在中國社會科學(xué)院4月20日發(fā)布的《經(jīng)濟藍皮書春季號》中,，中國社會科學(xué)院金融所所長王國剛、研究員尹中立聯(lián)合撰寫了《資本市場運行：2010年分析與2011年展望》一文,。文章認(rèn)為,，2011年主要有四個因素將對股市運行產(chǎn)生較大影響：貨幣政策走向、物價,、房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市的走勢,、發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇步伐及其他國際因素,。
需要認(rèn)真分析和觀察的經(jīng)濟指標(biāo)是物價指數(shù)，物價走勢將決定貨幣政策走向,，同樣,，物價走勢也和房地產(chǎn)調(diào)控政策直接相關(guān),。2011年上半年的物價總體在高位運行,，貨幣信貸的控制力度將較大,，會對股市產(chǎn)生抑制作用，股市可能在上半年出現(xiàn)震蕩筑底的走勢,。如果物價在下半年出現(xiàn)和預(yù)期一致的回落,，則股市將出現(xiàn)一定的反彈,。需要防范的風(fēng)險是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)硬著陸及國際資本流向的逆轉(zhuǎn)。如果出現(xiàn)房地產(chǎn)市場硬著陸,，則國際資本會快速從中國撤出,，股價將出現(xiàn)較大幅度的回落。
貨幣政策走向直接影響股市
為了應(yīng)對全球金融危機,，我國從2008年11月份開始實施適度寬松的貨幣政策,，主要表現(xiàn)是信貸的快速增長，使股市在極度悲觀的氣氛中迅速反轉(zhuǎn),，至2009年7月底股價已經(jīng)比2008年11月份的最低位上漲了一倍多,。但從2009年8月份開始，信貸增長的速度開始受到一定的控制,，每月信貸的增量開始回歸到接近正常的水平，與之相對應(yīng),，股市在2009年下半年出現(xiàn)調(diào)整,。2010年初出臺的7.5萬億元的信貸規(guī)模計劃對2010年上半年的股市產(chǎn)生了一定的抑制作用，因為該計劃比上一年度的實際信貸增量少了兩成多,。但2010年中,，隨著對經(jīng)濟“二次探底”的擔(dān)憂加劇,，中央銀行在公開市場操作中投放了大量資金,，股市開始見底回升；至12月份,，中央經(jīng)濟工作會議將貨幣政策的基調(diào)由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，使正在上升的股市出現(xiàn)快速回調(diào),。
2011年的宏觀經(jīng)濟政策總體部署是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”,、“把控制物價放在更加突出的位置上”。因此,，股票市場面臨的資金環(huán)境不會比2010年更好,。尤其需要關(guān)注的是“控制社會融資總量”政策的實施落實情況,。從2010年情況看,，盡管銀行表內(nèi)信貸增加7.9萬億元,，接近年初制定的7.5萬億元的計劃，但銀行表外信貸數(shù)量較大,，以“社會融資總量”計算，2010年與2009年基本一致,。如果在2011年將銀行表外信貸業(yè)務(wù)納入表內(nèi)計算,，而信貸總量依然不變，則資金面必然緊張,。
物價上漲壓力不容小視
與貨幣政策有關(guān)的是物價,。從2010年物價走勢看，2011年物價的統(tǒng)計翹尾因素呈現(xiàn)前高后低的分布,，翹尾因素最高出現(xiàn)在1月份和6月份，從新漲價因素看,，物價上漲的壓力不容小視：一是國際大宗商品價格上升形成的壓力,；二是勞動力成本出現(xiàn)快速上升；三是我國出現(xiàn)大面積自然災(zāi)害(包括冰雪災(zāi)害,、北方旱情和洪澇災(zāi)害等)可能對糧食等農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)有較明顯影響,，由此，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的壓力依然嚴(yán)重,。
從目前的政策操作看,，出現(xiàn)外松內(nèi)緊的特點,。表面上看貨幣政策回歸“穩(wěn)健”，但具體的信貸政策卻空前收緊,，多數(shù)銀行對房地產(chǎn)行業(yè)信貸采取了嚴(yán)格的控制,，使M1增長速度在2011年1月份迅速降到13%，遠超出市場的預(yù)期,。加上存款準(zhǔn)備金率的多次提高,，銀行資金流動性已經(jīng)比較緊張。2011年1,、2月份CPI出現(xiàn)小幅回調(diào),，可能使貨幣政策收緊的壓力稍稍減緩，市場可能出現(xiàn)階段性機會,。
如果2011年下半年物價走勢出現(xiàn)超預(yù)期的情況,，則貨幣信貸將從緊，股市面臨資金壓力,。根據(jù)歷史的經(jīng)驗,，股市難有好的表現(xiàn)。
股市波動與樓市息息相關(guān)
房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市的走勢對股市影響十分明顯,，2010年的股市價格波動與房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市走勢息息相關(guān),。2010年4月17日,，國務(wù)院出臺新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策，市場預(yù)期樓市將出現(xiàn)下行走勢,，相關(guān)的周期性行業(yè)都會受到影響,，導(dǎo)致了股價破位下行。但房地產(chǎn)市場的運行現(xiàn)實比市場預(yù)期的要好,，使股市出現(xiàn)反彈,；至2010年9月底，政府出臺新的房地產(chǎn)調(diào)控措施,，市場解讀為“利空出盡”,，股市隨即選擇了向上突破,。
2011年2月初,，政府開始的新一輪房地產(chǎn)調(diào)控,，核心內(nèi)容是擴大“限購”的城市范圍,。2010年，只有北京等少數(shù)城市出臺了住房限購政策,，但此次列入限購的城市超過30個，涵蓋了幾乎所有的直轄市,、省會城市和計劃單列市,。
股票市場預(yù)期此政策會將樓市投資的資金擠到股市，有利于股市的上漲,。2010年9月底,，首次出臺住房限購政策時，市場也出現(xiàn)類似的預(yù)期,，并促使股市在10月份和11月份出現(xiàn)強有力的上漲行情,，10月份居民儲蓄存款減少7003億元,，當(dāng)月約11000億元儲蓄存款進入了股市,；但11月份之后樓市交易繼續(xù)活躍,，而股市則陷入調(diào)整,，可見樓市資金分流到股市的趨勢沒有持續(xù)下去。2011年擴大范圍的住房限購政策能否促使樓市資金持續(xù)分流股市,，還需要市場檢驗,。
密切關(guān)注國際資本流動
對于當(dāng)前的中國而言，國內(nèi)資產(chǎn)價格的波動不僅取決于國內(nèi)的貨幣政策,，而且與國際資本流動密切相關(guān),，在一定程度上可以說后者的作用要大于前者。
盡管2011年全球?qū)⒗^續(xù)維持弱復(fù)蘇格局,，新興經(jīng)濟體和資源國依舊是最大的亮點，但與2010年的區(qū)別在于,，發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇更有看點,，尤其是美國表現(xiàn)將好于2010年，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場來說,，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢魘,。尤其是美國的財政刺激計劃的出籠,，讓美國的復(fù)蘇更加確定,。機構(gòu)紛紛立刻大幅上調(diào)了對2011年美國經(jīng)濟的預(yù)期,。相信之后美國會迎來越來越多的利好數(shù)據(jù)，逐步驅(qū)散市場的恐慌情緒,，增強美元資產(chǎn)的吸引力,。
歷史經(jīng)驗也表明，新興市場在美元貶值時往往資金非常充裕,，而當(dāng)美元匯率觸底時,，資本通常會外流，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫,，類似悲劇在20世紀(jì)80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟復(fù)蘇被確認(rèn),，發(fā)達經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)會因為洼地效應(yīng)贏得資金的青睞,。經(jīng)濟復(fù)蘇推升美元資產(chǎn)收益率，加上貨幣政策緊縮的預(yù)期增強，將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸,。而同時，美國需求轉(zhuǎn)暖預(yù)期推升全球資源品價格進入新一輪上行通道,，加大通脹壓力,，這會給新興市場國家最后一擊，迫使新興國家貨幣當(dāng)局進一步加大緊縮力度,。
隨著發(fā)達經(jīng)濟體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達到頂點,，資金會大量抽離新興市場回流歐美,，新興國家資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟因需求萎縮而迅速下降,，過剩產(chǎn)能將再次凸顯,。
2011年初，全球股市對此似乎已經(jīng)作出了反應(yīng)：歐美股市不斷創(chuàng)危機后的新高,，而包括中國在內(nèi)的新興市場國家的股市則一蹶不振。