上周末,，“央行向股份制銀行注入流動性”的消息引爆了市場,。經(jīng)上證報記者求證，確有多家股份制銀行向央行申請常備借貸便利（SLF）。不過,，央行并未就包括規(guī)模,、利率等信息進行公開回應。
值得注意的是,，也就是在上周,，央行在年內第三次下調了正回購利率。這意味著,，央行第二次同時打出了下調正回購利率和SLF的組合拳,，上一次發(fā)生在9月份。
分析人士認為,，在“不宜大幅擴張總量”的總基調下,，央行貨幣政策正從數(shù)量型為主向價格型為主轉變；而過去被定性為“非常規(guī)的政策工具”,，將逐步演變?yōu)槌Ｒ?guī)的工具,。
不過，在這個轉變過程中,，央行所采用的低調,、市場化的操作策略顯現(xiàn)卻是緩慢而溫和的，其作用最終體現(xiàn)在實體經(jīng)濟之上尚需時日,。
多家銀行已提出申請
針對近期央行對部分股份制商業(yè)銀行開展SLF的傳聞,，記者昨日證實,，已有多家股份制銀行向央行提出了SLF申請,，但并不是所有申請銀行都獲得了額度。
“都在積極申請吧,�,！蹦橙珖怨煞葜沏y行高層在接受上證報記者采訪時回應稱。據(jù)這位人士透露,，這一申請事宜目前仍在“過程中”,，暫未落地。而另一家全國性商業(yè)銀行的有關人士昨日對上證報記者證實,，該行確已向央行申請了一定規(guī)模的SLF,。
央行于2013年初創(chuàng)設SLF，以抵押方式發(fā)放,，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質信貸資產(chǎn)等,。央行目前可通過SLF向政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供流動性，期限為1到3個月,；十地的分支機構亦可通過SLF向當?shù)刂行〗鹑跈C構提供流動性,，期限分為隔夜、7天和14天三個檔次。央行通過設置不同的抵押率來控制信貸風險,。
央行按季度公布SLF余額,。SLF余額的歷史峰值為4160億，出現(xiàn)在2013年6月末,，當時貨幣市場剛經(jīng)歷了“錢荒”,。到2013年底，SLF余額下降到1000億,。2014年春節(jié)前,，央行又通過SLF向符合條件的大型商業(yè)銀行提供短期流動性支持，1月末SLF余額為2900億,，到3月底已全部回收,。
不過，也有媒體引述中金公司的報告稱央行此次投放的方式是PSL（抵押補充貸款,，期限更長）,，額度在3000到4000億。記者昨日未聯(lián)系到中金公司相關人士核實這一說法,。
某金融機構首席經(jīng)濟學家對記者分析說：“SLF的最長期限就3個月,，還是屬于短期流動性的范疇。如果從隔夜利率看,，市場上并不缺流動性,，但3個月、1年期的資金價格卻不低,，曲線很陡,。隔夜資金再便宜，能用到中長端嗎,？在銀行體系流動性并不缺乏的情況下,，我更傾向認為央行是以PSL釋放流動性�,！�
利率“引導”將更重
上周,，央行在年內第三次調降正回購利率，緊接著,，周五便傳出其通過SLF向股份制銀行注入流動性的消息,。市場人士突然意識到，9月份也發(fā)生過類似的事,。
9月18日,，央行下調正回購利率20個基點，而“央行向五大行定向投放5000億SLF”的消息在當月16日晚間就傳開了,。19日,，建行董事長王洪章在接受新華社采訪時證實了這一消息,，但他還強調建行沒有補充流動性的需求。
上述金融機構首席經(jīng)濟學家對記者說：“SLF或PSL的投放,，所起到的作用或許不僅限于增加流動性,。”
雖然對于媒體所報道的3月期限SLF利率為3.5%的信息,，央行并未證實,，但交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟學家連平傾向于認為該工具的“價格應該會比較便宜”。他在接受記者采訪時表示：“傳聞中提供流動性的做法,，是在提供流動性的同時,，提供價格比較便宜的資金，這樣有助于銀行在定向領域投放資金時,，把價格往下調,。”
“當前我國貨幣信貸存量較大,，增速也保持在較高水平,，不宜靠大幅擴張總量來解決結構性問題�,！边@是央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中的表述,。央行副行長胡曉煉上周五在出席跨境人民幣業(yè)務五周年座談會上也表示，貨幣政策要從數(shù)量型為主向價格型為主轉變,，利率的調節(jié)作用將進一步發(fā)揮,。
廣發(fā)銀行高級交易員顏巖對上證報記者表示，央行對股份制銀行流動性的放松政策,，對銀行間市場流動性寬松的效果可謂“立竿見影”,，但對實體經(jīng)濟而言，效果傳導快慢還有待觀察,，后續(xù)更多的定向寬松政策值得期待,，形式或較為多樣。
中航證券分析師楊鵬飛認為,，SLF和正回購利率的結合使用，一方面通過數(shù)量工具穩(wěn)定信心,，另一方面通過價格調控金融機構成本下降的間接引導途徑,，降低全社會融資成本，但該過程是緩慢而微幅的,。
海通證券宏觀債券研究團隊認為,，由于貸款利率已放開，所以央行直接降貸款利率的效果有限,。事實上,，年內三次調降回購利率意味著降息周期已經(jīng)開始了。而SLF要求銀行以高等級債或優(yōu)質信貸資產(chǎn)做抵押，向央行置換現(xiàn)金,，以增加自身的信貸供給能力,。
寬松已至
9月，金融機構外匯占款增長11.4億,，數(shù)額極其有限,，而8月是減少311億，傳統(tǒng)的以外匯占款為主的基礎貨幣投放方式已成過去式,。為彌補基礎貨幣供應量的缺口,，央行需要釋放流動性，“大幅擴張總量”的做法已被宣告不宜采用,，因此定向的SLF或PSL就有了用武之地,。
高盛高華中國宏觀經(jīng)濟學家宋宇昨日在回應記者的郵件中說，此舉表明政府放松政策的傾向,。因為通常被定性為“非常規(guī)政策工具”的抵押補充貸款和常備借貸便利,，正在逐漸變成常規(guī)工具，這或許是因為和降準等政策工具相比,，它們具有較為低調的優(yōu)勢,，這也令降準的可能性有所降低。
短期看,，打新股已將凍結一部分資金,。市場分析人士認為，針對國有銀行和股份制銀行兩次SLF的投放都選在了打新股之前,，不僅緩解了IPO申購對資金面的沖擊,，從實際效果來看還進一步壓低了二級市場回購利率。
中金固定收益團隊稱,，目前資金面的寬松程度已經(jīng)超越6月份央行第二次定向降準后的狀態(tài),，短期限回購利率實際上已經(jīng)低于6月份。本周四開始,，預計新股凍結資金約7000至9000億元,。此外10月份財政存款會出現(xiàn)季節(jié)性上升，預計可能達到5000至6000億,，起到一定的回籠作用,，可能集中在下旬反映。
央行一連串定向的,、數(shù)量與價格并舉的措施,，已被很多市場人士解讀為寬松。連平認為,，未來總體寬松的操作思路不會變,，但可用不同的工具來操作,。光大證券(601788,股吧)分析師徐高也在研報中表示，下調正回購利率和股份制銀行獲得央行流動性支持,，都是貨幣政策實質性放松的舉措,。
