麥當(dāng)勞上周四在香港面向機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者發(fā)行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券,。無論怎么比較，在全球債券融資市場(chǎng)上來說,，這都是一筆數(shù)額非常小的債券發(fā)行,。以麥當(dāng)勞在全球融資市場(chǎng)的能力而言，毫不起眼,。
從財(cái)務(wù)的角度說,，跨國連鎖餐館巨頭發(fā)行這么一筆債券，近乎聊勝于無,，就算是人民幣的“熊貓債券”,，對(duì)它在中國多達(dá)1100餐廳經(jīng)營規(guī)模而言，也大約相當(dāng)于做了一次嘗鮮的廣告,。英國《金融時(shí)報(bào)》在報(bào)道這件事情的時(shí)候,，甚至不無諷刺地引用知情人的話來評(píng)論說：“此次發(fā)行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區(qū)的知名度。”
但事情果然如此微不足道嗎,？其實(shí)不然,。
“熊貓債券”自2005年誕生以來，已有5年不算短的歷史了,。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個(gè)眾所周知的理由,，債券發(fā)行在數(shù)量上波瀾不驚。但“熊貓債券”并非如中國國寶熊貓那樣,，難以繁衍。因?yàn)榘l(fā)行以不能自由兌換貨幣為面值的國際債券（所謂國際債券,，分外國債券和歐洲債券,，前者指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的國際債券；后者指借款人在本國境外市場(chǎng)發(fā)行的,，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國的貨幣為面值的國際債券）,，除了中國，一時(shí)還舉不出另外的例子,。
這樣的特例,，足以證明人民幣能否自由兌換，并非能否大規(guī)模發(fā)行“熊貓債券”的限制性條件,。這就與香港資本市場(chǎng)成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣,，人民幣不能自由兌換，并不妨礙中國內(nèi)地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體,。
“熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式,，原因有很多。其根本的原因,，筆者認(rèn)為,，也許還不在于這樣或那樣的財(cái)務(wù)和法律的技術(shù)性障礙，而在于世人無法想象中國的資本市場(chǎng)容量到底能有多大,。關(guān)于這點(diǎn),，不僅外國人難以清楚，即使中國人事前也難有足夠的估計(jì),。
舉例說,，中國國內(nèi)最大的債券市場(chǎng)——銀行間債券市場(chǎng)，從無到有,，從小到大,，僅僅過了十三年。在銀行間債券市場(chǎng)問世之初的1997年,，半年間總共成交了477億元各種債券,；而到了今年6月，托管市值就超過了20萬億元人民幣，日均成交達(dá)7000億元,，最高時(shí)成交9000億元以上,。
現(xiàn)在微小的“熊貓債券”，能否有這樣的發(fā)展速度,？從過去中國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看,，是難以預(yù)料的。和債券融資一樣都是直接融資市場(chǎng)的滬深股市,，在20年的時(shí)間內(nèi),，就走過了別人百多年的歷史，成為全球市值第二,，IPO連續(xù)多年全球領(lǐng)先,，此之前又有誰能提前判斷并且下出結(jié)論呢？
麥當(dāng)勞這次小小債券發(fā)行,，放在中國資本市場(chǎng)發(fā)展超常規(guī)的大環(huán)境下,，是值得人們想象的。即使從最近中國出臺(tái)的政策來看,，也不妨認(rèn)為這家跨國的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事,。能成為全球第一家在香港發(fā)行“熊貓債券”的跨國公司（之前發(fā)行的“熊貓債券”，多為中國企業(yè)和多邊金融機(jī)構(gòu)）,，說明麥當(dāng)勞的管理層對(duì)上個(gè)月中國央行出臺(tái)的新政策,，有著領(lǐng)先一步的理解。
上個(gè)月,，香港金管局與央行簽訂了《修訂協(xié)議》,，核心是進(jìn)一步開放香港的人民幣賬戶管理，在香港開放人民幣賬戶資本,、轉(zhuǎn)賬不設(shè)限制,，這當(dāng)然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑。麥當(dāng)勞的“熊貓債券”當(dāng)是這個(gè)助推器的下產(chǎn)物,，而不是單純嘗鮮式的廣告,。
接下來這個(gè)市場(chǎng)將如何運(yùn)行，是快還是慢,？是大還是�,。慨�(dāng)然沒有人此刻就能下結(jié)論,。但可以設(shè)想的是,，繼之而來嘗鮮會(huì)是些什么樣的大公司，肯定不止是開餐館的,，也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標(biāo)價(jià)的固定收益類投資產(chǎn)品,。在《修訂協(xié)議》正式頒布之后,，香港發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品雨后春筍一般，欣欣向榮,。這次麥當(dāng)勞的“熊貓債券”不過是錦上添了一朵小花,。
但若從人民幣遲早會(huì)自由兌換的進(jìn)程而言，這次數(shù)量微不足道的麥當(dāng)勞“熊貓債券”的發(fā)行,，意義還真有點(diǎn)非同小可,。因?yàn)樵谙愀坶_放人民幣戶口跨行轉(zhuǎn)賬及準(zhǔn)許各企業(yè)開設(shè)人民幣戶口，企業(yè)發(fā)行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業(yè)債后,，香港的人民幣債券市場(chǎng)就多了不同類型的人民幣債券,，從而使得人民幣債券的利率曲線豐富而生動(dòng)。
這對(duì)中國央行而言,，可以多范圍,、多方位地了解國際化和市場(chǎng)化人民幣利率。而且這個(gè)利率曲線的豐富,，還使得資本國際化的香港金融機(jī)構(gòu)，有條件建立真實(shí)有效的人民幣拆息市場(chǎng),。
如此看來,，麥當(dāng)勞的“熊貓債券”，要考驗(yàn)的不止中國的功夫,，還有世界將如何應(yīng)對(duì)人民幣以特立獨(dú)行的方式進(jìn)入世界資本市場(chǎng)的新態(tài)勢(shì),。
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