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編輯先生：
最近常常聽到“熱錢”這個(gè)詞,，據(jù)說,，在人民幣升值預(yù)期升溫的背景下,，國際熱錢曾對A股市場虎視眈眈,，也曾流入樓市投機(jī),，現(xiàn)在又源源不斷地進(jìn)入藝術(shù)品拍賣市場,。有人說,，“這正好證明人民幣有魅力”,，請問是這樣嗎,？那為什么我們還要打擊“熱錢”呢,？
讀者
蕭爾耳
熱錢：一種短期投機(jī)性資金
熱錢一詞，是對英文Hot
Money的直譯,，是無特定用途的短期流動(dòng)資本,，也可稱為游資，它是一種利用有關(guān)國家的金融監(jiān)管漏洞,，以逐利為目的國際流動(dòng)資本,。與其他一般性投資不同，熱錢具有明顯的“四高”特征。
第一,，高收益性與風(fēng)險(xiǎn)性,。熱錢追求的是在短時(shí)間內(nèi)攫取高利潤，當(dāng)然這種高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),。這意味著在高風(fēng)險(xiǎn)下,，既可能在這個(gè)市場中賺錢而在另一個(gè)市場中賠錢，也可能在這個(gè)時(shí)期賺錢而在另一個(gè)時(shí)期賠錢,。
第二,，高流動(dòng)性與短期性。熱錢一旦捕捉到獲利機(jī)會(huì),，就會(huì)迅速進(jìn)入,；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大喪失獲利機(jī)會(huì)時(shí)又會(huì)快速退出，快進(jìn)快出,，逐利為上,，表現(xiàn)出高度的流動(dòng)性與短期性。其時(shí)間之短,，甚至在一天或者一周內(nèi)就完成熱錢的進(jìn)出過程,。
第三，高敏感性,。各國金融政策以及世界各金融市場的差異性,，為熱錢的存在提供了條件。因此,，熱錢對各國金融政策的現(xiàn)狀與走勢,、對各金融市場的匯率差、利率差和各種價(jià)格差,，乃至對有關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向等都非常敏感,，一旦發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)，就會(huì)迅速行動(dòng),。
第四，投資的高虛擬性與高投機(jī)性,。熱錢為了獲利而進(jìn)入世界各主要金融市場,，買賣金融產(chǎn)品，每時(shí)每刻進(jìn)行著“以錢生錢”的活動(dòng),。從這個(gè)意義上講,，熱錢也可算作一種投資資金。但是,，熱錢這種投資,，從事的不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，快進(jìn)快出，既不能創(chuàng)造就業(yè),，也無法帶來經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)增長,，因而具有極大的虛擬性與投機(jī)性。
盡管我國對跨境資本流動(dòng)有比較嚴(yán)格的限制,，人民幣還不能實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換,，但一些境外熱錢，還是想方設(shè)法通過各種渠道進(jìn)入我國,，尋找獲利機(jī)會(huì),。大致來說，境外熱錢進(jìn)入我國的渠道有以下幾種：
一是以資本項(xiàng)目的名義流入,。隨著我國逐漸放松對資本項(xiàng)目的管制,，反映國與國之間以貨幣表示的債權(quán)債務(wù)變化情況的資本項(xiàng)目，成為熱錢進(jìn)入我國的一個(gè)重要渠道,。比如,，利用國內(nèi)某些地方招商引資的優(yōu)惠政策進(jìn)行虛假投資，將無實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資需求的資本投入到利潤較高的房地產(chǎn),、證券業(yè)等領(lǐng)域,；再如，國內(nèi)投資者在境外成立有特殊目的的公司,，通過境外銀行借款,、出讓公司股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式募集資金,，然后再將資金投入國內(nèi),，進(jìn)行返程投資；還有一些國際金融機(jī)構(gòu),、大型跨國公司通過內(nèi)部調(diào)撥資金或短期國際借貸的方式,，將境外轉(zhuǎn)入的資金投向高利潤行業(yè)。
二是通過貿(mào)易項(xiàng)目流入,。如在貨物貿(mào)易中,，通過與境外關(guān)聯(lián)公司簽訂虛假貿(mào)易合同，向我國輸入無實(shí)際成交貨物的貨款或預(yù)付款,；或者通過“低報(bào)進(jìn)口價(jià)格,，高報(bào)出口價(jià)格”的方式少付匯、多收匯,，將境外資金輸入我國,。而在服務(wù)貿(mào)易中，通過商標(biāo)授權(quán),、項(xiàng)目論證,、金融服務(wù)、專利等形式，因這些服務(wù)性產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn),、專業(yè)性強(qiáng)等而監(jiān)管難度大,，從而為熱錢流入提供了機(jī)會(huì)。
三是通過個(gè)人項(xiàng)目流入,。熱錢除了經(jīng)由個(gè)人貿(mào)易活動(dòng)流入外,，還可以假借職工報(bào)酬、贍家費(fèi)用等名目匯入國內(nèi),，然后用于高利潤行業(yè)投資,。雖然這種方式流入的資金總額不大，但如果多次高頻率地進(jìn)行,，也會(huì)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響,。
此外，還可以通過地下錢莊流入,。這種方式十分隱蔽,，監(jiān)管非常困難，而且數(shù)額不小,，但交易卻無法計(jì)入外匯統(tǒng)計(jì),，直接沖擊到我國金融市場的正常秩序。
熱錢會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展
一般來講,，當(dāng)一國短期利率處于波段高點(diǎn)或還在走高,，或短期內(nèi)匯率存在升值的趨勢時(shí)，熱錢就會(huì)涌入,，從事套利或套匯或兩者兼而有之的活動(dòng),。我國利率與匯率的現(xiàn)狀與趨勢正符合以上兩個(gè)條件。
就存款利率而言,，我國通常要高于國外,，這就產(chǎn)生了存款利差，熱錢進(jìn)入我國,，只要將錢存入銀行,，就能得到幾乎毫無風(fēng)險(xiǎn)的套利空間。長期以來我國人民幣匯率一直實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制,，當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備高居世界第一,，這給人民幣升值帶來相當(dāng)大的壓力；今年6月我國重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革,，人民幣對美元有一定的升值。盡管這樣,，外界依然普遍認(rèn)為人民幣還有升值空間,。因此，熱錢流入我國，就是在賭人民幣升值以便套匯,。這種情形,，從一個(gè)側(cè)面可以認(rèn)為是人民幣有魅力，但更能說明的是在人民幣有魅力的背后,，是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大的趨勢，吸引了大量熱錢涌入我國,。
由于我國目前資本項(xiàng)目還未完全實(shí)現(xiàn)可兌換,，這種情形下，大量熱錢流入我國,，必然會(huì)沖擊到我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展,。主要表現(xiàn)在：
第一，造成流動(dòng)性過剩,，增大通脹壓力,。當(dāng)大量熱錢涌入我國時(shí)，為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,，不至于過快升值,，央行就不得不大量買入外匯，使得人民幣供給大幅度增加,。熱錢涌入得越多,，人民幣發(fā)行的就越多，造成流通中的人民幣數(shù)量迅速增多,，導(dǎo)致市場中的流動(dòng)性過剩,，因此也加大了通脹壓力。
第二,，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，造成市場虛假繁榮。前幾年我國股票市場的過度繁榮以及近年來房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆,，雖然不能明確斷定到底有多大規(guī)模的熱錢參與其中,，但像股票市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)市場價(jià)格的攀高,，不能不說熱錢起了推波助瀾的作用,。當(dāng)前房地產(chǎn)市場價(jià)格高居不下，其中一個(gè)很重要的原因是房地產(chǎn)市場的投資價(jià)值仍然吸引了一定規(guī)模的熱錢流入我國,，從而對房地產(chǎn)市場價(jià)格起了支撐作用,。
第三，熱錢的最大危害是它的突然大規(guī)模撤出,。熱錢的本質(zhì)決定了它是頻繁流動(dòng)的,，熱錢流入就總有其流出的時(shí)候,。一旦市場發(fā)生突變造成熱錢大規(guī)模的離場，它對經(jīng)濟(jì)的危害要嚴(yán)重得多,。此時(shí),，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)突然破滅，給眾多投資者的財(cái)富造成損失,，很可能導(dǎo)致股票市場,、房地產(chǎn)市場長期萎靡不振。另外,，匯率大幅貶值,，連帶出現(xiàn)國際收支嚴(yán)重失衡、誘發(fā)債務(wù)危機(jī),，甚至可能出現(xiàn)金融危機(jī),，直接打擊到一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
熱錢的危害是有前車之鑒的,。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī),，熱錢是始作俑者，并首先發(fā)難于泰國,。在熱錢的沖擊下,，泰國56家銀行倒閉、泰銖貶值60％,、股市縮水70％,，使泰國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，也使東南亞諸國以及東亞各國身陷不同程度的金融危機(jī)當(dāng)中,。
雖然熱錢會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展造成一定影響,，但以我國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力來衡量，熱錢的流入與流出,，不太可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機(jī)這樣的情形發(fā)生,。但也不能因此掉以輕心，加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管,，摸清熱錢的流向,，積極穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域的對外開放，保持人民幣幣值的合理空間,，提高國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定性,，以及加強(qiáng)跨國資本流動(dòng)管理的國際合作，將有助于化解熱錢帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn),。
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