最近,，許多中國(guó)網(wǎng)民都在熱議一個(gè)有趣的話題：為什么瘋狂開動(dòng)印鈔機(jī)的美國(guó)自己物價(jià)不斷走低,，反倒是地球另外一端的中國(guó)目前正承受著日益嚴(yán)重的通脹壓力,？
這個(gè)問題說起來有點(diǎn)復(fù)雜。從美國(guó)的角度來看,，其一,，相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)是通縮而非通脹的人占據(jù)了主流。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)本月初公布的利率政策會(huì)議紀(jì)要,，美聯(lián)儲(chǔ)聲稱,，在2013年甚至更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，美國(guó)通脹水平都不會(huì)超過2%,。如果公眾相信美聯(lián)儲(chǔ),，那么，在一個(gè)普遍預(yù)期不會(huì)有通脹,、甚至可能出現(xiàn)通縮的環(huán)境中,，人們手里即便有錢，也不會(huì)急著花出去,，貨幣流通速度因而大大放慢,，導(dǎo)致物價(jià)不漲反跌。
其二,，近年來美國(guó)廣義貨幣（M2）余額增長(zhǎng)較為緩慢,。所謂的美國(guó)撒錢或印鈔之說，其實(shí)是指美聯(lián)儲(chǔ)通過向金融機(jī)構(gòu)購買長(zhǎng)期國(guó)債,，往金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性,，壓低利率，以刺激投資和消費(fèi)的量化寬松貨幣政策,。也就是說,，真正拿到錢的，是機(jī)構(gòu)而非個(gè)人,，而無論是商業(yè)銀行發(fā)放貸款,，還是投資銀行進(jìn)行并購，都不會(huì)真的滿大街去撒錢,，當(dāng)市場(chǎng)沒有合適投資機(jī)會(huì)時(shí),，錢并不會(huì)流動(dòng)起來；同時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克還試圖讓美國(guó)公眾相信,，這些錢并不會(huì)沖擊消費(fèi)物價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在適當(dāng)時(shí)候,，將這些錢全部回收,。
其三，盡管難以準(zhǔn)確測(cè)算，但事實(shí)上,，的確有相當(dāng)一部分美元出于套利交易等動(dòng)機(jī),，正從低回報(bào)率的美國(guó)流向高回報(bào)率的新興市場(chǎng)國(guó)家，這在很大程度上化解了美國(guó)所面臨的通脹壓力,。
而從中國(guó)的角度來看，關(guān)于當(dāng)前物價(jià)上漲的原因,，各方觀點(diǎn)分歧較大,。有人將問題一股腦歸咎于“貨幣超發(fā)”；而另一些人則傾向于相信,，是國(guó)外熱錢流入催生了資產(chǎn)泡沫和推高了物價(jià),；此外，也有人認(rèn)為,，本輪物價(jià)上漲壓力主要反映在食品類價(jià)格上,，而今年災(zāi)害頻頻和流通批發(fā)環(huán)節(jié)手續(xù)繁多，是造成肉,、菜價(jià)格輪番上漲的直接動(dòng)力,。
應(yīng)當(dāng)說，上述幾方面觀點(diǎn)都有一定道理,，但一定要強(qiáng)調(diào)誰是最關(guān)鍵的原因,，恐怕難有共識(shí)。例如,，認(rèn)為熱錢是推動(dòng)物價(jià)上漲的主導(dǎo)力量,，無法提供切實(shí)的證據(jù)；而將全部責(zé)任推諉給貨幣增發(fā),，則顯然忽視了一個(gè)事實(shí)：通脹并非中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象,，許多新興市場(chǎng)國(guó)家眼下也正身陷通脹漩渦，今年10月份,，巴西,、俄羅斯、印度物價(jià)漲幅分別高達(dá)5.2%,、7.5%和9.8%,。顯然，多管齊下才能收到抑制物價(jià)上漲過快的療效,。
但若要進(jìn)一步探究,，在筆者看來，上述原因仍不過是表象而已,！
首先,，為什么美國(guó)M2增長(zhǎng)可以控制在一個(gè)很低的水平，而中國(guó)的M2增速經(jīng)常保持在20%以上？是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)比中國(guó)人民銀行更關(guān)心物價(jià)嗎,？研究表明,，與金融市場(chǎng)化程度較高的國(guó)家不同，中國(guó)的貨幣供給具有某種內(nèi)生性,，換言之,，貨幣供給并非由人民銀行自行決定，而是由經(jīng)濟(jì)中諸多因素,，如外匯占款規(guī)模,，國(guó)有企業(yè)、地方政府和商業(yè)銀行的“倒逼”行為,，以及實(shí)際產(chǎn)出水平的慣性等決定,，人民銀行往往只能被動(dòng)地投放貨幣。此外,，利率管制體制下的利率外生性也強(qiáng)化了貨幣供給的內(nèi)生性,。
其次，熱錢沖擊新興市場(chǎng)國(guó)家,，除了利差,、匯差等誘因外，還有其國(guó)內(nèi)制度環(huán)境根源,。上世紀(jì)90年代至今,，國(guó)際熱錢三次大規(guī)模沖擊新興市場(chǎng)國(guó)家，很重要的一個(gè)原因,，是這些國(guó)家在金融市場(chǎng)法制環(huán)境,、監(jiān)管效率、公司治理結(jié)構(gòu)等方面存在漏洞,。
最后,，美國(guó)人相信美聯(lián)儲(chǔ)未來不會(huì)通脹的承諾，與中國(guó)老百姓不相信人民銀行貨幣沒有“超發(fā)”的保證,，說到底,，又涉及政府機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與貨幣政策可信度的差異。
可以說,，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家與美國(guó)物價(jià)“倒掛”的背后,，隱藏著一連串深刻的制度事件。要想提高中國(guó)貨幣政策的有效性,，就必須與弱化貨幣供給的內(nèi)生性,、推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革、保持人民幣匯率的適當(dāng)彈性,、不斷提高央行的獨(dú)立性和透明度等制度改革結(jié)合起來,，并有效控制熱錢流入。