前天,，美國(guó)期貨市場(chǎng)上,，本來(lái)走勢(shì)平穩(wěn)的黃金、原油和銅等商品盤中大幅跳水,，最近表現(xiàn)搶眼的黃金和原油中止了上漲勢(shì)頭,，而美元弱勢(shì)反彈；昨日,，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)幾乎所有品種大幅低開,。大宗商品的回調(diào)，是短期的技術(shù)調(diào)整還是趨勢(shì)性調(diào)整的前奏,？
實(shí)際上,，就在國(guó)際黃金和白銀雙雙創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄的時(shí)候，大宗商品卻普遍呈現(xiàn)疲態(tài),，尤其是去年漲勢(shì)強(qiáng)勁的棉花,、白糖、橡膠外盤期貨,，在4月份分別下跌了10%,、6%和5%；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng),，期貨合約價(jià)格曲線也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由之前近低遠(yuǎn)高的升水結(jié)構(gòu),，變?yōu)榻哌h(yuǎn)低的貼水結(jié)構(gòu),。種種跡象表明，大資金的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變，大宗商品回調(diào)或許不是短期技術(shù)性調(diào)整這么簡(jiǎn)單,。
商品高價(jià)格缺乏需求支撐
分析背后原因,，其中之一是高價(jià)格刺激生產(chǎn)，抑制消費(fèi),，目前的商品價(jià)格已脫離基本面,。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前倫敦金屬交易所（LME）銅庫(kù)存已經(jīng)超過45萬(wàn)噸,，為歷史上中等偏高的庫(kù)存水平,。銅市場(chǎng)供求已由2006年至2007年的短缺，變?yōu)?010年全年供應(yīng)過剩3.2萬(wàn)噸,，2011年1至2月過剩11.8萬(wàn)噸,，但價(jià)格已超過了2008年的前一峰值。同樣,，原油剩余產(chǎn)能比2008年還寬裕得多,，鋁、鋅等有色金屬也是類似的高庫(kù)存,、供應(yīng)過剩和高價(jià)格的狀況,。甚至連基本面相對(duì)較好的對(duì)苯二甲酸（PTA）、橡膠價(jià)格運(yùn)行到高位,，需求也受到嚴(yán)重的抑制,。
過高商品價(jià)格引發(fā)通貨膨脹，宏觀調(diào)控又使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,，商品市場(chǎng)上曾熱炒的“中國(guó)故事”逐漸褪色,。已公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的16個(gè)省份中，14個(gè)省份國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)低于去年同期,，東部增速回落明顯,。并且6年以來(lái)我國(guó)首次出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差，這對(duì)于“進(jìn)口原料—加工制造—產(chǎn)品出口”的“世界工廠”來(lái)說(shuō),，可能是大宗商品需求調(diào)頭的一個(gè)信號(hào),。
貨幣緊縮抑制商品炒作
一輪經(jīng)濟(jì)周期中，要素市場(chǎng)按照正常輪動(dòng)順序,，一般是債券,、股票率先復(fù)蘇，當(dāng)閑置產(chǎn)能被充分利用后,，通脹和大宗商品才開始上升,。但2008年金融危機(jī)后，全球進(jìn)行史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)刺激,，2009年全球股市,、債市,、商品市場(chǎng)同步復(fù)蘇，并在2010年加速上揚(yáng),，進(jìn)入2011年,，大宗商品已經(jīng)回到危機(jī)前的水平，甚至出現(xiàn)了泡沫,。
為對(duì)抗通脹,，新興市場(chǎng)國(guó)家和資源出口國(guó)家連續(xù)多次加息和貨幣緊縮，比如去年1月份,，國(guó)內(nèi)央票利率上行和首次提高準(zhǔn)備金率,，市場(chǎng)曾出現(xiàn)恐慌性大幅調(diào)整。今年4月,，歐洲央行啟動(dòng)加息,，但美國(guó)、日本仍保持低利率和寬松貨幣環(huán)境,，在全球范圍繼續(xù)輸出流動(dòng)性,，美元指數(shù)創(chuàng)3年來(lái)新低，直接推升黃金,、白銀價(jià)格,，不過金融屬性相對(duì)弱的普通商品走勢(shì)則與之分化。
后危機(jī)時(shí)代,，寬松貨幣環(huán)境主導(dǎo)了市場(chǎng)運(yùn)行的大趨勢(shì),，也是引發(fā)動(dòng)蕩的最大變量。從全球范圍來(lái)看,，新興國(guó)家到年中時(shí)將進(jìn)入中等利率水平,，歐洲也有望進(jìn)一步加息確立通脹，撇開日本災(zāi)后重建貨幣刺激,，美國(guó)在6月底結(jié)束第二輪量化寬松,，之后美國(guó)貨幣政策動(dòng)向是影響市場(chǎng)中期運(yùn)行的關(guān)鍵。
3月份,，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上升0.5%,，同比從2月的2.1%升至2.7%。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上升0.7%,，同比從2月的5.6%升至5.8%,。剔除能源及食品價(jià)格的核心物價(jià)水平也均延續(xù)此前上升趨勢(shì)，核心CPI同比從2月的1.1%升至1.2%,，核心PPI同比從2月的1.8%升至1.9%,。照此態(tài)勢(shì)發(fā)展，美國(guó)核心CPI在今年底到明年初將接近2%的通脹目標(biāo),，并且非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)也都得到改善,，美國(guó)第二輪量化寬松結(jié)束后,，恐怕很難推出進(jìn)一步的刺激措施，如果通脹加速抬頭,，甚至明年第一季度還可能加息，屆時(shí)全球資金供應(yīng)將全面收緊,，那么,，大宗商品炒作的金融基礎(chǔ)將瓦解，趨勢(shì)性調(diào)整將難以避免,。
這兩天,，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議傳出何種信號(hào)將對(duì)大宗商品產(chǎn)生直接的影響。現(xiàn)在市場(chǎng)尚不能判斷大宗商品何時(shí)開始趨勢(shì)性調(diào)整,，其中的關(guān)鍵就看美國(guó)是否實(shí)施第三輪量化寬松,、何時(shí)宣布加息。
一旦大宗商品趨勢(shì)性下跌,，所謂的成本推動(dòng)型或輸入型通脹壓力將得到緩解,，而未來(lái)金融市場(chǎng)將可能表現(xiàn)為：美元大幅反彈，美國(guó)債收益率上升,，國(guó)際熱錢回流,，日本成為全球利率洼地，套息交易和其逆向交易反復(fù)拉鋸,，導(dǎo)致日元匯率上下震蕩,。