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8月16日，美國財(cái)政部報(bào)告顯示,，中國繼6月份減持近300億元美國國債后,，7月份再次減持240億元美國國債。結(jié)合7月初,，中國購買西班牙歐元國債和增持日元國債的舉動(dòng),。這些操作短期有利于外匯資產(chǎn)的保值，中長期有利于推動(dòng)人民幣有效匯率機(jī)制的形成,，配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體制的推進(jìn),，有步驟地推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。
中國這輪多元化國債新布局,，是在國際貨幣新格局下保值的戰(zhàn)略性選擇,。從外匯保值的角度，儲(chǔ)備貨幣的單一化的匯率風(fēng)險(xiǎn)最大,。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯分化,，國際主要儲(chǔ)備貨幣中不存在絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)貨幣,。我們注意到2008年以來歐元兌美元的匯率,，受各自經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)影響頻繁變化�,；旧喜淮嬖谶^去美元單邊強(qiáng)勢(shì)的情況,，也沒出現(xiàn)過去單邊升值或貶值的年度變化的相對(duì)長期的周期性態(tài)勢(shì)，相互變化出現(xiàn)季度甚至月度變化的短期高頻率轉(zhuǎn)化,。如果繼續(xù)高比例持有美元,，外匯資產(chǎn)保值管理的挑戰(zhàn)非常大。如果對(duì)各外匯幣種的持有比例做出合理調(diào)整,，外匯資產(chǎn)價(jià)值隨著各貨幣之間匯率的相對(duì)變化自動(dòng)調(diào)整,，保持外匯資金賬面總體的基本穩(wěn)定。
從流動(dòng)性角度看,，美元國債是全球投資者購買,，流動(dòng)性是最好的。而一旦外國投資資金因?yàn)槎唐趦?nèi)美國經(jīng)濟(jì)的疲軟，中長期美國雙赤字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)不穩(wěn)定而信心動(dòng)搖,，風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化,，美國國債的安全性會(huì)受到挑戰(zhàn)，我們不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里,。歐元債主要由歐元區(qū)銀行持有,，除了一些小國以外，歐債的流動(dòng)性也是比較好的,。今年歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā),，多個(gè)國家的主權(quán)債評(píng)級(jí)下調(diào)，流動(dòng)性受到影響,。但是7500億元拯救方案擔(dān)保了三年內(nèi)主要問題國家的主權(quán)債務(wù),，違約風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放，給了歐洲經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間,。7月初有中國參與的西班牙的國債發(fā)行,，被成功超額認(rèn)購，顯示市場信心的恢復(fù),。只要?dú)W元仍然基本穩(wěn)定,，歐元主權(quán)債的流動(dòng)性也會(huì)恢復(fù)。日本國債主要由國內(nèi)機(jī)構(gòu)持有,，流動(dòng)性相對(duì)較差,。但是因?yàn)槿毡緝?chǔ)蓄很高，相對(duì)國債的安全性比較高,。特別是近期日元升值,，中國在此期間增持日元國債顯然有短期增值效果。
中國著手改變外匯儲(chǔ)備各幣種的比重,，對(duì)于真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機(jī)制是非常有意義的,。2005年以來的匯改，實(shí)際上仍然掛鉤美元并未真正實(shí)現(xiàn)一攬子貨幣的形成機(jī)制,。最主要的原因,，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大。美國一直是我們最大的貿(mào)易伙伴,，在國際貿(mào)易大宗商品市場的進(jìn)出口都是美元結(jié)算,，與新興市場國家的貿(mào)易也是美元交易，所以美元在一攬子貨幣中的比重最高的時(shí)候可能達(dá)到90%,，結(jié)果是形式上的一攬子貨幣,，實(shí)際上還是美元主導(dǎo)。
現(xiàn)在形勢(shì)發(fā)生變化,。歐盟成為中國的最大貿(mào)易伙伴,，與東盟各國的貿(mào)易開始實(shí)施人民幣結(jié)算,，人民幣還與多個(gè)國家簽訂了互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊,。這些都使人民幣實(shí)現(xiàn)真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機(jī)制的時(shí)機(jī)逐漸成熟,。中國近期買賣不同幣種國債的活動(dòng)，進(jìn)一步主動(dòng)地調(diào)整一攬子貨幣中各幣種的比重,，推進(jìn)有效匯率機(jī)制的形成,。特別是購買日元國債的舉動(dòng)。我們與日本的貿(mào)易一直都是逆差,，雖然進(jìn)出口貿(mào)易達(dá)到貿(mào)易總額的9%左右,，但在外匯資產(chǎn)中，日元比重不會(huì)太大,。央行增持日元國債,，使一攬子貨幣中日元的比重更接近貿(mào)易總量的比例，有利于合理的各幣種比例的有效匯率形成,。購買西班牙國債除了危機(jī)中的援助以外,，也增加我們外匯資產(chǎn)中的歐元比重。
有效匯率的逐漸形成有利于人民幣國際化的進(jìn)程,。有效匯率的形成過程中也是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程,，也是貿(mào)易伙伴可能不斷增加人民幣持有規(guī)模的過程，是人民幣國際化漸進(jìn)得到推進(jìn)的過程,。8月16日,，央行發(fā)出《允許相關(guān)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債市投資試點(diǎn)》的通知，配套人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算,，完善人民幣的回流機(jī)制,，實(shí)際上是在完善推進(jìn)人民幣國際化的機(jī)制。
從應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力的角度看,，中國新的外匯資產(chǎn)布局是比較智慧的應(yīng)對(duì)措施,。中國減持美國國債，但沒有轉(zhuǎn)持美國其他的美元資產(chǎn),，漸進(jìn)部分脫鉤美元,，可能出乎美國相關(guān)方面的預(yù)料之外,。今年年初,，美國國會(huì)召開了第一次中國持有美國9千億國債的聽證會(huì)。MIT商學(xué)院教授,，前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon
Johnson在聽證會(huì)上指出,，因?yàn)橹袊钟写罅棵绹鴩鴤绹屯Ｖ乖谌嗣駧艈栴}上向中國施壓是錯(cuò)誤的,。他認(rèn)為不用擔(dān)心中國拋售美國國債的威脅,，因?yàn)橹袊鴾p持美國國債后，只能轉(zhuǎn)持其他美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)別無選擇。不論中國是購買其他美國機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn),，還是購買以美元計(jì)價(jià)的非政府組織發(fā)行的資產(chǎn),，或者購買美國股票，都對(duì)美國有利,。他認(rèn)為中國威脅出售國債“最多是虛張聲勢(shì)”,。
現(xiàn)在中國重啟匯率機(jī)制的改革，采取了不同于上次對(duì)美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法,，而是合理調(diào)整儲(chǔ)備貨幣比重的比例,，減持美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，增加非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn),，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機(jī)制,，逐漸擺脫人民幣兌美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬。我們相信中國漸進(jìn)出售美國國債,，并非想威脅美國,，而是要完成真正意義上的匯率機(jī)制的改革。
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