|
一年前,，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板呱呱落地的時(shí)候,，一些敏感的投資者就已預(yù)感到，我國多層次資本市場建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)全新階段——標(biāo)志是以場外交易為特征的新三板。一年來,，有關(guān)各方為此作了很大努力,，新三板的擴(kuò)容及轉(zhuǎn)板已在積極規(guī)劃之中,，新三板的推廣也在有效推進(jìn),。一種比較樂觀的估計(jì)是，到今年年底或者明年年初,，新三板將會(huì)有長足發(fā)展,，屆時(shí)，我國多層次資本市場的架構(gòu)也就相對(duì)比較完整了,。
同時(shí),，又該承認(rèn)，雖然現(xiàn)在券商等中介機(jī)構(gòu)對(duì)新三板都很重視,，也有了相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備,，但總體來看還沒有取得明顯突破。而問題的關(guān)鍵是受到了制度的約束,。
其實(shí)在歷史上,，我國早就有過場外交易。在上世紀(jì)90年代初期,，除了有全國性的滬深證券交易所以外,，不少地方還搞過區(qū)域性的證券交易中心，甚至還有過兩個(gè)名義上是全國性的證券交易網(wǎng),。在某種意義上,，這些證券交易網(wǎng)也可以視為是中國資本市場中三板的雛形（盡管那個(gè)時(shí)候還沒有二板及三板的概念）。后來,，加強(qiáng)了統(tǒng)一管理,，各地的證券交易中心相繼關(guān)閉或改行，而在兩網(wǎng)上交易的股票則移到“股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”掛牌,，而這個(gè)系統(tǒng)實(shí)際上就是三板市場�,，F(xiàn)在所提出的以55個(gè)科技園區(qū)加上1個(gè)工業(yè)園區(qū)為基礎(chǔ)建立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，就是在原先的三板市場基礎(chǔ)發(fā)展起來的新三板。
但是,，問題也就在這里,，從已經(jīng)運(yùn)行的中關(guān)村園區(qū)交易系統(tǒng)來看，還是延續(xù)了不少老三板的做法,，譬如股票交易不實(shí)行連續(xù)自由競價(jià)制度,，而是實(shí)行在長時(shí)間屏蔽報(bào)價(jià)情況下的類集合競價(jià)制度。當(dāng)年老三板設(shè)計(jì)這樣的交易制度,，是為了防止股票被暴炒，自然有其道理,，但這是以犧牲股票流動(dòng)性為代價(jià)的�,，F(xiàn)在新三板要大發(fā)展，首先交易制度就對(duì)其構(gòu)成了阻礙,，試想,，交易效率這么低，市場流動(dòng)性這么差,，新三板又怎么可能會(huì)活躍起來呢,？
還有，現(xiàn)在對(duì)參與新三板投資的主體仍是有不少限制,。譬如不允許一般自然人購買新三板股票,，單個(gè)新三板公司的股東被限制為不得超過200人。另外,，每筆交易申報(bào)的最低限額是1萬股,。這樣的限制，實(shí)際上是把多數(shù)投資者都排除在了新三板之外,，交易過程受到非市場因素的影響與干擾很大,。其結(jié)果是，正在交易的那些新三板股票,，經(jīng)常有行無市,。因?yàn)榱鲃?dòng)性差，也就難以發(fā)揮為創(chuàng)業(yè)資本退出提供通道的作用,。而與流動(dòng)性差相應(yīng)的,，則是很難吸引長期投資者。
從新三板首個(gè)股票掛牌到現(xiàn)在,，轉(zhuǎn)眼已好幾年過去了,，但這個(gè)市場一直沒能真正活躍起來，市場功能的發(fā)揮十分有限,。這絕非市場不需要新三板,，也并非沒有合適的公司到新三板上市，最近就有統(tǒng)計(jì)顯示，在中關(guān)村園區(qū)掛牌的新三板公司,，平均業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在深市創(chuàng)業(yè)板上市的公司,，而之所以出現(xiàn)這種局面，主要還是因?yàn)橹贫炔慌涮�,，或者說是因?yàn)檫^多地沿用了老三板的一些做法,。舊瓶裝新酒之后，并不能真正體現(xiàn)新酒的價(jià)值,，以致很多投資者對(duì)其興味索然,。
現(xiàn)在，各方都已很明白,，真要大發(fā)展新三板,，就非要對(duì)現(xiàn)行制度作必要的調(diào)整不可。如果基礎(chǔ)性制度還不具備,，那么即便擴(kuò)容開始了,，轉(zhuǎn)板機(jī)制推出來了，也很難想象會(huì)得到投資者的認(rèn)同,，那新三板想在多層次資本市場體系中發(fā)揮其應(yīng)有的作用也就無從談起了,。眼下，如何突破新三板公司對(duì)股東人數(shù)及身份的限制,，設(shè)法建立一套適合新三板實(shí)情的,、具有較高運(yùn)行效率的交易系統(tǒng)，應(yīng)該說是最為關(guān)鍵的,。
|