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| 張樹立
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對于A股上市公司來說,，雖然現(xiàn)金分紅同成熟市場不可比擬,，但在送轉股上，卻明顯“技高一籌”,。2010年年報中,，上市公司高送轉層出不窮,，股民也熱衷于追捧,，機構借高送轉大舉出貨,，高送轉頻現(xiàn)“見光死”，再度引發(fā)了對于A股分紅模式的質疑,。
高送轉層出不窮 創(chuàng)業(yè)板慷慨分配藏玄機
在2010年的年度利潤分配方案中,，高送轉似乎已經成為了司空見慣的事情。WIND統(tǒng)計顯示,，在已經實施或正在實施分紅的321家上市公司中,，送轉比例在每10股送轉10股以上的就達到了87家,，占比高達27.1%,。
其中，梅花集團送轉比例位居第一,。2010年,，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.2億元，同比增長22.86%,，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.69億元,，同比增長26.54%,。根據該公司2010年度利潤分配方案，每10股分配現(xiàn)金股利5.00元(含稅),，轉增16.861股,。
除了梅花集團之外，在上述321家上市公司中,，中瑞思創(chuàng),、華平股份、安居寶,、乾照光電,、尤洛卡、金靈通和迪康藥業(yè)的送轉比例也達到了每10股送轉15股,。中瑞思創(chuàng)年度報告顯示,，該公司2010年營業(yè)總收入達到3.1億元，同比增長33.53%,，實現(xiàn)歸屬與上市公司股東的凈利潤8486萬元,，同比增長42%。在該公司的利潤分配方案中,，以現(xiàn)有總股本為基數(shù),，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣15元，同時向全體股東每10股轉增15股,。
而在已經公布了分紅預案的1051家上市公司中,，送轉比例居高不下的也為數(shù)不少。WIND統(tǒng)計數(shù)據顯示,，在1051家上市公司中,，有354家進行了送轉股，其中,，送轉比例達到每10股送轉10股以上的有110家,，占比高達10.5%。其中,，國民技術和同仁堂的送轉比例都達到了每10股送轉15股,。
國民技術2010年年度報告顯示，該公司營業(yè)總收入為7.02億元,，同比增長50.77%,，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元，同比增長63.53%,。在該公司的利潤分配方案中,，公司擬以2010年12月31日總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅),，每10股分配股票股利5股(含稅),，同時由資本公積金向全體股東每10股轉增10股,。該方案目前已經股東大會表決通過。
而從現(xiàn)金分紅的情況來看,，雖然A股整體的分紅比例較低,，但WIND統(tǒng)計數(shù)據顯示，包括已實施或正在實施以及已公布分紅預案的1372家上市公司中,，有1302家公司進行了現(xiàn)金分紅,。以每股現(xiàn)金分紅的金額來看，貴州茅臺,、海普瑞,、中瑞思創(chuàng)、羅萊家紡,、張裕A,、大富科技、匯川技術,、華平股份,、華銳風電和湯臣倍健每股派息分別達到了2.3元、2元,、1.5元,、1.42元、1.4元,、1.23元,、1.2元、1元,、1元和1元,。
然而，頗為蹊蹺的是,，在上述進行現(xiàn)金分紅排行前列的上市公司中,，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司卻占據了大多數(shù),。在上述現(xiàn)金分紅前10的上市公司中,，中瑞思創(chuàng)、大富科技,、匯川技術,、華平股份和湯臣倍健均為創(chuàng)業(yè)板上市公司。分析人士認為,，按理來說,，公司尤其是創(chuàng)業(yè)板上市,，主要目的就是融資快速發(fā)展業(yè)務,。因此,，對于新上市正處于高速發(fā)展的中小企業(yè)，應將資金留作繼續(xù)發(fā)展,。但從目前的情況來看,，這些上市公司前腳募集了大量資金，后腳又把募集到的資金以股息形式派掉,，這一募一派,，交納了大量的紅利稅。
以中瑞思創(chuàng)為例,，本計劃募集1.7億元的中瑞思創(chuàng)于去年4月底以58元/股的發(fā)行價格,、72.5倍的發(fā)行后PE從A股市場募集了9.86億元資金后，轉手便在2010年年報中推出了每股派1.5元的分配方案,，派出了1.005億元現(xiàn)金,，創(chuàng)始人路楠和俞國驊合計持股比例為65.07%，立即可拿到其中的6540萬元,。
一位業(yè)內人士對《經濟參考報》記者表示,，創(chuàng)業(yè)板絕大多數(shù)公司都因為高超募而擁有大量現(xiàn)金，在這種情況下,，實施高額的現(xiàn)金分紅,，無疑是為大股東或者創(chuàng)始人提供了一條套現(xiàn)的“捷徑”，而作為參與發(fā)行的投資者,，則是為其提供了“彈藥”,。
“高送轉是這些公司在高價IPO或嚴重‘超募’后兌現(xiàn)的‘買一贈一’的打折活動，這一活動雖是羊毛出在羊身上,，但作為對網下詢價及網下認購機構‘功不可沒’的一種報答,，或許是承諾，或許是壓力,，總之,，用‘超募’所得返還部分給機構或莊家，這也算是滿足投資者高價購物后‘買一贈一’的心理平衡吧,�,！蔽錆h科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示。
現(xiàn)金派息拿不到 股民熱炒高送轉
相對于A股上市公司分紅意愿不強,、頻頻“高送轉”外,，股民對于由此引發(fā)的行情也樂此不疲，追捧力度從未衰減,，這成了A股每年年報公布前后的一道獨特的風景,。
以創(chuàng)業(yè)板上市公司華平股份為例，年報數(shù)據顯示，2010年,，華平股份營業(yè)總收入為1.03億元,，同比增長僅為1.71%；其歸屬于上市公司股東的凈利潤扣除非經常性損益后僅有4119萬,，同比下滑2.19%,。按理說，這樣一個絲毫未能體現(xiàn)出高成長性的創(chuàng)業(yè)板上市公司應當遭到投資者的拋棄才對,，然而,，自2011年1月底開始，華平股份股價出現(xiàn)連續(xù)上漲,。從2011年1月20日到2月20日的17個交易日中,，這只股票從71.78元一路上漲至118.50元，累計漲幅達到了62.35%,，并在2月17日創(chuàng)下了128.50元的最高價格,。
華平股份在年報中表示，擬以總股本4000萬股為基數(shù),，以資本公積金向全體股東每10股轉增15股,，合計轉增股本6000萬股。分析人士認為,，正是華平股份這個高送轉,，激發(fā)了投資者參與炒作的熱情，推動了股價的連續(xù)上漲,。實際上,，自3月1日除權后，華平股份的股價又自除權后的43.30元一路下跌至5月4日的收盤價26.58元,，累計跌幅達到了75.90%,。
相比之下，那些雖然派息相對較高,，但沒有進行高送轉的股票卻遭到了投資者的“漠視”,。2011年3月21日，貴州茅臺公布的2010年年報顯示,，擬以2010年年末總股本94380萬股為基數(shù),，對公司全體股東每10股派送紅股1股、每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23元(含稅),，共分配利潤22.65億元,。實際上，就每股派息金額來說,，貴州茅臺在所有上市公司中傲視群雄,，位列第一,。但是，從2011年3月11日到4月11日的20個交易日內,，貴州茅臺整體下跌2.48%,，自年報公布的3月21日起，則開始連續(xù)下跌,，18個交易日內跌幅達到了9.82%,，完全沒有享受到“年報現(xiàn)金分紅第一股”的待遇,。
董登新對《經濟參考報》記者表示,，在成熟市場，以美國為例,，上市公司一般是季度分紅,，并且是以現(xiàn)金分紅為主，這種持續(xù)而穩(wěn)定的分紅要求上市公司本身有持續(xù)而穩(wěn)定的盈利能力,，而國內的上市公司是靠不斷的圈錢,、不斷的擴張，實際上并沒有形成穩(wěn)定的盈利能力和回報能力,�,！皣鴥鹊纳鲜泄痉旨t很隨意，不負責任,，而投資者對于這種分紅模式也是失望的,、不感興趣的。他們覺得指望分紅,、等待分紅是指望不上的,，所以只能把投資收益放在股票差價即投機收益上�,！倍切卤硎�,，差價炒作成為了市場炒作的主要因素，只要能夠制造足夠的差價,，就能獲得足夠的收益,。正是因為投資者把精力都集中在對股票差價的追逐上，高比例送轉這種“差價游戲”才會不停地上演,。
高送轉頻現(xiàn)“見光死” 機構出逃散戶接盤
雖然上市公司熱衷于高送轉,，股民也對此追逐不休，但在今年的年報行情中,，高送轉“見光死”的情形不斷上演,，眾多推出高送轉分紅方案的上市公司前仆后繼，頗為“壯烈”,。
2010年1月25日,，圣農發(fā)展公布了2010年年報，在年報中，該公司表示擬以截止2010年12月31日股份總數(shù)為基數(shù),，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元(含稅),，同時，以資本公積金向全體股東每10股轉增股份10股,。這個分配預案剛剛公布,，圣農發(fā)展25日當即跌停。
就在同一天,，江特電機也公布了2010年年報,。在年報中，江特電機披露了擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金0.35元,，同時以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增8股的2010年分紅預案,。1月25日，江特電機跌停,。而在稍早之前的10個交易日中,，江特電機連續(xù)上漲，累計上漲幅度達到了14.16%,。
除了圣農發(fā)展和江特電機之外,，中宏地產等也重蹈了高送轉預案一公布股價立刻跌停的“覆轍”。然而,，觀察以上“見光死”的高送轉股票的交易情況,，均可以發(fā)現(xiàn)機構大量出逃的情形。以圣農發(fā)展為例,，1月25日當天,，兩個機構專用的席位分別賣出了805萬元和717萬元，3月9日,，三個機構專用席位又分別賣出了1361萬元,、1256萬元和1130萬元。江特電機也出現(xiàn)了類似的情形,。
分析人士認為,，一般而言，大比例送配的股票都已經被機構和大戶炒到了很高,，這種高股價缺少群眾基礎,，參與者比較少，主要是機構抱團取暖和自買自賣,，之所以大比例送配就是為了吸引散戶接盤,，以適當降低機構的持倉風險。以吉峰農機為例,，2010年年報顯示,，截至2010年12月31日,，在其前10大流通股東中，包括匯添富均衡增長,、匯添富成長焦點,、海富通精選、匯添富民營活力等數(shù)只基金,，然而到了2011年一季報,，上述基金全部從十大流通股股東中消失。與之相對應的是,，自該公司2月28日公布了每10股轉增10股,、派1元的分紅預案后，吉峰農機股價便一路下跌,，5個交易日累計下跌6.76%,。
業(yè)內人士普遍認為,，高送轉并不意味著高增長,。在高送轉的公司中，大部分公司股本相對較小,，具有股本擴張的能力,，但高送轉的公司股價并不一定會上漲，此類利好很可能因被提前兌現(xiàn)從而引發(fā)機構出逃,，投資者追捧此類股票需謹慎,，不要成為最后的接棒者。
“不派現(xiàn)的‘高送轉’,，實際上只是上市公司‘免費’派發(fā)給全體股東的‘不值錢’的空頭支票,。”董登新告訴《經濟參考報》記者,，根據實施動機不同,，高送轉分為兩種類型，即主動型高送轉與被動型高送轉,。所謂主動型高送轉,，是指公司業(yè)績一貫優(yōu)秀，成長性極好,，股本擴張是公司規(guī)模膨脹的自然要求與本能表現(xiàn),。萬科和蘇寧電器就是其中的典范�,！霸诂F(xiàn)實中,，像深萬科和蘇寧電器這類主動型高送轉上市公司，實在是太少,、太稀罕了,！”董登新表示,，相反，更常見的高送轉現(xiàn)象,，則是被動型高送轉,。
所謂被動型高送轉，即公司并不具備真正的高成長性,，但迫于網下(高價)認購機構或定向(高價)認購機構的壓力,，或者為了配合市場(莊家)炒作的需要，公司被迫實施一次性,、大比例高送轉,。這種“一錘子買賣”的生意，不過是一種只顧眼前利益的短視行為,，或者說是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為,。這類高送轉是一種不負責任的行為，或許經過一次性高送轉后,，這類上市公司就可能淪為績差股或垃圾股,，其全部損失及后果必將由中小投資者來最終買單。