當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期,。黨的十八大以來,，受益于資本市場的一系列改革和創(chuàng)新舉措,，市場信心迅速恢復(fù)，投資熱情持續(xù)升溫,，這不僅有助于加快社會(huì)融資模式從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變,，切實(shí)降低融資成本，支持企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新,，還有助于推動(dòng)居民投資從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)型,，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，使經(jīng)濟(jì)增長真正惠及人民,。
總的來看,，從經(jīng)濟(jì)大國向金融強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型是一場持久戰(zhàn)，開局階段的穩(wěn)定局面來之不易,，各方都應(yīng)倍加珍惜,。針對近期資本市場的劇烈調(diào)整，各方必須加強(qiáng)溝通協(xié)作,，齊心協(xié)力共渡難關(guān)。
認(rèn)清形勢,，無需過度恐慌
一方面,，必須充分認(rèn)清短期內(nèi)的緊張形勢，不能掉以輕心,。近期的市場調(diào)整既有國內(nèi)因素,，也有國際因素。從第一階段來看,，國內(nèi)的非市場因素是主要原因,。國內(nèi)決策機(jī)構(gòu)對杠桿融資灰色地帶的強(qiáng)力監(jiān)管引發(fā)市場擔(dān)憂，特別是4月份以來對場外配資的清理在5月底效果顯現(xiàn),，加之6月以中國核電,、國泰君安為代表的兩輪大規(guī)模IPO，連續(xù)兩個(gè)月超過1000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本減持,，再加上前期上漲速度過快,，市場有內(nèi)在調(diào)整需求，多重因素共振之下出現(xiàn)動(dòng)蕩實(shí)屬必然,。
目前,，形勢正在向第二階段演化，國際因素可能成為主要震源,。從6月18日歐元區(qū)財(cái)長會(huì)議談判被擱淺以來,，希臘債務(wù)危機(jī)再度惡化。6月27日,，希臘傳出以全民公投形式?jīng)Q定違約或執(zhí)行條款,，引發(fā)全球股市巨震,，全球主要股指跌幅超過2%。
從2011年歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看,，國際金融市場可能出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩,，這將從兩個(gè)渠道對A股市場產(chǎn)生沖擊：一是避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國際資本回流發(fā)達(dá)市場的安全資產(chǎn)，新興市場的資產(chǎn)價(jià)格將隨之承壓,，中國也將面臨一定的資本外流壓力和資產(chǎn)價(jià)格沖擊,。二是美元指數(shù)上漲將加緊人民幣實(shí)際有效匯率的升值壓力，對國內(nèi)出口造成進(jìn)一步擠壓,，加劇國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力,。在國內(nèi)市場情緒尚不穩(wěn)定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊,，可能引發(fā)國內(nèi)股市的新一輪波動(dòng),，需要高度關(guān)注。
但另一方面,，必須堅(jiān)定對中國資本[0.00%]市場大發(fā)展的信心,，過度恐慌也是毫無必要的。從政策角度看,，不管是2014年的新三板,、滬港通，還是未來的戰(zhàn)略新興板,、注冊制,、社保基金入市等系列改革,，都彰顯出決策層建設(shè)一個(gè)更加開放和繁榮的多層次資本市場的決心,。
從市場角度看，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)引領(lǐng)實(shí)體資產(chǎn)重配,，人口結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降,，制度改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，貨幣寬松護(hù)航經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，監(jiān)管政策愈發(fā)規(guī)范透明,，資本市場繁榮的根基依然牢不可破。今天的摔倒是為了明天的大步前行,，每一次挫折都是中國資本市場的一次成長,。
當(dāng)務(wù)之急是做好市場引導(dǎo)
各方必須理性認(rèn)識(shí)這次市場動(dòng)蕩，吸取教訓(xùn),，積累經(jīng)驗(yàn),。不管對企業(yè)、投資者、研究機(jī)構(gòu),、投資機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管者來說,，這都是一次風(fēng)險(xiǎn)教育的絕佳機(jī)會(huì)。針對短期政策應(yīng)對和長期制度建設(shè),，筆者提出以下建議：
短期來看,，決策層和監(jiān)管層必須從防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的高度來認(rèn)識(shí)這一問題，堅(jiān)決守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,。當(dāng)務(wù)之急是切實(shí)做好市場引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期工作,，防止杠桿資金連環(huán)爆炸，高規(guī)格,、全方位應(yīng)對此次突發(fā)事件,。
從國際經(jīng)驗(yàn)來看，凡是成功應(yīng)對股票市場巨震的國家,，都是由政府在第一時(shí)間給予支持,。一是借助主要媒體做好維穩(wěn)宣傳工作，及時(shí)組織專家學(xué)者進(jìn)行釋疑,，最大限度防止虛假模糊信息擴(kuò)散,。二是組織真金白銀適度托底市場，防止恐慌蔓延,。信心比黃金還寶貴,，但沒有黃金很難有信心。三是加強(qiáng)監(jiān)管層與市場的信息溝通,，推動(dòng)監(jiān)管政策顯性化、透明化,、陽光化,。四是拿捏好去杠桿的力度，及時(shí)建立,、完善相關(guān)部門協(xié)調(diào)機(jī)制,，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。五是加快完善風(fēng)險(xiǎn)排查和預(yù)警機(jī)制,，定期對潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查,，做到提前發(fā)現(xiàn)、及時(shí)解除,，避免積重難返引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),。
長期來看，必須把資本市場建設(shè)放在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)的大框架下去思考,，放在實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國,、中華民族偉大復(fù)興的大背景下去思考，以制度建設(shè)夯實(shí)資本市場大發(fā)展的基礎(chǔ),。
首先,，正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿,。虛擬經(jīng)濟(jì)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對立面，更不是附屬品,，推進(jìn)金融創(chuàng)新,，發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，不僅有助于分散金融風(fēng)險(xiǎn),，降低融資成本,，更有助于重塑國民收入分配格局，實(shí)現(xiàn)藏富于民,。
其次,，規(guī)范和完善監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)，適應(yīng)資本市場的新結(jié)構(gòu)和投資者的新特點(diǎn),，把握監(jiān)管的手法和節(jié)奏,，在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為的基礎(chǔ)上，盡量避免對市場預(yù)期產(chǎn)生沖擊,。
再次,，多層次資本市場既需要從內(nèi)部全面深化改革，更需要從外部全面擴(kuò)大開放,，切實(shí)提高資本市場的開放程度,，既包括外資也包括內(nèi)資。
最后,，盡快建立大金融監(jiān)管體系,。建議研究在國務(wù)院層面設(shè)立金融監(jiān)管委員會(huì)，以便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，及時(shí)應(yīng)對突發(fā)事件,。（作者為民生證券研究院執(zhí)行院長）
