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| 張樹立
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對于A股上市公司來說，雖然現(xiàn)金分紅同成熟市場不可比擬,，但在送轉(zhuǎn)股上,，卻明顯“技高一籌”。2010年年報(bào)中,，上市公司高送轉(zhuǎn)層出不窮,，股民也熱衷于追捧，機(jī)構(gòu)借高送轉(zhuǎn)大舉出貨,，高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)“見光死”,，再度引發(fā)了對于A股分紅模式的質(zhì)疑。
高送轉(zhuǎn)層出不窮 創(chuàng)業(yè)板慷慨分配藏玄機(jī)
在2010年的年度利潤分配方案中,，高送轉(zhuǎn)似乎已經(jīng)成為了司空見慣的事情,。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，在已經(jīng)實(shí)施或正在實(shí)施分紅的321家上市公司中,，送轉(zhuǎn)比例在每10股送轉(zhuǎn)10股以上的就達(dá)到了87家,，占比高達(dá)27.1%。
其中,，梅花集團(tuán)送轉(zhuǎn)比例位居第一,。2010年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.2億元,，同比增長22.86%,，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.69億元，同比增長26.54%,。根據(jù)該公司2010年度利潤分配方案,，每10股分配現(xiàn)金股利5.00元(含稅)，轉(zhuǎn)增16.861股,。
除了梅花集團(tuán)之外,，在上述321家上市公司中,，中瑞思創(chuàng)、華平股份,、安居寶,、乾照光電、尤洛卡,、金靈通和迪康藥業(yè)的送轉(zhuǎn)比例也達(dá)到了每10股送轉(zhuǎn)15股,。中瑞思創(chuàng)年度報(bào)告顯示，該公司2010年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到3.1億元,，同比增長33.53%,，實(shí)現(xiàn)歸屬與上市公司股東的凈利潤8486萬元，同比增長42%,。在該公司的利潤分配方案中,，以現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣15元,，同時(shí)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股,。
而在已經(jīng)公布了分紅預(yù)案的1051家上市公司中，送轉(zhuǎn)比例居高不下的也為數(shù)不少,。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在1051家上市公司中，有354家進(jìn)行了送轉(zhuǎn)股,，其中,，送轉(zhuǎn)比例達(dá)到每10股送轉(zhuǎn)10股以上的有110家，占比高達(dá)10.5%,。其中,，國民技術(shù)和同仁堂的送轉(zhuǎn)比例都達(dá)到了每10股送轉(zhuǎn)15股。
國民技術(shù)2010年年度報(bào)告顯示,，該公司營業(yè)總收入為7.02億元,，同比增長50.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元,，同比增長63.53%,。在該公司的利潤分配方案中，公司擬以2010年12月31日總股本為基數(shù),，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅),，每10股分配股票股利5股(含稅)，同時(shí)由資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股,。該方案目前已經(jīng)股東大會(huì)表決通過,。
而從現(xiàn)金分紅的情況來看，雖然A股整體的分紅比例較低，但WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，包括已實(shí)施或正在實(shí)施以及已公布分紅預(yù)案的1372家上市公司中,，有1302家公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。以每股現(xiàn)金分紅的金額來看,，貴州茅臺(tái),、海普瑞、中瑞思創(chuàng),、羅萊家紡,、張?jiān)、大富科技,、匯川技術(shù),、華平股份、華銳風(fēng)電和湯臣倍健每股派息分別達(dá)到了2.3元,、2元、1.5元,、1.42元,、1.4元、1.23元,、1.2元,、1元、1元和1元,。
然而,，頗為蹊蹺的是，在上述進(jìn)行現(xiàn)金分紅排行前列的上市公司中,，創(chuàng)業(yè)板,、中小板上市公司卻占據(jù)了大多數(shù)。在上述現(xiàn)金分紅前10的上市公司中,，中瑞思創(chuàng),、大富科技、匯川技術(shù),、華平股份和湯臣倍健均為創(chuàng)業(yè)板上市公司,。分析人士認(rèn)為，按理來說,，公司尤其是創(chuàng)業(yè)板上市,，主要目的就是融資快速發(fā)展業(yè)務(wù)。因此,，對于新上市正處于高速發(fā)展的中小企業(yè),，應(yīng)將資金留作繼續(xù)發(fā)展。但從目前的情況來看,，這些上市公司前腳募集了大量資金,，后腳又把募集到的資金以股息形式派掉,，這一募一派，交納了大量的紅利稅,。
以中瑞思創(chuàng)為例,，本計(jì)劃募集1.7億元的中瑞思創(chuàng)于去年4月底以58元/股的發(fā)行價(jià)格、72.5倍的發(fā)行后PE從A股市場募集了9.86億元資金后,，轉(zhuǎn)手便在2010年年報(bào)中推出了每股派1.5元的分配方案,，派出了1.005億元現(xiàn)金，創(chuàng)始人路楠和俞國驊合計(jì)持股比例為65.07%,，立即可拿到其中的6540萬元,。
一位業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，創(chuàng)業(yè)板絕大多數(shù)公司都因?yàn)楦叱级鴵碛写罅楷F(xiàn)金,，在這種情況下,，實(shí)施高額的現(xiàn)金分紅，無疑是為大股東或者創(chuàng)始人提供了一條套現(xiàn)的“捷徑”,，而作為參與發(fā)行的投資者,，則是為其提供了“彈藥”。
“高送轉(zhuǎn)是這些公司在高價(jià)IPO或嚴(yán)重‘超募’后兌現(xiàn)的‘買一贈(zèng)一’的打折活動(dòng),，這一活動(dòng)雖是羊毛出在羊身上,，但作為對網(wǎng)下詢價(jià)及網(wǎng)下認(rèn)購機(jī)構(gòu)‘功不可沒’的一種報(bào)答，或許是承諾,，或許是壓力,，總之，用‘超募’所得返還部分給機(jī)構(gòu)或莊家,，這也算是滿足投資者高價(jià)購物后‘買一贈(zèng)一’的心理平衡吧,。”武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,。
現(xiàn)金派息拿不到 股民熱炒高送轉(zhuǎn)
相對于A股上市公司分紅意愿不強(qiáng),、頻頻“高送轉(zhuǎn)”外，股民對于由此引發(fā)的行情也樂此不疲,，追捧力度從未衰減,，這成了A股每年年報(bào)公布前后的一道獨(dú)特的風(fēng)景。
以創(chuàng)業(yè)板上市公司華平股份為例,，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，2010年，華平股份營業(yè)總收入為1.03億元,，同比增長僅為1.71%,；其歸屬于上市公司股東的凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后僅有4119萬，同比下滑2.19%。按理說,，這樣一個(gè)絲毫未能體現(xiàn)出高成長性的創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當(dāng)遭到投資者的拋棄才對,，然而，自2011年1月底開始,，華平股份股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)上漲,。從2011年1月20日到2月20日的17個(gè)交易日中，這只股票從71.78元一路上漲至118.50元,，累計(jì)漲幅達(dá)到了62.35%,，并在2月17日創(chuàng)下了128.50元的最高價(jià)格。
華平股份在年報(bào)中表示,，擬以總股本4000萬股為基數(shù),，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股，合計(jì)轉(zhuǎn)增股本6000萬股,。分析人士認(rèn)為,，正是華平股份這個(gè)高送轉(zhuǎn)，激發(fā)了投資者參與炒作的熱情,，推動(dòng)了股價(jià)的連續(xù)上漲,。實(shí)際上，自3月1日除權(quán)后,，華平股份的股價(jià)又自除權(quán)后的43.30元一路下跌至5月4日的收盤價(jià)26.58元，累計(jì)跌幅達(dá)到了75.90%,。
相比之下,，那些雖然派息相對較高，但沒有進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的股票卻遭到了投資者的“漠視”,。2011年3月21日,，貴州茅臺(tái)公布的2010年年報(bào)顯示，擬以2010年年末總股本94380萬股為基數(shù),，對公司全體股東每10股派送紅股1股,、每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23元(含稅)，共分配利潤22.65億元,。實(shí)際上,，就每股派息金額來說，貴州茅臺(tái)在所有上市公司中傲視群雄,，位列第一,。但是，從2011年3月11日到4月11日的20個(gè)交易日內(nèi),，貴州茅臺(tái)整體下跌2.48%,，自年報(bào)公布的3月21日起，則開始連續(xù)下跌，18個(gè)交易日內(nèi)跌幅達(dá)到了9.82%,，完全沒有享受到“年報(bào)現(xiàn)金分紅第一股”的待遇,。
董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在成熟市場,，以美國為例,，上市公司一般是季度分紅，并且是以現(xiàn)金分紅為主,，這種持續(xù)而穩(wěn)定的分紅要求上市公司本身有持續(xù)而穩(wěn)定的盈利能力,，而國內(nèi)的上市公司是靠不斷的圈錢、不斷的擴(kuò)張,，實(shí)際上并沒有形成穩(wěn)定的盈利能力和回報(bào)能力,。“國內(nèi)的上市公司分紅很隨意,，不負(fù)責(zé)任,，而投資者對于這種分紅模式也是失望的、不感興趣的,。他們覺得指望分紅,、等待分紅是指望不上的，所以只能把投資收益放在股票差價(jià)即投機(jī)收益上,�,！倍切卤硎荆顑r(jià)炒作成為了市場炒作的主要因素,，只要能夠制造足夠的差價(jià),，就能獲得足夠的收益。正是因?yàn)橥顿Y者把精力都集中在對股票差價(jià)的追逐上,，高比例送轉(zhuǎn)這種“差價(jià)游戲”才會(huì)不停地上演,。
高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)“見光死” 機(jī)構(gòu)出逃散戶接盤
雖然上市公司熱衷于高送轉(zhuǎn)，股民也對此追逐不休,，但在今年的年報(bào)行情中,，高送轉(zhuǎn)“見光死”的情形不斷上演，眾多推出高送轉(zhuǎn)分紅方案的上市公司前仆后繼,，頗為“壯烈”,。
2010年1月25日，圣農(nóng)發(fā)展公布了2010年年報(bào),，在年報(bào)中,，該公司表示擬以截止2010年12月31日股份總數(shù)為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元(含稅),，同時(shí),，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增股份10股,。這個(gè)分配預(yù)案剛剛公布，圣農(nóng)發(fā)展25日當(dāng)即跌停,。
就在同一天,，江特電機(jī)也公布了2010年年報(bào)。在年報(bào)中,，江特電機(jī)披露了擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金0.35元,，同時(shí)以資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股的2010年分紅預(yù)案。1月25日,，江特電機(jī)跌停,。而在稍早之前的10個(gè)交易日中，江特電機(jī)連續(xù)上漲,，累計(jì)上漲幅度達(dá)到了14.16%,。
除了圣農(nóng)發(fā)展和江特電機(jī)之外，中宏地產(chǎn)等也重蹈了高送轉(zhuǎn)預(yù)案一公布股價(jià)立刻跌停的“覆轍”,。然而,，觀察以上“見光死”的高送轉(zhuǎn)股票的交易情況，均可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)大量出逃的情形,。以圣農(nóng)發(fā)展為例,，1月25日當(dāng)天，兩個(gè)機(jī)構(gòu)專用的席位分別賣出了805萬元和717萬元,，3月9日,，三個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位又分別賣出了1361萬元、1256萬元和1130萬元,。江特電機(jī)也出現(xiàn)了類似的情形,。
分析人士認(rèn)為，一般而言,，大比例送配的股票都已經(jīng)被機(jī)構(gòu)和大戶炒到了很高，這種高股價(jià)缺少群眾基礎(chǔ),，參與者比較少,，主要是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖和自買自賣，之所以大比例送配就是為了吸引散戶接盤,，以適當(dāng)降低機(jī)構(gòu)的持倉風(fēng)險(xiǎn),。以吉峰農(nóng)機(jī)為例，2010年年報(bào)顯示,，截至2010年12月31日,，在其前10大流通股東中，包括匯添富均衡增長,、匯添富成長焦點(diǎn),、海富通精選,、匯添富民營活力等數(shù)只基金，然而到了2011年一季報(bào),，上述基金全部從十大流通股股東中消失,。與之相對應(yīng)的是，自該公司2月28日公布了每10股轉(zhuǎn)增10股,、派1元的分紅預(yù)案后,，吉峰農(nóng)機(jī)股價(jià)便一路下跌，5個(gè)交易日累計(jì)下跌6.76%,。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，高送轉(zhuǎn)并不意味著高增長。在高送轉(zhuǎn)的公司中,，大部分公司股本相對較小,，具有股本擴(kuò)張的能力，但高送轉(zhuǎn)的公司股價(jià)并不一定會(huì)上漲,，此類利好很可能因被提前兌現(xiàn)從而引發(fā)機(jī)構(gòu)出逃,，投資者追捧此類股票需謹(jǐn)慎，不要成為最后的接棒者,。
“不派現(xiàn)的‘高送轉(zhuǎn)’,，實(shí)際上只是上市公司‘免費(fèi)’派發(fā)給全體股東的‘不值錢’的空頭支票�,！倍切赂嬖V《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，根據(jù)實(shí)施動(dòng)機(jī)不同，高送轉(zhuǎn)分為兩種類型,，即主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)與被動(dòng)型高送轉(zhuǎn),。所謂主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)，是指公司業(yè)績一貫優(yōu)秀,，成長性極好,，股本擴(kuò)張是公司規(guī)模膨脹的自然要求與本能表現(xiàn)。萬科和蘇寧電器就是其中的典范,�,！霸诂F(xiàn)實(shí)中，像深萬科和蘇寧電器這類主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)上市公司,，實(shí)在是太少,、太稀罕了！”董登新表示,，相反,，更常見的高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，則是被動(dòng)型高送轉(zhuǎn),。
所謂被動(dòng)型高送轉(zhuǎn),，即公司并不具備真正的高成長性,，但迫于網(wǎng)下(高價(jià))認(rèn)購機(jī)構(gòu)或定向(高價(jià))認(rèn)購機(jī)構(gòu)的壓力，或者為了配合市場(莊家)炒作的需要,，公司被迫實(shí)施一次性,、大比例高送轉(zhuǎn)。這種“一錘子買賣”的生意,，不過是一種只顧眼前利益的短視行為,，或者說是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為。這類高送轉(zhuǎn)是一種不負(fù)責(zé)任的行為,，或許經(jīng)過一次性高送轉(zhuǎn)后,，這類上市公司就可能淪為績差股或垃圾股，其全部損失及后果必將由中小投資者來最終買單,。