在全球“美元潮涌”以及內(nèi)部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下,，泛濫的流動(dòng)性正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的洪水猛獸，中國(guó)成為全球流動(dòng)性的泄洪區(qū),，在流動(dòng)性的沖擊下,，中國(guó)幾乎所有的資源品價(jià)格都在加速上漲。尚未完全擺脫全球金融危機(jī)陰云的中國(guó)經(jīng)濟(jì)又飽受通脹的煎熬,。近期,，周小川行長(zhǎng)的“引流入池說(shuō)”引發(fā)各方的高度關(guān)注和各類解讀,，客觀上也把中國(guó)流動(dòng)性管理的重視提高到了新的高度。中國(guó)貨幣管理當(dāng)局如何疏導(dǎo)流動(dòng)性,，不僅關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,，更關(guān)乎做強(qiáng)中國(guó)金融的長(zhǎng)遠(yuǎn)之策。
討論中國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩,，不能僅從增量考慮,，還要從存量考慮。中國(guó)的貨幣流動(dòng)性到底多多少,？數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)非常大了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是5.5萬(wàn)億美元,，到今年年底,，估計(jì)貨幣存量將超過(guò)10萬(wàn)億美元。2000年,，我國(guó)GDP總量為8.9萬(wàn)億元,，廣義貨幣供應(yīng)量為13.5萬(wàn)億元，是GDP的1.5倍,，超出4.6萬(wàn)億元,，
2009年，我國(guó)GDP總量為33.5萬(wàn)億元,，廣義貨幣供應(yīng)量為60.6萬(wàn)億元是GDP的1.8倍,，多出了27.1萬(wàn)億元。照目前的趨勢(shì)看,，廣義貨幣供應(yīng)量與GDP之比還在進(jìn)一步加大,。央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末,，廣義貨幣余額已達(dá)69.64萬(wàn)億元,，如按統(tǒng)計(jì)局今年前三季度GDP
26.866萬(wàn)億元的數(shù)據(jù)計(jì)算，超發(fā)貨幣將近42.774萬(wàn)億元,，這意味著中國(guó)近些年來(lái)貨幣供應(yīng)增速已大大超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納的范圍,，反映出貨幣利用效率低，大量富余流動(dòng)性在溢出,。
當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)印鈔機(jī),，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球中央銀行，其不負(fù)責(zé)任的貨幣政策正在聚集全球的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，成為制造全球流動(dòng)性和通脹的引擎,。由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要視各國(guó)的匯率制度而定，而盯住美元匯率制度的順差國(guó)受影響最為顯著,，因?yàn)檫�要通過(guò)貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購(gòu)買(mǎi)債券等形式回流美國(guó),，進(jìn)一步放大美元的流動(dòng)性。
形勢(shì)就是這么嚴(yán)峻,，各國(guó)貨幣超發(fā),，跨境流入我國(guó)資金增多，外匯占款增長(zhǎng)加快,，增加了貨幣被動(dòng)投放,，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)50%以上，成為影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素,。截至今年9月,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額增長(zhǎng)0.249萬(wàn)億美元，相當(dāng)于向流通領(lǐng)域又增發(fā)了1.6萬(wàn)億左右的基礎(chǔ)貨幣,，貨幣超發(fā)的外生性風(fēng)險(xiǎn)在急劇放大,。中國(guó)想以量化緊縮對(duì)抗美國(guó)量化寬松政策，由于貨幣政策某種程度上缺失獨(dú)立性,，效果可能大打折扣,。
目前，我國(guó)內(nèi)外部政策沖突日漸顯性化,，集中表現(xiàn)在內(nèi)部貨幣穩(wěn)定及外部匯率穩(wěn)定的沖突,，人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值。從這個(gè)意義上說(shuō),，未來(lái)中國(guó)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn),。因此，眼下最緊要的問(wèn)題,，就是“如何管理這些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”,，如何“善治流動(dòng)性”，將是中國(guó)跳出“增長(zhǎng)陷阱”,，避免長(zhǎng)期滯脹的關(guān)鍵,。
由目前各方對(duì)流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析可知，我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題根基深,、治理難度大,，流動(dòng)性過(guò)剩格局尚無(wú)“拐點(diǎn)”，政府需要重新審視未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場(chǎng),。短期內(nèi),，央行可繼續(xù)通過(guò)準(zhǔn)備金率、央行票據(jù),、資本管控等手段遏制貸款擴(kuò)張，抵御熱錢(qián),，但是貨幣政策的操作空間和效果可能越來(lái)越不盡如人意,。因此,，筆者以為，“十二五”時(shí)期,，中國(guó)要有效控制流動(dòng)性過(guò)剩,，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，以解決內(nèi)部失衡為主要著力點(diǎn),，化解中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性矛盾,，做強(qiáng)、做大中國(guó)金融體系,，引流入池,，真正將資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
為此,，筆者提出三種善治之道：第一種是“吸”：從根本上說(shuō),，對(duì)流動(dòng)性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式,。目前,，我國(guó)還處于金融淺化階段，直接融資比例過(guò)低,，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制還不暢,，因此要大力發(fā)展本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度,，將M2的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換成M3,、M4的增長(zhǎng)，除大力發(fā)展資本市場(chǎng)外,，還應(yīng)積極發(fā)展債券資產(chǎn),、股權(quán)、人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金等“金融資產(chǎn)池”,。
第二種是“引”：一定要做強(qiáng),、做大中國(guó)資本,包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本,、國(guó)家資本和民間資本,，這四大資本體系要形成合力。中國(guó)的民間資本,，如溫州資本為何總是忙于投機(jī)而不是投資,，根本原因在于，盡管有“非公36條”,，但對(duì)于明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤(rùn)率行業(yè)的“軟門(mén)檻”依然過(guò)高,；而對(duì)于門(mén)檻較低，利潤(rùn)率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè)，民間資本投資意愿不會(huì)高,。因此,，在多種力量阻擊之下，部分逐利資本就涌向如大宗商品,、基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品,、投資品以及其他資產(chǎn)領(lǐng)域（最突出的就是房地產(chǎn)、股市）,。因此必須大力推進(jìn)金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放力度,，引導(dǎo)民間流動(dòng)性（比如私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚,。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金,，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資。在流動(dòng)性過(guò)剩周期,，我國(guó)還應(yīng)加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)型,，努力使那些具有不同背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資。
第三種是“放”：這需要改變長(zhǎng)期以來(lái)的“雙順差”型的資本循環(huán)模式,，積極探索如何利用高額外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)海外拓展的路徑,，實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”到“藏匯于民”、“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變,，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)買(mǎi)國(guó)外股票,、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道,，這樣,，既能舒緩?fù)鈪R占款對(duì)央行貨幣被動(dòng)投放的壓力，也增加了國(guó)內(nèi)資本走出去的途徑,，能將中國(guó)的資本優(yōu)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì),。