直接退市作為世界主要資本市場的運(yùn)行模式，在我國證券市場20年的發(fā)展過程中,，始終難以有效引進(jìn),。許多業(yè)績極差,、問題嚴(yán)重的公司總是不斷被重組、被保殼,，僵而不死,，這不僅不利于中國證券市場的長期發(fā)展，也使得不少泡沫類股票不斷出現(xiàn),。隨著多層次資本市場的不斷完善,，為防止資產(chǎn)泡沫的惡性膨脹，遏制市場過度炒作,，推行直接退市制度的市場條件已經(jīng)成熟,，其推出后對證券市場的中長期發(fā)展無疑是有益的。
最近有消息說,，目前深交所已經(jīng)向證監(jiān)會上交了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的正式報(bào)告，建議及早明確地建立創(chuàng)業(yè)板不同于主板的退市制度,。根據(jù)深交所之前公布的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》,，創(chuàng)業(yè)板退市制度比主板更嚴(yán)格，與現(xiàn)有主板的退市規(guī)則相比,，創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)概括起來主要有三個(gè)特點(diǎn)：“多元標(biāo)準(zhǔn),、直接退市、快速程序”,。研究發(fā)現(xiàn),，今年以來，A股市場中的創(chuàng)業(yè)板,、中小板股票呈現(xiàn)出泡沫化發(fā)行與炒作跡象明顯的特征,。關(guān)于產(chǎn)生新股“三高”的原因，我們認(rèn)為階段性供求關(guān)系,、經(jīng)濟(jì)政策背景,、交易模式和沒有完善及時(shí)的退市制度是幾個(gè)主要的原因，而直接退市制度沒有及時(shí)跟上,，則是導(dǎo)致泡沫化品種連續(xù)出現(xiàn)的重要因素,。
以新股炒作為例，比如鋰電池板塊,，由于受經(jīng)濟(jì)刺激政策等因素影響,，鋰電池板塊今年初至8月底，換手率高達(dá)1778.36%,。鋰概念股平均市盈率已達(dá)179.86倍,，高于新能源板塊34.67倍的均值，更是遠(yuǎn)超A股市場平均水平,。其中一家鋰電公司,，發(fā)行市盈率達(dá)90.4倍,，創(chuàng)近4個(gè)月以來新股發(fā)行市盈率的新高。我們研究同期海外市場此類品種的市場表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn),，海外同板塊股票總體理性,，大部分市盈率在10-30倍之間波動。這充分說明A股此類板塊泡沫化達(dá)到相當(dāng)高的程度,，而這將對未來市場健康運(yùn)行產(chǎn)生危害,。由于缺乏直接退市制度，使得新股發(fā)行市盈率水漲船高,，與同行業(yè)公司并無多大優(yōu)勢的新股,，發(fā)行市盈率動不動就是60-120倍，上市后更是上升到數(shù)百倍,。統(tǒng)計(jì)顯示,，截至8月31日，100多家創(chuàng)業(yè)板上市公司中只有7家公布了擬分紅方案,，分紅率只有6.2%,，但其超募資金卻高達(dá)568.09億元，充分顯示泡沫化發(fā)行后較大的市場風(fēng)險(xiǎn),。因此,，為了未來中國A股市場健康發(fā)展，有必要及時(shí)出臺或完善相關(guān)直接退市的制度,，不僅在創(chuàng)業(yè)板,，主板、中小板也應(yīng)建立適應(yīng)新形勢下的直接退市制度,。
在歷史悠久的海外市場上,，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,，美國納斯達(dá)克每年大約8％的公司退市,，而美國紐約證券交易所的退市率為6％，英國AIM的退市率更高達(dá)12％,，每年超過200家公司由該市場退市,。通過較高的退市率，海外創(chuàng)業(yè)板市場形成了良好的信號傳遞效應(yīng),，逐步建立起對上市公司嚴(yán)格的約束機(jī)制,，保證了市場形象和整體質(zhì)量。從歷史運(yùn)營數(shù)據(jù)來看,，2003—2007年間,，納斯達(dá)克退市公司數(shù)為1284家，超過了同期該市場新上市公司1238家的數(shù)量，以至于納斯達(dá)克在2007年末的公司總數(shù)僅為3069家,，低于2003年末3294家的水平,。日本佳斯達(dá)克、加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板和英國AIM的退市公司數(shù)量盡管不及新上市公司數(shù)量,，但退市與新上市數(shù)量之比均超過了50％,。韓國科斯達(dá)克退市公司數(shù)超過100家，為該市場新上市公司數(shù)量的1/3,。近年美國金融危機(jī)暴發(fā),，一些老字號也加入到退市行列，比如雷曼兄弟,、房地美,、房利美等。
從橫向,、縱向?qū)Ρ�,，結(jié)合目前市場運(yùn)行中存在的問題，筆者認(rèn)為,，當(dāng)前市場環(huán)境下,，中國證券市場需要及時(shí)、明確的直接退市制度,，不僅僅在創(chuàng)業(yè)板及時(shí)推出退市制度，同時(shí)也應(yīng)對主板,、中小板等退市制度進(jìn)行完善,。此外，還要考慮虛假上市,、違規(guī)包裝,、內(nèi)幕PE交易、操縱市場等重大違法違規(guī)行為的后續(xù)法律追溯制度,。相信隨著直接退市的果斷推出與完善,，這一對中國證券市場中長期發(fā)展有益的戰(zhàn)略舉措，將更好地引導(dǎo)投資,，并且在更高層面上保護(hù)投資者利益,。
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