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8月16日,，美國財政部報告顯示,，中國繼6月份減持近300億元美國國債后,，7月份再次減持240億元美國國債,。結(jié)合7月初,，中國購買西班牙歐元國債和增持日元國債的舉動,。這些操作短期有利于外匯資產(chǎn)的保值,，中長期有利于推動人民幣有效匯率機制的形成,，配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體制的推進,，有步驟地推進人民幣國際化的進程,。
中國這輪多元化國債新布局，是在國際貨幣新格局下保值的戰(zhàn)略性選擇,。從外匯保值的角度,，儲備貨幣的單一化的匯率風險最大。當前全球經(jīng)濟危機恢復態(tài)勢明顯分化,，國際主要儲備貨幣中不存在絕對強勢貨幣,。我們注意到2008年以來歐元兌美元的匯率，受各自經(jīng)濟和金融形勢影響頻繁變化,�,；旧喜淮嬖谶^去美元單邊強勢的情況，也沒出現(xiàn)過去單邊升值或貶值的年度變化的相對長期的周期性態(tài)勢,，相互變化出現(xiàn)季度甚至月度變化的短期高頻率轉(zhuǎn)化,。如果繼續(xù)高比例持有美元，外匯資產(chǎn)保值管理的挑戰(zhàn)非常大,。如果對各外匯幣種的持有比例做出合理調(diào)整,，外匯資產(chǎn)價值隨著各貨幣之間匯率的相對變化自動調(diào)整，保持外匯資金賬面總體的基本穩(wěn)定,。
從流動性角度看,，美元國債是全球投資者購買，流動性是最好的,。而一旦外國投資資金因為短期內(nèi)美國經(jīng)濟的疲軟,，中長期美國雙赤字經(jīng)濟的基礎不穩(wěn)定而信心動搖，風險偏好發(fā)生變化,，美國國債的安全性會受到挑戰(zhàn),，我們不能把雞蛋放在一個籃子里。歐元債主要由歐元區(qū)銀行持有,，除了一些小國以外,，歐債的流動性也是比較好的。今年歐元主權債務危機爆發(fā),，多個國家的主權債評級下調(diào),，流動性受到影響,。但是7500億元拯救方案擔保了三年內(nèi)主要問題國家的主權債務，違約風險基本得到釋放,，給了歐洲經(jīng)濟調(diào)整的時間,。7月初有中國參與的西班牙的國債發(fā)行，被成功超額認購,，顯示市場信心的恢復,。只要歐元仍然基本穩(wěn)定，歐元主權債的流動性也會恢復,。日本國債主要由國內(nèi)機構持有,，流動性相對較差。但是因為日本儲蓄很高,，相對國債的安全性比較高,。特別是近期日元升值，中國在此期間增持日元國債顯然有短期增值效果,。
中國著手改變外匯儲備各幣種的比重,，對于真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制是非常有意義的。2005年以來的匯改,，實際上仍然掛鉤美元并未真正實現(xiàn)一攬子貨幣的形成機制,。最主要的原因，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大,。美國一直是我們最大的貿(mào)易伙伴,，在國際貿(mào)易大宗商品市場的進出口都是美元結(jié)算，與新興市場國家的貿(mào)易也是美元交易,，所以美元在一攬子貨幣中的比重最高的時候可能達到90%,，結(jié)果是形式上的一攬子貨幣，實際上還是美元主導,。
現(xiàn)在形勢發(fā)生變化,。歐盟成為中國的最大貿(mào)易伙伴，與東盟各國的貿(mào)易開始實施人民幣結(jié)算,，人民幣還與多個國家簽訂了互換協(xié)議,，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊。這些都使人民幣實現(xiàn)真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制的時機逐漸成熟,。中國近期買賣不同幣種國債的活動,，進一步主動地調(diào)整一攬子貨幣中各幣種的比重，推進有效匯率機制的形成,。特別是購買日元國債的舉動,。我們與日本的貿(mào)易一直都是逆差，雖然進出口貿(mào)易達到貿(mào)易總額的9%左右,，但在外匯資產(chǎn)中,，日元比重不會太大,。央行增持日元國債，使一攬子貨幣中日元的比重更接近貿(mào)易總量的比例,，有利于合理的各幣種比例的有效匯率形成,。購買西班牙國債除了危機中的援助以外，也增加我們外匯資產(chǎn)中的歐元比重,。
有效匯率的逐漸形成有利于人民幣國際化的進程。有效匯率的形成過程中也是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模不斷擴大的過程,，也是貿(mào)易伙伴可能不斷增加人民幣持有規(guī)模的過程,，是人民幣國際化漸進得到推進的過程。8月16日,，央行發(fā)出《允許相關境外機構進入銀行間債市投資試點》的通知,，配套人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，完善人民幣的回流機制,，實際上是在完善推進人民幣國際化的機制,。
從應對人民幣升值壓力的角度看，中國新的外匯資產(chǎn)布局是比較智慧的應對措施,。中國減持美國國債,，但沒有轉(zhuǎn)持美國其他的美元資產(chǎn)，漸進部分脫鉤美元,，可能出乎美國相關方面的預料之外,。今年年初，美國國會召開了第一次中國持有美國9千億國債的聽證會,。MIT商學院教授,，前IMF首席經(jīng)濟學家Simon
Johnson在聽證會上指出，因為中國持有大量美國國債,，美國就停止在人民幣問題上向中國施壓是錯誤的,。他認為不用擔心中國拋售美國國債的威脅，因為中國減持美國國債后,，只能轉(zhuǎn)持其他美元計價的資產(chǎn)別無選擇,。不論中國是購買其他美國機構發(fā)行的資產(chǎn)，還是購買以美元計價的非政府組織發(fā)行的資產(chǎn),，或者購買美國股票,，都對美國有利。他認為中國威脅出售國債“最多是虛張聲勢”,。
現(xiàn)在中國重啟匯率機制的改革,，采取了不同于上次對美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法，而是合理調(diào)整儲備貨幣比重的比例,，減持美元計價資產(chǎn),，增加非美元計價資產(chǎn),，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機制，逐漸擺脫人民幣兌美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬,。我們相信中國漸進出售美國國債,，并非想威脅美國，而是要完成真正意義上的匯率機制的改革,。
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