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今年以來,，隨著經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)性增長中逐漸走低和ＣＰＩ的逐月上揚(yáng),，關(guān)于加息的爭論就幾乎沒有停止過，甚至一些在央行任職的重量級人物也以個人名義建議央行提高存款利率,。從政策執(zhí)行看，央行在上半年連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，以管理通脹預(yù)期和回收流動性,。
中國人民銀行決定，自２０１０年１０月２０日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)０．２５個百分點(diǎn),，由現(xiàn)行的２．２５％提高到２．５０％,；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)０．２５個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的５．３１％提高到５．５６％,；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整,。
此前，有個重要信息表明了央行繼續(xù)選擇數(shù)量型工具的政策取向,，央行于１２日上午通知工行,、農(nóng)行、中行,、建行以及招商銀行,、民生銀行，將提高這６家銀行的存款準(zhǔn)備金率５０個基點(diǎn),。這已經(jīng)是央行今年以來第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。
提議加息人士的一個強(qiáng)烈理由，即目前實(shí)際負(fù)利率對中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長和遏制資產(chǎn)泡沫的泛濫都很不利,。因此,，恰當(dāng)?shù)卣J(rèn)識負(fù)利率給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，對于未來選擇加息及貨幣政策的制定都具有重要意義,。
所謂負(fù)利率,，是指通貨膨脹率高過銀行存款利率。在這種情形下,，如果只把錢存在銀行里,，則財富非但沒有增加，反而隨著物價上漲縮水了,，這就是所謂的存款實(shí)際收益為“負(fù)”的負(fù)利率現(xiàn)象,。
改革開放以來，我國曾出現(xiàn)過３次負(fù)利率時期,。從歷史上看,，在１９９０年９月—２０１０年８月這２４０個月中，約有８０個月出現(xiàn)了負(fù)利率現(xiàn)象,，平均持續(xù)２０個月左右,。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)又再度進(jìn)入負(fù)利率時期,。目前的一年期存款利率為２．２５％,，相對于７月份３．３％的ＣＰＩ水平，即實(shí)際存款利率已出現(xiàn)了－１．０５％的水平,。對中國儲戶而言,，這意味著約１．６萬億的銀行存款利息收益損失,。
從理論分析和實(shí)際運(yùn)行看，負(fù)利率會直接導(dǎo)致銀行存款分流下降,，并因企業(yè)的實(shí)際融資成本降低,，導(dǎo)致投資有可能會進(jìn)一步加速擴(kuò)張而引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱。負(fù)利率還會致使資金更多流入資產(chǎn)領(lǐng)域,，從而推高資產(chǎn)價格,，誘發(fā)資產(chǎn)泡沫。有關(guān)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),，正是在上一次持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)下,，資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅飆升。例如,，當(dāng)２００７年出現(xiàn)了物價快速上漲,、負(fù)利率變得較為嚴(yán)重之后，中國房地產(chǎn)市場恰好迎來價格猛漲時期,。
從政策工具選擇看,，如果要為了消除負(fù)利率而加息的話，就必須全面,、正確地分析負(fù)利率的作用,。分析后發(fā)現(xiàn)，倡議加息者很可能是過于夸大了負(fù)利率在經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際作用,。例如,，負(fù)利率的確導(dǎo)致更多資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，對推高房價起了“推波助瀾”的作用,�,？商幵诋�(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，工業(yè)化,、城市化、居民的需求,、現(xiàn)行土地制度,、外資等諸多因素?zé)o一不在拉高房價。即使利率水平上升為正值,，近些年飆升的房價也會促使更多資金流入房地產(chǎn)市場,。因為房價的提升幅度遠(yuǎn)高于利率幾個點(diǎn)的成本。再比如,，負(fù)利率也誘發(fā)了企業(yè)的投資擴(kuò)張,，可投資擴(kuò)張在很大程度上與現(xiàn)行的存貸差有關(guān)。由于我國銀行體系具有世界上最大的存貸差水平,。在價格壟斷和市場壟斷格局下,，銀行只要擴(kuò)大貸款投放，就可以輕松獲利。銀行始終有強(qiáng)烈的信貸擴(kuò)張沖動,，而且貸款大多投向大企業(yè)和地方政府基建項目,。銀行與企業(yè)、地方政府的這種利益格局使經(jīng)濟(jì)增長方式更加粗放,。
正因為負(fù)利率只是造成目前經(jīng)濟(jì)中不合理現(xiàn)象的因素之一,，而且可以說并非第一位的原因，因此,，央行在選擇加息問題上遲遲沒有“出手”,。縱向觀察,，央行歷史上對于負(fù)利率一直具有很強(qiáng)的容忍度,，相信這也是一個綜合權(quán)衡考慮的結(jié)果。因此,，央行在選擇加息時機(jī)和幅度時肯定也并不太參考負(fù)利率的情況,，而更多的是參考宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與國際經(jīng)濟(jì)因素。
從國際范圍看,，在一項經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對２５個新興經(jīng)濟(jì)國家的跟蹤調(diào)查中,，有近２／３的國家實(shí)際利率為負(fù)值。這說明在抗擊這場“百年不遇”金融危機(jī)的環(huán)境下,，目前的負(fù)利率現(xiàn)象是全球范圍內(nèi)的,，而非中國獨(dú)有現(xiàn)象。而且發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)回暖晚于我國,，經(jīng)濟(jì)中的不確定性也高于我國,。為了刺激經(jīng)濟(jì)，發(fā)達(dá)國家可能會保持較長時間的低利率水平,。１０月５日,，日本央行調(diào)降利率，將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的０．１％降到零至０．１％,，這是日本央行時隔４年多來再次實(shí)施零利率政策,。顯然，這樣一個全球范圍內(nèi)的低利率環(huán)境對我國利率政策也產(chǎn)生較大制約,。我國利率政策幾乎不可能背離主要國際貨幣的利率走向,。加息的另一大問題是使得國內(nèi)利率水平更加高于發(fā)達(dá)國家，勢必進(jìn)一步引發(fā)國際游資涌入中國,。這雖然是“老生常談”,，可按照利率平價理論，本國利率在高于外國利率時會造成本國貨幣近期升值,。
總之,，加息是一個綜合考慮的結(jié)果,，而不會是解決負(fù)利率問題的唯一方案。負(fù)利率是一個資源配置的問題,�,？朔�(fù)利率帶來的不利影響，從宏觀上,，要采取綜合性措施調(diào)控資產(chǎn)價格,，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，就如同目前對房地產(chǎn)市場的調(diào)控一樣,；從微觀上,，個人要增加理財手段和投資渠道，優(yōu)化資產(chǎn)配置,；對存款相對“剛性”的低收入階層,，還須采取其他社會保障手段等緩解負(fù)利率的消極影響。
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