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基金倉位魔咒或預示A股大跌來臨
2011-04-25   作者:閆錚  來源:證券市場周刊
 
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    每一次基金倉位見頂,,似乎都預示著A股大跌的來臨,,基金倉位像是一個魔咒,,當全行業(yè)信心滿滿之時,給人當頭一棒,。
  4月18日,,銀河證券研究報告指出,,基金倉位已達到罕見高位,。4月19日,,上證指數(shù)立刻以下跌1.91%回應。從歷史數(shù)據(jù)來看,,確實存在著基金倉位見頂,,市場隨即下跌的現(xiàn)象。
  在這個現(xiàn)象背后,,有基金現(xiàn)金頭寸匱乏,,市場缺少增量資金的原因,,但基金背后的機構(gòu)持有者才是施下魔咒的巫師,他們的短期逐利行為則是根本原因,。在這些機構(gòu)投資者減少權(quán)益類配置時,,不但會拋售股票,還會贖回基金,。贖回行為會造成基金短期內(nèi)現(xiàn)金頭寸緊張,,從而被動提高倉位,,甚至被動減持股票,,市場的下跌會加劇機構(gòu)投資人的恐慌,惡性循環(huán)之下,,市場難以幸免,。
  根據(jù)銀河證券的倉位監(jiān)測數(shù)據(jù),截至4月15日,,股票型基金倉位已達91.3%,,距離2007年9月出現(xiàn)的91.4%的歷史峰值咫尺之遙。歷史是否會重演不得而知,,但有跡象表明,,機構(gòu)投資者已經(jīng)做好了減持準備。

  無奈的基金

  歷史數(shù)據(jù)一再證明了基金倉位魔咒的靈驗,。最明顯的一次發(fā)生在2007年,。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù),2007年9月,,股票型基金平均倉位達到歷史峰值91.4%,,一般情況下,合同限制股票型基金的倉位最高為95%,,這意味著股票型基金的現(xiàn)金頭寸不到3.6%,。2007年10月,上證指數(shù)攀升到6124點的歷史峰值后,,開始了長達13個月的大跌,。整個2008年,選股幾乎成為無用功,,倉位最低者業(yè)績最好,。
  從2009年開始,基金倉位再次具有參考價值,。2009年以來的倉位數(shù)據(jù)顯示,,基金倉位的階段性高點,與市場階段性的峰值驚人地吻合,。銀河證券數(shù)據(jù)顯示,,2009年以來,,股票型基金的倉位共有4次接近或超過90%,分別發(fā)生在2009年7月,、2010年1月,、2010年11月和2011年4月,前三次,,上證指數(shù)均在一個月之內(nèi)給出了回應:第一次,,2009年8月4日,上證指數(shù)創(chuàng)出3478點的階段峰值后,,不到一個月的時間,,下跌至2639點,跌幅24.10%,;第二次,,2009年11月24日,上證指數(shù)觸及3361點后至今未曾超越,,此后橫盤震蕩,,2010年1月20日,上證指數(shù)跌幅2.93%,,此后市場開始下跌,,中間雖有小幅反彈,難改整體跌勢,,到2010年7月2日,,最低曾達到2319點,整個周期跌幅30.99%,;第三次,,2010年11月11日,上證指數(shù)盤中觸3186點后下跌,,至2011年1月25日,,上證指數(shù)跌至2661點,跌幅16.48%,。
  一家保險公司資產(chǎn)管理部的負責人在接受《證券市場周刊》采訪時并不諱言,,自己就是拿基金倉位做反向指標。由于工作需要,,他日常與基金經(jīng)理交流頻繁,,在大致掌握基金投資方向后,可以猜測出基金持倉的成本區(qū)間和可能拋售的價位,。而基金的高倉位對他來說,,意味著基金重倉股向上的動力減少,離場時機正當其時。
  正是眾多機構(gòu)投資者的這種策略,,使得基金倉位魔咒屢試不爽,,并且一旦形成規(guī)律,想要打破預期并不容易,。
  機構(gòu)投資者尤其是保險公司,,一直以來都存在利用基金的高倉位“割韭菜”的投資策略。在基金處于高倉位的情況下,,埋伏于基金重倉股中,,另一方面進行基金申購,基金為維持原有倉位將繼續(xù)買入重倉股,,推高股價,,此時機構(gòu)投資者可以借機拋售基金重倉股獲利。另一方面迅速贖回基金,,基金為應對贖回,,需拋售股票,,使股票估值回歸甚至低于安全邊際點位,,此時機構(gòu)資金可借機買入,為下一階段的循環(huán)做準備,。在機構(gòu)贖回基金的過程中,,基金倉位攀升至峰值,并且在機構(gòu)資金一致的賣壓下,,市場拐點出現(xiàn),,基金倉位魔咒就此形成。
  基金倉位魔咒的另一個佐證是,,基金階段性的最低倉位均對應上證指數(shù)最低點,。2009年以來,3次基金階段性倉位低點分別出現(xiàn)在2009年10月,,2010年6月,,2011年1月,對照上證指數(shù)走勢圖,,可以輕易看出,,這些時間點均對應波段谷底。這些點位股票型基金的倉位多在70%多,。這一現(xiàn)象同樣透露著基金的無奈,,市場下跌時,基金必須預備大量的現(xiàn)金頭寸應對贖回,。謹慎,、觀望的投資態(tài)度,以及持有人的贖回,都在影響基金行為,。而此時正是機構(gòu)投資者布局的好時機,。上述保險公司資產(chǎn)管理部門負責人透露,在2009年10月基金倉位較低時,,正是他們進行權(quán)益類資產(chǎn)配置的主要區(qū)間,。

  機構(gòu)投資者新的綢繆

  基金倉位新的歷史峰值可能就要出現(xiàn),這一次基金倉位魔咒是否再次靈驗尚未可知,。需要指出的是,,這一次的情形與2007年9月相似之處頗多。
  同樣處于貨幣緊縮周期,。2007年9月17日,,央行年內(nèi)第5次加息;2007年10月16日,,央行年內(nèi)第8次上調(diào)存款準備金率,。此次基金倉位突破90%前的兩周,央行完成了年內(nèi)第2次加息,、第4次上調(diào)存款準備金率,。
  緊縮政策出臺的密集程度很相似。2007年10月上證指數(shù)達到峰值后的兩個月內(nèi),,央行又兩次上調(diào)存款準備金率和加息一次,,來回收流動性。此次市場同樣預期緊縮政策尚未終結(jié),,中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳在4月18日撰寫的研究報告中認為,,目前仍有25個基點的加息空間,且認為5月央行將繼續(xù)上調(diào)存款準備金50個基點,。
  同時,,基金經(jīng)理們的市場觀點也多有雷同。作為公募基金代表的華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉在2007年半年報里明確表達了對高估值的擔憂,,他認為,,中國A股市場的估值水平已處于全球股市的高端,雖然資金仍然充裕,,但隨著QDII的放行以及私人股權(quán)投資的興起,,A股對投資性資金的吸引力在逐步下降,長期而言,,A股市場的整體估值水平有向下修正的壓力,。
  相類似地,王亞偉在2010年度報告中表達了對市場中泡沫的憂慮,。他認為,,中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)存在明顯的泡沫,,這些板塊面臨回歸壓力。需要指出的是,,他認同藍籌股當前以及2011年下半年將顯露出價值,,這與2007年中段的市場判斷有些許不同。
  銀河證券分析師劉志晶也認為,,此次基金倉位魔咒不會重演,,他的理由是目前的市場整體估值尤其是大盤藍籌的估值與2007年有明顯不同,目前的資產(chǎn)價格有安全邊際,。
  不過,如果機構(gòu)投資者按照以往慣例,,拋出股票或者贖回基金,,安全邊際可能難以發(fā)揮作用,,基金屆時只能被動減倉,。
  有跡象表明,,機構(gòu)投資者似乎都已開始布局,,新一輪的“割韭菜”隨時都可能上演,。公告數(shù)據(jù)顯示,,2010年6月底,,中國人壽持基金金額656.06億元,占投資資產(chǎn)比重為5.28%,;2010年底,中國人壽持基金金額963.44億元,,占投資資產(chǎn)比重為7.21%。增持基金比例和數(shù)額均頗為明顯,,一方面這為中國人壽帶來了較為豐厚的權(quán)益類投資收益;另一方面,,中國人壽已經(jīng)具備了“割韭菜”的籌碼。中國太保也在2010年下半年增持基金67.4億元,,增持幅度為37.20%。同樣,各種渠道信息顯示,,部分保險公司和券商在2010年下半年均對基金有所增持。
  目前市場相對的安全邊際或許是打破魔咒的唯一機會,,但是流動性如果一再收縮,,基金可能仍難主宰自己的命運,。

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