9月16日,，滬深兩市總成交額來到4994億元，已進(jìn)入到了歷史上的天量水平,。由于該巨量伴隨著的是指數(shù)單日大幅下跌,，這讓謹(jǐn)慎的投資者嗅到了歷史上數(shù)次見頂時(shí)的氣息。
機(jī)構(gòu)的持續(xù)買入是本輪上漲的主要?jiǎng)恿�,，這點(diǎn)從中國證券登記結(jié)算有限公司（以下簡稱中登公司）截至8月底的數(shù)據(jù)可見一斑,。不過，機(jī)構(gòu)的大舉買入到底是對后市的持續(xù)看好,，還是會(huì)帶來又一次的基金“88魔咒”呢,？
值得慶幸的是，A股的真實(shí)換手率指標(biāo)目前并沒有達(dá)到歷史峰值,，這說明即使市場短期內(nèi)面臨上行壓力,，但后市行情仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間,。
成交總量
A股現(xiàn)單日5000億元天量成交
恐引市場多空力量生變
9月16日，滬深兩市經(jīng)歷了“過山車”走勢——早盤下跌,，盤中拉起,，午后大幅跳水。而就在這大幅波動(dòng)的情況下,，兩市成交額悄然達(dá)到近5000億元的合計(jì)成交額,，再次與歷史天量不相上下。就在大跌之際,，申銀萬國證券喊出了“530悲劇或重演”的判斷,，這無疑進(jìn)一步加劇了市場恐慌氣氛。
單日成交額創(chuàng)3年新高
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，近5000億元的單日成交額已步入歷史峰值水平,。
從滬市來看，9月16日成交額為2377億元和成交量為30296.4萬手,，均創(chuàng)出了2010年11月15日以來的新高,。
歷史見頂前的巨量數(shù)據(jù)顯示，2007年5月28日,，滬市成交額2611億元,；2009年7月29日，滬市成交額3028億元,；2009年11月24日,，滬市成交額為2951億元。由此可見,，目前滬市的成交額已經(jīng)開始接近歷史高位,。
相比而言，深市9月16日成交額為2617億元,，成交量為27765.5萬手,，均創(chuàng)出了歷史新高。
整體來看,，9月16日滬深兩市成交額合計(jì)為4994億元，該成交額創(chuàng)出了2010年11月15日以來兩市總成交額的新高,，僅低于2010年11月12日的兩市總成交額5383億元
（滬市成交額3034億元,，深市成交額2349億元）；高于2010年10月18日的總成交額4887億元
（滬市成交額3076億元,，深市成交額1811億元）,。
歷史天量引多空轉(zhuǎn)變
市場大幅放量具有重大的前瞻意義。綜合歷史走勢來看,，天量后并不意味著股指馬上就見頂,，但一旦階段性天量得以確認(rèn),，市場便會(huì)重回跌勢。
以上證指數(shù)為例,，當(dāng)市場成交額突然創(chuàng)出新高且伴隨著當(dāng)日下跌時(shí),，行情往往就進(jìn)入了最后階段。如,，2010年10月18日滬指在上漲途中猛然放出3076億元的天量,，18個(gè)交易日后，股市見頂,；2009年11月24日,，滬指放量下跌3.45%，成交額放大至2951億元,，9個(gè)交易日后,，股市又反彈至前期高點(diǎn)處見頂；2009年7月29日,，滬市放出3028億元的巨量,，隨后4天股指反彈“陽包陰”，之后便見頂3478點(diǎn),。
“一般來說,，上漲到一定階段后的巨量下跌，表明市場多空力量的一個(gè)變化,�,！庇胁辉妇呙乃侥既耸扛嬖V《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，量能越大表明市場分歧越大,，一旦后市不能用更大的上升量能來消化這個(gè)下跌量能,，即階段性天量得以確認(rèn)，行情也就到頂了,。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，無論是2010年10月18日、2009年11月24日還是2009年7月29日的天量后,，市場的量能都沒有進(jìn)一步的放大,，且是明顯的縮量，這表明已沒有新的資金愿意進(jìn)場,，上漲動(dòng)力出現(xiàn)不足,，股指將下跌。
警惕誘多障眼法
值得注意的是,，天量下跌背后,，市場常會(huì)形成一種強(qiáng)勢洗盤的假象以蒙騙投資者，而完成這一騙局的往往是部分權(quán)重股強(qiáng)撐指數(shù)。
比如,，2010年10月18日滬指放出3076億元的天量后,，指數(shù)繼續(xù)上漲了6.51%。這其中,，既有10月29日的大幅低開,，最終下跌2.06%；也有11月5日的大幅高開,，最終上漲1.38%,。在隨后的16個(gè)交易日里（10月19日-11月11日），投資者有充足的離場機(jī)會(huì),。
再比如,，2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%的次日,，滬指就反彈了2.07%,，雖然隨后兩個(gè)交易日股指又是大跌，但后面9個(gè)交易日滬指反彈了7.61%,，幾乎回到了前期高點(diǎn)處,。由此可見，投資者在這期間獲利了結(jié)也是有機(jī)會(huì)的,。
不過,，在上述階段中，前期漲勢較好的小盤股,、題材股未必有好機(jī)會(huì),。比如，2010年10月19日-11月11日這一時(shí)間段,，漲勢最好的板塊是鋼鐵板塊和礦產(chǎn)板塊,，包鋼股份（600010，收盤價(jià)5.17元）,、西部礦業(yè)（601168,，收盤價(jià)6.55元）、陽泉煤業(yè)（600348,，收盤價(jià)6.84元）等大盤股的漲幅都超過了27%。
再比如,，2009年11月30日-12月7日這一時(shí)間段,，漲勢最好的板塊是金融板塊。中信證券（600030,，收盤價(jià)13.11元）的漲幅超過13%，海通證券（600837，收盤價(jià)10.13元）漲幅超過10%,。
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)恐現(xiàn)雙重頂
相比滬市來說,，深市由于成交量和成交額都創(chuàng)出了歷史新高，其行情顯得更加復(fù)雜,。
從客觀條件來看,，深市的歷史天量離不開兩個(gè)因素。一是近年來深圳中小板,、創(chuàng)業(yè)板不斷擴(kuò)容,，增加了投資標(biāo)的和股份數(shù)量；二是深市集中了大多數(shù)的中小市值股票,，而近年來,，中小市值股票是市場的持續(xù)熱點(diǎn)。
從另一個(gè)方面看,，隨著中小板指數(shù)創(chuàng)出2011年9月份以來的新高后,，出現(xiàn)巨量下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在逼近歷史高點(diǎn)1571點(diǎn)前放量下跌,，這兩個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷,。
值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年9月16日的大陰線與今年2月25日的大陰線十分相似,。2月25日,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在創(chuàng)出歷史新高后大幅跳水，最終下跌4.37%,，且放出了572.8億元的成交額,。由于9月16日的創(chuàng)業(yè)板成交額為498.9億元，低于前期峰值,，指數(shù)走勢恐將帶來創(chuàng)業(yè)板“雙重頂”形態(tài)下的再次調(diào)整,。
數(shù)據(jù)顯示，隨著2014年2月25日的大跌后,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)了20%的跌幅,。
機(jī)構(gòu)倉位
過半基金持倉超八成 “88魔咒”逼近？
天量行情背后,，誰是本輪行情的締造者,？中登公司發(fā)布的2014年6月、7月,、8月三個(gè)月的月報(bào)顯示,，機(jī)構(gòu)特別是持股市值上千萬的資金是本輪行情的推動(dòng)力。不過,，隨著機(jī)構(gòu)持倉創(chuàng)出新高,，市場難免擔(dān)心類似基金“88魔咒”的出現(xiàn)。
投資者開戶數(shù)猛增
每逢行情上漲，市場總能發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象——證券開戶數(shù)的猛增,。
中登公司公布的數(shù)據(jù)顯示,，2014年9月1日-5日這一周時(shí)間，新增A股開戶數(shù)16.47萬戶,，較此前一周增加3.16%,；參與交易的賬戶數(shù)大幅攀升，突破1500萬戶,，達(dá)到1543.34萬戶,，創(chuàng)三年新高；2014年9月9日-12日,，新增A股開戶數(shù)達(dá)到17.6919萬戶,，再次刷新此前數(shù)據(jù)。
除了證券開戶數(shù)大增,，基金開戶數(shù)也大幅增長,。9月1日-5日這一周時(shí)間，新增基金開戶數(shù)為13.29萬戶,，同比增長57.4%,；新增封閉式基金開戶數(shù)10082戶，TA系統(tǒng)配號產(chǎn)生的基金開戶數(shù)12.28萬戶,。
9月9日-12日這一周的時(shí)間,，新增基金開戶數(shù)為13.0692萬戶；新增封閉式基金開戶數(shù)8544戶,，TA系統(tǒng)配號產(chǎn)生的基金開戶數(shù)12.2148萬戶,。
8月中旬至今，新增開戶數(shù)持續(xù)在13萬-14萬戶徘徊,，居高不下,。由于行情持續(xù)火爆，基金份額凈值持續(xù)增長,，基金的賺錢效應(yīng)吸引眾多投資者相繼入場,。
機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)持續(xù)增加
對于新股民和新基民的持續(xù)涌入，國泰君安一個(gè)觀點(diǎn)或能解釋其中緣由,。
國泰君安認(rèn)為,，此輪牛市，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降提供了催化劑,，改革提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好,。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降具有趨勢性，是由市場自發(fā)出清主導(dǎo)的,，而不是由貨幣政策松緊調(diào)整主導(dǎo)的,，這也就意味著當(dāng)下不是反彈,，而是牛市的節(jié)奏。
不過,，即使存款搬家兇猛,，散戶的實(shí)力畢竟是有限的,。中登公司的數(shù)據(jù)顯示,，機(jī)構(gòu)大戶才是行情的主導(dǎo)力量。
2014年6月份,，市場處于底部橫盤震蕩,，此時(shí)散戶持倉在減少，而機(jī)構(gòu)大戶持倉在增加,。
中登公司數(shù)據(jù)顯示,，市值1萬元以下的賬戶中，5月為1996.375萬戶,，6月減少至1969.1033萬戶,；市值1萬-10萬元的賬戶中，5月為2460.9882萬戶,，6月為減少至2453.6502萬戶,。相反，市值1000萬-1億元的賬戶,，5月為30732戶,，6月增加至31795戶；市值1億元以上的賬戶,，5月為8570戶,，6月增加到8822戶。
2014年7月-8月,，股市步入了上漲軌道,，但散戶的持倉數(shù)量還在減少，機(jī)構(gòu)大戶的持倉則大幅增加,。
中登公司數(shù)據(jù)顯示,，市值1萬元以下的賬戶中，7月為1874.6566萬戶,，8月為1835.3157萬戶,，均是持續(xù)減少；市值1萬-10萬元的賬戶中,，7月為2448.7184萬戶,，繼續(xù)環(huán)比減少。不過,，8月的戶數(shù)為2452.9198萬戶,，小幅增加,，但較6月份仍低。
相反,，市值1000萬-1億元的賬戶,，7月為34828戶，8月增加至36131戶,，均是大幅增長,；市值1億元以上的賬戶，7月為9208戶,，8月增加到9430戶,，同樣是大幅增加。
從上述數(shù)據(jù)粗略分析可以看出,，這輪上漲行情明顯是由機(jī)構(gòu)大戶推動(dòng),。
倉位達(dá)八成基金已過半
對于機(jī)構(gòu)的持續(xù)加倉，樂觀投資者認(rèn)為,，這是大資金持續(xù)看好后市的舉動(dòng),。不過，有悲觀投資者則認(rèn)為,，機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉后,，市場難免又進(jìn)入了基金“88魔咒”的怪圈。
所謂基金“88魔咒”是指,，當(dāng)基金倉位接近88%后,，一方面意味著基金手頭上可用的資金已經(jīng)不多，繼續(xù)做多缺乏力量,；另一方面也表明,，在倉位和贖回壓力的限制下，基金必須開始減倉,。作為市場調(diào)整的信號,，基金“88魔咒”的出現(xiàn)，往往意味著股指將下跌,。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至9月16日，納入統(tǒng)計(jì)的619只基金中,，倉位均值為78.2%,，比上個(gè)月基金平均倉位上升3.62%。其中,，基金倉位維持90%以上的占24.92%,，基金倉位在80%~90%范圍內(nèi)的占比達(dá)30.58%，即基金倉位在80%以上的高達(dá)55.5%,，超過半數(shù),。由此可見,，基金“88魔咒”已開始逼近市場。
值得注意的是,，雖然包括國泰君安在內(nèi)的券商依舊看多后市,，但安信證券、申銀萬國卻極度擔(dān)憂市場出現(xiàn)暴跌,。9月16日當(dāng)天,，申銀萬國的一份策略研究報(bào)告
《530悲劇或重演》以“悲歌已在遠(yuǎn)方響起，理性者應(yīng)該撤退”為引語,，闡述了2200點(diǎn)之前的上漲與經(jīng)濟(jì)有關(guān),，指出不太樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)封殺了指數(shù)上行空間的觀點(diǎn)。近幾個(gè)交易日里,，1元股已被市場消滅，前期沒有動(dòng)的低價(jià)股開始強(qiáng)勢補(bǔ)漲,，這些現(xiàn)象與當(dāng)年“5·30行情”前似曾相識(shí),。
換手率
真實(shí)換手率測市：“見頂”尚遠(yuǎn)
除了“天量見天價(jià)”和“基金88魔咒”這兩個(gè)現(xiàn)象以外，真實(shí)換手率指標(biāo)也能在一定程度上對市場的未來走勢予以研判,�,！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的真實(shí)換手率雖然已經(jīng)不低,，但仍沒有到達(dá)歷史峰值,，這表明市場與真正的大頂還有一段距離。
見證深市“抽血”滬市
真實(shí)換手率衡量的是流通市值和當(dāng)前成交額之間的關(guān)系,。目前,，市場大幅擴(kuò)容來自兩個(gè)方面，一是新股不斷上市,，二是限售股的不斷解禁,。在此情況下，市場要維持或上升到一定點(diǎn)位,，需要更多的成交額予以支撐——僅僅比較每日成交額的多少顯然不夠與時(shí)俱進(jìn),。在擴(kuò)容、市值增長的情況下,，真實(shí)換手率能夠很好地反映出量能的真實(shí)水平,。
真實(shí)換手率的公式為：真實(shí)換手率=日均成交額/流通市值×100%。歷史數(shù)據(jù)顯示,，過低或過高的真實(shí)換手率往往能夠揭示股市的底部或頂部,。值得注意的是，真實(shí)換手率還能夠反映深市
“抽血”滬市的現(xiàn)狀,。
據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì),，在2005年998點(diǎn)大底部前,，2005年5月滬市流通市值為6296億元，日均成交額為53.42億元,，真實(shí)換手率為0.85%,。這表明，在998點(diǎn)那個(gè)階段,，滬市真實(shí)換手率0.85%已經(jīng)算是地量水平了,。而在同一階段，2005年5月底,，深市流通市值為3693.34億元,，日均成交額為34.66億元，真實(shí)換手率為0.94%,。
不過,，隨著深市的不斷擴(kuò)容，以及代表新興產(chǎn)業(yè)的深市股票逐漸被市場認(rèn)同,，主流資金開始逐步流向深市,，其造成的后果是，滬市底部的真實(shí)換手率越來越低,，而深市底部的真實(shí)換手率越來越高,。
從近幾年滬市底部的真實(shí)換手率來看，2012年11月末,，滬指流通市值為115696.05億元,，11月的日均成交額為416.4億元，以此計(jì)算,，真實(shí)換手率為0.36%,；
2013年6月末，滬指流通市值為118719.27億元,，6月的日均成交額為782.35億元,，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為0.66%,。
2014年5-6月份,，滬指在底部橫盤。此兩個(gè)月,，滬指的流通市值平均為134616.98億元,，日均成交額為627.95億元，以此計(jì)算,，真實(shí)換手率為0.47%,。
相反，從近幾年深市底部的真實(shí)換手率來看，2012年11月末深成指流通市值為40551.52億元,，11月最后一日的成交額為308.79億元,，以此計(jì)算，真實(shí)換手率為0.76%,。
2013年6月末深成指流通市值為50302.26億元,，6月最后一日的成交額為813.52億元，以此計(jì)算,，真實(shí)換手率為1.61%,。
2014年5-6月份，深成指在底部橫盤,。6月底深成指的流通市值大約為67933.64億元,，日均成交額為876.63億元，以此計(jì)算,，真實(shí)換手率為1.29%,。
由此可見，在底部階段,，滬市的真實(shí)換手率是在下降的,，通俗地說就是地量之后還有地量。而深市的真實(shí)換手率明顯是在提高,，這說明在底部階段，不斷有資金抄底,。
距離峰值還有距離
由于主流資金從深市流向滬市,，再用滬市的真實(shí)換手率來考察市場已經(jīng)不合時(shí)宜。那么,，從市場頂部的角度看,，當(dāng)前的深市真實(shí)換手率是否已經(jīng)達(dá)到頂部峰值了呢？
根據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示,，在2009年大反彈的第一個(gè)頂部,，2009年7月29日的深市股票流通市值為29346.8億元，成交金額為1322.1億元,，真實(shí)換手率為4.5%,；在2009年大反彈的第二個(gè)頂部，2009年11月24日的深市股票流通市值為34476.63億元,，成交金額為1781.92億元,，真實(shí)換手率為5.17%.
在2010年底的那個(gè)頂部，2010年11月2日的深市股票流通市值為50626.03億元,，成交金額為2317.56億元,，真實(shí)換手率為4.58%；2010年11月11日的深市股票流通市值為52908.89億元,，成交金額為2163.04億元,，真實(shí)換手率為4.1%.
僅以上述數(shù)據(jù)可見,，當(dāng)深市真實(shí)換手率達(dá)到4%以上時(shí)，市場似乎才需要考慮階段性頂部的問題,。
現(xiàn)階段,，成交額最高峰出現(xiàn)在2014年9月16日，當(dāng)天深市股票流通市值為81003.97億元,，股票成交金額為2584.4億元,，真實(shí)換手率為3.19%——這一數(shù)值較歷史頂部的真實(shí)換手率水平還有一定距離。
值得注意的是,，2007年5月30日當(dāng)日,，深市股票流通市值為20525億元，成交金額為1358.4億元,，真實(shí)換手率高達(dá)6.62%,。僅以此來看，申銀萬國擔(dān)心的“5·30”式暴跌在現(xiàn)階段不會(huì)出現(xiàn),。
