近一年多來A股市場新股平均發(fā)行市盈率高達52倍（比之前新股發(fā)行市盈率高了一倍），新股發(fā)行頻頻出現(xiàn)發(fā)行價高,、市盈率高,、募資額高的“三高”現(xiàn)象，最直接的后果就是“破發(fā)”現(xiàn)象不斷,。中國證監(jiān)會近日就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》公開向社會征求意見,，這意味著此輪新股發(fā)行改革的第二階段即將拉開帷幕。
筆者以為,，新股發(fā)行改革必須解決“三高”問題。遏制“三高”不僅對二級市場投資者利益具有保護作用,，更是對市場內(nèi)在價格秩序和價值規(guī)律的維護,，進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制，是防止利益失衡從而影響資本市場可持續(xù)發(fā)展生態(tài)的關(guān)鍵一步,。
當(dāng)前新股發(fā)行機制中“發(fā)行承銷的效率”和“一二級市場的公平”難以在一個桌面上“撞面”的最直接原因,，是一二級市場價差過大。這種現(xiàn)象背后,，以詢價機構(gòu)在新股詢價過程中存在“根據(jù)自身利益來抬價或壓價”,、“關(guān)系報價”、“人情報價”,、“胡亂報價”,、“只詢價不申購”等性質(zhì)惡劣的行徑為最甚。雖然中國證券業(yè)協(xié)會2009年上半年對于數(shù)十家存在此類行為的機構(gòu)中的兩家基金公司進行了公開點名,，并實施了警告,、責(zé)令整改、暫停詢價資格3個月等舉措,，但是實際收效并不盡如人意,。
面對該領(lǐng)域外部監(jiān)督、透明度和威懾力不足的尷尬,，有效建立詢價機構(gòu)的誠信檔案和加大監(jiān)管處罰力度等至關(guān)重要,。對于“問題機構(gòu)”至少應(yīng)該暫停其詢價資格2年以上，徹底讓其失去價格話語權(quán)、進而產(chǎn)生連鎖效應(yīng),，倒逼各參與詢價機構(gòu)遵守基本職業(yè)操守底線和提高自身估值能力水平,，是“用簡單藥方消融背后復(fù)雜利益關(guān)聯(lián)”的最務(wù)實之選。在此次證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿中,，增強定價信息透明度實際為打擊一些詢價機構(gòu)的“不正常報價”提供了一個契機,，后期若是能趁熱打鐵出臺配套的嚴(yán)格處罰措施，相關(guān)亂象必將得到極大遏制,。
“利益制衡”是“利益失衡”的最有效解藥,，目前新股發(fā)行領(lǐng)域的上市公司、承銷商,、投資者三方博弈中,，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無風(fēng)險的發(fā)行承銷機構(gòu)和一級市場申購?fù)顿Y機構(gòu),，而二級市場的投資者則屬于弱勢群體,，在新股發(fā)行的“三高”格局中完全處于不利地位。一些機構(gòu)在新股申購中獲得大量籌碼后,，容易出現(xiàn)在特定時間段內(nèi)“維持乃至抬高股價→獲利拋籌后全身而退”的局面,，這種局面是否與“詢價亂象”存在一定的關(guān)聯(lián)？也是值得關(guān)注和深思的問題,。
對于新股發(fā)行改革的第二階段“攻堅戰(zhàn)”來說,，越有利于新股發(fā)行鏈條最底層中小投資者的政策，必然越有利于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的股市生態(tài),，而這樣的政策越多,、改革越深入，對證券市場長期繁榮越有利,。
|