在信貸增量屢屢超出預(yù)期,，美聯(lián)儲不斷量化寬松的雙重刺激下,，中國資產(chǎn)市場在后危機(jī)時代前半段度過了一段高歌猛進(jìn)的日子，然而,，近期歐債危機(jī)風(fēng)云突變,，朝韓沖突趨于升級,，美元升勢不斷，這些因素讓資產(chǎn)泡沫前景變得叵測,。尤其中央政府開始實(shí)施“事實(shí)上從緊”的貨幣政策,。這一下子讓資產(chǎn)泡沫陷入了恐懼之中。于是中國資產(chǎn)市場的下一步走勢打滿了問號,。
雖然從2009年天量信貸政策實(shí)施之初,，收緊貨幣政策的呼聲就不絕于耳，但是直到今年10月之前，從學(xué)界到金融界,、實(shí)業(yè)界還沒有人敢于想像央行會迅速收緊貨幣政策,。可短短十日內(nèi)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率,，誰也不能否認(rèn)這依然還是適度寬松的貨幣政策,。況且，目前的法定存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)19%,，處于歷史上相當(dāng)高的水平,。按照目前的貨幣形勢，可以預(yù)期這一比例遠(yuǎn)沒達(dá)到上限,，不排除在明年年底達(dá)到22%以上,。這對于銀行系統(tǒng)的流動性，勢必會產(chǎn)生深刻影響,。
今年1月到9月,，四大行新增人民幣貸款分別為9276億元、8742億元,、6751億元和6448億元,，合計新增貸款共3.11億元。工行年初議定的年度投放目標(biāo)在9000億元左右,，農(nóng)行行長張云3月曾表示全年新增貸款目標(biāo)為7600億元,，建行設(shè)定了全年7500億元的投放目標(biāo)，中行上報的年度信貸投放目標(biāo)為1萬億元,。在經(jīng)歷了長達(dá)兩年的極度寬松貨幣政策之后,，銀行系統(tǒng)的信貸額度到了不得不收緊的地步。否則,，未來銀行體系的風(fēng)險會以幾何級數(shù)增長,。
只是如此一來，四大國有銀行在今年四季度可用的信貸額度就僅剩2900億元左右了,。加上近期存款準(zhǔn)備金的不斷上提,，意味著11月和12月新增信貸投放將相當(dāng)緊張，這無論對于前段時間不斷上升的滬深股市,，還是對實(shí)體經(jīng)濟(jì),，都將產(chǎn)生不小的壓力。
曾經(jīng),，大多數(shù)人都認(rèn)為依賴貨幣超發(fā),，讓股市和房地產(chǎn)泡沫雙雙起舞，就能夠自然地帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮,。在經(jīng)歷了兩年多的貨幣注水之后,，各國央行都明顯意識到了未來惡性通脹的風(fēng)險,。尤其是下半年以后，中國經(jīng)濟(jì)的CPI接連突破目標(biāo)位,，不少產(chǎn)品特別是農(nóng)副產(chǎn)品價格急漲達(dá)數(shù)倍,。照此趨勢，至少在未來一年內(nèi),，累積的貨幣超發(fā),，一路強(qiáng)勢上行的國際黃金價格，再加上會愈來愈大的輸入性通脹壓力,，物價上漲趨勢短期內(nèi)難以迅速逆轉(zhuǎn),。通脹已成離弦之箭。這一現(xiàn)實(shí),，讓中央決策層毅然決然提早收緊貨幣政策,。
可以肯定，中國的貨幣緊縮過程還只是剛剛起步,。為今之計,，面對如此嚴(yán)峻的形勢，宏觀政策必須要有所作為,。至少在未來一年內(nèi),，“寬貨幣，寬信貸”的雙寬組合必得有所改變,。至少有一點(diǎn)很清楚，2011年,，再繼續(xù)實(shí)施“寬信貸”政策,，再繼續(xù)依賴天量信貸，恐已無法再支撐中國經(jīng)濟(jì)的增長了,。尤其在全球性的低利率環(huán)境之下,，無論是國際性資本流動大潮，還是國內(nèi)以熱錢形式存在的民間資本,，他們拉高資產(chǎn)價格,、消費(fèi)品價格的能量十分驚人。這些精明的資金,，只會在不斷攫取暴利的動機(jī)中制造著價格的大幅波動,。除非再來一次金融海嘯，通脹才有可能迅速轉(zhuǎn)為通縮,。不過,，也可能是滯脹。
故而,，中國貨幣政策逐步收緊已經(jīng)成為定局,，年均7萬億以上的新增貸款的美好年代必須終結(jié),。雖然筆者一直是天量信貸政策的反對者，且早在去年5月就開始提出讓貨幣環(huán)境回歸正常,，但是近期貨幣政策收緊速度過快,，也不是我們所愿意看到的，因?yàn)檫@有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”,。如何讓貨幣環(huán)境在盡可能小的震蕩下回歸正常環(huán)境,，對我們是個艱巨挑戰(zhàn)。
而且,，更為險惡的是,，美元量化寬松政策似也漸漸走到了盡頭。隨著美國財政赤字的不斷上揚(yáng),，美元流動性的持續(xù)膨脹,，然而這一切并未帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯改善，這都使得伯南克和奧巴馬政府面臨巨大的輿論壓力,。再推行更大規(guī)模的數(shù)量寬松可能性越來越小,。在可預(yù)期的時間內(nèi)，美元中期反彈已沒有什么懸念了,。
近期,，美元并沒有順應(yīng)投資者的預(yù)期出現(xiàn)大幅下挫，反而走出了連續(xù)上攻的走勢,。這在一定程度上說明,，美元投資者前期已經(jīng)將二度量化寬松政策的預(yù)期消化殆盡，而一旦二度量化寬松成為事實(shí)之后,，他們反而開始做多美元,。因?yàn)殡S著美國經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲快速拉升利率至正常水平也是必然之舉,。
如果美元走強(qiáng)趨勢得以確立,，那么屆時中國貨幣政策勢必會在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上調(diào)整，緊縮周期會更為緊湊,。但同時,，我們又可能因?yàn)樨泿耪呒彼偈站o而造成經(jīng)濟(jì)增長停滯。到時候如果資本回流歐美的趨勢過于明顯,，中國經(jīng)濟(jì)因?yàn)槊筒葎x車而“硬著陸”,。屆時，在“保增長”的巨大壓力下,，會否為了刺激經(jīng)濟(jì)而使天量信貸,、極度寬松政策再重出江湖？
這些年,，中國貨幣政策承擔(dān)了太多的使命：抑制通貨膨脹,，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，保持經(jīng)濟(jì)增長，惠及民生事務(wù),，都在一定時間段內(nèi)成了貨幣政策的任務(wù),。無論如何，貨幣環(huán)境要回歸正常,，貨幣政策也得盡早回歸本位,。