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踏入4月,，股市卻沒有春意,。A股在不知不覺中從將近3100點跌破了3000點的心理關(guān)口，滑下到2900點,。而H股也不遑多讓地從13700點跌向了13100點,。這期間,，權(quán)重板塊銀行股雖然報出了很多賣方分析員認為非常“亮麗”的一季報,，但絲毫無阻整個板快將近5%的調(diào)整,。這種情況既是意料之外，也是情理之中,。正如我在上期專欄中提到,，銀行在過去兩年極度擴張信貸的情況下，帶來的好處會在不久的將來見頂,，而隨之而來的結(jié)構(gòu)上的困難現(xiàn)在仍然難以想象,。
為什么股市在幾次試圖突圍的情況下仍然功敗垂成呢？有幾個方面的原因可以追溯,。
首先,，對于今年的通脹是否能完成政府4%的目標，大家信心漸微,。近期物價形勢始終沒有顯現(xiàn)出真正下降的趨勢,，3月國內(nèi)CPI更是達到5.4%，創(chuàng)下32個月新高,，而4月的CPI維持在這個水平甚至更高一點的可能性極大,。大家越來越感覺到今年CPI水平在年底能靠近4%左右就不錯了。而這種希望還是寄托在油價全年仍在100美元/桶左右,。雖然下半年受到前期宏觀調(diào)控影響逐漸顯現(xiàn),，物價指數(shù)將會是收斂的，但出現(xiàn)拐點的可能性不大。
特別值得注意的是,，這次通脹與2007年和2008年時頗為不同,。雖然食物價格仍然是一個最大憂患，但是,，即使食物價格回調(diào)從而帶來CPI的下調(diào),，也不能讓我們投資的企業(yè)松一口氣。我們認為這次的通脹更是濫印貨幣和工資膨脹的結(jié)果,。
中國人口的老化,，過去很長時間內(nèi)對勞動力擁有者的虧待，現(xiàn)在都到了體現(xiàn)它們危害的時候,。特別是過去十幾年間,，中國工人工資增長受到極大抑制，遠遠低于名義GDP增長,，而非國有企業(yè)的工人受到的不公平待遇尤甚,。國有企業(yè)集中于壟斷性資源行業(yè)，從能源到金融,、電信,、土地，利潤增長遠遠超過非國有企業(yè),。隨著中國人口紅利的逐漸消失（根據(jù)一些我非常尊重的專家研究結(jié)果,，
中國在2016年就可能出現(xiàn)勞動力負增長），在未來的5—10年內(nèi),，中國的勞動力成本的增加可能要超越名義GDP的增長,，每年都在幾個百分點以上，來彌補過去的不足,。這樣一來,，絕大部分企業(yè)能否消化這部分的成本上升就很成問題了，而盈利的壓力可想而知,。
第二,，進入五月，又迎來了傳統(tǒng)的房地產(chǎn)銷售旺季,，但是今年在史無前例的調(diào)控聲中,，房市到底會怎么樣，大家心里都挺沒譜,。
“五一”期間,，上海、深圳等重點城市房展會陸續(xù)舉辦,，參觀客戶人數(shù)和往年相比有明顯差距,，雖然和3月的春季展會相比,，客戶熱情略有回升。從“五一”期間各重點城市市場表現(xiàn)來看,，雖然買方熱情較前兩個月確實出現(xiàn)了一定幅度的回升,，但僅此就判斷樓市成交將逐漸回暖，為時過早,。
首先近期市場成交環(huán)比增長很大程度上是由于部分城市供應(yīng)的上升,。尤其是中低端自住型項目的集中上市，使得首次購房的客觀需求選擇面大幅拓寬,，加上部分項目采取了以價換量的銷售策略，對價格敏感度較高的剛性需求形成較大的刺激作用,。
其次,，各地限購令落實至今普遍已滿兩個月左右。一部分對住房有改善需求,，又不受限購令約束的消費者觀望心態(tài)有所松動,，同樣在品牌房企項目折扣幅度逐漸放大的吸引下，這部分群體也出現(xiàn)了一定幅度的釋放,。但隨著這樣的顧客的需求得到滿足,，這種增長其實并不具備可持續(xù)性。
而如果房地產(chǎn)市場疲態(tài)不改,，就會直接影響下半年的開工量,。雖然有保障房頂上一部分，但是保障房的投資質(zhì)量和商品房不可同日而語,。再加上最近市場對整個高鐵板塊投資規(guī)模預(yù)測的下調(diào),，使得下半年固定資產(chǎn)投資的不確定因素陡增。在種種宏觀陰霾之下,，市場仍然是了無頭緒,。
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