11月中旬以來(lái),，A股市場(chǎng)一改牛市風(fēng)采,，突然掉頭向下,，在較短時(shí)間內(nèi),，股指就跌去了一成多,；期貨市場(chǎng)也參加出現(xiàn)集體跳水,，連豆,、連玉米,、連豆粕,、連豆油,、鄭棉等7個(gè)農(nóng)產(chǎn)品品種悉數(shù)暴跌。截至目前,，市場(chǎng)尚未完全緩過(guò)勁來(lái),。不過(guò)，筆者認(rèn)為,，這輪由流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的大牛市,，雖受到金融政策調(diào)控的影響,，但總體趨勢(shì)不應(yīng)該逆轉(zhuǎn)。
盡管美元指數(shù)近期走強(qiáng),，加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體政府正在通過(guò)貨幣政策的收緊和其他調(diào)控措施圍堵熱錢(qián),，抑制通脹以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫，尤其是投資者對(duì)中國(guó)央行有可能通過(guò)“升值+加息+上調(diào)存款準(zhǔn)備金率+發(fā)行央票+資本管制”等一系列政策組合拳加強(qiáng)金融調(diào)控的預(yù)期格外強(qiáng)烈,，A股市場(chǎng)一時(shí)間成為驚弓之鳥(niǎo),。但是，在以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)或正在實(shí)行新一輪定量寬松貨幣政策的形勢(shì)下,，政策的“外溢效應(yīng)”至少會(huì)持續(xù)至明年二季度末,。同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)降低長(zhǎng)期利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),，美元的收益率曲線將進(jìn)一步平坦化,，美元的低利率也將維持較長(zhǎng)時(shí)間，這將導(dǎo)致美元與其他貨幣的利差進(jìn)一步擴(kuò)大,。針對(duì)美元的套利交易將逐步興起,，將帶來(lái)全球性的跨境資本流動(dòng)。為此,，只要發(fā)達(dá)國(guó)家定量寬松貨幣政策不退出,，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題就不會(huì)在短期之內(nèi)得以逆轉(zhuǎn)。
根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，今年第三季度,，流向印度、印尼,、韓國(guó),、菲律賓、中國(guó)臺(tái)灣,、泰國(guó)和越南等地股市的資本共計(jì)115億美元,，推動(dòng)這些地區(qū)的股市上漲了8%-23%。同期,，韓元,、菲律賓比索和泰銖兌美元匯率均出現(xiàn)5%以上的升值，馬來(lái)西亞林吉特升值幅度則超過(guò)4%,，印度,、印尼等國(guó)貨幣也呈升值趨勢(shì)�,？梢灶A(yù)計(jì),，隨著將來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的不斷“放水”，這種格局或許還將持續(xù)。同時(shí),，我國(guó)央行在10月19日的閃電加息,，向市場(chǎng)傳遞出我國(guó)將進(jìn)入新一輪升息通道的訊息，再加上近期人民幣對(duì)美元的大幅升值,，出于套利與套匯考慮,，國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)大舉進(jìn)入我國(guó)，致使我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩有增無(wú)減,。而資本大規(guī)模涌入,，就是過(guò)多的貨幣在追逐相對(duì)不足的資產(chǎn)，直接后果催促資產(chǎn)價(jià)格上漲,，反映流動(dòng)性過(guò)�,？赡苋詫⒗^續(xù)保持一段時(shí)間，從而支持股票市場(chǎng)的估值提升,，加之上市公司盈利增長(zhǎng),，這就構(gòu)成了牛市基礎(chǔ)條件繼續(xù)保持不變。
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市場(chǎng)應(yīng)坦然面對(duì)調(diào)控政策 |
既然這輪牛市是由流動(dòng)性過(guò)剩支撐起來(lái)的,，那么,，金融調(diào)控政策即便是“萬(wàn)箭齊發(fā)”,，也恐難阻擋流動(dòng)性過(guò)剩的“洪流”,。因?yàn)椋壳�,，盡管中美貨幣政策方向的不一致會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生很大的影響,，但畢竟我國(guó)央行的“收水”沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)的“放水”來(lái)得兇猛而且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。我國(guó)貨幣政策的收緊,，并不能“一口吃一個(gè)胖子”,，而應(yīng)是循序漸進(jìn)地推出。比如上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,，11月19日晚,，央行決定，從11月29日起,，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，這雖然已是年內(nèi)第五次、月內(nèi)第二次調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率,，但央行依然是采取循序漸進(jìn)調(diào)高的辦法,。再比如加息，不可能為了解決負(fù)利率問(wèn)題,，就一下子將基準(zhǔn)利率提升150個(gè)基點(diǎn)以上,。更何況，通過(guò)加息解決流動(dòng)性過(guò)剩，就如同抱薪救火,，負(fù)面作用會(huì)很大,，所以，央行在加息政策方面會(huì)非常謹(jǐn)慎,。
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正運(yùn)行在從高位回落的進(jìn)程中,，國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定影響因素還很多，政府須在處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng),、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系方面尋找平衡點(diǎn),。另外，當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩,，為我國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)和建立多層次資本市場(chǎng)體系提供了難得的歷史性機(jī)遇和充分條件,，所以，我們必須要加倍珍惜和把握好目前這一千載難逢的歷史性機(jī)會(huì),，堅(jiān)持股市成長(zhǎng)要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持同步,，股市投資一定要戰(zhàn)勝通脹。
當(dāng)前形勢(shì)下,，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題最適宜的解決辦法就是“疏”與“堵”有效結(jié)合,。
“疏”就是通過(guò)疏通和疏導(dǎo)，將一部分過(guò)剩流動(dòng)性合理引入資產(chǎn)池,，為我所用,，這恰恰是支撐我國(guó)股市繼續(xù)慢牛運(yùn)行的良好條件；
“堵”就是堅(jiān)決堵住那些投機(jī)性極強(qiáng)的“過(guò)江龍”資本,，尤其是對(duì)無(wú)貿(mào)易背景的國(guó)際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等類熱錢(qián)流入方式進(jìn)行有效控制,，防止這些熱錢(qián)借道貿(mào)易途徑蒙混過(guò)關(guān)；對(duì)部分資本項(xiàng)下的流入結(jié)匯如外債結(jié)匯等應(yīng)予以階段性限制,。而這種形勢(shì)以及與此相適應(yīng)的金融調(diào)控政策,，并不一定都是對(duì)股市構(gòu)成利空，相反,，有些甚至是利好,。所以，股市大可不必對(duì)金融政策調(diào)控反應(yīng)過(guò)激,，還是應(yīng)當(dāng)牢牢把握這難得的牛市機(jī)會(huì),。