前天，美國期貨市場上，本來走勢平穩(wěn)的黃金,、原油和銅等商品盤中大幅跳水，最近表現(xiàn)搶眼的黃金和原油中止了上漲勢頭,，而美元弱勢反彈；昨日,，國內(nèi)期貨市場幾乎所有品種大幅低開,。大宗商品的回調(diào),，是短期的技術(shù)調(diào)整還是趨勢性調(diào)整的前奏,？
實際上，就在國際黃金和白銀雙雙創(chuàng)下歷史最高紀錄的時候,，大宗商品卻普遍呈現(xiàn)疲態(tài),，尤其是去年漲勢強勁的棉花、白糖,、橡膠外盤期貨,，在4月份分別下跌了10%、6%和5%,；而國內(nèi)市場,，期貨合約價格曲線也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由之前近低遠高的升水結(jié)構(gòu),，變?yōu)榻哌h低的貼水結(jié)構(gòu),。種種跡象表明，大資金的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變,，大宗商品回調(diào)或許不是短期技術(shù)性調(diào)整這么簡單,。
商品高價格缺乏需求支撐
分析背后原因，其中之一是高價格刺激生產(chǎn),，抑制消費,，目前的商品價格已脫離基本面。
根據(jù)統(tǒng)計,，目前倫敦金屬交易所（LME）銅庫存已經(jīng)超過45萬噸,，為歷史上中等偏高的庫存水平。銅市場供求已由2006年至2007年的短缺,，變?yōu)?010年全年供應(yīng)過剩3.2萬噸,，2011年1至2月過剩11.8萬噸，但價格已超過了2008年的前一峰值,。同樣,，原油剩余產(chǎn)能比2008年還寬裕得多,，鋁、鋅等有色金屬也是類似的高庫存,、供應(yīng)過剩和高價格的狀況,。甚至連基本面相對較好的對苯二甲酸（PTA）、橡膠價格運行到高位,，需求也受到嚴重的抑制,。
過高商品價格引發(fā)通貨膨脹，宏觀調(diào)控又使經(jīng)濟增長放緩,，商品市場上曾熱炒的“中國故事”逐漸褪色,。已公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的16個省份中，14個省份國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長低于去年同期,，東部增速回落明顯,。并且6年以來我國首次出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差，這對于“進口原料—加工制造—產(chǎn)品出口”的“世界工廠”來說,，可能是大宗商品需求調(diào)頭的一個信號,。
貨幣緊縮抑制商品炒作
一輪經(jīng)濟周期中，要素市場按照正常輪動順序,，一般是債券,、股票率先復(fù)蘇，當閑置產(chǎn)能被充分利用后,，通脹和大宗商品才開始上升,。但2008年金融危機后，全球進行史無前例的經(jīng)濟刺激,，2009年全球股市,、債市、商品市場同步復(fù)蘇,，并在2010年加速上揚,，進入2011年，大宗商品已經(jīng)回到危機前的水平,，甚至出現(xiàn)了泡沫,。
為對抗通脹，新興市場國家和資源出口國家連續(xù)多次加息和貨幣緊縮,，比如去年1月份,，國內(nèi)央票利率上行和首次提高準備金率，市場曾出現(xiàn)恐慌性大幅調(diào)整,。今年4月,，歐洲央行啟動加息，但美國,、日本仍保持低利率和寬松貨幣環(huán)境,，在全球范圍繼續(xù)輸出流動性,，美元指數(shù)創(chuàng)3年來新低，直接推升黃金,、白銀價格,，不過金融屬性相對弱的普通商品走勢則與之分化。
后危機時代,，寬松貨幣環(huán)境主導(dǎo)了市場運行的大趨勢,，也是引發(fā)動蕩的最大變量。從全球范圍來看,，新興國家到年中時將進入中等利率水平,，歐洲也有望進一步加息確立通脹，撇開日本災(zāi)后重建貨幣刺激,，美國在6月底結(jié)束第二輪量化寬松,，之后美國貨幣政策動向是影響市場中期運行的關(guān)鍵。
3月份,，美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上升0.5%,，同比從2月的2.1%升至2.7%,。生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）環(huán)比上升0.7%,，同比從2月的5.6%升至5.8%。剔除能源及食品價格的核心物價水平也均延續(xù)此前上升趨勢,，核心CPI同比從2月的1.1%升至1.2%,，核心PPI同比從2月的1.8%升至1.9%。照此態(tài)勢發(fā)展,，美國核心CPI在今年底到明年初將接近2%的通脹目標,，并且非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)也都得到改善，美國第二輪量化寬松結(jié)束后,，恐怕很難推出進一步的刺激措施,，如果通脹加速抬頭，甚至明年第一季度還可能加息,，屆時全球資金供應(yīng)將全面收緊,，那么，大宗商品炒作的金融基礎(chǔ)將瓦解,，趨勢性調(diào)整將難以避免,。
這兩天，美聯(lián)儲會議傳出何種信號將對大宗商品產(chǎn)生直接的影響�,，F(xiàn)在市場尚不能判斷大宗商品何時開始趨勢性調(diào)整,，其中的關(guān)鍵就看美國是否實施第三輪量化寬松、何時宣布加息,。
一旦大宗商品趨勢性下跌,，所謂的成本推動型或輸入型通脹壓力將得到緩解,，而未來金融市場將可能表現(xiàn)為：美元大幅反彈，美國債收益率上升,，國際熱錢回流,，日本成為全球利率洼地，套息交易和其逆向交易反復(fù)拉鋸,，導(dǎo)致日元匯率上下震蕩,。