越來越多的基金意識到：A股市場正進入一個新的階段,，且對基金和其他機構(gòu)投資形成巨大考驗,。
基金一季報顯示,，目前偏股基金的投資正逐步進入一個較為困難的“壓力測試”階段。盡管公布季報的基金個數(shù)首度攀上800只,，但整體運作不夠理想，過半偏股基金一季度內(nèi)運作落后于“基金基準”,。
與此同時,，基金觀點也開始轉(zhuǎn)向,，“震蕩”、“通脹頂”等字眼受到普遍關注,。據(jù)統(tǒng)計,，2011年公布一季報的61家基金公司旗下815只基金中，有413只基金提及“震蕩”,，且不少觀點認為,，A股市場在未來
一段時期內(nèi)仍處于通脹和震蕩之中。預計這一觀點將在未來幾個季度影響總規(guī)模超過2.38萬億的基金投資,。而季報顯示,，目前僅主動型A股基金就重倉23個一級行業(yè)的1200余只A股。
基金季報玄機大有可挖之處,。
1 一季度基金業(yè)績回落,、牛基退潮
“誰是2011年一季度最牛的基金,？”這個話題,，可能要讓位于“還有多少牛基可能退潮”,。
根據(jù)相關的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，2010年全年收益最高的前20只基金（主動型，剔除QDII和貨幣基金）,，在2011年一季度業(yè)績卻大幅回落,。“20�,；比栽谛袠I(yè)前100名的只有兩個,，剩下的18只基金全部落入行業(yè)后1/2的位置，其中又有近半業(yè)績墮入行業(yè)最后四分之一的區(qū)間,。其中,，去年業(yè)績最好的前五只基金中有四只出現(xiàn)“業(yè)績退潮”。
在有數(shù)據(jù)的651只主動基金中,，去年偏股基金第一名,，今年一季度暫列全行業(yè)594位，第二名列514位,，第四名列579位,，第五名列612位。以此為代表,，去年表現(xiàn)出色的中小盤基金和成長類基金在一季度幾乎全線落后,。
與此同時，A股基金整體的季度業(yè)績也不理想,。在一個往年基金較為擅長的震蕩行情中（一季度A股市場指數(shù)整體幾乎持平）,，全部開放式基金（剔除貨幣,、QDII）的平均業(yè)績表現(xiàn)為-1.54%，明顯落后基準,。
與各家基金自己選定的業(yè)績及格線——“基金基準”比,，開放式基金的季度表現(xiàn)是-3.52%，再次落后,。對于基金行業(yè)來說,，無論是絕對業(yè)績還是相對表現(xiàn)，2011年一季度的基金實難得意,。
不過,，這種考驗顯然不是只有公募基金承擔。來自第三方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，過去的一季度內(nèi),，私募業(yè)績也出現(xiàn)很大分化，業(yè)績首尾差達到了50%,，整體相比去年業(yè)績大幅后撤,。尤其是去年表現(xiàn)優(yōu)異的私募同樣遭遇沉重考驗，而一批獲得不錯回報的產(chǎn)品背后常常是過去名不見經(jīng)傳的新基金管理人,。顯然,，面對錯綜復雜的市場，機構(gòu)的投資“跑偏”似乎成了共性問題,。
公募中唯一逃過“業(yè)績波動詛咒”的兩只�,；鶃碜杂谕粋�基金經(jīng)理人——王亞偉。他管理的華夏策略和華夏大盤基金,，去年入圍行業(yè)前十,，今年一季度又分別獲得4.51和4.37個百分點的收益，繼續(xù)列入行業(yè)前30名,。
不過王亞偉只有一個,。
僅從單純的業(yè)績來說，
2011年一季度,，表現(xiàn)最好的（絕對收益率）的主動型基金是南方隆元、長城品牌,、鵬華價值,、博時主題等。當季度正收益分別達到10.1%,、8.6%,、7.8%、7.2%以上,。超出業(yè)績基準5.30%至7.32%,，業(yè)績表現(xiàn)不俗,。但這無法扭轉(zhuǎn)基金整體業(yè)績被動的態(tài)勢。
更值得注意的是,，近幾年基金的業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定性一直在下降,。比如，一季度業(yè)績排名前五名的主動型A股基金,，去年的平均收益為虧損10%,。其中業(yè)績最靠前者收益為1%，業(yè)績靠后者2010年虧損了17%,。濃重的“黑馬”色彩背后正是,，基金業(yè)績表現(xiàn)起伏擴大的情況。
對短期業(yè)績表現(xiàn)突出的基金來說,，是否能成為長期的�,；�有很大變數(shù)。而類似的情況在當前的基金行業(yè)頗為普遍,。投資者對于“業(yè)績沖頂”或“垂直降落”短線�,；淖放鯚崆檎谙陆怠Ｒ患径然鹫曩徢闆r進一步減弱,，短期業(yè)績對于規(guī)模的刺激進一步弱化,。
不過對于基金整體來說，基金目前的超額貢獻仍存在,。雖然在過去5個季度中有3個季度出現(xiàn)不等的負收益,，但基金業(yè)績15個月的累計成績依然是盈利！
同樣是上述范圍的開放式基金,，過去5個季度,，基金整體盈利1.43%，（同期指數(shù)跌幅為9%以上）,，即便相比較各自己金契約制定的“基準”,，開放式基金仍然斬獲了近5%的超額收益。從數(shù)據(jù)看,，基金相比較市場平均水平是有明顯超額收益的,。哪怕剔除了管理費、申購贖回費以后也是如此,。但是,，前提是給予一定時間。
2 業(yè)績鑰匙：行業(yè)配置很重要
一季度業(yè)績不振,，已使許多機構(gòu)回頭重新審視市場和環(huán)境,，由此越來越多謹慎操作的看法開始涌現(xiàn)。
據(jù)統(tǒng)計，在剛剛公布季報的815只基金中,，有超過413只基金將A股市場的階段性行情定義為“震蕩”,。其主要理由歸納起來主要來自于三個方面：通脹壓力、貨幣收縮以及經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型需要,。而由此導致的市場“缺乏系統(tǒng)性行情的條件”,、“投資風格可能不斷切換”等市場階段性特征逐步成為行業(yè)共識。
比如,，對于目前市場處于的政策經(jīng)濟環(huán)境,，銀河行業(yè)認為，
股市深受“通脹頂”和“經(jīng)濟底”的影響,，短期向上向下的空間都不大,。華夏大盤基金則認為，中國經(jīng)濟在保持快速增長的同時,，面臨日益加大的通脹壓力,。政府通過數(shù)量型工具持續(xù)收緊流動性，導致指數(shù)整體維持窄幅盤整,，以及股市結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“糾偏行情”,。
上述觀點在行業(yè)內(nèi)頗有代表性。
從實際的投資組合角度看,，基金謀求擺脫市場階段困境的努力正在加大,。突出“行業(yè)配置”，更多從上至下把握結(jié)構(gòu)性行情,，成為最重要的努力手段,。今年一季度業(yè)績突出的基金，幾乎在行業(yè)配置上面的“得分”非常明顯,。
簡單的例證是,，根據(jù)證監(jiān)會的分類，基金行業(yè)投資A股市場可以劃分為23個一,、二級行業(yè),。但一季度中，最重要的六個關鍵行業(yè)就會基本決定A股基金一季度的業(yè)績,。這六個行業(yè)未必是該季度漲跌幅最劇烈的行業(yè),，但絕對是基金關注度最高且分歧巨大的行業(yè)，同時,，具備較高市值的大行業(yè),。
決定一季度基金的六個關鍵行業(yè)是金融保險（含與之相關的地產(chǎn)）、金屬非金屬（包括水泥,、鋼鐵等子行業(yè)）、采掘、信息技術(shù),、醫(yī)藥生物和食品飲料,。其中，前三個行業(yè)為2011年一季度的正收益行業(yè),，配置力度決定基金業(yè)績,。而后三個行業(yè)則為一季度的“包袱”行業(yè)，配的越少越佳,。
以一季度業(yè)績跑得最快的南方隆元為例,，其全部股票倉位為72.1%，在行業(yè)內(nèi)處于中下游水平,。但依靠在采掘行業(yè)重配22.4%的倉位（基金凈值占比）,，在金融保險業(yè)重配15.33%倉位，以此一舉取得凈值優(yōu)勢,。
從具體行業(yè)組合看,，南方隆元在優(yōu)勢行業(yè)的配置比例約為行業(yè)平均水平的1.5倍以上，而在三大“包袱”行業(yè)中的兩個,，食品飲料,、醫(yī)藥生物實施零配置，如此“干凈”（或者說幸運）的行業(yè)配置比例,，是其最終業(yè)績冒尖的重要原因,。
一季度業(yè)績第二名的長城品牌行業(yè)基金，則在金融股上得分更多,。由于該基金經(jīng)理長期看好銀行股,，因此，該基金歷史上的銀行股配置長期維持在45%以上的高水平,。一季度在銀行股絕地反擊的情況下,，該基金對金融保險股的配置進一步上升到49.9%，約為行業(yè)平均配置水平的6倍,，僅此一項即可毫無疑義地奠定其今年一季度的業(yè)績位置,。
與長城品牌境遇類似的是博時主題基金，作為業(yè)內(nèi)罕見的深度價值型基金,，博時主題去年因大量持有大盤價值股（銀行,、地產(chǎn)）、參與上海汽車定向增發(fā)等而遭遇不小的業(yè)績壓力,。而在一季度該基金反守為攻,，配合著在金融保險、地產(chǎn),、金屬非金屬等大行業(yè)的超額配置,，而一舉進入行業(yè)前四。
可相互對照的是，當季度凈值增長靠后的基金,，則幾乎全部栽在這個“行業(yè)配置”這個陷阱里,。本季度業(yè)績“墊底”的上海一只中小盤基金，當季度在信息技術(shù)行業(yè)上的配置竟然高達68.53%,，七成資產(chǎn)凈值布局在一個大跌的行業(yè)里,，其凈值最終下跌12%以上就不讓人意外了。
同樣堪為典型的還包括一些去年業(yè)績很出色的基金,。仍然是2010年基金業(yè)績前三甲的投資組合顯示,，其在信息技術(shù)和醫(yī)藥生物上保留的倉位成為今年一季度的拖累。尤其是去年表現(xiàn)最好的信息技術(shù)及相關的電子股,，2010年的“前三甲”都沒少配,。由此，也使其在今年一季度都遭遇重創(chuàng),。
與之相對應,，基金整體布局上也呈現(xiàn)這個特點。
根據(jù)天相對過去兩個季度的基金季報統(tǒng)計,，基金從2010年末至2011年3月份,，嚴重低配金融保險、金屬非金屬,、采掘三大優(yōu)勢行業(yè),。其中，對于金融保險業(yè)的配置力度為平均8.9%,，比標準配置（滬深300的指數(shù)配置）少了約20個百分點,，對金屬非金屬行業(yè)的配置為7.6%，對采掘行業(yè)的配置為5.3%,，均低于歷史水平,。
與此同時，基金將上述配置中“省”出來的近4000億元,，增加配置在食品飲料,、醫(yī)藥生物以及信息技術(shù)等去年漲幅可觀的非周期行業(yè)上，僅此類行業(yè)配置就預計影響了基金收益率2~3個百分點,，幾乎一手導致了基金的業(yè)績“低迷”問題,。
事實上，基金經(jīng)理也不是沒意識到這個問題,，但由于慣性思維以及部分基金自身的風格特點,，基金整體組合的調(diào)整并沒有如想象得那么快。部分業(yè)績落后的基金經(jīng)理坦承,，“基金重點配置的相關股票,，表現(xiàn)差強人意”,。但仍有不少堅持認為，“此類行業(yè)上有國家政策扶持,，下有明確的需求,。今年二季度重點行業(yè)投資方向依然為……相關子行業(yè)�,！�
幾乎可以肯定，行業(yè)配置的成敗依然是2011年余下時間甚至未來幾年基金業(yè)績的決定性因素,。
3 “新重倉主義”出現(xiàn)
除了在行業(yè)挑選上大下功夫的“行業(yè)選擇派”之外,，精選個股并長期持有的“個股精選”風格的基金在一季度也陡然增多。他們的個股選擇策略也與以往有很大不同,，有人稱之為“新重倉主義”,，并把其視作為基金應對系統(tǒng)性行情缺失的A股市場的又一個主流策略。
根據(jù)第三方對基金一季報的統(tǒng)計,，2011年一季度,，有超過13家基金公司的重倉股數(shù)量出現(xiàn)“集中化趨勢”。他們是寶盈基金,、長盛基金,、國聯(lián)安、國投瑞銀,、海富通,、華泰柏瑞、諾安,、鵬華基金,、融通基金、天治基金,、信達澳銀,、招商基金、中歐基金等,。
上述情況和以往基金持股持續(xù)分散化的大趨勢有很大差異,。
另外，截至一季度末,，一家基金公司高比例占有單個個股流通盤（即通常所稱的“基金控盤”個股）的案例也在增多,。一季度末，同一基金公司持股超過20%流通盤的情況從2家增加到5家,，持股超過15%的案例增加到12家,。高比例持股風格的公司進一步增多，個股精選+重倉持有的策略在不少基金公司中重新占據(jù)主流思維,。
一季度中,，這一特色凸顯的公司就包括新華基金公司,。截至3月末，該基金公司旗下基金持有國中水務至少30.87%的流通盤,，這使得該股也超過七星電子（華商基金重倉股）,，成為該季度基金持倉最重的個股。
另外,，新華基金還持有洪城水業(yè)4.43%的流通盤,，持有康得新8%以上的流通盤（在華商基金減持該股后，已成為第一大持股公司）,，重倉持有錦龍股份,、ST金馬等個股�,？傮w上,，一季度業(yè)績迅速恢復的新華基金有重拾前年重倉個股勢頭的跡象。顯然,，這次他們把重點方向之一放在了水務上,。
去年業(yè)績突出的華商基金在今年一季度進一步強化其突出的“個股精選”風格。截至一季度末,，該公司旗下偏股基金合計持有七星電子至少28.71%的流通股（相比去年4季度有所減持）,，持有華映科技18.45%的流通股，持有萬邦達21.02%的流通股,，持有奧飛動漫15.28%的流通股,，以及深圳惠程9.08%的流通股。
其中,，萬邦達同時還被銀華基金重倉持有,，兩家公司合計持有萬邦達40%以上的流通盤，這很可能意味著該股實際上被兩家基金公司所“控盤”,。很明顯,，在投資風格上，華商仍然繼續(xù)維持著去年“重拳出擊”的強勢風格,。
大刀闊斧持有股票的不止華商和新華,。或許是受去年成功范例的刺激,，2011年一季度,，不少基金公司都開始增加個股挖掘和持有的力度。比如,，寶盈基金截至3月末持有了海默科技22.99%的流通盤,，景順長城持有匯川技術(shù)21.22%的在外流通股份，上投摩根持有S儀化15.9%的流通盤,，華夏基金集中持有東方金鈺,、中銀基金集中持有輝煌科技,、中郵基金集中持有福田汽車、易方達基金集中持有魯商置業(yè),，等等,。
從具體情況看，上述個股多數(shù)在今年以來的市場行情中相對低調(diào)但走勢強勁,，這和以往的基金重倉股“高舉高打”的風格還是有所不同,。
但無可爭議的是，“深度調(diào)研+中長期持有”的重倉股策略,，在2011年初已經(jīng)得到相當程度的復蘇,，這顯然是對缺乏系統(tǒng)性行情的A股市場的應對。華夏精選在2011年一季報中將““自下而上”尋找投資品種,、優(yōu)化組合、積極把握投資機會”列為未來的主要策略,。嘉實成長也委婉提出了“強化組合的結(jié)構(gòu)管理”的投資方向,。
與以往不同的是，本輪基金風行的“重倉股策略”更強調(diào),，獨家持有,，或至多兩家公司交叉持有，這和以往,，多家甚至十多家公司先后進場抱團取暖的策略有所區(qū)別,。
另外，和以往不同的是,，今年基金的“新重倉主義”惠及的個股主要為新經(jīng)濟,、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這和當年白酒,、油服,、造船等熱點行業(yè)有了很大漂移，持有的個股市值業(yè)明顯偏小,。這些變化的背后是,，宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、貨幣政策收縮,。
4 基金“登頂”策略發(fā)生改變
當然,，個股選擇并不是唯一的手段，尤其是對于規(guī)模龐大的大型和超大型基金而言,。
南方,、華寶興業(yè)、華安等大型基金公司正走在另一個風格的路上,。根據(jù)天相提供的一季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，上述幾家公司持有的重倉股數(shù)量明顯增多,，持股集中度持續(xù)下降。
以一季度業(yè)績整體靠前的南方基金為例,，該公司的交叉重倉股中,，并沒有觀察到單個個股流通盤占比超過4%的案例。即便是第一名的南方隆元,，似乎也更多依賴行業(yè)和主題上配置的前瞻性,，華安基金的重倉股中也沒有持股占比超過7%的情況。對于前十名的大型基金公司而言,，這樣的組合狀況是非常罕見的,。
另外，歷史上偏向選股的易方達,、廣發(fā)基金近幾年的個股集中度也在不斷下降,。和以往動輒持有上市公司（甚至是大盤股）流通盤20%的情況相比，目前最高的流通盤占比基本控制在10%一線,，大量資金投向了部分行業(yè)的大市值股票,。
業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的華夏、嘉實等的風格則較為均衡,，最近兩個季度的重倉股數(shù)和持股集中度都沒有太大變化,。預計和上述公司在鼓勵多元化投資風格方面走得較快有關。
根據(jù)歷史經(jīng)驗,，能夠登頂行業(yè)（指年度業(yè)績排名前列的基金）,，往往是資產(chǎn)配置、行業(yè)配置,、個股選擇方面,，有至少一個方面表現(xiàn)突出。其中,，通過倉位調(diào)整,，成功把握各階段行情的配置型基金往往是業(yè)內(nèi)最突出的一族。但伴隨著一些風格鮮明的基金經(jīng)理“退役”,，以及市場風格的嬗變,，采用上述手段的基金已經(jīng)非常少見了。
相反,，執(zhí)著于某類風格品種的“風格型基金”數(shù)量正在增多,，甚至個別基金公司旗下基金已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的行業(yè)偏好。這種“專業(yè)化”的特征,，似乎預示著基金行業(yè)的投資,，也正從激烈競爭的紅海時代，走入“差異化”的藍海時代,。
情況是否真是如此,？我們期待著未來基金季報給出答案,！