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事實上,，自2009年6月以來,，以“新股發(fā)行定價市場化”+“新股發(fā)行節(jié)奏市場化”為主要內(nèi)容的“首輪”新股發(fā)行體制的市場化改革,，其本質(zhì)是讓一級市場 “去行政化”,，即革除行政管制,，還原市場本色,。應該說,，這一輪改革已經(jīng)取得了顯著成就,，并達到了預期效果,。
過去,，“新股發(fā)行市盈率不得超過30倍”成為直接行政管制的“潛規(guī)則”，所有新股發(fā)行市盈率只要不超過30倍,，都可以按照29.99倍的市盈率發(fā)行,，不論質(zhì)地好壞。如此一來，也就有了“新股不敗”的神話,。
特別在牛市,，人為壓低的新股發(fā)行市盈率與二級市場的畸高市盈率形成鮮明反差，就連傻子都知道“打新”是零風險,、高收益的,，因為中簽者只要在新股上市首日拋售，就可以獲得300%或500%的漲幅,。因此,，來路不明的巨額資金總是囤積在一級市場，它們以“打新”為主業(yè),，很少進入二級市場,，以便謀取一、二級市場的巨大差價帶來的暴利,。
然而,，新股發(fā)行體制的市場化改革，廢除了新股發(fā)行定價的行政窗口指導,，并還原了新股發(fā)行的市場化定價屬性,，一、二級市場的巨大差價漸漸消失,，一級市場不再是“零風險”與“高收益”,，一、二級市場的風險/收益漸趨對稱,、均衡,、合理，“新股上市首日破發(fā)”不再是傳奇,，原來“打新”也是可以虧損的,。“新股不敗”的神話被徹底打破,。
與此同時,，單只新股申購的凍結(jié)資金明顯減少，單個賬戶的申購上限受到嚴格限制,，散戶申購新股的中簽賬戶個數(shù)大幅增加,。此外，新股上市首日漲幅,，更是從過去的300%或500%收窄至50%或100%以內(nèi),，投機“炒新”的瘋狂程度已有明顯改善。
過去,，凡是遇到熊市,，哪怕是弱市,，監(jiān)管部門都會動用行政手段直接關(guān)閉一級市場，暫停IPO,，使股市失去融資功能,；反過來，凡是牛市來臨,，監(jiān)管部門又會動用行政手段重新開放一級市場,，重啟IPO，股市才能恢復融資功能,。
如此一來,，監(jiān)管部門的行政命令也就成為了“牛”,、“熊”轉(zhuǎn)折的晴雨表,。這就是中國特有的“政策市”，政府監(jiān)管部門成為股市消防部隊,，股市監(jiān)管部門扎扎實實地成為了中國股指漲跌的監(jiān)管者和控制者,。
正因如此，中國股市必須“去行政化”,，除了實行新股發(fā)行定價市場化,，我們還必須實行新股發(fā)行節(jié)奏市場化，徹底廢除“熊市暫停IPO,、牛市重啟IPO”的行政潛規(guī)則,，讓中國股市重新恢復其強大的市場融資功能。
治理“三高”現(xiàn)象,，不能單靠新股發(fā)行體制改革,，必須多管齊下。
一年來的改革實踐表明：中國股市一級市場的“去行政化”改革取得了巨大成功,，而且新股發(fā)行體制的市場化改革方向是堅定不移的,，中國證監(jiān)會始終堅守了“IPO市場化改革”的兩條底線不動搖：一是堅持新股發(fā)行定價的市場化方向不動搖；二是堅持新股發(fā)行節(jié)奏的市場化方向不動搖 ,。這是中國股市監(jiān)管體制的巨大進步,，同時也是新股發(fā)行體制改革的巨大成就。
在肯定改革成績的同時,，也有不少媒體紛紛指責新股發(fā)行體制改革中出現(xiàn)的一些新問題,，比方，網(wǎng)下詢價機構(gòu)哄抬新股發(fā)行價格水平,，新股發(fā)行超募以及創(chuàng)業(yè)板,、中小板市盈率居高不下的問題，這就是所謂的“三高”現(xiàn)象,。為了進一步完善新股發(fā)行體制改革,，中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》（征求意見稿）和《關(guān)于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定》（征求意見稿），開始啟動新股發(fā)行第二階段改革,�,！兑庖姟窂膱髢r申購和配售約束機制、擴大詢價對象范圍,、增強定價信息透明度以及回撥和中止發(fā)行機制等四方面進一步改革新股發(fā)行,。人們稱之為“第二輪”IPO改革。
中國股市存在的許多問題,，包括新股發(fā)行體制改革中出現(xiàn)的一些新問題,，這些問題本身并不是新股發(fā)行體制改革與生俱來的。我們不能對新股發(fā)行體制改革本身求全責備,，更不能將股市存在的所有問題都歸咎于新股發(fā)行體制改革,。
事實上，中國股市存在的“三高”現(xiàn)象,，并不是新股發(fā)行體制改革自身的問題,，而是中國股市的全局性、制度性問題,，治理它,，必須多管齊下、綜合整治,。
新股供給嚴重短缺,，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市資源嚴重不足，這是導致中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的根本原因,。
在廉價貨幣流動性嚴重過剩的今天,，創(chuàng)業(yè)板的股票僅有百只、中小板股票不足五百只,。在投資者對新股需求巨大的前提下,，新股供給嚴重短缺，供求嚴重失衡,，于是,，炒無可炒與無所不炒達成共識：“炒”成為股民的唯一選擇。他們不但暴炒新股,，而且暴炒舊股,。價值投資在供求嚴重失衡的股市，只能是空談,。所謂的“三高”現(xiàn)象,，正是在這樣的一種市場氛圍下誕生出來的。
抑制“三高”對策之一是擴大新股供給,，讓市場供求去平抑股價,，到那時,，不僅二級市場市盈率會被打下去，就連新股的發(fā)行市盈率也會自動回歸故里,。
退市制度形同虛設(shè),，垃圾股投機猖獗，嚴重扭曲了整個A股估值體系,。這是導致中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因,。
以“虧損退市法”為代表的退市制度，成為垃圾公司大肆玩弄“報表重組”的玩物,，永不退市成為超級垃圾股的堅定選擇,。由于退市制度形同虛設(shè)，投機者大肆暴炒垃圾股,，他們翻手為云,、覆手為雨，從無顧忌,。
既然超級垃圾股的價格都可以高達8元,、10元，那么,，作為干干凈凈的新股上市,，為什么不可以漲到80元、100元,？正是退市制度的形同虛設(shè),，造就了垃圾股的瘋狂投機，進而嚴重扭曲了整個A股的估值體系,。這是導致“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因,。
場外市場（OTC）的缺失，導致主板和創(chuàng)業(yè)板成為門檻高高的“獨木橋”,，更加加重了市場供求失衡,。這也是導致中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的另一重要原因。
一個完整的,、多層次的股市體系,，應該包括主板——創(chuàng)業(yè)板——OTC三個層次。然而,，中國股市目前只擁有上市標準較高,、容量極其有限的主板和創(chuàng)業(yè)板，而缺乏一個上市標準相對較低而且容量巨大的OTC,，因此,，成千上萬的企業(yè)只能擁擠競過“獨木橋”，于是,，對于企業(yè)而言,，只要爭取到上市機會,，就意味著一夜暴富。因此,，股市通道的狹窄也是中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因,。
然而，如果建立并開放OTC市場,，則情況就會完全不一樣。OTC市場不僅是垃圾股退市的“廢品收購站”或“垃圾處理場 ”,，而且它更是非上市股權(quán)必要的轉(zhuǎn)讓場所,，借此它可以成為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)或中小企業(yè)的“孵化器”或“育種場 ”，并為主板和創(chuàng)業(yè)板輸送新鮮血液,，進而形成主板——創(chuàng)業(yè)板——OTC共通互聯(lián),、進退自如的股市體系。借助OTC市場這一重要平臺,，不但可以打通“上市瓶頸”與“退市瓶頸”,，而且也一定會讓中國股市的“三高”現(xiàn)象分崩離析！
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