中國式私募股權(quán)基金發(fā)展并不是要拋開國外成熟的經(jīng)驗(yàn),，而是如何從中國實(shí)際出發(fā),，從發(fā)展中大國資本市場不發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)出發(fā),，探討適合中國ＰＥ發(fā)展的法律規(guī)范,、制度安排,、機(jī)制設(shè)計(jì)與團(tuán)隊(duì)文化建設(shè),。
私募股權(quán)基金（Private
Equity,，寫ＰＥ）是一種社會化的投資工具，起源于美國,，已有１００多年的歷史,。美國對ＰＥ有嚴(yán)格的定義，我國目前還沒有正式的官方定義,，但從發(fā)展軌跡看，遵循政府主導(dǎo),、外商投資,、民營積極參與這樣一個脈絡(luò)，形成了有別于國外的包括私募股權(quán)基金,、創(chuàng)業(yè)投資,、產(chǎn)業(yè)投資基金,、私募證券投資基金、投資管理公司,、投資咨詢公司,、資產(chǎn)管理公司、投資擔(dān)保公司,、信托計(jì)劃等在內(nèi)的運(yùn)作格局,。規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)投資基金往往由政府主導(dǎo)，如總規(guī)模２００億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金及上海金融基金,、廣東新能源產(chǎn)業(yè)投資基金,、蘇州高新基金等無不體現(xiàn)出政府主導(dǎo)、國企控股運(yùn)作的特點(diǎn),；而民營資本主導(dǎo)的私募股權(quán)基金數(shù)量眾多,、形式多樣，但規(guī)模較小,，真正能達(dá)到５０億元資產(chǎn)以上規(guī)模的基金屈指可數(shù),。
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一、中國私募股權(quán)基金發(fā)展的特點(diǎn) |
緣于發(fā)展階段及社會文化背景等原因,，中國私募股權(quán)基金管理模式不同于國際通行規(guī)則的地方在于,，中國的私募投資人（ＬＰ）對基金管理的參與度較高，特別是第一代成功的民營資本家,，對其拼搏一生的積蓄都有著非常強(qiáng)烈的“看護(hù)”意識,。他們總是希望能夠親自幫助基金管理人（ＧＰ）打理好自己的錢，從而形成了目前中國不同的私募基金運(yùn)營模式：一是管理人和投資人共同決策,、共同管理的模式,；二是投資人作為顧問委員會成員，管理人最大限度地征詢顧問委員會意見的互補(bǔ)決策管理模式,；三是借鑒歐美通行的管理模式,，在管理人專業(yè)化運(yùn)作的前提下，形成一種透明,、有效的溝通機(jī)制,，通過定期、不定期會議等形式,，向投資人公開信息,，滿足投資人對基金管理的好奇與關(guān)心。
盡管近幾年來,，全國各地的私募股權(quán)基金出現(xiàn)了萬馬奔騰、加速發(fā)展的勢頭,，但畢竟由于我國私募股權(quán)基金誕生的歷史還很短,，加之全國性法規(guī)滯后,，所以，無論從法律環(huán)境和政策環(huán)境,，還是從發(fā)展規(guī)模和運(yùn)作水平來看,，都只能算作初級階段，難免出現(xiàn)這樣那樣的問題：
一是缺乏規(guī)范私募股權(quán)基金的統(tǒng)一大法,，地方和部門規(guī)章尚不能提供全面有效的法律遵循,，造成對私募股權(quán)基金的審批、監(jiān)管不明,，稅收等政策不統(tǒng)一,，制約了私募股權(quán)基金的更快發(fā)展。
二是由于中國私募股權(quán)基金的組織形式較多,，企業(yè)規(guī)模相對較小,、數(shù)量眾多，且民營資本占主體,，加之大部分基金（公司）處于發(fā)展初期,，因而治理結(jié)構(gòu)不健全，運(yùn)作不規(guī)范,。尤其是大量存在的以君子協(xié)議型專戶理財為主的民間私募基金,，潛伏著巨大的金融風(fēng)險。
三是專業(yè)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)和培養(yǎng)不足,。私募股權(quán)基金運(yùn)作需要高水平的團(tuán)隊(duì)管理才能在控制風(fēng)險的前提下為投資者賺取較高的回報,。但是目前我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理水平參差不齊，真正具有專業(yè)技術(shù)背景又有較高管理技能的綜合性人才十分缺乏,。沒有高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)也就不可能為企業(yè)提供管理,、技術(shù)等增值服務(wù)。這樣不僅加大了項(xiàng)目投資風(fēng)險,，而且也制約了私募股權(quán)基金功能的發(fā)揮,。
四是私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)缺乏行業(yè)研究和業(yè)務(wù)研究能力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新乏力,。
五是私募股權(quán)投資退出機(jī)制不完善,，退出渠道高度依賴于所投資企業(yè)的公開上市。而美國等發(fā)達(dá)國家私募股權(quán)基金通過并購?fù)顺龅谋壤哌_(dá)７０％以上,。退出障礙大大影響了私募股權(quán)基金的回報率,。
六是尚沒形成健康的私募股權(quán)基金文化。
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三,、發(fā)展中國私募股權(quán)基金的對策 |
私募股權(quán)基金作為一種創(chuàng)新的金融投資工具,，是工業(yè)化過程中我國中小企業(yè)融資的行之有效的渠道。在國際資本市場，私募股權(quán)基金已成為目前僅次于銀行貸款和ＩＰＯ的重要融資手段,。私募股權(quán)基金不僅可以給投資者帶來高收益率，而且對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,、促進(jìn)多層次資本市場建設(shè),、完善公司治理結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充政府監(jiān)管之不足,、推動中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展都有巨大的作用,。因此，我們要從中國國情出發(fā),，從中國私募股權(quán)基金發(fā)展的歷史和現(xiàn)實(shí)出發(fā),，借鑒國外發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，采取一切措施,，掃清中國私募股權(quán)基金發(fā)展道路上的障礙,，促進(jìn)其健康、快速發(fā)展,。
１．完善法律法規(guī)和配套政策,。中國私募股權(quán)基金由于缺乏明確的立法和統(tǒng)一的監(jiān)管，市場存在很多灰色地帶,，因此,，構(gòu)建和諧有序的發(fā)展環(huán)境成為重中之重。雖然《公司法》,、《合伙企業(yè)法》,、《信托法》已經(jīng)對私募股權(quán)基金的組織方式有了基本法律約束，但至今沒有一部法律對私募股權(quán)資金的管理運(yùn)作做出全面,、具體的規(guī)定,，所以，要盡快出臺中華人民共和國私募股權(quán)基金法,，并進(jìn)一步完善現(xiàn)有的法律法規(guī)體系,，以此明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路、監(jiān)管原則和主管部門,，讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依,、有章可循、有部門可靠,，解決對股權(quán)投資基金長遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排問題,；進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊、監(jiān)督管理,、資產(chǎn)托管等方面的規(guī)程,，解決私募基金發(fā)展中的困惑；明確私募基金管理公司,、投資者等各方主體的進(jìn)入門檻,，規(guī)范私募股權(quán)基金市場行為,；適當(dāng)降低各種形式私募股權(quán)基金的稅率，出臺鼓勵本土私募股權(quán)基金發(fā)展的各項(xiàng)優(yōu)惠政策,，為中國特色私募股權(quán)基金的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境,。
２．?dāng)U大私募股權(quán)基金的資金來源。從我國現(xiàn)實(shí)出發(fā),，借鑒國外經(jīng)驗(yàn),，逐步建立起一個包含政府、企業(yè),、金融機(jī)構(gòu),、境外資本、社�,；�,、企業(yè)年金和社會閑余資金在內(nèi)的多元化的資金來源體系，拓寬私募基金的資金來源渠道,。
３．完善ＰＥ退出機(jī)制,。發(fā)達(dá)國家經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)形成了主板市場、柜臺交易,、電子交易系統(tǒng)及并購市場,、內(nèi)部市場和資產(chǎn)證券化等多層次、多樣化的資本市場體系,，我們可以借鑒成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn),，結(jié)合我國自身的特點(diǎn)，加快多層次資本市場體系建設(shè),，建立全國性的柜臺交易系統(tǒng),、產(chǎn)權(quán)交易市場、股份報價系統(tǒng),，擴(kuò)大資本市場的規(guī)模,，為私募股權(quán)基金的退出創(chuàng)造良好的平臺，建立個性化的解決方案,。
４．鼓勵探索符合中國國情的私募基金管理模式和運(yùn)行機(jī)制,，鼓勵基金管理機(jī)構(gòu)積極開展行業(yè)研究、業(yè)務(wù)研究和產(chǎn)品研究,，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新,，在控制風(fēng)險的前提下，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化,、社會效益最大化,。
５．培養(yǎng)專業(yè)人才，提高管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。要加大基金管理人員培養(yǎng)力度,，建設(shè)一批高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì),，打造具有國際水準(zhǔn)的專業(yè)化管理機(jī)構(gòu)；國家可以制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),，提高準(zhǔn)入門檻,，限量發(fā)展私募基金管理公司，對從業(yè)人員進(jìn)行考試準(zhǔn)入制度,，明確或設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，完善私募投資基金評價方法,；逐步建立職業(yè)基金經(jīng)理人市場,，形成基金管理的優(yōu)勝劣汰機(jī)制；加強(qiáng)行業(yè)自律,，形成自我完善,、自我約束的行業(yè)管理體系。
６．加強(qiáng)信用體系建設(shè),，塑造私募股權(quán)投資文化,。基金管理本身就是一種受托管理、專家理財?shù)男庞闷跫s關(guān)系,，因此,，加強(qiáng)信用體系建設(shè)至關(guān)重要。通過信用體系建設(shè),，提高管理人的信譽(yù),，增強(qiáng)全社會的信用意識，形成投資人,、管理人,、投資對象之間良好的互信關(guān)系，有利于從根本上防范道德風(fēng)險的發(fā)生,。