白銀的暴跌拉開(kāi)了全球大宗商品價(jià)格連鎖反應(yīng)的序幕,。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判在短短的一周內(nèi)發(fā)生巨變,。市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期煙消云散,，相反,，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速下滑的論調(diào)再度提升,。預(yù)期驟然生變,，有基金經(jīng)理直言,，“周期復(fù)辟”已經(jīng)接近尾聲,，接下來(lái)的投資必須是防御為首,。那么,，這是否意味著，前期大幅下跌的醫(yī)藥,、消費(fèi)等板塊的投資機(jī)會(huì)漸近,？
大宗商品“高燒”漸退
“當(dāng)我們還在糾結(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否處在新一輪經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)期時(shí)，國(guó)際油價(jià)一天就暴跌8%,�,！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，“白銀的暴跌拉開(kāi)了全球大宗商品價(jià)格連鎖反應(yīng)的序幕,。截至上周五,，按從高點(diǎn)回落計(jì)算，倫銅下跌超過(guò)10%,，倫鋅下跌超過(guò)18%,，棉花下跌超過(guò)30%，白糖下跌接近30%,�,！�
以中國(guó)為代表的市場(chǎng)緊縮預(yù)期增強(qiáng)、商品觸及歷史高位后拋壓增大,、美元長(zhǎng)期弱勢(shì)后醞釀反彈,，都給大宗商品提供了“逆轉(zhuǎn)”的可能，那么，“拐點(diǎn)”真的臨近了嗎,？“目前而言,，判斷拐點(diǎn)是否臨近還有一定難度。但是,，新興市場(chǎng)通脹高企,，成熟市場(chǎng)通脹隱憂漸現(xiàn)，全球量化寬松應(yīng)該接近尾聲了,，這對(duì)于大宗商品的走勢(shì)必然會(huì)形成抑制,。”一位QFII基金經(jīng)理對(duì)記者表示,。
大宗商品的持續(xù)大跌,，對(duì)股市也帶來(lái)了一定的壓力。上周五,，亞太股市大多下跌,，韓國(guó)及日本股市均大跌1.5%。不過(guò),，分析人士也注意到,，大宗商品的大跌對(duì)股市也并非全是壞事。以上周五的港股為例,，盡管大盤(pán)繼續(xù)下挫,，但交通運(yùn)輸板塊類個(gè)股則全面跑贏大盤(pán)，航空股全面上漲,。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，大宗商品價(jià)格的“退燒”，一定程度上有利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng),。不過(guò),，大成基金認(rèn)為，通脹壓力的舒緩將是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,。近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化可能令美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不能下決心退出量化寬松,。歐洲央行也因債務(wù)危機(jī)對(duì)退出量化寬松政策心存憂慮。如果流動(dòng)性的主要源頭歐美央行不停止放水,，其他國(guó)家為抑制通脹所做的努力可能很難見(jiàn)效。而且,，要回收之前量化寬松政策所釋放的龐大流動(dòng)性將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,。
經(jīng)濟(jì)增速下滑擔(dān)憂再起
隨著大宗商品的深度調(diào)整，一時(shí)間,，市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期煙消云散,，相反，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速下滑的論調(diào)再度提升。
“未來(lái),，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)可能會(huì)從通脹轉(zhuǎn)向海內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。”在諾德基金的一位基金經(jīng)理看來(lái),，“自從去年年底通脹大幅上升開(kāi)始,，投資者對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處經(jīng)濟(jì)周期的位置一直處在糾結(jié)之中�,！奔m結(jié)之處是在于,，通脹已經(jīng)進(jìn)入歷史高位，但是GDP增速似乎并不高,。于是乎,，樂(lè)觀者認(rèn)為是新一輪周期開(kāi)始，悲觀者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入過(guò)熱,。上述基金經(jīng)理表示,，“我們傾向于認(rèn)為高通脹背景下難起新一輪經(jīng)濟(jì)周期。任何一輪新經(jīng)濟(jì)周期都是建立在通脹低位的基礎(chǔ)之上,，當(dāng)前通脹水平已經(jīng)接近2003年至2004年以及2007年至2008年的高點(diǎn)附近,，當(dāng)前更像是傳統(tǒng)周期的繁榮中后期，而不是新一輪周期起點(diǎn),。近期大宗商品價(jià)格的暴跌也充分說(shuō)明當(dāng)前中下游行業(yè)已經(jīng)難以承受上游資源品的價(jià)格上漲,。”
還有基金經(jīng)理認(rèn)為：“現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)在某種程度上可以理解為一輪經(jīng)濟(jì)滯脹,�,！鄙鲜兰o(jì)70、80年代的兩次石油危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)滯脹,，本質(zhì)原因是由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的石油供給明顯收縮,，油價(jià)暴漲。而如今,，中國(guó)的水泥價(jià)格,、部分化工價(jià)格以及鋼鐵價(jià)格的上漲，也是由于調(diào)控導(dǎo)致供給明顯收縮,，因此滯脹可能產(chǎn)生了,。
投資策略回歸防御
談及經(jīng)濟(jì)增速下滑憂慮下的投資策略，上述QFII基金經(jīng)理對(duì)記者表示,，“周期復(fù)辟已經(jīng)接近尾聲了,。前期已經(jīng)將周期性行業(yè)的倉(cāng)位逐步降下來(lái)了，在保持較低倉(cāng)位的同時(shí),，增加了消費(fèi)品的配置作為防御的手段,。”
從上周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上周A股市場(chǎng)繼續(xù)下跌,，金融服務(wù),、交運(yùn)設(shè)備、采掘和有色金屬等周期性行業(yè)跌幅較大,。但家用電器,、食品飲料、生物醫(yī)藥,、紡織服裝,、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易等非周期性行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好,。
諾德的一位基金經(jīng)理也表示：“從目前的周期板塊的輪動(dòng)角度看,，經(jīng)濟(jì)周期似乎不值得太過(guò)樂(lè)觀。周期板塊大致分為三類：第一類是機(jī)械裝備為首的銷(xiāo)量敏感型的穩(wěn)定成長(zhǎng)類周期股,，第二類是煤炭有色金融地產(chǎn)等為主的價(jià)格敏感型的強(qiáng)周期股,，第三類是黑色金屬、化工,、交通運(yùn)輸,、公用事業(yè)為主的上擠下壓型的傳統(tǒng)周期股。一般而言,，第一類是中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性投資品種,，第二類是強(qiáng)趨勢(shì)性的投資品種，第三類無(wú)人問(wèn)津,�,！�
今年以來(lái)，年初第一類周期股強(qiáng)勢(shì)上漲,，鐵路設(shè)備,、工程機(jī)械、海工煤機(jī)等,；3月中下旬開(kāi)始,，第二類周期股接過(guò)接力棒，銀行,、地產(chǎn),、焦煤等大幅反彈；近期,，原先無(wú)人問(wèn)津的第三類周期股也開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng),。在其看來(lái)，這顯示當(dāng)前的周期輪動(dòng)進(jìn)入后半程,。
如果說(shuō)“周期復(fù)辟”已經(jīng)接近尾聲，那么，這是否意味著,，前期大幅下跌的醫(yī)藥,、消費(fèi)等板塊的投資機(jī)會(huì)漸近？在銘遠(yuǎn)投資看來(lái),，5月份對(duì)于經(jīng)濟(jì)層面的若干擔(dān)心可能又會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒,，這時(shí)，市場(chǎng)容易出現(xiàn)資金風(fēng)格的轉(zhuǎn)換,。資金會(huì)從周期類股中流出,，流向防御型行業(yè)，前期跌幅較大的醫(yī)藥,、消費(fèi)以及調(diào)整較為充分的設(shè)備類股等等,。
隨著周期類及非周期類股票估值差距的逐步縮小，部分基金經(jīng)理們開(kāi)始更加重視消費(fèi)類股票的機(jī)會(huì),�,！跋M(fèi)增速的普遍回升有利于消費(fèi)股的表現(xiàn)�,！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司投資總監(jiān)透露,，“近期機(jī)構(gòu)加大了對(duì)醫(yī)藥、酒類等消費(fèi)品的調(diào)研力度,�,！�
事實(shí)上,，從去年11月中期到現(xiàn)在,，消費(fèi)股已經(jīng)調(diào)整了將近5個(gè)月。廣發(fā)基金的一位基金經(jīng)理認(rèn)為,，從時(shí)間跨度和調(diào)整幅度,，消費(fèi)股都已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)大的程度,，價(jià)格已經(jīng)合理。
中信證券高呼“這僅僅是開(kāi)始”
曾經(jīng)跟跌不跟漲,，被比喻為“木乃伊”一般的電力股,，雖然尚在業(yè)績(jī)重壓之下，并因走勢(shì)太差而被市場(chǎng)資金一度遺棄,，今年卻一改近幾年“沉睡”的走勢(shì),。行業(yè)分析師對(duì)電力股的態(tài)度也突然發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎，被譽(yù)為“券商一哥”的中信證券更是高呼：“這僅僅是開(kāi)始”,！
電力股“妖性”漸顯
數(shù)據(jù)顯示,，上周五電力指數(shù)以1.83%的漲幅位居板塊漲幅榜第三位，僅次于西藏板塊和鋰電池板塊,。整個(gè)板塊近50家上市公司中,，僅有8只個(gè)股出現(xiàn)下跌,。實(shí)際上，整個(gè)電力板塊當(dāng)天的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)只是近期走勢(shì)的縮影,。今年以來(lái),，電力指數(shù)由1月25日最低的1970.31點(diǎn)，上漲至目前的2431.46點(diǎn),，累計(jì)漲幅超過(guò)20%,。
縱觀曾紅極一時(shí)的太陽(yáng)能板塊、水利建設(shè)或是農(nóng)林牧漁,，均處在明顯回落過(guò)程當(dāng)中,。同時(shí)，今年以來(lái)整個(gè)上證指數(shù)的漲幅也僅1.99%而已,。一系列數(shù)據(jù)顯示,，曾經(jīng)跟跌不跟漲，被喻為“木乃伊”一般的電力股,，已經(jīng)成為明顯超越大盤(pán)的強(qiáng)勢(shì)股,。
從個(gè)股來(lái)看，電力股中涌現(xiàn)了不少逆市大漲的“妖股”,。五大發(fā)電集團(tuán)之一華電集團(tuán)旗下華電國(guó)際,，自今年1月低點(diǎn)以來(lái)的最大漲幅已超過(guò)30%。最近,，同屬五大發(fā)電集團(tuán)的華能集團(tuán)和大唐集團(tuán)旗下的華能?chē)?guó)際(600011,股吧)和大唐發(fā)電,，也漸現(xiàn)“妖性”。
分析師態(tài)度大轉(zhuǎn)彎
“我前幾天也空翻多了,�,！泵鎸�(duì)一位基金公司分析師的表態(tài)，記者感到有些驚訝,，因?yàn)榫驮诓痪们罢麄�(gè)電力板塊集體躁動(dòng)時(shí),，他還結(jié)合上游煤炭?jī)r(jià)格及電力行業(yè)自身現(xiàn)狀等因素，向記者詳述了電力板塊難以出現(xiàn)大行情的觀點(diǎn),�,？蓛H僅一個(gè)多星期之后，這位資歷頗深的買(mǎi)方分析師就表達(dá)了截然不同的態(tài)度,。
有意思的是,，記者對(duì)這位分析師的突然空翻多提出疑問(wèn)時(shí)，對(duì)方無(wú)奈地表示,，自己也是經(jīng)過(guò)了慎重考慮,。考慮到
“這次的情況和前兩年真的不一樣了”,，最終選擇了改變自己此前的觀點(diǎn),，并向公司推薦了一部分電力行業(yè)公司,。
實(shí)際上，改變觀點(diǎn)的行業(yè)分析師還不少,。一份4月7日公布的《水電有配置價(jià)值,，環(huán)保有交易性機(jī)會(huì)》的研究報(bào)告中，國(guó)金證券趙乾明指出,，在火電行業(yè)受困于煤價(jià)高企、煤電聯(lián)動(dòng)遲遲不動(dòng)的困局下,，電力板塊短期內(nèi)仍難有投資機(jī)會(huì),。可在4月25日的《從電力供需視角看周期股權(quán)投資》的研報(bào)中,，國(guó)金證券又提出了“電力行業(yè)已經(jīng)度過(guò)最壞的時(shí)候,，電力是唯一未明顯上漲的板塊，存在較強(qiáng)烈的補(bǔ)漲要求”的觀點(diǎn),。國(guó)金證券5月2日公布的最新研報(bào)中,，又明確提出“根據(jù)行業(yè)基本面和對(duì)投資策略權(quán)衡選擇，我們建議：戰(zhàn)略做多電力股的觀點(diǎn),。
中信證券高調(diào)唱多
在近期市場(chǎng)各方對(duì)電力行業(yè)的最新觀點(diǎn)中,，“券商一哥”中信證券無(wú)疑是最受人關(guān)注的。近期,，中信證券接連發(fā)布了3篇針對(duì)電力行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題的研報(bào),，其中5月3日的最新研報(bào)中，中信證券高調(diào)宣稱“這僅僅是開(kāi)始”,，并將火電行業(yè)的評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)于大市”,。
中信證券指出，近期板塊行情走勢(shì)較強(qiáng),，機(jī)構(gòu)間分歧較大,，推動(dòng)此輪板塊行情最根本的原因，在于市場(chǎng)對(duì)電力偏緊及持續(xù)性預(yù)期逐步趨同,，在此背景下,，火電企業(yè)有望扭轉(zhuǎn)以往談判中的被動(dòng)地位，通過(guò)政策救贖提高行業(yè)盈利能力將在未來(lái)兩年得到印證,，在此過(guò)程中板塊也將持續(xù)活躍,。中信證券堅(jiān)持認(rèn)為，2011年是此輪電力緊張的開(kāi)始,，此后兩年緊張程度或進(jìn)一步加劇,，與之對(duì)應(yīng)的板塊行情也是剛剛開(kāi)始。
也有一些機(jī)構(gòu)分析師依舊沉默著,，在他們心中,，電力股來(lái)之不易的行情想要持續(xù)下去的難度仍然很大,。一名券商分析師私下表示：“電價(jià)上調(diào)已經(jīng)過(guò)了一個(gè)月，研究員和部分后知后覺(jué)的機(jī)構(gòu)才開(kāi)始買(mǎi)電力股,，問(wèn)邏輯,，稱是電價(jià)上調(diào)。國(guó)家對(duì)火電行業(yè)的定位很清楚：下游有電用,，同時(shí)保證成本壓力不向下傳導(dǎo),，這樣的行業(yè)很難有投資價(jià)值�,！�
機(jī)構(gòu)動(dòng)向
主力資金流入“大消費(fèi)”
大智慧資金流向統(tǒng)計(jì),，上周主力資金凈流出84億元。不過(guò)值得一提的是,，雖然上周僅有4個(gè)交易日,，但仍較前一周327億的流出量顯著縮減，縮量調(diào)整以及資金流出的放緩?fù)癸@出股指持續(xù)調(diào)整的動(dòng)能放緩,。
板塊方面,，大消費(fèi)概念繼續(xù)被市場(chǎng)關(guān)注，商業(yè)連鎖板塊資金再度流入1.8億,，釀酒食品,、農(nóng)業(yè)、紡織服裝板塊也有資金流入跡象,，分別凈流入4.5億,、0.7億和0.1億。弱市之中,，醫(yī)藥,、電力、教育傳媒,、計(jì)算機(jī),、交通設(shè)施等防御性及超跌板塊也受到資金關(guān)照，分別流入3.7億,、2.2億,、1.2億、1.1億和0.8億,。
在資金流出排行上,，有色金屬、煤炭石油,、機(jī)械,、化工化纖繼續(xù)遭資金大幅減倉(cāng)，分別流出21.2億,、14.5億,、12.2億和10.6億,。
有分析人士認(rèn)為，中小市值個(gè)股逐步走穩(wěn),，局部的熱點(diǎn)活躍,，顯示出股指連續(xù)調(diào)整之后，風(fēng)險(xiǎn)已有明顯釋放,，并且積壓了較多的反彈動(dòng)能,。
六大基金公司逆市加倉(cāng)
根據(jù)國(guó)都證券研究所測(cè)算，上周偏股型基金倉(cāng)位回升0.81個(gè)百分點(diǎn),，至77.38%,。剔除各類資產(chǎn)市值波動(dòng)對(duì)基金倉(cāng)位的影響，基金整體主動(dòng)加倉(cāng)0.95個(gè)百分點(diǎn),。上周主要股指繼續(xù)震蕩下行，在這樣的背景下,，基金并沒(méi)有延續(xù)前一周大幅減倉(cāng)的勢(shì)頭,，反而進(jìn)行了小幅增倉(cāng)，是否意味著基金已經(jīng)認(rèn)同當(dāng)前的點(diǎn)位水平,，還有待進(jìn)一步的觀察,。
從上周基金主動(dòng)性調(diào)倉(cāng)幅度的分布情況來(lái)看，有66.3%的基金選擇主動(dòng)加倉(cāng),，其中41.5%的基金主動(dòng)加倉(cāng)幅度在0%~3%之間,，此外還有24.8%的基金主動(dòng)加倉(cāng)幅度在3%~5%之間。與此同時(shí),，有33.7%的基金選擇主動(dòng)減倉(cāng),，主動(dòng)減倉(cāng)幅度全部集中在0%～3%之間。與前一周相比,，上周選擇主動(dòng)加倉(cāng)的基金數(shù)量占據(jù)了上風(fēng),。
上周有50家基金公司以主動(dòng)加倉(cāng)為主，加倉(cāng)幅度全部集中在0至3個(gè)百分點(diǎn)之間,。與此同時(shí),，有10家基金以主動(dòng)減倉(cāng)為主，主動(dòng)減倉(cāng)幅度也全部集中在0至3個(gè)百分點(diǎn)之間,。上周六大基金公司一致選擇主動(dòng)加倉(cāng),，其中易方達(dá)、廣發(fā),、華夏和嘉實(shí)的主動(dòng)加倉(cāng)幅度相對(duì)較大,。