯亦非穩(wěn)定，但由于長期貨幣供應量已經(jīng)造成流動性寬松,，未來通脹壓力仍然不容小視,。
資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)異常。雖然當前股市整體水平低于2007年,，但這主要是受大盤股拖累,，實際上中小盤股整體呈現(xiàn)上漲趨勢,。另外，當前房地產(chǎn)市場泡沫十分嚴重,。2009年房地產(chǎn)萎縮,，在國家信貸和稅收等相關(guān)政策的刺激下，房地產(chǎn)業(yè)迅速升溫,。
盡管全球性金融危機尚未完全消退,，中國房地產(chǎn)價格卻再次快速上漲，其速度和程度甚至超過2007年,，顯得更加火爆,。雖然政府已經(jīng)出臺打壓投機行為，但房價較高的局面一時還沒有有效緩解,。較高的資產(chǎn)泡沫和嚴厲的打壓措施,，讓游資轉(zhuǎn)向它處，更多的炒作行為加大了物價上漲壓力,。
勞動力工資上升,，可能推高我國通脹�,！皠⒁姿构拯c”出現(xiàn)以后,，隨著低端勞動力供不應求，農(nóng)民工工資變化顯著提高,，并有可能逐步傳導到其他部門造成整體工資水平的上行壓力,，未來將會帶動核心CPI穩(wěn)步上漲。一直以來,，筆者主要關(guān)注由初級產(chǎn)品市場價格上漲導致的成本推動通貨膨脹,，而這次即使忽略食品和能源價格上漲的原因，勞動力工資上漲也將推動物價水平提升,�,？紤]經(jīng)過“劉易斯拐點后”日本和韓國的情況，二者均出現(xiàn)了成本推動的通貨膨脹,，即高通脹和高工資螺旋式上升的情況,。
資源價格面臨上調(diào)壓力。目前,，以煤電油氣等為代表的資源產(chǎn)品價格正進入集中上漲期,在內(nèi)外因素的重疊壓力下,長期通脹壓力不可小覷,。主要表現(xiàn)在：一是，天然氣需求旺季的來臨,國內(nèi)天然氣銷售價格上漲似乎已經(jīng)成為必然,。今年6月1日,國家發(fā)改委統(tǒng)一提高國內(nèi)天然氣出廠基準價格0.23元/立方米,并規(guī)定在調(diào)后基準價格基礎(chǔ)上再上浮10%,，同時要求各地盡快理順下游天然氣銷售價格。二是,，民低電價時代行將結(jié)束,。10月21日,居民階梯電價征求意見結(jié)束,，電價面臨上調(diào)。盡管國務院已經(jīng)出臺要求穩(wěn)定資源價格改革,，但長遠來資源產(chǎn)品價格上漲帶來的通脹風險仍然存在,。
今年3月，筆者曾在一份報告中提到,，由于今年勞動力工資帶動核心CPI上漲、糧食短缺導致糧食價格走高,、公共事業(yè)價格改革進行,，今年CPI走勢可能前高后低。現(xiàn)已接近年末,，通脹走勢符合預期,。
從數(shù)據(jù)來看，11月份,，通脹壓力并未減輕,。11月上旬，國家統(tǒng)計局發(fā)布全國50個城市29種被調(diào)查食品中,，有七成以上漲價,，蔬菜價格延續(xù)了10月下旬的普漲態(tài)勢。而商務部的監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示相同壓力,，僅11月上旬,，主要蔬菜價格比年初上漲了11.3%，比去年同期上漲62.4%,。
預計11月份CPI將達到4.8%,，2010年CPI將達到3.3%。而由于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長迅速,、需求旺盛帶動國際商品市場需求回暖,，自然災害影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、流動性過剩和美元貶值導致資本投機炒作等原因,，預計未來國際商品價格將進一步走高,。
PMI購進價格指數(shù)連續(xù)幾個月上漲，預示PPI的上行壓力,。上漲的工資,、調(diào)高的公用品價格、更為強勁的需求以及更加寬松的貨幣政策,，也將增加2011年非食品價格的風險,，預計明年CPI將在緊縮政策引導下，整體上前高后低,，全年維持在4%-5%之間,。
目前應對通脹壓力上漲,，央行已經(jīng)選擇年內(nèi)五次調(diào)高存款準備金率，并且采取了一次加息行動,。另外,，而與之呼應，國務院已經(jīng)發(fā)布16項措施試圖穩(wěn)定市場價格,。筆者認為,，貨幣緊縮已出現(xiàn)苗頭，未來將有可能采取連續(xù)加息的價格型工具來管理通脹,。
而新一輪加息可以起到一石四鳥的作用：一是緩解通貨膨脹壓力,；二是遏制資產(chǎn)泡沫抬頭；三是有利于人民幣升值放緩,。四是有利于還富于民,，因此不可避免。預計年底至少加息一次,，而到明年年末,，存款利息有望加至200個基點，直到負利率消失,。
其一,，寬財政確保經(jīng)濟增長有限放緩。
在陰晴難料的國際經(jīng)濟大環(huán)境下,，中國經(jīng)濟依然強勁,。10月經(jīng)濟活動仍維持較高增速。社會消費品零售總額同比上漲18.6%,，工業(yè)增加值同比上漲13.1%,、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計上漲24.4%。以筆者之見,，伴隨著歲末傳統(tǒng)消費旺季的來臨,，未來消費勢頭將依然強勁，預計11月份消費略有下滑,，同比增速可能在18.5%左右,。
另外，由于四季度大量保障性住房正在投入建設,，加上四萬億刺激項目的收尾,，未來固定資產(chǎn)投資也不會有太大下滑，預計前11月累計同比增速將與上個月大致持平,。筆者預計在緊縮的政策下,，四季度中國經(jīng)濟增長將進一步下降，預計GDP同比增長將放緩至9%至9.5％,，2010年GDP同比增速略超10%,。而由于明年是“十二五”的第一年,，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策布局會加快發(fā)展，各項重點項目會陸續(xù)開工,，因此2011年經(jīng)濟也不會存在太大的下滑,。
其二，加息加大股市變數(shù),。
筆者認為,，上調(diào)準備金對股市的影響有限，而加息對股市影響更為明顯,。盡管加息并非針對股市,，但仍會從不同的角度影響著不同的板塊和個股，從而影響著大盤的走勢,。盡管首次加息活期存款利率并未調(diào)整，短期對銀行利潤影響有限,，但長期來看,，銀行股面臨下滑壓力。
另外,，由于負利率時間已經(jīng)過長,，一系列加息必不可免。2007年,，央行一共加息6次,，而通過筆者的分析，對股市的打壓影響直到9月份的第五次加息才真正顯現(xiàn),。因此,，流動性過剩和熱錢的沖擊會使股市在加息周期游走，第一次加息對股市的沖擊還不會太大,，幾次加息后才會對股市造成明顯打壓,。
其三，企業(yè)利潤可能縮減,。
無論是上調(diào)存款準備金率還是加息都會對企業(yè)的利潤率造成影響,，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)緊張，造成利潤率下降,，這也是為何央行在10月19日加息中,，采取的是非對稱加息的原因。那次加息中,，較長期限的存款利率提高幅度更大,。其中，二年期存款利率上調(diào)0.46個百分點,，從現(xiàn)行的2.79%上調(diào)至3.25%,，三年期存款利率上調(diào)0.52個百分點,，從3.33%上調(diào)至3.85%，五年期存款利率提高0.60個百分點,，從3.6%提高至4.2%,。貸款利率方面，一年期以上貸款利率僅提高0.20個百分點,。如此加息,，意在減緩加息給企業(yè)貸款帶來的壓力，防止利潤過度下滑,。