必須承認,，借助人民幣升值預期增強以及中國政府大幅度地增持日本政府債券,，日元是上半年G7中表現(xiàn)最好的貨幣,。日元堅挺，日本人則很曖昧,，雖然一些人口頭上講日元升值對日本經(jīng)濟有害,，但心中還是暗暗竊喜。日元走強對日本的“強國夢”有益,，尤其是在中國趕超日本成為全球第二經(jīng)濟大國之后,，若日元再貶值，將被中國越甩越遠,。相反,，日元適度走強，換算成美元以后,，日本的GDP就不會被中國甩得太遠,，日本就有希望與中國圍繞世界第二經(jīng)濟大國的地位展開長期競爭；同時日本經(jīng)濟的二元結(jié)構(gòu)明顯,，一方面國內(nèi)經(jīng)濟陷入零增長,，另一方面，其海外投資收益率卻穩(wěn)步提高,。而日本經(jīng)濟的海外GDP與本土GDP差不多已經(jīng)一比一,。日元走強，拖累日本本土企業(yè)的出口,，但卻增加海外投資的盈利,，背著抱著哪邊更沉？日本政府也要觀察,。
從中長期看,，日本最怕的可能不是經(jīng)濟進一步下滑,，而是日本國債沒有人買。日本政府的債務負擔是G7中最高的,，日本經(jīng)濟的彈性也是最差的,，今年上半年，由于中國經(jīng)濟拉動,，日本經(jīng)濟略有起色,，各國進口日本產(chǎn)品增加，日本經(jīng)濟前景似乎好于歐美,；更得益于中國政府較大幅度減持美債,，同時大量買入日本國債，使日本政府的“最擔心”變得不那么令人擔心,。但是，雖然中國政府的確在買入日本國債,，但與日本的債務缺口相比幾乎微不足道,，而且，這種買入是否具有持續(xù)性,，在什么價位會買,，什么價位會賣，甚至會不會停止購買,？日本政府心中沒底,。
據(jù)統(tǒng)計，中國上半年增持日本國債總額為1.73萬億日元,，約合202億美元,，這一數(shù)字幾乎是2005年中國持有日本國債總額的7倍。進度很快,，但絕對數(shù)也就是一個月不到的外匯盈余,。很明顯，如果日元再度升值,，中國央行的選擇可能不是繼續(xù)買進,，還可能是賣出。這對日本政府來說絕對是得不償失,。如果沒有了中國政府買入亞洲貨幣包括日元的強大支撐,，日元的未來可能比歐元還差。
9月,，美國國會又將辯論人民幣匯率,，日本政府也會察言觀色；同時,，日本民主黨還將進行代表人選舉,，日元匯率以及與美國中國的關系都是選舉辯論的主要話題,。預計在中國政府的強烈反對下，奧巴馬會掂量一下中國與十幾個美國議員孰重孰輕,，惹怒中國,，必將招致中國政府更多地減持美債，因此,，奧巴馬還可能讓9月份的美國國會（關于人民幣的辯論）走過場 ,。而在日本民主黨代表人選舉之前，日本政府的所謂干預實際就是走過場 ,。一個做秀式的干預行動,，一個得不到G7支持的行動，注定是不能成功的,。
但有兩點必須提醒：絕大多數(shù)日本企業(yè)已經(jīng)承受不起日元升值,，經(jīng)濟下滑之痛。
日本經(jīng)濟復蘇更快一點,，美日匯率必須達到87,、甚至90以上。同時,，日元急升,，也未必符合美國利益，因為日本成為國債市場的最大賣家,，美國的債券就要唱獨角戲,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表就必須擴大。而這可能是美聯(lián)儲不愿意看到的,；同時,，中國已經(jīng)連續(xù)增持了幾個月的日本國債，差不多了,。
日本國債很安全嗎,？未必。日本國債雖然95%都是日本國民持有,，正因為此,，流動性才很差。一個國際化很差,、流動性很差的債券市場,，一旦出問題，誰來救,。因此,，買一點，就行了,。
因此,，我認為,，9月后的中國很可能再度開始增加美國國債的購買量，同時停止購買日本國債——當然這是在美國政府不施壓人民幣升值的前提下,。
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