每一次基金倉位見頂，似乎都預(yù)示著A股大跌的來臨,，基金倉位像是一個魔咒,，當(dāng)全行業(yè)信心滿滿之時，給人當(dāng)頭一棒,。
4月18日,，銀河證券研究報告指出，基金倉位已達到罕見高位,。4月19日,，上證指數(shù)立刻以下跌1.91%回應(yīng)。從歷史數(shù)據(jù)來看,，確實存在著基金倉位見頂,，市場隨即下跌的現(xiàn)象。
在這個現(xiàn)象背后,，有基金現(xiàn)金頭寸匱乏,，市場缺少增量資金的原因，但基金背后的機構(gòu)持有者才是施下魔咒的巫師,，他們的短期逐利行為則是根本原因,。在這些機構(gòu)投資者減少權(quán)益類配置時,，不但會拋售股票，還會贖回基金,。贖回行為會造成基金短期內(nèi)現(xiàn)金頭寸緊張,，從而被動提高倉位，甚至被動減持股票,，市場的下跌會加劇機構(gòu)投資人的恐慌,，惡性循環(huán)之下，市場難以幸免,。
根據(jù)銀河證券的倉位監(jiān)測數(shù)據(jù),，截至4月15日，股票型基金倉位已達91.3%,，距離2007年9月出現(xiàn)的91.4%的歷史峰值咫尺之遙,。歷史是否會重演不得而知，但有跡象表明,，機構(gòu)投資者已經(jīng)做好了減持準(zhǔn)備,。
無奈的基金
歷史數(shù)據(jù)一再證明了基金倉位魔咒的靈驗。最明顯的一次發(fā)生在2007年,。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù),，2007年9月，股票型基金平均倉位達到歷史峰值91.4%,，一般情況下,，合同限制股票型基金的倉位最高為95%，這意味著股票型基金的現(xiàn)金頭寸不到3.6%,。2007年10月,，上證指數(shù)攀升到6124點的歷史峰值后，開始了長達13個月的大跌,。整個2008年,，選股幾乎成為無用功，倉位最低者業(yè)績最好,。
從2009年開始,，基金倉位再次具有參考價值。2009年以來的倉位數(shù)據(jù)顯示,，基金倉位的階段性高點,，與市場階段性的峰值驚人地吻合。銀河證券數(shù)據(jù)顯示,，2009年以來,，股票型基金的倉位共有4次接近或超過90%，分別發(fā)生在2009年7月、2010年1月,、2010年11月和2011年4月,，前三次，上證指數(shù)均在一個月之內(nèi)給出了回應(yīng)：第一次,，2009年8月4日,，上證指數(shù)創(chuàng)出3478點的階段峰值后，不到一個月的時間,，下跌至2639點,，跌幅24.10%；第二次,，2009年11月24日,，上證指數(shù)觸及3361點后至今未曾超越，此后橫盤震蕩,，2010年1月20日,，上證指數(shù)跌幅2.93%，此后市場開始下跌,，中間雖有小幅反彈，難改整體跌勢,，到2010年7月2日,，最低曾達到2319點，整個周期跌幅30.99%,；第三次,，2010年11月11日，上證指數(shù)盤中觸3186點后下跌,，至2011年1月25日,，上證指數(shù)跌至2661點，跌幅16.48%,。
一家保險公司資產(chǎn)管理部的負(fù)責(zé)人在接受《證券市場周刊》采訪時并不諱言,，自己就是拿基金倉位做反向指標(biāo)。由于工作需要,，他日常與基金經(jīng)理交流頻繁,，在大致掌握基金投資方向后，可以猜測出基金持倉的成本區(qū)間和可能拋售的價位,。而基金的高倉位對他來說,，意味著基金重倉股向上的動力減少，離場時機正當(dāng)其時,。
正是眾多機構(gòu)投資者的這種策略,，使得基金倉位魔咒屢試不爽，并且一旦形成規(guī)律，想要打破預(yù)期并不容易,。
機構(gòu)投資者尤其是保險公司,，一直以來都存在利用基金的高倉位“割韭菜”的投資策略。在基金處于高倉位的情況下,，埋伏于基金重倉股中,，另一方面進行基金申購，基金為維持原有倉位將繼續(xù)買入重倉股,，推高股價,，此時機構(gòu)投資者可以借機拋售基金重倉股獲利。另一方面迅速贖回基金,，基金為應(yīng)對贖回,，需拋售股票，使股票估值回歸甚至低于安全邊際點位,，此時機構(gòu)資金可借機買入,，為下一階段的循環(huán)做準(zhǔn)備。在機構(gòu)贖回基金的過程中,，基金倉位攀升至峰值,，并且在機構(gòu)資金一致的賣壓下，市場拐點出現(xiàn),，基金倉位魔咒就此形成,。
基金倉位魔咒的另一個佐證是，基金階段性的最低倉位均對應(yīng)上證指數(shù)最低點,。2009年以來,，3次基金階段性倉位低點分別出現(xiàn)在2009年10月，2010年6月,，2011年1月,，對照上證指數(shù)走勢圖，可以輕易看出,，這些時間點均對應(yīng)波段谷底,。這些點位股票型基金的倉位多在70%多。這一現(xiàn)象同樣透露著基金的無奈,，市場下跌時,，基金必須預(yù)備大量的現(xiàn)金頭寸應(yīng)對贖回。謹(jǐn)慎,、觀望的投資態(tài)度,，以及持有人的贖回，都在影響基金行為,。而此時正是機構(gòu)投資者布局的好時機,。上述保險公司資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人透露,，在2009年10月基金倉位較低時，正是他們進行權(quán)益類資產(chǎn)配置的主要區(qū)間,。
機構(gòu)投資者新的綢繆
基金倉位新的歷史峰值可能就要出現(xiàn),，這一次基金倉位魔咒是否再次靈驗尚未可知。需要指出的是,，這一次的情形與2007年9月相似之處頗多,。
同樣處于貨幣緊縮周期。2007年9月17日,，央行年內(nèi)第5次加息,；2007年10月16日，央行年內(nèi)第8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。此次基金倉位突破90%前的兩周,，央行完成了年內(nèi)第2次加息、第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。
緊縮政策出臺的密集程度很相似,。2007年10月上證指數(shù)達到峰值后的兩個月內(nèi)，央行又兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息一次,，來回收流動性,。此次市場同樣預(yù)期緊縮政策尚未終結(jié)，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳在4月18日撰寫的研究報告中認(rèn)為,，目前仍有25個基點的加息空間,，且認(rèn)為5月央行將繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金50個基點。
同時,，基金經(jīng)理們的市場觀點也多有雷同。作為公募基金代表的華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉在2007年半年報里明確表達了對高估值的擔(dān)憂,，他認(rèn)為,，中國A股市場的估值水平已處于全球股市的高端，雖然資金仍然充裕,，但隨著QDII的放行以及私人股權(quán)投資的興起,，A股對投資性資金的吸引力在逐步下降，長期而言,，A股市場的整體估值水平有向下修正的壓力,。
相類似地，王亞偉在2010年度報告中表達了對市場中泡沫的憂慮,。他認(rèn)為,，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)存在明顯的泡沫，這些板塊面臨回歸壓力,。需要指出的是,，他認(rèn)同藍(lán)籌股當(dāng)前以及2011年下半年將顯露出價值，這與2007年中段的市場判斷有些許不同。
銀河證券分析師劉志晶也認(rèn)為,，此次基金倉位魔咒不會重演,，他的理由是目前的市場整體估值尤其是大盤藍(lán)籌的估值與2007年有明顯不同，目前的資產(chǎn)價格有安全邊際,。
不過,，如果機構(gòu)投資者按照以往慣例，拋出股票或者贖回基金,，安全邊際可能難以發(fā)揮作用,，基金屆時只能被動減倉。
有跡象表明,，機構(gòu)投資者似乎都已開始布局,，新一輪的“割韭菜”隨時都可能上演。公告數(shù)據(jù)顯示,，2010年6月底,，中國人壽持基金金額656.06億元，占投資資產(chǎn)比重為5.28%,；2010年底,，中國人壽持基金金額963.44億元，占投資資產(chǎn)比重為7.21%,。增持基金比例和數(shù)額均頗為明顯,，一方面這為中國人壽帶來了較為豐厚的權(quán)益類投資收益；另一方面,，中國人壽已經(jīng)具備了“割韭菜”的籌碼,。中國太保也在2010年下半年增持基金67.4億元，增持幅度為37.20%,。同樣,，各種渠道信息顯示，部分保險公司和券商在2010年下半年均對基金有所增持,。
目前市場相對的安全邊際或許是打破魔咒的唯一機會,，但是流動性如果一再收縮，基金可能仍難主宰自己的命運,。