每一次基金倉(cāng)位見(jiàn)頂，似乎都預(yù)示著A股大跌的來(lái)臨,，基金倉(cāng)位像是一個(gè)魔咒,，當(dāng)全行業(yè)信心滿滿之時(shí)，給人當(dāng)頭一棒,。
4月18日,，銀河證券研究報(bào)告指出，基金倉(cāng)位已達(dá)到罕見(jiàn)高位,。4月19日,，上證指數(shù)立刻以下跌1.91%回應(yīng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,，確實(shí)存在著基金倉(cāng)位見(jiàn)頂,，市場(chǎng)隨即下跌的現(xiàn)象。
在這個(gè)現(xiàn)象背后,，有基金現(xiàn)金頭寸匱乏,，市場(chǎng)缺少增量資金的原因，但基金背后的機(jī)構(gòu)持有者才是施下魔咒的巫師,，他們的短期逐利行為則是根本原因,。在這些機(jī)構(gòu)投資者減少權(quán)益類配置時(shí)，不但會(huì)拋售股票,，還會(huì)贖回基金,。贖回行為會(huì)造成基金短期內(nèi)現(xiàn)金頭寸緊張，從而被動(dòng)提高倉(cāng)位,，甚至被動(dòng)減持股票,，市場(chǎng)的下跌會(huì)加劇機(jī)構(gòu)投資人的恐慌，惡性循環(huán)之下,，市場(chǎng)難以幸免,。
根據(jù)銀河證券的倉(cāng)位監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至4月15日,，股票型基金倉(cāng)位已達(dá)91.3%,，距離2007年9月出現(xiàn)的91.4%的歷史峰值咫尺之遙。歷史是否會(huì)重演不得而知,，但有跡象表明,，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)做好了減持準(zhǔn)備。
無(wú)奈的基金
歷史數(shù)據(jù)一再證明了基金倉(cāng)位魔咒的靈驗(yàn),。最明顯的一次發(fā)生在2007年,。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，2007年9月,，股票型基金平均倉(cāng)位達(dá)到歷史峰值91.4%,，一般情況下，合同限制股票型基金的倉(cāng)位最高為95%,，這意味著股票型基金的現(xiàn)金頭寸不到3.6%,。2007年10月，上證指數(shù)攀升到6124點(diǎn)的歷史峰值后,，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的大跌,。整個(gè)2008年，選股幾乎成為無(wú)用功,，倉(cāng)位最低者業(yè)績(jī)最好,。
從2009年開(kāi)始，基金倉(cāng)位再次具有參考價(jià)值,。2009年以來(lái)的倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示,，基金倉(cāng)位的階段性高點(diǎn)，與市場(chǎng)階段性的峰值驚人地吻合,。銀河證券數(shù)據(jù)顯示,，2009年以來(lái)，股票型基金的倉(cāng)位共有4次接近或超過(guò)90%,，分別發(fā)生在2009年7月,、2010年1月、2010年11月和2011年4月,，前三次,，上證指數(shù)均在一個(gè)月之內(nèi)給出了回應(yīng)：第一次，2009年8月4日,，上證指數(shù)創(chuàng)出3478點(diǎn)的階段峰值后,，不到一個(gè)月的時(shí)間，下跌至2639點(diǎn),，跌幅24.10%,；第二次，2009年11月24日,，上證指數(shù)觸及3361點(diǎn)后至今未曾超越,，此后橫盤震蕩，2010年1月20日，上證指數(shù)跌幅2.93%,，此后市場(chǎng)開(kāi)始下跌,，中間雖有小幅反彈，難改整體跌勢(shì),，到2010年7月2日,，最低曾達(dá)到2319點(diǎn)，整個(gè)周期跌幅30.99%,；第三次,，2010年11月11日，上證指數(shù)盤中觸3186點(diǎn)后下跌,，至2011年1月25日,，上證指數(shù)跌至2661點(diǎn)，跌幅16.48%,。
一家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部的負(fù)責(zé)人在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪時(shí)并不諱言,，自己就是拿基金倉(cāng)位做反向指標(biāo)。由于工作需要,，他日常與基金經(jīng)理交流頻繁,，在大致掌握基金投資方向后，可以猜測(cè)出基金持倉(cāng)的成本區(qū)間和可能拋售的價(jià)位,。而基金的高倉(cāng)位對(duì)他來(lái)說(shuō),，意味著基金重倉(cāng)股向上的動(dòng)力減少，離場(chǎng)時(shí)機(jī)正當(dāng)其時(shí),。
正是眾多機(jī)構(gòu)投資者的這種策略,，使得基金倉(cāng)位魔咒屢試不爽，并且一旦形成規(guī)律,，想要打破預(yù)期并不容易,。
機(jī)構(gòu)投資者尤其是保險(xiǎn)公司，一直以來(lái)都存在利用基金的高倉(cāng)位“割韭菜”的投資策略,。在基金處于高倉(cāng)位的情況下,，埋伏于基金重倉(cāng)股中，另一方面進(jìn)行基金申購(gòu),，基金為維持原有倉(cāng)位將繼續(xù)買入重倉(cāng)股,，推高股價(jià)，此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者可以借機(jī)拋售基金重倉(cāng)股獲利,。另一方面迅速贖回基金,，基金為應(yīng)對(duì)贖回，需拋售股票,，使股票估值回歸甚至低于安全邊際點(diǎn)位,，此時(shí)機(jī)構(gòu)資金可借機(jī)買入,，為下一階段的循環(huán)做準(zhǔn)備。在機(jī)構(gòu)贖回基金的過(guò)程中,，基金倉(cāng)位攀升至峰值,，并且在機(jī)構(gòu)資金一致的賣壓下，市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn),，基金倉(cāng)位魔咒就此形成,。
基金倉(cāng)位魔咒的另一個(gè)佐證是,，基金階段性的最低倉(cāng)位均對(duì)應(yīng)上證指數(shù)最低點(diǎn),。2009年以來(lái)，3次基金階段性倉(cāng)位低點(diǎn)分別出現(xiàn)在2009年10月,，2010年6月,，2011年1月，對(duì)照上證指數(shù)走勢(shì)圖,，可以輕易看出,，這些時(shí)間點(diǎn)均對(duì)應(yīng)波段谷底。這些點(diǎn)位股票型基金的倉(cāng)位多在70%多,。這一現(xiàn)象同樣透露著基金的無(wú)奈,，市場(chǎng)下跌時(shí)，基金必須預(yù)備大量的現(xiàn)金頭寸應(yīng)對(duì)贖回,。謹(jǐn)慎,、觀望的投資態(tài)度，以及持有人的贖回,，都在影響基金行為,。而此時(shí)正是機(jī)構(gòu)投資者布局的好時(shí)機(jī)。上述保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人透露,，在2009年10月基金倉(cāng)位較低時(shí),，正是他們進(jìn)行權(quán)益類資產(chǎn)配置的主要區(qū)間。
機(jī)構(gòu)投資者新的綢繆
基金倉(cāng)位新的歷史峰值可能就要出現(xiàn),，這一次基金倉(cāng)位魔咒是否再次靈驗(yàn)尚未可知,。需要指出的是，這一次的情形與2007年9月相似之處頗多,。
同樣處于貨幣緊縮周期,。2007年9月17日，央行年內(nèi)第5次加息,；2007年10月16日,，央行年內(nèi)第8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此次基金倉(cāng)位突破90%前的兩周,，央行完成了年內(nèi)第2次加息,、第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。
緊縮政策出臺(tái)的密集程度很相似。2007年10月上證指數(shù)達(dá)到峰值后的兩個(gè)月內(nèi),，央行又兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息一次,，來(lái)回收流動(dòng)性。此次市場(chǎng)同樣預(yù)期緊縮政策尚未終結(jié),，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在4月18日撰寫的研究報(bào)告中認(rèn)為,，目前仍有25個(gè)基點(diǎn)的加息空間，且認(rèn)為5月央行將繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金50個(gè)基點(diǎn),。
同時(shí),，基金經(jīng)理們的市場(chǎng)觀點(diǎn)也多有雷同。作為公募基金代表的華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉在2007年半年報(bào)里明確表達(dá)了對(duì)高估值的擔(dān)憂,，他認(rèn)為,，中國(guó)A股市場(chǎng)的估值水平已處于全球股市的高端，雖然資金仍然充裕,，但隨著QDII的放行以及私人股權(quán)投資的興起,，A股對(duì)投資性資金的吸引力在逐步下降，長(zhǎng)期而言,，A股市場(chǎng)的整體估值水平有向下修正的壓力,。
相類似地，王亞偉在2010年度報(bào)告中表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)中泡沫的憂慮,。他認(rèn)為,，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)存在明顯的泡沫，這些板塊面臨回歸壓力,。需要指出的是,，他認(rèn)同藍(lán)籌股當(dāng)前以及2011年下半年將顯露出價(jià)值，這與2007年中段的市場(chǎng)判斷有些許不同,。
銀河證券分析師劉志晶也認(rèn)為,，此次基金倉(cāng)位魔咒不會(huì)重演，他的理由是目前的市場(chǎng)整體估值尤其是大盤藍(lán)籌的估值與2007年有明顯不同,，目前的資產(chǎn)價(jià)格有安全邊際,。
不過(guò)，如果機(jī)構(gòu)投資者按照以往慣例,，拋出股票或者贖回基金,，安全邊際可能難以發(fā)揮作用，基金屆時(shí)只能被動(dòng)減倉(cāng),。
有跡象表明,，機(jī)構(gòu)投資者似乎都已開(kāi)始布局，新一輪的“割韭菜”隨時(shí)都可能上演,。公告數(shù)據(jù)顯示,，2010年6月底,，中國(guó)人壽持基金金額656.06億元，占投資資產(chǎn)比重為5.28%,；2010年底,，中國(guó)人壽持基金金額963.44億元，占投資資產(chǎn)比重為7.21%,。增持基金比例和數(shù)額均頗為明顯,，一方面這為中國(guó)人壽帶來(lái)了較為豐厚的權(quán)益類投資收益；另一方面,，中國(guó)人壽已經(jīng)具備了“割韭菜”的籌碼,。中國(guó)太保也在2010年下半年增持基金67.4億元，增持幅度為37.20%,。同樣,，各種渠道信息顯示,，部分保險(xiǎn)公司和券商在2010年下半年均對(duì)基金有所增持,。
目前市場(chǎng)相對(duì)的安全邊際或許是打破魔咒的唯一機(jī)會(huì)，但是流動(dòng)性如果一再收縮,，基金可能仍難主宰自己的命運(yùn),。