2008年金融危機(jī)以來(lái),，主導(dǎo)股市走勢(shì)的因素主要有兩個(gè)：一是為應(yīng)對(duì)危機(jī)，各國(guó)采取了經(jīng)濟(jì)刺激與振興計(jì)劃,，包括量化寬松貨幣政策與擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模,；二是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策后的通脹預(yù)期。前者促使經(jīng)濟(jì)提前結(jié)束衰退,，走出低谷,，或者至少使經(jīng)濟(jì)擺脫無(wú)窮無(wú)盡的衰退狀態(tài)；反映到股市上,，就是與幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體相聯(lián)系的股價(jià)指數(shù)從2008,、2009年低點(diǎn)開(kāi)始了觸底反彈。后者的影響正在顯現(xiàn),，不過(guò)還遠(yuǎn)沒(méi)有完結(jié),，也許未來(lái)一二年里的市場(chǎng)都會(huì)受此影響。現(xiàn)在我們還在談?wù)撏涱A(yù)期,。因?yàn)閳?jiān)硬的事實(shí)似乎還沒(méi)有呈現(xiàn)在眼前,。
不過(guò),，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通脹只是時(shí)間與程度的問(wèn)題。這方面國(guó)內(nèi)A股也許最具代表性,。左右上證指數(shù)3478點(diǎn)以來(lái)走勢(shì)的最大因素就是通脹預(yù)期,。A股之所以最具代表性，根源在于我們的經(jīng)濟(jì)刺激政策不僅直接,，而且充分,，展現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論下的經(jīng)典模型所包含的核心內(nèi)容。
金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大沖擊首先表現(xiàn)為外貿(mào)出口的急劇萎縮,；其次才是由近及遠(yuǎn),、依次而來(lái)的其他影響，最后的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇收縮,，包括GDP增速大幅下降,、失業(yè)增加乃至消費(fèi)萎縮。為了應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的沖擊,，政府采取了積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策,。所謂積極的財(cái)政政策，是指4萬(wàn)億投資,；而寬松的貨幣政策既包括新增的信貸規(guī)模，也包括寬松的信貸環(huán)境以及較低的資金成本,。
按照2008年全社會(huì)30萬(wàn)億GDP規(guī)模以及30%的投資率計(jì)算,，我國(guó)的年投資總額大約為9萬(wàn)億。而新增4萬(wàn)億等于投資規(guī)模膨脹了44%,。這4萬(wàn)億投資是為了應(yīng)付GDP回落而追加的投資,，是以“先支出、后平衡”的方式實(shí)現(xiàn)的,。因此,，4萬(wàn)億追加投資等于向市場(chǎng)上多投入了4萬(wàn)億的購(gòu)買(mǎi)力，也就是在原有商品貨幣比價(jià)關(guān)系下,，額外增加了4萬(wàn)億的需求,。由于投資主要集中在擴(kuò)大內(nèi)需的基礎(chǔ)工程與基本建設(shè)領(lǐng)域，這種增加對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一,，一大批新工程,、新項(xiàng)目上馬；第二,，與基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè),、企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大；第三,，原材料價(jià)格上升,；第四,，與此配套或相關(guān)的行業(yè)、企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,；第五,，就業(yè)增加，GDP增長(zhǎng),，從而彌補(bǔ)因外貿(mào)出口下降產(chǎn)生的缺口,。
而寬松的貨幣政策的實(shí)質(zhì)性就是放寬信貸條件，鼓勵(lì)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,，以期達(dá)到全面振興經(jīng)濟(jì)的目的,。
因此，綜合而言,，無(wú)論是財(cái)政投資,，還是寬松貨幣政策，其最終結(jié)果是在短時(shí)間內(nèi)大幅增加了市場(chǎng)需求,。由于市場(chǎng)各方來(lái)不及采取措施滿足急劇增加的需求,，市場(chǎng)直接的反應(yīng)就是提升商品價(jià)格。在這個(gè)過(guò)程中,，不同產(chǎn)品價(jià)格上升的時(shí)間順序與上漲程度會(huì)有所不同,，最開(kāi)始也許是工程設(shè)備、道路機(jī)械,、水泥,、建筑用材，然后是煤炭,、電力,、鐵礦石、合金等,，再繼之以下游產(chǎn)品以及日用消費(fèi)品,。價(jià)格上升反過(guò)來(lái)又增強(qiáng)了企業(yè)的利潤(rùn)預(yù)期，投資與產(chǎn)出規(guī)模會(huì)呈現(xiàn)出繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì),。如此循環(huán)便會(huì)出現(xiàn)所謂的通貨膨脹,。
明顯的是，通貨膨脹是不正常的現(xiàn)象,，是需求急劇增加,、正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)被打破之后的結(jié)果。因需求增加而來(lái)的價(jià)格上升一方面向企業(yè)發(fā)出了擴(kuò)大生產(chǎn)的邀請(qǐng)函,；另一方面,，由于價(jià)格缺乏持續(xù)上升的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，因此,，規(guī)模擴(kuò)大的生產(chǎn)往往來(lái)不及分享高額利潤(rùn)就遭遇市場(chǎng)需求難以為繼的瓶頸而一命嗚呼,，留下一堆爛攤子,。而且，在不遠(yuǎn)的將來(lái),，這種臨時(shí)應(yīng)急性的需求劇增的不平衡會(huì)受制于財(cái)政預(yù)算而歸于平靜,。
一般而言，為了平衡4萬(wàn)億規(guī)模的投資,，我們必須采取如下舉措：1,、開(kāi)辟新稅源，增加新稅種與加大稅收征管力度,，以期擴(kuò)大稅收總量,，從而彌補(bǔ)前期的超額支出；2,、勒緊褲帶,，減少支出；3,、合并使用上述兩種手段,，即開(kāi)源與節(jié)流搭配使用；或者4,、開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī),，增發(fā)貨幣。
上述4項(xiàng)舉措中,，無(wú)論增加稅收,，還是勒緊褲帶，都會(huì)減少未來(lái)的支出規(guī)模,。即先前的擴(kuò)大投資不過(guò)是提前預(yù)支了未來(lái)的投資；先前的擴(kuò)大消費(fèi)不過(guò)是提前消費(fèi)了未來(lái)的消費(fèi),。本質(zhì)上,，如果其他條件不變，那不過(guò)是朝三暮四的事,。最重要的是,，由此而來(lái)的價(jià)格波動(dòng)向市場(chǎng)發(fā)出了錯(cuò)誤信號(hào)，招致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不同尋常地起伏波動(dòng),。而增發(fā)貨幣表面上不影響未來(lái)的需求,，但如果沒(méi)有后續(xù)的增發(fā)貨幣維系，高漲的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張最終會(huì)低迷回落,，使經(jīng)濟(jì)陷入低谷,。如果繼續(xù)增發(fā)貨幣，無(wú)疑讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)體陷入萬(wàn)劫不復(fù)的惡性通脹的境地,。
在通脹初期,，不太顯眼的價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生明顯的消極影響,。早期敏感于價(jià)格上升的企業(yè)興許會(huì)受惠于價(jià)格上漲與需求擴(kuò)大，其利潤(rùn)會(huì)水漲船高,。這也是一些人認(rèn)為輕微通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)無(wú)害以及通脹早期股市會(huì)受惠于通脹的主要理由,。但是，始于大規(guī)模投資與寬松信貸的通脹并不會(huì)逗留在狹窄的領(lǐng)域,，一定會(huì)以波浪的形式四處蔓延,。因此，時(shí)段性,、局部性過(guò)熱一定會(huì)演變成持續(xù)性,、全局性的過(guò)熱。到頭來(lái),，企業(yè)供給大幅增加,，但需求增勢(shì)難以為繼，以致投資利潤(rùn)大幅下降,，有些企業(yè)甚至要破產(chǎn)倒閉,。因此，從周期角度而言,，一旦通脹露出苗頭,，后續(xù)的更高的通脹就會(huì)向我們走來(lái)。
受困于通脹,，價(jià)格信號(hào)紊亂,，企業(yè)進(jìn)退失據(jù)，效益大幅下降,，呆賬壞賬激增,，銀行資產(chǎn)質(zhì)量快速下降，這不僅制約了股市的活躍度,，也從根本上扼殺了市場(chǎng)預(yù)期,。為了遏制通脹，緊縮流動(dòng)性,、提高資金成本是常用的方法,。這不僅會(huì)降低市場(chǎng)需求，擴(kuò)大供給與需求之間的缺口,，而且會(huì)提高證券投資的成本,，改變?nèi)藗兊娘L(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)證券投資極為不利,。而大盤(pán)股,、權(quán)重股的沉悶更是市場(chǎng)預(yù)期不景氣的真實(shí)寫(xiě)照。一般而言，只有當(dāng)市場(chǎng)重新出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)的預(yù)期,，股市才會(huì)起死回生,。
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