一旦人民幣升值預期逆轉，資本將會大規(guī)模外流,。這對中國是真正的考驗，而不是今天的升值壓力美國政府和國會對人民幣的抱怨愈演愈烈,。根源是美國勞工市場的低迷,，在即將到來的11月中期選舉中，就業(yè)無疑是最重要的問題,。共和黨在這個問題上指責民主黨時，民主黨很可能出于政治因素把責任推到中國身上,。但我仍然不相信美國國會會在今年通過實質性的保護主義措施,，但這方面的風險在增加。如果國會真通過了什么實質性的內容,，全球股市將會大跳水,，這將迫使立法者收回成命。
今年前七個月,，美國的商品貿易額同比增長了24.6%,，但與2008年的水平相比，還是減少了12.1%,。預計2010年全年,，美國貿易總額將達到3萬億美元。今年前八個月,，中國的商品貿易額同比增長了40%,，預計全年將達到2.9萬億美元，較2008年增長15%,。由于牽扯數額巨大,，很難想象會發(fā)生這樣一場貿易戰(zhàn)。即便是在貿易戰(zhàn)可能性增加時,，也會引起全球股市崩盤,。
華盛頓的目標是平衡雙邊貿易。美國海關的數據顯示，今年前七個月,，美國對中國的進口貿易額為1930億美元,，出口貿易額為486億美元。出口額同比增長36%,，該增長幅度比進口高出14個百分點,。這表明，一切都在朝著正確的方向發(fā)展,。但由于進口額是出口額的四倍,，今年美國對中國的貿易赤字仍在增加。若按目前的走勢來看,，美國若想減少對中國的貿易赤字,，還需要八年多的時間。而美國諸多分析師認為,，人民幣的升值將會縮短這個時間,。
但是，美國與日本間貿易赤字的經驗并不能印證上述觀點,。1985年,，日元兌美元的匯率增長了一倍，但并沒有對后十年的雙邊貿易赤字產生重大影響,。有人可能會說,，如果日元升值四倍，那一定會有應影響,。這我們無從知曉,。當美日雙邊貿易赤字開始降溫，日本便將生產轉移到中國,。
是的,，雙邊貿易平衡可以通過調整匯率來改善。在某個匯率水平下,，中國工廠將由于縮減生產將不得不關門大吉,。雙邊貿易在不久的將來找到平衡點的唯一方式是，中國廠商將因為盈利削弱而減產,、美國消費者將由于價格過高而少買中國商品,。但這種解決辦法將蛋糕做小了。想平衡中美雙邊貿易,，除了上述破壞中美兩國經濟的主意,，別無他途。
由于人民幣的匯率不是浮動的,，有些人就說,，它沒有以市場為基礎,。我不是說中國政府把匯率置于了一個“正確”的水平。但我認為,，市場決定出來的匯率水平也到不了正確的水平,。在20世紀90年代的泡沫時期，市場推高了亞洲貨幣,，從而導致它們在1998年的金融危機中崩潰,。其實，基本面并無多少變化,，不能解釋這樣大的波動,。日元匯率大幅變動，但其經濟并無變化,。這給中國上了很清楚的一課：將匯率完全交由市場決定,，將會帶來災難。
理性的爭論在短期內不會決定事情的發(fā)展走向,。但是政治因素卻可以,。民主黨正面中期選舉的窘境。眾議院會用盡渾身解數來獲得支持,，那就是推動針對中國的貿易保護主義法案,。不過，即使它獲得通過,，其引起金融市場的動蕩也將會說服參議院阻止該項法案,。
中美發(fā)生貿易戰(zhàn)的可能性不大。中國的出口產品大部分來自美資或其他跨國公司,。中國制造的消費品的零售價是進廠價格的三至四倍。這些商品在美國的環(huán)節(jié)的價值是在中國生產環(huán)節(jié)的三倍,。很難想象,，美國愿意兩敗俱傷來迫使人民幣升值，而這種做法壓根兒不會解決兩國貿易平衡的問題,。
中國存在許多問題,，但低估的匯率并不是其中之一，而人民幣甚至可能被高估,。升值的壓力來自于市場關于美國將會怎么對待中國的猜測,。中國的貨幣供應量在近十年來增長了20.5倍。我不記得有這樣一個經濟體,，在經過了這樣長時間大規(guī)模的貨幣擴張政策后,，貨幣卻依然沒有貶值。一旦人民幣升值預期逆轉,，資本將會大規(guī)模外流,。這對中國是真正的考驗，而不是今天的升值壓力。