最近,，許多中國網(wǎng)民都在熱議一個有趣的話題：為什么瘋狂開動印鈔機(jī)的美國自己物價不斷走低,，反倒是地球另外一端的中國目前正承受著日益嚴(yán)重的通脹壓力？
這個問題說起來有點復(fù)雜,。從美國的角度來看,，其一，相信美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最大風(fēng)險是通縮而非通脹的人占據(jù)了主流,。根據(jù)美聯(lián)儲本月初公布的利率政策會議紀(jì)要,，美聯(lián)儲聲稱，在2013年甚至更長時期內(nèi),，美國通脹水平都不會超過2%,。如果公眾相信美聯(lián)儲，那么,，在一個普遍預(yù)期不會有通脹,、甚至可能出現(xiàn)通縮的環(huán)境中，人們手里即便有錢,，也不會急著花出去,，貨幣流通速度因而大大放慢,，導(dǎo)致物價不漲反跌,。
其二，近年來美國廣義貨幣（M2）余額增長較為緩慢,。所謂的美國撒錢或印鈔之說,，其實是指美聯(lián)儲通過向金融機(jī)構(gòu)購買長期國債，往金融市場注入流動性,，壓低利率,，以刺激投資和消費(fèi)的量化寬松貨幣政策,。也就是說，真正拿到錢的,，是機(jī)構(gòu)而非個人,，而無論是商業(yè)銀行發(fā)放貸款，還是投資銀行進(jìn)行并購,，都不會真的滿大街去撒錢,，當(dāng)市場沒有合適投資機(jī)會時，錢并不會流動起來,；同時,，美聯(lián)儲主席伯南克還試圖讓美國公眾相信，這些錢并不會沖擊消費(fèi)物價,，美聯(lián)儲會在適當(dāng)時候,，將這些錢全部回收。
其三,，盡管難以準(zhǔn)確測算,，但事實上，的確有相當(dāng)一部分美元出于套利交易等動機(jī),，正從低回報率的美國流向高回報率的新興市場國家,，這在很大程度上化解了美國所面臨的通脹壓力。
而從中國的角度來看,，關(guān)于當(dāng)前物價上漲的原因,，各方觀點分歧較大。有人將問題一股腦歸咎于“貨幣超發(fā)”,；而另一些人則傾向于相信,，是國外熱錢流入催生了資產(chǎn)泡沫和推高了物價；此外,，也有人認(rèn)為,，本輪物價上漲壓力主要反映在食品類價格上，而今年災(zāi)害頻頻和流通批發(fā)環(huán)節(jié)手續(xù)繁多,，是造成肉,、菜價格輪番上漲的直接動力。
應(yīng)當(dāng)說,，上述幾方面觀點都有一定道理,，但一定要強(qiáng)調(diào)誰是最關(guān)鍵的原因，恐怕難有共識,。例如,，認(rèn)為熱錢是推動物價上漲的主導(dǎo)力量，無法提供切實的證據(jù),；而將全部責(zé)任推諉給貨幣增發(fā),，則顯然忽視了一個事實：通脹并非中國獨有的現(xiàn)象,，許多新興市場國家眼下也正身陷通脹漩渦，今年10月份,，巴西,、俄羅斯、印度物價漲幅分別高達(dá)5.2%,、7.5%和9.8%,。顯然，多管齊下才能收到抑制物價上漲過快的療效,。
但若要進(jìn)一步探究,，在筆者看來，上述原因仍不過是表象而已,！
首先,，為什么美國M2增長可以控制在一個很低的水平，而中國的M2增速經(jīng)常保持在20%以上,？是因為美聯(lián)儲比中國人民銀行更關(guān)心物價嗎,？研究表明，與金融市場化程度較高的國家不同,，中國的貨幣供給具有某種內(nèi)生性,，換言之，貨幣供給并非由人民銀行自行決定,，而是由經(jīng)濟(jì)中諸多因素,，如外匯占款規(guī)模，國有企業(yè),、地方政府和商業(yè)銀行的“倒逼”行為,，以及實際產(chǎn)出水平的慣性等決定，人民銀行往往只能被動地投放貨幣,。此外,，利率管制體制下的利率外生性也強(qiáng)化了貨幣供給的內(nèi)生性。
其次,，熱錢沖擊新興市場國家,，除了利差、匯差等誘因外,，還有其國內(nèi)制度環(huán)境根源,。上世紀(jì)90年代至今，國際熱錢三次大規(guī)模沖擊新興市場國家,，很重要的一個原因,，是這些國家在金融市場法制環(huán)境,、監(jiān)管效率,、公司治理結(jié)構(gòu)等方面存在漏洞,。
最后，美國人相信美聯(lián)儲未來不會通脹的承諾,，與中國老百姓不相信人民銀行貨幣沒有“超發(fā)”的保證,，說到底，又涉及政府機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與貨幣政策可信度的差異,。
可以說,，以中國為代表的新興市場國家與美國物價“倒掛”的背后，隱藏著一連串深刻的制度事件,。要想提高中國貨幣政策的有效性,，就必須與弱化貨幣供給的內(nèi)生性、推動利率市場化改革,、保持人民幣匯率的適當(dāng)彈性,、不斷提高央行的獨立性和透明度等制度改革結(jié)合起來，并有效控制熱錢流入,。