從今年7月份開始,，美元指數(shù)爆發(fā)了一輪罕見的強(qiáng)勢(shì)上漲行情,，已經(jīng)保持連漲九周的漲勢(shì),，本周市場又將迎來決定美元指數(shù)未來走向的風(fēng)向標(biāo)事件—美聯(lián)儲(chǔ)利率決議,，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)固，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)升息的預(yù)期正在升溫,，讓美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引略顯僵硬,。一些投機(jī)機(jī)構(gòu)也紛紛預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在本次利率決議上調(diào)整其前瞻性指引，以便擁有更大的政策靈活性,。
但是需要警惕的是,，在美元指數(shù)連續(xù)上漲的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)釋出鷹派信號(hào)可能會(huì)引起外匯市場“買消息賣事實(shí)”的傳統(tǒng),，美元指數(shù)或許會(huì)不漲反跌,，而如果論調(diào)意外偏向鴿派，那么不排除美元指數(shù)更有可能歷經(jīng)一輪大幅調(diào)整行情,。
美國公布一系列強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，已促使美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和部分決策官員開始承認(rèn)，升息的時(shí)間可能比幾個(gè)月前預(yù)期的更早,。美國國債收益率也針對(duì)這種前景作出調(diào)整,。兩年期國債收益率目前接近7月觸及的三年高點(diǎn)0.5900%。
法國興業(yè)銀行駐倫敦分析師Alvin Tan指出,，這波美元漲勢(shì)從7月初開始,，主要的宏觀面促發(fā)因素是美債收益率上升。
美銀美林指出,，本次9月的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)會(huì)議將是近年來最受期待的一次,，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不會(huì)出現(xiàn)根本性的改變，但可能會(huì)修改措辭,，澄清對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的依賴性,，同時(shí)上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期并繼續(xù)削減100億美元的購債規(guī)模。而耶倫(Janet
L. Yellen)將會(huì)繼續(xù)支持逐步和有耐心的實(shí)現(xiàn)貨幣政策正�,；�,，市場或?qū)?duì)她鴿派態(tài)度降低做出反應(yīng)。
本次FOMC會(huì)議看點(diǎn)剖析
北京時(shí)間本周四(9月18日)凌晨02:00,，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，并發(fā)布FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會(huì))聲明，之后耶倫還將作名為“中低收入家庭積累資產(chǎn)的重要性”的演講,，在美聯(lián)儲(chǔ)即將退出大規(guī)模資產(chǎn)購買之際,，本次會(huì)議格外引人矚目。
近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好,，上周五公布的美國8月零售銷售月率增長0.6%,，顯示美國消費(fèi)支出也在逐步復(fù)蘇。就業(yè)方面,，雖然8月非農(nóng)意外下滑,，但市場將這一現(xiàn)象解讀為季節(jié)性因素，美國的就業(yè)市場仍在持續(xù)回暖,。
摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)分析師Michael
Feroli上周五就表示,，美聯(lián)儲(chǔ)本周會(huì)議或?qū)⒎艞壴凇跋喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)”維持利率于近零水準(zhǔn)的措辭，為首次加息鋪平道路,。
同時(shí),，該行把美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期由2015年9月提前至6月份，并稱2015年6月份的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將采取升息決策,，這次預(yù)期的時(shí)間比此前預(yù)期的2015年第三季度更早也更為精確,。
不止是機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于調(diào)整前瞻性指引的呼聲也已經(jīng)顯現(xiàn),�,？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特(Loretta
Mester)9月初講話稱，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)需要調(diào)整對(duì)利率的前瞻性指引,，這樣才能更好反映出聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)方面的進(jìn)展,。
美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾(Jerome Powell)也講話指出，F(xiàn)OMC聲明里一些重要部分的措辭需要改變,。此外,，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索(Charles
Plosser)也曾在近期的講話中呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)需要改變前瞻性指引了,。
美銀美林認(rèn)為,，耶倫將會(huì)延續(xù)對(duì)于美國勞動(dòng)力市場預(yù)期更為平衡的討論，同時(shí)將會(huì)更新對(duì)于退出QE的信息,，但正式的聲明或要到年末才會(huì)披露,。總體上耶倫仍將會(huì)保持偏于鴿派的論調(diào),，市場則會(huì)聚焦于她對(duì)于前瞻性指引的修改,、上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和任何潛在的鷹派言論。
美銀美林表示,，在經(jīng)過上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部爭論之后,，對(duì)其升息預(yù)期由明年9月提前至6月,。同時(shí)預(yù)計(jì)，在首次升息之后,，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)施一年半的緊縮周期,，使利率水平回歸正常化,。最終美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)實(shí)現(xiàn)其通脹目標(biāo)且聯(lián)邦基金利率峰值預(yù)期將會(huì)超過4%,。
美元指數(shù)需警惕“買消息賣事實(shí)”風(fēng)險(xiǎn)
德意志銀行(Deutsche
Bank)周一(9月15日)在日內(nèi)報(bào)告中稱，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要之前,，“買消息賣事實(shí)”風(fēng)險(xiǎn)較高,。
該行分析師Alan
Ruskin撰文稱，“俗話說,，無風(fēng)不起浪,，因此會(huì)出現(xiàn)‘買消息賣事實(shí)’。美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)可能在前瞻性政策指引中修改措辭,，去掉類似“相當(dāng)長一段時(shí)間”表述,。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也可能將未來政策前景與美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤，而不會(huì)明確與具體時(shí)間綁定,。市場或按照上述預(yù)期開始進(jìn)行市場操作,。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策前景預(yù)期的轉(zhuǎn)變則是最近美元不斷沖高的重要驅(qū)動(dòng)之一。此外,，債市和股市也在按照此種預(yù)期扎堆進(jìn)行操作,。”
Ruskin還表示,，目前追風(fēng)“買消息賣事實(shí)”操作習(xí)慣肯定存在重大危險(xiǎn),。根據(jù)最近幾周市場表現(xiàn)，最近數(shù)周的匯市走勢(shì)表明,，匯市大幅波動(dòng)已經(jīng)由歐元轉(zhuǎn)向美元而帶動(dòng),。此外，商品貨幣和新興貨幣多頭頭寸急劇減少,，美元兌商品貨幣繼續(xù)躥升,。其中，上周澳元的表現(xiàn)最具代表性,。但是最近歐元跌勢(shì)放緩,，甚至有上修可能。歐元帶動(dòng)美元沖高勢(shì)頭也隨之減弱,。隨著FOMC利率決議結(jié)束,，美元走勢(shì)恐怕會(huì)立即讓人失望不已，就算美聯(lián)儲(chǔ)決議符合預(yù)期也將如此,。
Ruskin補(bǔ)充道,，從周線級(jí)別來看,，美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引中有關(guān)“相當(dāng)長一段時(shí)期”的修正或?qū)⒆屆涝囝^歡欣不已，他們認(rèn)為“時(shí)間是美元最好的盟友”,。從國債收益率曲線上來看,，2年期美債與德債收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望在未來4年內(nèi)年年擴(kuò)大,，美元進(jìn)而獲得利好支撐,。
漸進(jìn)式加息宜早不宜遲
如果美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃采用漸進(jìn)式加息的方法來正常化美國的利率政策,，那么美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)要比大家預(yù)想的快,。
高盛(Goldman
Sachs)全球固定收益聯(lián)席主管Andrew
Wilson近日在英國《金融時(shí)報(bào)》撰文指出，美國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)迅速,，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)三次主要的收緊政策的行動(dòng)歷史來看,，當(dāng)前很多條件與歷史場景相似，有些甚至比歷史還好,，按照以前的步伐央行很有可能已經(jīng)開始加息,。
1994年2月：時(shí)隔五年美聯(lián)儲(chǔ)首次決定升息。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào),，工業(yè)產(chǎn)出,、汽車銷售、機(jī)械資本貨物訂單幾項(xiàng)數(shù)據(jù)增長堅(jiān)實(shí),。而今天這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)早就從衰退中恢復(fù)了,。
1999年6月：俄羅斯國債違約及長期資本管理公司（LTCM）陷入危機(jī)后不到一年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，引用的主要理由是市場資金緊張已經(jīng)緩解,。而今天的美國的資金環(huán)境已經(jīng)是史上最為寬松的了,，遠(yuǎn)比1999年寬松的多。
2004年6月：當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期通脹是由于暫時(shí)性因素造成的,，但無論如何還是決定升息,，理由是經(jīng)濟(jì)發(fā)展及勞動(dòng)力市場改善都非常堅(jiān)實(shí)。當(dāng)時(shí)的非農(nóng)增長是月均20萬人,，而2014年的非農(nóng)月均增長已經(jīng)達(dá)到21.5萬人,。2004年二季度經(jīng)濟(jì)增長率是3.7%，而2014年二季度經(jīng)濟(jì)增長超過了4%,。
當(dāng)然,，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)與政策的周期都是不同的，當(dāng)前的周期中也有一些重要的地方有別與之前,。比如,，當(dāng)前的通脹水平很低，失業(yè)率還較高,，這顯示經(jīng)濟(jì)中仍有疲軟之處,，美聯(lián)儲(chǔ)可以把寬松的貨幣政策保持的比之前更久,。此外，歐洲的不景氣及近期地緣局勢(shì)較為緊張也對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響,。
但考慮到美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)路徑,，美聯(lián)儲(chǔ)至少開始利率正常化的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近了,，因?yàn)槿绻⒌谋容^突然,，或者進(jìn)程掌控不好將對(duì)市場帶來很大的傷害。
去年當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提出退出QE時(shí),，市場的波動(dòng)性就急升,，很多金融資產(chǎn)出現(xiàn)了急挫。包括房地產(chǎn)及建筑活動(dòng)至今還未能從抵押貸款利率急漲中恢復(fù)過來,。
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)首次提出升息后,，對(duì)未來漸進(jìn)式利率正常化步伐的承諾是很重要的,，因?yàn)椴还芎螘r(shí)加息總會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生沖擊,。但美聯(lián)儲(chǔ)等待經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)完全好轉(zhuǎn)信號(hào)的時(shí)間越長，市場就越會(huì)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)漸進(jìn)式加息,，特別是一旦通脹持續(xù)走高,，屆時(shí)市場將出現(xiàn)顯著的波動(dòng)，尤其是公司債和住房抵押貸款債券領(lǐng)域,，利率的躥升將直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
美聯(lián)儲(chǔ)7月底的會(huì)議紀(jì)要顯示出越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員開始擔(dān)心等待加息時(shí)間太長所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
英國央行已經(jīng)在言辭中提高了近期加息的可能性,，為的是保證在長期內(nèi)利率可以維持漸進(jìn)式上升,。不過美聯(lián)儲(chǔ)至今還未改變做法，官方的說法仍然是在10月QE結(jié)束后,，“在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)”保持超低利率,，之后再漸進(jìn)升息。
但是考慮到接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)發(fā)現(xiàn)很難同時(shí)滿足上述承諾,，所以要滿足漸進(jìn)升息的最好的辦法便是盡快行動(dòng)。
