不到四個(gè)月的時(shí)間,，3000億的增量，融資融券的規(guī)模以一種令人瞠目結(jié)舌的速度在增長(zhǎng),。而在此期間,，滬深股市也走出了一波近年罕見(jiàn)的反彈行情，被稱(chēng)為結(jié)構(gòu)性牛市,。
A股融資規(guī)模與大盤(pán)行情在時(shí)間上幾乎同步向上突破,，也許不僅僅是一個(gè)單純的巧合。
融資資金來(lái)自何方,？它們青睞哪類(lèi)股票,？又給A股市場(chǎng)的交易風(fēng)格帶來(lái)哪些變化？背負(fù)著資金成本的融資資金，能否支撐眾所期盼的牛熊轉(zhuǎn)換,？
融資資金砸出牛市
從7月開(kāi)始,，仿佛一聲發(fā)令槍響，A股融資余額和上證指數(shù)幾乎同時(shí)開(kāi)始拉升,。7月的23個(gè)交易日中,，A股融資余額從4049億元增長(zhǎng)8.6%至4400億元，上證指數(shù)則上漲7.48%一舉登上2200點(diǎn)整數(shù)關(guān),。此后A股融資余額加速增長(zhǎng),，在8月,、9月分別增長(zhǎng)18%及16.8%,。而上證指數(shù)三季度累計(jì)漲幅也達(dá)到了15.4%，成為2009年第四季度以來(lái)表現(xiàn)最好的3個(gè)月,。
2014年10月27日,，滬深市場(chǎng)融資融券余額報(bào)6978億元，距7000億大關(guān)僅一步之遙,。在短短3個(gè)多月的時(shí)間里,，增長(zhǎng)額達(dá)到3000億。
由于目前融券余額在兩融余額中的比例僅占千分之五左右,，所以兩融余額基本等同于融資余額,。
A股市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)始于2010年3月底，到2013年1月首度突破千億大關(guān),。此后,，受益于融資融券標(biāo)的數(shù)次擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通平臺(tái)運(yùn)行等多項(xiàng)政策紅利,，融資融券余額在2013年增長(zhǎng)了逾2000億元,。今年上半年，A股市場(chǎng)萎靡不振,。滬指始終在2000點(diǎn)左右徘徊,，甚至幾次短暫擊穿2000點(diǎn)，而融資融券余額在4月達(dá)到4000億元后便止步不前,。
從7月開(kāi)始,，仿佛一聲發(fā)令槍響，上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)幾乎同時(shí)開(kāi)始拉升,。7月的23個(gè)交易日中,，A股融資余額從4049億元增長(zhǎng)8.6%至4400億元，上證指數(shù)則上漲7.48%一舉登上2200點(diǎn)整數(shù)關(guān),。此后A股融資余額加速增長(zhǎng),，在8月、9月分別增長(zhǎng)18%及16.8%。而上證指數(shù)三季度累計(jì)漲幅也達(dá)到了15.4%,，成為2009年第四季度以來(lái)表現(xiàn)最好的3個(gè)月,。
事實(shí)上，一部分一直具有融資交易習(xí)慣的投資者行動(dòng)得更早,。數(shù)據(jù)顯示,，兩市單日融資買(mǎi)入的五日平均額在今年4月下旬達(dá)到年內(nèi)低谷，從5月上旬開(kāi)始便觸底回升,。到7月初,，單日融資買(mǎi)入的五日均值已經(jīng)達(dá)到200億元左右，較年內(nèi)底部增長(zhǎng)近100%,。然而,，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)仍被悲觀氣氛所籠罩，單日融資償還同樣居高不下,，因此融資買(mǎi)入力度的加大并未馬上帶來(lái)兩融規(guī)模數(shù)據(jù)上的明顯變化,。
上海一位趙姓個(gè)人投資者就是二季度開(kāi)始加大融資規(guī)模的先行者，他表示,，二季度由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多次低于市場(chǎng)預(yù)期,，身邊的投資者普遍看跌后市，但自己的觀點(diǎn)則有所不同,。
“我始終沒(méi)有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好看而對(duì)市場(chǎng)悲觀過(guò),。”趙先生表示,，“本屆政府釋放的信號(hào)一開(kāi)始就非常清楚,，要容忍經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階來(lái)?yè)Q取結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。所以因?yàn)閿?shù)據(jù)不好而悲觀是沒(méi)有道理的,。我判斷市場(chǎng)遲早要接受現(xiàn)實(shí),，消化悲觀情緒，之后就是大反彈,。所以就要提前加倉(cāng),。”
而從7月開(kāi)始,，市場(chǎng)也確實(shí)如一些樂(lè)觀投資者所判斷的那樣進(jìn)入反彈節(jié)奏,。而融資資金主力則是在之后8月橫盤(pán)整理中發(fā)力進(jìn)場(chǎng)。整個(gè)8月份,，近千億融資資金流入A股市場(chǎng),。
那么，融資資金的流入是否真的起到助漲大盤(pán)的作用,？過(guò)去3個(gè)多月的各項(xiàng)交易數(shù)據(jù)基本可以證實(shí)這一判斷,。
在兩市所有兩融標(biāo)的股中，7月以來(lái)融資資金凈流入規(guī)模占其市值增長(zhǎng)的比例達(dá)12.3%，而在7月初,，兩市融資融券余額占兩融標(biāo)的流通市值的比例僅為2.51%,。這意味著7月以來(lái)融資資金流入對(duì)個(gè)股市值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯高于正常水平，融資資金流入是個(gè)股上漲的重要原因,。
上述現(xiàn)象在融資資金集中流入的標(biāo)的中更為明顯,，統(tǒng)計(jì)顯示，融資資金流入規(guī)模前10%的個(gè)股,，兩融對(duì)其市值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度達(dá)到了19.2%,。
瑞銀證券首席策略分析師陳李認(rèn)為，8月份開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)的資金最主要來(lái)自于大戶通過(guò)融資融券撬動(dòng)的資金,，其買(mǎi)入最堅(jiān)決的股票則是可以用融資融券買(mǎi)到的最小市值的股票,。
“9月份表現(xiàn)最好的指數(shù)既不是滬深300，也不是創(chuàng)業(yè)板指數(shù),，而是中證500指數(shù),�,！标惱畋硎�,，“可以被融資買(mǎi)入的最小市值的股票，恰恰就是中證500指數(shù)成分股,�,！�
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也印證了陳李的觀點(diǎn)。在兩融標(biāo)的整體跑贏大盤(pán)的同時(shí),，市值偏小的兩融標(biāo)的漲幅更加明顯,。
7月以來(lái)，現(xiàn)有900只融資融券標(biāo)的股加權(quán)平均上漲12%,，同期滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅為10.42%,，兩融標(biāo)的小幅跑贏大盤(pán)。但如果把統(tǒng)計(jì)范圍縮小到兩融標(biāo)的中市值最小的三分之一個(gè)股,，則平均漲幅達(dá)到26%,，即使是市值規(guī)模居中的三分之一個(gè)股，平均漲幅也達(dá)到了21%,，明顯跑贏中證500之外的各大指數(shù),，而中證500指數(shù)則在7月至今上漲21.65%，與小市值兩融標(biāo)的的整體漲幅接近,。
一位融資融券交易大戶朱先生也表示,，融資融券存在資金成本，投資希望能夠立竿見(jiàn)影,，因此在操作中會(huì)更加青睞市值較小,、題材較明顯的個(gè)股。
增量資金從何而來(lái)
今年以來(lái)，大部分券商降低了開(kāi)設(shè)信用交易賬戶的資產(chǎn)門(mén)檻,，由此釋放的大量小額信用交易賬戶被認(rèn)為是推動(dòng)兩融余額增長(zhǎng)的主要因素之一,，而信用賬戶中有效戶的比例在過(guò)去近4個(gè)月中明顯提升，也導(dǎo)致人均融資量大幅提升,。更重要的是,，在過(guò)去3年基本不考慮股票的超大戶，在綜合權(quán)衡地產(chǎn),、信托等資產(chǎn)未來(lái)的回報(bào)率后,，也開(kāi)始重新入市
與以往市場(chǎng)期盼的“大機(jī)構(gòu)”、“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)不同,，在當(dāng)前兩融運(yùn)行規(guī)則的框架下,，通過(guò)融資融券進(jìn)入市場(chǎng)的資金主要來(lái)自于個(gè)人投資者。整體上看,，市場(chǎng)信心的提升使得個(gè)人投資者在股市中的整體投資增加,，融資規(guī)模也水漲船高。而在不同的投資者群體中,，高凈值客戶資金從房地產(chǎn),、信托等領(lǐng)域流入股市的現(xiàn)象比較明顯。
光大證券信用業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理王賜生在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示,，兩融余額自7月以來(lái)的快速增長(zhǎng),，表面上的原因有標(biāo)的券范圍擴(kuò)大、市場(chǎng)局部行情充分,、出現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)等,，深入來(lái)看則源于市場(chǎng)信心的普遍增強(qiáng)。
今年以來(lái),，大部分券商降低了開(kāi)設(shè)信用交易賬戶的資產(chǎn)門(mén)檻,，信用交易賬戶的資產(chǎn)下限從30萬(wàn)左右降至5萬(wàn)。由此釋放的大量小額信用交易賬戶被一些分析人士認(rèn)為是推動(dòng)兩融余額增長(zhǎng)的主要因素之一,。但數(shù)據(jù)顯示,，整個(gè)第三季度，信用交易賬戶開(kāi)戶數(shù)增長(zhǎng)20%,，而同期兩融余額增幅達(dá)70%,，兩者差距明顯，因此不能將余額增長(zhǎng)簡(jiǎn)單歸因于新客戶的增加,。與此同時(shí),，一些券商信用交易部門(mén)注意到，信用賬戶中有效戶的比例在過(guò)去近4個(gè)月中明顯提升,，大量交易量極小的信用交易賬戶轉(zhuǎn)化為有效戶,，此前的有效戶也加大了投入,，導(dǎo)致人均融資量大幅提升。在此期間,，市場(chǎng)平均杠桿水平并沒(méi)有太大變化,，保證金放大比例仍維持在1.4至1.5倍之間，與兩融余額爆發(fā)式增長(zhǎng)前的水平相當(dāng),。
“這樣不難勾勒出目前兩融市場(chǎng)增長(zhǎng)特征的基本輪廓,。”王賜生表示,，“主要是由于市場(chǎng)信心增加,，帶來(lái)新的資金進(jìn)場(chǎng)，投資者在股市中的投入整體增長(zhǎng),，杠桿水平保持穩(wěn)定,，融資規(guī)模也隨之增長(zhǎng)。融資規(guī)模激增并不是靠原有的信用交易客戶放大杠桿造成的,�,！�
而來(lái)自一線營(yíng)業(yè)部的調(diào)研則顯示，在通過(guò)融資融券進(jìn)入A股的增量資金中,，來(lái)自超大戶高風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)業(yè)資本貢獻(xiàn)明顯,。
興業(yè)證券針對(duì)其旗艦營(yíng)業(yè)部客戶的調(diào)研顯示，資金規(guī)模在100萬(wàn)至1000萬(wàn)的大戶,，今年開(kāi)戶數(shù)平穩(wěn),，融資余額,、日均總資產(chǎn)的增速明顯,，但國(guó)慶之后融資余額下降。
同時(shí),，1000萬(wàn)以上的超大戶,，今年以來(lái)的開(kāi)戶數(shù)、融資余額,、日均總資產(chǎn)都有增長(zhǎng),，且融資余額增速最明顯，國(guó)慶以后的融資余額仍未出現(xiàn)下降,。
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示,，來(lái)自超大戶的新增資金以前主要投資產(chǎn)業(yè)，包括地產(chǎn),、鋼貿(mào)等,，入市以來(lái)未經(jīng)歷過(guò)像樣的回調(diào)。這些超大戶大多是股市新手,，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)忍受力很強(qiáng),，甚至已經(jīng)不滿意融資融券,，而利用傘型信托等加杠桿。
瑞銀證券分析師楊靈修也表示,，在本輪反彈行情中加倉(cāng)的散戶大多是高凈值的客戶,。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近兩個(gè)月,，投資股市的10萬(wàn)元以上戶數(shù)凈增了8%,，千萬(wàn)元以上戶數(shù)凈增近16%，億元級(jí)別的客戶數(shù)增長(zhǎng)也有上百個(gè),。這些富裕階層,，在過(guò)去3年基本不考慮股票，但在綜合權(quán)衡地產(chǎn),、信托等資產(chǎn)未來(lái)的回報(bào)率后,，他們重新入市。
來(lái)自上海的朱先生就是這樣一位高凈值投資者,。他于今年4月開(kāi)通信用交易賬戶,，并逐漸提升融資規(guī)模。融資比例從自有資金的20%逐步提升到60%,。在接受記者采訪時(shí)他表示,，自從開(kāi)始使用融資融券，就不再投資銀行理財(cái),、信托等類(lèi)固定收益的產(chǎn)品,，資金幾乎全部轉(zhuǎn)投股市。
“我使用融資融券的綜合成本在10%左右,，投資其他理財(cái)產(chǎn)品收益率比這還低,。”朱先生表示,，“既然在股市中的收益可以超過(guò)10%的資金成本,，再配其他理財(cái)產(chǎn)品就沒(méi)有意義了�,！�
“我們認(rèn)為這些資金是理性的,，改革預(yù)期催生多種投資主題，他們具有信息優(yōu)勢(shì),，對(duì)行業(yè)比較了解,。”楊靈修表示,，“但這些資金也是狂熱的,，通過(guò)銀行券商雙層融資，部分杠桿比例可以達(dá)到6倍,。股票上漲時(shí)固然獲益頗豐,，但若出現(xiàn)下跌,，可能快速達(dá)到止損位，相關(guān)股票可能出現(xiàn)大幅調(diào)整,。
”
杠桿牛市能否持續(xù)
在市場(chǎng)處于均衡時(shí),，融資資金平均持倉(cāng)天數(shù)在20至30天左右，隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)好,，平均持倉(cāng)天數(shù)則會(huì)隨之下降,。而一旦當(dāng)該指標(biāo)達(dá)到10天，表示市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到極度亢奮,，調(diào)整或?qū)⒌絹?lái),。根據(jù)獨(dú)立監(jiān)測(cè)，目前市場(chǎng)上融資資金平均持倉(cāng)天數(shù)已小于15天,，接近10天這一拐點(diǎn)指標(biāo)
融資余額飆升之際,，建立在杠桿基礎(chǔ)上的“牛市”是否能夠持續(xù)也成了一個(gè)市場(chǎng)各方關(guān)心的話題。一些券商則正在密切觀察融資融券數(shù)據(jù)中表現(xiàn)出的種種跡象,，借此預(yù)判未來(lái)大盤(pán)走向,。
申銀萬(wàn)國(guó)表示，在市場(chǎng)處于均衡時(shí),，融資資金平均持倉(cāng)天數(shù)在20至30天左右,；隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，平均持倉(cāng)天數(shù)則會(huì)隨之下降,；而一旦當(dāng)該指標(biāo)達(dá)到10天,，表示市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到極度亢奮，調(diào)整或?qū)⒌絹?lái),。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó),、中信證券等不同機(jī)構(gòu)的獨(dú)立監(jiān)測(cè)，目前市場(chǎng)上融資資金平均持倉(cāng)天數(shù)已小于15天,，接近10天這一拐點(diǎn)指標(biāo),。
同時(shí)值得注意的是，7月以來(lái)融資買(mǎi)入五日均值雖然保持上升勢(shì)頭,，但在8月下旬及9月下旬都曾出現(xiàn)短暫的明顯滑落，伴隨大盤(pán)回調(diào)同時(shí)出現(xiàn),。而自10月以來(lái),，融資買(mǎi)入五日均值已從574億元高位回落至400億元左右，下滑持續(xù)時(shí)間和幅度都較前兩次更為明顯,。
券商融資融券部門(mén)的觀點(diǎn)則相對(duì)樂(lè)觀,。光大證券王賜生認(rèn)為，7月初至今融資余額增加約3000億,，而市場(chǎng)盡管漲勢(shì)喜人,，但累計(jì)漲幅也就在200點(diǎn)左右,。在當(dāng)前投資者信心普遍增強(qiáng)的情況下，不會(huì)出現(xiàn)融資余額大幅縮水的現(xiàn)象,。
“一般意義上講,，漲了就是積聚風(fēng)險(xiǎn)，下跌釋放風(fēng)險(xiǎn),。但每個(gè)時(shí)點(diǎn)具體情況不同,。不能簡(jiǎn)單因?yàn)槭袌?chǎng)漲了200點(diǎn)就把風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn),，市場(chǎng)應(yīng)該重視,，但也不需要過(guò)分夸大風(fēng)險(xiǎn)�,！蓖踬n生說(shuō),，“尤其是目前市場(chǎng)多空觀點(diǎn)針?shù)h相對(duì)，我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)融資資金迅速流出,。反而當(dāng)市場(chǎng)觀點(diǎn)一致看多,，則可能說(shuō)明行情見(jiàn)頂，總會(huì)有精明的兩融投資者聞到味道,�,！�
對(duì)于身處實(shí)戰(zhàn)中的兩融投資者來(lái)說(shuō)，快進(jìn)快出則是其控制風(fēng)險(xiǎn)的主要手段,。數(shù)據(jù)顯示,，投資者在使用融資投資時(shí)換手率極高，交易策略偏向于中短線交易,。業(yè)內(nèi)人士表示,，中短線交易的策略將有助于投資者在使用杠桿時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。有所盈利便及時(shí)退出,，一旦淺套也能夠果斷脫身,。
