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| 張樹立
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對于A股上市公司來說,，雖然現(xiàn)金分紅同成熟市場不可比擬,，但在送轉(zhuǎn)股上,，卻明顯“技高一籌”。2010年年報中，上市公司高送轉(zhuǎn)層出不窮,，股民也熱衷于追捧,，機構借高送轉(zhuǎn)大舉出貨，高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)“見光死”,，再度引發(fā)了對于A股分紅模式的質(zhì)疑。
高送轉(zhuǎn)層出不窮 創(chuàng)業(yè)板慷慨分配藏玄機
在2010年的年度利潤分配方案中,，高送轉(zhuǎn)似乎已經(jīng)成為了司空見慣的事情,。WIND統(tǒng)計顯示，在已經(jīng)實施或正在實施分紅的321家上市公司中,，送轉(zhuǎn)比例在每10股送轉(zhuǎn)10股以上的就達到了87家,，占比高達27.1%。
其中,，梅花集團送轉(zhuǎn)比例位居第一,。2010年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.2億元,，同比增長22.86%,，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.69億元，同比增長26.54%,。根據(jù)該公司2010年度利潤分配方案,，每10股分配現(xiàn)金股利5.00元(含稅)，轉(zhuǎn)增16.861股,。
除了梅花集團之外,，在上述321家上市公司中，中瑞思創(chuàng),、華平股份,、安居寶、乾照光電,、尤洛卡,、金靈通和迪康藥業(yè)的送轉(zhuǎn)比例也達到了每10股送轉(zhuǎn)15股。中瑞思創(chuàng)年度報告顯示,，該公司2010年營業(yè)總收入達到3.1億元,，同比增長33.53%，實現(xiàn)歸屬與上市公司股東的凈利潤8486萬元,，同比增長42%,。在該公司的利潤分配方案中，以現(xiàn)有總股本為基數(shù),，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣15元,，同時向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股。
而在已經(jīng)公布了分紅預案的1051家上市公司中，送轉(zhuǎn)比例居高不下的也為數(shù)不少,。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在1051家上市公司中，有354家進行了送轉(zhuǎn)股,，其中,，送轉(zhuǎn)比例達到每10股送轉(zhuǎn)10股以上的有110家，占比高達10.5%,。其中,，國民技術和同仁堂的送轉(zhuǎn)比例都達到了每10股送轉(zhuǎn)15股。
國民技術2010年年度報告顯示,，該公司營業(yè)總收入為7.02億元,，同比增長50.77%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元,，同比增長63.53%,。在該公司的利潤分配方案中，公司擬以2010年12月31日總股本為基數(shù),，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅),，每10股分配股票股利5股(含稅)，同時由資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股,。該方案目前已經(jīng)股東大會表決通過,。
而從現(xiàn)金分紅的情況來看，雖然A股整體的分紅比例較低,，但WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，包括已實施或正在實施以及已公布分紅預案的1372家上市公司中，有1302家公司進行了現(xiàn)金分紅,。以每股現(xiàn)金分紅的金額來看,，貴州茅臺、海普瑞,、中瑞思創(chuàng),、羅萊家紡、張裕A,、大富科技,、匯川技術、華平股份,、華銳風電和湯臣倍健每股派息分別達到了2.3元,、2元、1.5元,、1.42元,、1.4元,、1.23元、1.2元,、1元,、1元和1元。
然而,，頗為蹊蹺的是,，在上述進行現(xiàn)金分紅排行前列的上市公司中，創(chuàng)業(yè)板,、中小板上市公司卻占據(jù)了大多數(shù),。在上述現(xiàn)金分紅前10的上市公司中，中瑞思創(chuàng),、大富科技、匯川技術,、華平股份和湯臣倍健均為創(chuàng)業(yè)板上市公司,。分析人士認為，按理來說,，公司尤其是創(chuàng)業(yè)板上市,，主要目的就是融資快速發(fā)展業(yè)務。因此,，對于新上市正處于高速發(fā)展的中小企業(yè),，應將資金留作繼續(xù)發(fā)展。但從目前的情況來看,，這些上市公司前腳募集了大量資金,，后腳又把募集到的資金以股息形式派掉，這一募一派,，交納了大量的紅利稅,。
以中瑞思創(chuàng)為例，本計劃募集1.7億元的中瑞思創(chuàng)于去年4月底以58元/股的發(fā)行價格,、72.5倍的發(fā)行后PE從A股市場募集了9.86億元資金后,，轉(zhuǎn)手便在2010年年報中推出了每股派1.5元的分配方案，派出了1.005億元現(xiàn)金,，創(chuàng)始人路楠和俞國驊合計持股比例為65.07%,，立即可拿到其中的6540萬元。
一位業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，創(chuàng)業(yè)板絕大多數(shù)公司都因為高超募而擁有大量現(xiàn)金,，在這種情況下，實施高額的現(xiàn)金分紅,，無疑是為大股東或者創(chuàng)始人提供了一條套現(xiàn)的“捷徑”,，而作為參與發(fā)行的投資者，則是為其提供了“彈藥”。
“高送轉(zhuǎn)是這些公司在高價IPO或嚴重‘超募’后兌現(xiàn)的‘買一贈一’的打折活動,，這一活動雖是羊毛出在羊身上,，但作為對網(wǎng)下詢價及網(wǎng)下認購機構‘功不可沒’的一種報答，或許是承諾,，或許是壓力,，總之，用‘超募’所得返還部分給機構或莊家,，這也算是滿足投資者高價購物后‘買一贈一’的心理平衡吧,。”武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示,。
現(xiàn)金派息拿不到 股民熱炒高送轉(zhuǎn)
相對于A股上市公司分紅意愿不強,、頻頻“高送轉(zhuǎn)”外，股民對于由此引發(fā)的行情也樂此不疲,，追捧力度從未衰減,，這成了A股每年年報公布前后的一道獨特的風景。
以創(chuàng)業(yè)板上市公司華平股份為例,，年報數(shù)據(jù)顯示,，2010年，華平股份營業(yè)總收入為1.03億元,，同比增長僅為1.71%,；其歸屬于上市公司股東的凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后僅有4119萬，同比下滑2.19%,。按理說,，這樣一個絲毫未能體現(xiàn)出高成長性的創(chuàng)業(yè)板上市公司應當遭到投資者的拋棄才對，然而,，自2011年1月底開始,，華平股份股價出現(xiàn)連續(xù)上漲。從2011年1月20日到2月20日的17個交易日中,，這只股票從71.78元一路上漲至118.50元,，累計漲幅達到了62.35%，并在2月17日創(chuàng)下了128.50元的最高價格,。
華平股份在年報中表示,，擬以總股本4000萬股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股,，合計轉(zhuǎn)增股本6000萬股,。分析人士認為，正是華平股份這個高送轉(zhuǎn),，激發(fā)了投資者參與炒作的熱情,，推動了股價的連續(xù)上漲,。實際上，自3月1日除權后,，華平股份的股價又自除權后的43.30元一路下跌至5月4日的收盤價26.58元,，累計跌幅達到了75.90%。
相比之下,，那些雖然派息相對較高,，但沒有進行高送轉(zhuǎn)的股票卻遭到了投資者的“漠視”。2011年3月21日,，貴州茅臺公布的2010年年報顯示,，擬以2010年年末總股本94380萬股為基數(shù)，對公司全體股東每10股派送紅股1股,、每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23元(含稅),，共分配利潤22.65億元。實際上,，就每股派息金額來說,，貴州茅臺在所有上市公司中傲視群雄，位列第一,。但是，從2011年3月11日到4月11日的20個交易日內(nèi),，貴州茅臺整體下跌2.48%,，自年報公布的3月21日起，則開始連續(xù)下跌,，18個交易日內(nèi)跌幅達到了9.82%,，完全沒有享受到“年報現(xiàn)金分紅第一股”的待遇。
董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，在成熟市場,，以美國為例，上市公司一般是季度分紅,，并且是以現(xiàn)金分紅為主,，這種持續(xù)而穩(wěn)定的分紅要求上市公司本身有持續(xù)而穩(wěn)定的盈利能力，而國內(nèi)的上市公司是靠不斷的圈錢,、不斷的擴張,，實際上并沒有形成穩(wěn)定的盈利能力和回報能力�,！皣鴥�(nèi)的上市公司分紅很隨意,，不負責任，而投資者對于這種分紅模式也是失望的,、不感興趣的,。他們覺得指望分紅,、等待分紅是指望不上的，所以只能把投資收益放在股票差價即投機收益上,�,！倍切卤硎荆顑r炒作成為了市場炒作的主要因素,，只要能夠制造足夠的差價,，就能獲得足夠的收益。正是因為投資者把精力都集中在對股票差價的追逐上,，高比例送轉(zhuǎn)這種“差價游戲”才會不停地上演,。
高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)“見光死” 機構出逃散戶接盤
雖然上市公司熱衷于高送轉(zhuǎn)，股民也對此追逐不休,，但在今年的年報行情中,，高送轉(zhuǎn)“見光死”的情形不斷上演，眾多推出高送轉(zhuǎn)分紅方案的上市公司前仆后繼,，頗為“壯烈”,。
2010年1月25日，圣農(nóng)發(fā)展公布了2010年年報,，在年報中,，該公司表示擬以截止2010年12月31日股份總數(shù)為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元(含稅),，同時,，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增股份10股。這個分配預案剛剛公布,，圣農(nóng)發(fā)展25日當即跌停,。
就在同一天，江特電機也公布了2010年年報,。在年報中,，江特電機披露了擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，同時以資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股的2010年分紅預案,。1月25日,，江特電機跌停。而在稍早之前的10個交易日中,，江特電機連續(xù)上漲,，累計上漲幅度達到了14.16%。
除了圣農(nóng)發(fā)展和江特電機之外,，中宏地產(chǎn)等也重蹈了高送轉(zhuǎn)預案一公布股價立刻跌停的“覆轍”,。然而，觀察以上“見光死”的高送轉(zhuǎn)股票的交易情況,，均可以發(fā)現(xiàn)機構大量出逃的情形,。以圣農(nóng)發(fā)展為例,，1月25日當天，兩個機構專用的席位分別賣出了805萬元和717萬元,，3月9日,，三個機構專用席位又分別賣出了1361萬元、1256萬元和1130萬元,。江特電機也出現(xiàn)了類似的情形,。
分析人士認為，一般而言,，大比例送配的股票都已經(jīng)被機構和大戶炒到了很高,，這種高股價缺少群眾基礎，參與者比較少,，主要是機構抱團取暖和自買自賣,，之所以大比例送配就是為了吸引散戶接盤，以適當降低機構的持倉風險,。以吉峰農(nóng)機為例,，2010年年報顯示，截至2010年12月31日,，在其前10大流通股東中,，包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點,、海富通精選,、匯添富民營活力等數(shù)只基金，然而到了2011年一季報,，上述基金全部從十大流通股股東中消失。與之相對應的是,，自該公司2月28日公布了每10股轉(zhuǎn)增10股,、派1元的分紅預案后，吉峰農(nóng)機股價便一路下跌,，5個交易日累計下跌6.76%,。
業(yè)內(nèi)人士普遍認為，高送轉(zhuǎn)并不意味著高增長,。在高送轉(zhuǎn)的公司中,，大部分公司股本相對較小，具有股本擴張的能力,，但高送轉(zhuǎn)的公司股價并不一定會上漲,，此類利好很可能因被提前兌現(xiàn)從而引發(fā)機構出逃，投資者追捧此類股票需謹慎,，不要成為最后的接棒者,。
“不派現(xiàn)的‘高送轉(zhuǎn)’,，實際上只是上市公司‘免費’派發(fā)給全體股東的‘不值錢’的空頭支票�,！倍切赂嬖V《經(jīng)濟參考報》記者,，根據(jù)實施動機不同，高送轉(zhuǎn)分為兩種類型,，即主動型高送轉(zhuǎn)與被動型高送轉(zhuǎn),。所謂主動型高送轉(zhuǎn)，是指公司業(yè)績一貫優(yōu)秀,，成長性極好,，股本擴張是公司規(guī)模膨脹的自然要求與本能表現(xiàn)。萬科和蘇寧電器就是其中的典范,�,！霸诂F(xiàn)實中，像深萬科和蘇寧電器這類主動型高送轉(zhuǎn)上市公司,，實在是太少,、太稀罕了！”董登新表示,，相反,，更常見的高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，則是被動型高送轉(zhuǎn),。
所謂被動型高送轉(zhuǎn),，即公司并不具備真正的高成長性，但迫于網(wǎng)下(高價)認購機構或定向(高價)認購機構的壓力,，或者為了配合市場(莊家)炒作的需要,，公司被迫實施一次性、大比例高送轉(zhuǎn),。這種“一錘子買賣”的生意,，不過是一種只顧眼前利益的短視行為，或者說是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為,。這類高送轉(zhuǎn)是一種不負責任的行為,，或許經(jīng)過一次性高送轉(zhuǎn)后，這類上市公司就可能淪為績差股或垃圾股,，其全部損失及后果必將由中小投資者來最終買單,。