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事實(shí)上,，自2009年6月以來，以“新股發(fā)行定價(jià)市場化”+“新股發(fā)行節(jié)奏市場化”為主要內(nèi)容的“首輪”新股發(fā)行體制的市場化改革,，其本質(zhì)是讓一級(jí)市場 “去行政化”,，即革除行政管制，還原市場本色,。應(yīng)該說,，這一輪改革已經(jīng)取得了顯著成就,，并達(dá)到了預(yù)期效果。
過去,，“新股發(fā)行市盈率不得超過30倍”成為直接行政管制的“潛規(guī)則”,，所有新股發(fā)行市盈率只要不超過30倍，都可以按照29.99倍的市盈率發(fā)行,，不論質(zhì)地好壞,。如此一來，也就有了“新股不敗”的神話,。
特別在牛市,，人為壓低的新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場的畸高市盈率形成鮮明反差，就連傻子都知道“打新”是零風(fēng)險(xiǎn),、高收益的,，因?yàn)橹泻炚咧灰谛鹿缮鲜惺兹諕伿郏涂梢垣@得300%或500%的漲幅,。因此,，來路不明的巨額資金總是囤積在一級(jí)市場，它們以“打新”為主業(yè),，很少進(jìn)入二級(jí)市場,，以便謀取一、二級(jí)市場的巨大差價(jià)帶來的暴利,。
然而,，新股發(fā)行體制的市場化改革，廢除了新股發(fā)行定價(jià)的行政窗口指導(dǎo),，并還原了新股發(fā)行的市場化定價(jià)屬性,，一,、二級(jí)市場的巨大差價(jià)漸漸消失,，一級(jí)市場不再是“零風(fēng)險(xiǎn)”與“高收益”，一,、二級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn)/收益漸趨對(duì)稱,、均衡、合理,，“新股上市首日破發(fā)”不再是傳奇,，原來“打新”也是可以虧損的�,！靶鹿刹粩 钡纳裨挶粡氐状蚱�,。
與此同時(shí)，單只新股申購的凍結(jié)資金明顯減少,，單個(gè)賬戶的申購上限受到嚴(yán)格限制,，散戶申購新股的中簽賬戶個(gè)數(shù)大幅增加,。此外，新股上市首日漲幅,，更是從過去的300%或500%收窄至50%或100%以內(nèi),，投機(jī)“炒新”的瘋狂程度已有明顯改善。
過去,，凡是遇到熊市,，哪怕是弱市，監(jiān)管部門都會(huì)動(dòng)用行政手段直接關(guān)閉一級(jí)市場,，暫停IPO,，使股市失去融資功能；反過來,，凡是牛市來臨,，監(jiān)管部門又會(huì)動(dòng)用行政手段重新開放一級(jí)市場，重啟IPO,，股市才能恢復(fù)融資功能,。
如此一來，監(jiān)管部門的行政命令也就成為了“�,！�,、“熊”轉(zhuǎn)折的晴雨表。這就是中國特有的“政策市”,，政府監(jiān)管部門成為股市消防部隊(duì),，股市監(jiān)管部門扎扎實(shí)實(shí)地成為了中國股指漲跌的監(jiān)管者和控制者。
正因如此,，中國股市必須“去行政化”,，除了實(shí)行新股發(fā)行定價(jià)市場化，我們還必須實(shí)行新股發(fā)行節(jié)奏市場化,，徹底廢除“熊市暫停IPO,、牛市重啟IPO”的行政潛規(guī)則，讓中國股市重新恢復(fù)其強(qiáng)大的市場融資功能,。
治理“三高”現(xiàn)象,，不能單靠新股發(fā)行體制改革，必須多管齊下,。
一年來的改革實(shí)踐表明：中國股市一級(jí)市場的“去行政化”改革取得了巨大成功,，而且新股發(fā)行體制的市場化改革方向是堅(jiān)定不移的，中國證監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)守了“IPO市場化改革”的兩條底線不動(dòng)搖：一是堅(jiān)持新股發(fā)行定價(jià)的市場化方向不動(dòng)搖,；二是堅(jiān)持新股發(fā)行節(jié)奏的市場化方向不動(dòng)搖 ,。這是中國股市監(jiān)管體制的巨大進(jìn)步，同時(shí)也是新股發(fā)行體制改革的巨大成就,。
在肯定改革成績的同時(shí),，也有不少媒體紛紛指責(zé)新股發(fā)行體制改革中出現(xiàn)的一些新問題,，比方，網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)哄抬新股發(fā)行價(jià)格水平,，新股發(fā)行超募以及創(chuàng)業(yè)板,、中小板市盈率居高不下的問題，這就是所謂的“三高”現(xiàn)象,。為了進(jìn)一步完善新股發(fā)行體制改革,，中國證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》（征求意見稿）和《關(guān)于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定》（征求意見稿），開始啟動(dòng)新股發(fā)行第二階段改革,�,！兑庖姟窂膱�(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍,、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度以及回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制等四方面進(jìn)一步改革新股發(fā)行,。人們稱之為“第二輪”IPO改革。
中國股市存在的許多問題,，包括新股發(fā)行體制改革中出現(xiàn)的一些新問題,，這些問題本身并不是新股發(fā)行體制改革與生俱來的。我們不能對(duì)新股發(fā)行體制改革本身求全責(zé)備,，更不能將股市存在的所有問題都?xì)w咎于新股發(fā)行體制改革,。
事實(shí)上，中國股市存在的“三高”現(xiàn)象,，并不是新股發(fā)行體制改革自身的問題,，而是中國股市的全局性、制度性問題,，治理它,，必須多管齊下、綜合整治,。
新股供給嚴(yán)重短缺,，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市資源嚴(yán)重不足，這是導(dǎo)致中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的根本原因,。
在廉價(jià)貨幣流動(dòng)性嚴(yán)重過剩的今天,，創(chuàng)業(yè)板的股票僅有百只、中小板股票不足五百只,。在投資者對(duì)新股需求巨大的前提下，新股供給嚴(yán)重短缺,，供求嚴(yán)重失衡,，于是，炒無可炒與無所不炒達(dá)成共識(shí)：“炒”成為股民的唯一選擇,。他們不但暴炒新股,，而且暴炒舊股,。價(jià)值投資在供求嚴(yán)重失衡的股市，只能是空談,。所謂的“三高”現(xiàn)象,，正是在這樣的一種市場氛圍下誕生出來的。
抑制“三高”對(duì)策之一是擴(kuò)大新股供給,，讓市場供求去平抑股價(jià),，到那時(shí)，不僅二級(jí)市場市盈率會(huì)被打下去,，就連新股的發(fā)行市盈率也會(huì)自動(dòng)回歸故里,。
退市制度形同虛設(shè)，垃圾股投機(jī)猖獗,，嚴(yán)重扭曲了整個(gè)A股估值體系,。這是導(dǎo)致中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因。
以“虧損退市法”為代表的退市制度,，成為垃圾公司大肆玩弄“報(bào)表重組”的玩物,，永不退市成為超級(jí)垃圾股的堅(jiān)定選擇。由于退市制度形同虛設(shè),，投機(jī)者大肆暴炒垃圾股,，他們翻手為云、覆手為雨,，從無顧忌,。
既然超級(jí)垃圾股的價(jià)格都可以高達(dá)8元、10元,，那么,，作為干干凈凈的新股上市，為什么不可以漲到80元,、100元,？正是退市制度的形同虛設(shè)，造就了垃圾股的瘋狂投機(jī),，進(jìn)而嚴(yán)重扭曲了整個(gè)A股的估值體系,。這是導(dǎo)致“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因。
場外市場（OTC）的缺失,，導(dǎo)致主板和創(chuàng)業(yè)板成為門檻高高的“獨(dú)木橋”,，更加加重了市場供求失衡。這也是導(dǎo)致中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的另一重要原因,。
一個(gè)完整的,、多層次的股市體系，應(yīng)該包括主板——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板——OTC三個(gè)層次。然而,，中國股市目前只擁有上市標(biāo)準(zhǔn)較高,、容量極其有限的主板和創(chuàng)業(yè)板，而缺乏一個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低而且容量巨大的OTC,，因此,，成千上萬的企業(yè)只能擁擠競過“獨(dú)木橋”，于是,，對(duì)于企業(yè)而言,，只要爭取到上市機(jī)會(huì)，就意味著一夜暴富,。因此,，股市通道的狹窄也是中國股市“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因。
然而,，如果建立并開放OTC市場,，則情況就會(huì)完全不一樣。OTC市場不僅是垃圾股退市的“廢品收購站”或“垃圾處理場 ”,，而且它更是非上市股權(quán)必要的轉(zhuǎn)讓場所,，借此它可以成為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)或中小企業(yè)的“孵化器”或“育種場 ”，并為主板和創(chuàng)業(yè)板輸送新鮮血液,，進(jìn)而形成主板——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板——OTC共通互聯(lián),、進(jìn)退自如的股市體系。借助OTC市場這一重要平臺(tái),，不但可以打通“上市瓶頸”與“退市瓶頸”,，而且也一定會(huì)讓中國股市的“三高”現(xiàn)象分崩離析！
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