麥當(dāng)勞上周四在香港面向機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者發(fā)行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券。無(wú)論怎么比較,，在全球債券融資市場(chǎng)上來(lái)說(shuō),，這都是一筆數(shù)額非常小的債券發(fā)行。以麥當(dāng)勞在全球融資市場(chǎng)的能力而言,，毫不起眼,。
從財(cái)務(wù)的角度說(shuō)，跨國(guó)連鎖餐館巨頭發(fā)行這么一筆債券,，近乎聊勝于無(wú),，就算是人民幣的“熊貓債券”，對(duì)它在中國(guó)多達(dá)1100餐廳經(jīng)營(yíng)規(guī)模而言,，也大約相當(dāng)于做了一次嘗鮮的廣告,。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》在報(bào)道這件事情的時(shí)候，甚至不無(wú)諷刺地引用知情人的話來(lái)評(píng)論說(shuō)：“此次發(fā)行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區(qū)的知名度,�,！�
但事情果然如此微不足道嗎？其實(shí)不然,。
“熊貓債券”自2005年誕生以來(lái),，已有5年不算短的歷史了。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個(gè)眾所周知的理由,，債券發(fā)行在數(shù)量上波瀾不驚,。但“熊貓債券”并非如中國(guó)國(guó)寶熊貓那樣，難以繁衍,。因?yàn)榘l(fā)行以不能自由兌換貨幣為面值的國(guó)際債券（所謂國(guó)際債券,，分外國(guó)債券和歐洲債券，前者指某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某一國(guó)家發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值的國(guó)際債券,；后者指借款人在本國(guó)境外市場(chǎng)發(fā)行的,，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣為面值的國(guó)際債券），除了中國(guó),，一時(shí)還舉不出另外的例子,。
這樣的特例，足以證明人民幣能否自由兌換，并非能否大規(guī)模發(fā)行“熊貓債券”的限制性條件,。這就與香港資本市場(chǎng)成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣,，人民幣不能自由兌換，并不妨礙中國(guó)內(nèi)地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體,。
“熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式,，原因有很多。其根本的原因,，筆者認(rèn)為,，也許還不在于這樣或那樣的財(cái)務(wù)和法律的技術(shù)性障礙，而在于世人無(wú)法想象中國(guó)的資本市場(chǎng)容量到底能有多大,。關(guān)于這點(diǎn),，不僅外國(guó)人難以清楚，即使中國(guó)人事前也難有足夠的估計(jì),。
舉例說(shuō),，中國(guó)國(guó)內(nèi)最大的債券市場(chǎng)——銀行間債券市場(chǎng)，從無(wú)到有,，從小到大,，僅僅過(guò)了十三年。在銀行間債券市場(chǎng)問(wèn)世之初的1997年,，半年間總共成交了477億元各種債券,；而到了今年6月，托管市值就超過(guò)了20萬(wàn)億元人民幣,，日均成交達(dá)7000億元,，最高時(shí)成交9000億元以上。
現(xiàn)在微小的“熊貓債券”,，能否有這樣的發(fā)展速度,？從過(guò)去中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，是難以預(yù)料的,。和債券融資一樣都是直接融資市場(chǎng)的滬深股市,，在20年的時(shí)間內(nèi)，就走過(guò)了別人百多年的歷史,，成為全球市值第二,，IPO連續(xù)多年全球領(lǐng)先，此之前又有誰(shuí)能提前判斷并且下出結(jié)論呢,？
麥當(dāng)勞這次小小債券發(fā)行,，放在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展超常規(guī)的大環(huán)境下，是值得人們想象的,。即使從最近中國(guó)出臺(tái)的政策來(lái)看,，也不妨認(rèn)為這家跨國(guó)的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事,。能成為全球第一家在香港發(fā)行“熊貓債券”的跨國(guó)公司（之前發(fā)行的“熊貓債券”,，多為中國(guó)企業(yè)和多邊金融機(jī)構(gòu)）,，說(shuō)明麥當(dāng)勞的管理層對(duì)上個(gè)月中國(guó)央行出臺(tái)的新政策，有著領(lǐng)先一步的理解,。
上個(gè)月,，香港金管局與央行簽訂了《修訂協(xié)議》，核心是進(jìn)一步開(kāi)放香港的人民幣賬戶管理,，在香港開(kāi)放人民幣賬戶資本,、轉(zhuǎn)賬不設(shè)限制，這當(dāng)然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑,。麥當(dāng)勞的“熊貓債券”當(dāng)是這個(gè)助推器的下產(chǎn)物,，而不是單純嘗鮮式的廣告。
接下來(lái)這個(gè)市場(chǎng)將如何運(yùn)行,，是快還是慢,？是大還是小,？當(dāng)然沒(méi)有人此刻就能下結(jié)論,。但可以設(shè)想的是，繼之而來(lái)嘗鮮會(huì)是些什么樣的大公司,，肯定不止是開(kāi)餐館的,，也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標(biāo)價(jià)的固定收益類投資產(chǎn)品。在《修訂協(xié)議》正式頒布之后,，香港發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品雨后春筍一般,，欣欣向榮。這次麥當(dāng)勞的“熊貓債券”不過(guò)是錦上添了一朵小花,。
但若從人民幣遲早會(huì)自由兌換的進(jìn)程而言,，這次數(shù)量微不足道的麥當(dāng)勞“熊貓債券”的發(fā)行，意義還真有點(diǎn)非同小可,。因?yàn)樵谙愀坶_(kāi)放人民幣戶口跨行轉(zhuǎn)賬及準(zhǔn)許各企業(yè)開(kāi)設(shè)人民幣戶口,，企業(yè)發(fā)行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業(yè)債后，香港的人民幣債券市場(chǎng)就多了不同類型的人民幣債券,，從而使得人民幣債券的利率曲線豐富而生動(dòng),。
這對(duì)中國(guó)央行而言，可以多范圍,、多方位地了解國(guó)際化和市場(chǎng)化人民幣利率,。而且這個(gè)利率曲線的豐富，還使得資本國(guó)際化的香港金融機(jī)構(gòu),，有條件建立真實(shí)有效的人民幣拆息市場(chǎng),。
如此看來(lái)，麥當(dāng)勞的“熊貓債券”，要考驗(yàn)的不止中國(guó)的功夫,，還有世界將如何應(yīng)對(duì)人民幣以特立獨(dú)行的方式進(jìn)入世界資本市場(chǎng)的新態(tài)勢(shì),。
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