經過6年多的高速發(fā)展,，獨具中國特色的陽光私募基金似乎終于將迎來一個來之不易的“名分”,。
此次《基金法》修訂有意結束私募有名無分的尷尬,�,！罢郊{入《基金法》監(jiān)管,，有望與公募基金在同一游戲規(guī)則中競爭,�,！币晃辉诨饛臉I(yè)13年并由公轉私的“老前輩”如此感嘆,。
然而有趣的是,，一方面是私募基金跑步跨入千億時代,，而另一方面卻是公募近兩年正為行業(yè)發(fā)展抓耳撓腮。如今資產管理行業(yè)已經進入百花齊放的多元化時代,，以制度優(yōu)勢為特征的競爭機制已經不能再為公募基金遮風擋雨,。
市場振臂高呼，投資管理能力才是王道,。也正因為如此,，一場解決管理人市場公平競爭的變革水到渠成，一場拉開行業(yè)嶄新大幕的私募基金變局首當其沖,。
“公與私”的文字游戲
公與私,，這對看似有著嚴格區(qū)分的反義詞，事實上在基金資產管理行業(yè)卻難有準確和嚴謹的定義劃分,。近8年來,，私募基金與公募基金似乎井水不犯河水，在各自的規(guī)則中充當著“忠實”的游戲中人。
“目前幾乎只能從投資門檻,、人數上限對公募和私募做比較明確的區(qū)分,。”星石投資市場總監(jiān)劉翔認為,。
確實,，目前私募基金的投資門檻達數十萬甚至百萬元，而根據信托或合伙私募產品的規(guī)定,，投資者人數必須少于50人,；而公募基金的門檻則是1000元，投資者人數也只受基金份額上限的制約,，甚至沒有上限,。由此，公私之分則異常明顯,。
根據字面上的解釋,，私募基金是向特定的對象、以不公開的方式發(fā)售基金份額,，并且不得通過媒體,、講座、短信等各類方式宣傳推介,�,！笆裁唇胁还_？通過銀行發(fā)售的產品雖然人數受限,、投資門檻高達百萬甚至千萬,，但是銀行客戶嚴格來說也是一個不特定的、具有一定不確定性的公共群體,，只不過是縮小版的公眾而已,。”一位私募基金市場總監(jiān)認為,。
界限模糊，地位尷尬,，良莠不齊,，可謂私募基金多年來生態(tài)環(huán)境的最好概況。因為沒有明確納入監(jiān)管,，2004年以來的第一只陽光私募產品開創(chuàng)了“信托—投資顧問—投資者”的產品形式,，私募基金只作為信托集合產品的投資顧問管理資金，而信托公司則具有絕對的決策權,。
“皮之不存”的擔憂
“開展公募業(yè)務,？似乎還太遠了。”伴著些許無奈的直白,，遠策投資營銷執(zhí)行總監(jiān)張曉潔的回答似乎表達了行業(yè)中大部分人的心聲,。
翻開此次基金法征求意見稿第十章最后一條，“經注冊的基金管理人,，其股東,、高級管理人員、經營年限,、基金資產規(guī)模等符合條件規(guī)定的,，經國務院證券監(jiān)督管理機構根據法律、行政法規(guī),、規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準,，可以從事公開募集基金管理業(yè)務�,！�
很明確,，該征求意見稿打開了私募基金開展公募業(yè)務的口子，反映了立法者希望開放基金管理人市場,，引入充分競爭的美好期冀,。然而，正所謂“皮之不存,，毛將焉附”,。對于大部分私募而言，要跨入公募實在太過遙遠,，而首先要解決的是產品發(fā)行的順暢,，這才是穩(wěn)固地開展業(yè)務、打造風格化品牌的先決條件,。
“在我們看來,，私募普遍最關心的信托賬戶問題只字未提，納入監(jiān)管是可以直接開戶還是仍然走信托賬戶我們很擔憂,�,！北本┯卧礃逢墒袌隹偙O(jiān)胡一帆認為。2009年以來,，信托開戶被叫停,，原先20萬-30萬的信托賬戶一夜身價暴漲，目前高達200萬元左右的一個賬戶成為了陽光私募產品心頭的最痛,。同時,，由于受到信托相關制度限制，信托形式的私募基金對于100萬-300萬的投資者人數有不能超過50人的規(guī)定,。
“賬戶停開直接制約著私募規(guī)模的壯大,，即使花大價錢買到也不見得可以更名，這又隱藏著風險�,！北本└窭淄顿Y總經理助理劉翔表示,。然而，如果將私募用注冊制納入監(jiān)管后,，發(fā)行產品采取備案的方式,，是否意味著可以繞過信托賬戶這塊絆腳石呢？我們不得而知,�,！霸谥鸩椒砰_的過程中，我們希望至少發(fā)行渠道是通暢的,�,！�
然而，似乎也有公司尋找到了“曲線救國”的捷徑,。北京格雷投資發(fā)行的第一期產品采用的是合伙型基金的形式,，即投資者以有限合伙人的身份參與其中，基金管理人則擔當普通合伙人,，從而避開了成本高達幾百萬的賬戶,。然而，即便是合伙型基金,，投資者人數也要求在2人至50人之間,。
記者在調查中發(fā)現，對于合伙型私募基金,，不少私募基金表示了擔憂,。他們認為合伙企業(yè)開戶2009年才放開，合伙企業(yè)形式的稅收具有不確定,，投資人對其認可程度其實沒有信托型產品高,。
不難看出，在更高更遠的目標之前,，私募基金迫切希望解決的是最實際的困難,。
同臺競爭的美夢
有人歡喜有人憂，對于此次修訂案的“大手筆”——放開公募管理人市場,，我們發(fā)現,，私募大佬們有人舉雙手贊成，有人暫無興趣,，而更多人則順其自然。
“我們非常歡迎納入監(jiān)管,，同時雙手贊成建立公平,、開放的市場，否則私募基金發(fā)展的空間非常有限�,！备窭淄顿Y總經理張可興認為,，對于基金管理人，太松或太嚴的監(jiān)管都將不利于市場主體的培育,，只有公平的競爭環(huán)境才能給目前都陷入發(fā)展瓶頸的公募和私募基金打上一劑強心針,。
“基金法修訂的實際意義，在于打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷,，不僅金融機構,，一般投資管理人也可以發(fā)行公募，成為公募的股東,�,！�
參與修法的私募基金的唯一代表、上海睿信投資董事長李振寧認為,。
確實,，對于征求意見稿中給予的同臺競爭的空間，業(yè)內歡迎者眾,，而立法者也正切實地引領著監(jiān)管機構朝著放松管制,、加強監(jiān)管的方向邁進。
參與《基金法》修訂的唯一學者,、中國政法大學研究生院副院長李曙光認為：“在目前的公募基金國有化背景之下,，立法希望開放基金管理人市場，實現資源共享,，引入競爭,，但同時配套以符合國情的監(jiān)管�,！�
“目前公募和私募的區(qū)別主要在于募集方式和投資者結構的不同,，而充分競爭反而可以鼓勵不同的管理人打造各自的風格，公募以相對回報,、跑贏指數為目標,，私募則追求絕對回報，適合較為激進且有資產配置需求的投資者,�,！蓖β蓭熓聞账蓭焻渭t認為，允許開展公募業(yè)務是大勢所趨,，包括股東,、注冊資本、稅收等門檻都不應該太嚴格,。
相較于樂觀者,，不少私募基金表示了擔憂,。“目前私募基金已經或多或少地受制于“被排名”的壓力了,，如果過度追求短期業(yè)績,，強化排名，最終私募也將與公募走上一條路,�,！鄙钲谀臣宜侥蓟鹜顿Y總監(jiān)認為，打開公募的大門看似美好,，但實則會影響私募基金追求絕對回報的初衷,。
“我們歡迎，但目前階段肯定不會參與,�,！备窭淄顿Y總經理張可興有自己的考慮�,！澳壳拔覀兊墓芾硪�(guī)模,、公司的風格和對投資者的定位都不適合做公募，追求長期,、穩(wěn)健和價值投資的客戶才是我們的服務對象,。”
相較于態(tài)度鮮明者,，不少私募基金更加樂于繼續(xù)做“游戲中人”,。“在這么多年的高速發(fā)展過程中,，作為市場的參與者,，私募基金業(yè)務必須和其他主體一樣，尊重和適應游戲規(guī)則,�,！毙鞘顿Y市場部總監(jiān)劉暢認為，私募基金的本質更在于專注投資,。
確實,，目前總規(guī)模在1000億元左右的數百家私募基金當中，行業(yè)競爭已經越發(fā)激烈,，更多的私募希望專注于純粹的投資管理人角色,。“生存模式決定發(fā)展方向”,，一位業(yè)內人士精辟地概括,。“對我們而言,，公募或近或遠,，而最關鍵的是在急速的跑馬圈地之后,，需要沉靜下來思考如何發(fā)展，而打造風格化的產品,、做純粹的投資管理人才是私募基金的長遠之計�,！�
離“公平”還有多遠,？
正如人們所言：公募業(yè)務或近或遠，然而美好的公平競爭的空間究竟能有多少想象力呢,？
經過我們的調查,，對于《證券投資基金法（修訂草案）》征求意見稿第十章的最后一條，更多的人在舉雙手贊成的同時,，似乎卻并不抱太多希望,。“對股東,、高管,、經營年限、資產規(guī)模等硬性門檻肯定不低,，甚至可能會高于公募基金,。一般行業(yè)內私募很難達到標準，最終的結果只是兩極分化更加嚴重,�,！北本┮患宜侥蓟鹂偨浝碚J為。
確實,，法律的空間到底多大直接決定了真正公開,、公平的競爭市場的空間。行業(yè)要均衡發(fā)展,，倚靠公募基金獨大必然嚴重影響這個生態(tài)的平衡,，只有當市場中的主體和各個環(huán)節(jié)都均衡發(fā)展，才能形成市場內部自我的有效激勵和約束機制,。
“海外并沒有公募和私募之分,，在金融危機之前對基金的監(jiān)管比較松�,；谖覀兊膰�,，立法確立原則和理念，具體的規(guī)范交給監(jiān)管部門具體規(guī)定,。而對于私募基金允許在一定條件下開展公募業(yè)務也確實符合我一貫倡導的開放基金管理人市場理念,。”李曙光表示,。
證監(jiān)會基金監(jiān)管部副主任洪磊更直言,，行業(yè)初期的壟斷是為了建立完整制度必須付出的代價,。經過幾年的努力，監(jiān)管制度已經基本建成,，從現在開始應該建立一個更加透明,、門檻更低的準入制度。監(jiān)管部門要嚴格執(zhí)法,，但同時一定要促使市場形成優(yōu)勝劣汰的機制,，下一個階段監(jiān)管部門應該重點完成角色的轉變。
同時,，細心的行業(yè)人也考慮到了有望“公私并行”中渠道和風險控制的壓力,。目前，公募基金超過70%的份額發(fā)售依賴銀行,、券商渠道,，而高速的基金發(fā)行對渠道的擠壓更是變相加大了銀行的絕對話語權�,！澳芄讲⑿凶匀缓�,，但是我們的渠道能力豈能與公募基金相比，我們只能更加吃力,，而銀行也未必買賬,。”遠策投資張曉潔感慨道,。
同樣,，風險控制也成為多年來無人監(jiān)管的私募基金的一大漏洞。試想,，私募基金開展公募業(yè)務,，自然在風險控制方面受到嚴格監(jiān)管。包括交易對手,、品種,、數量、大宗品交易等信息都難逃定期匯報,，而原先可以買賣股票的私募基金經理也將納入監(jiān)控范圍,。
對此，呂紅律師認為,，不論公募私募,，都應該有嚴格的職業(yè)操守和規(guī)則規(guī)范，包括人員的隔離,、公平交易制度,、禁止老鼠倉等行為。同樣，公募基金也同時設有專戶業(yè)務,，按照類似的軌道執(zhí)行應該不會有太大的風險,。
然而，隨著行業(yè)的逐步放開和規(guī)范化,，充分競爭,、平衡的管理人市場是大勢所趨，關于公私之類的“身份認證”也終將退出歷史舞臺,。私募基金作為市場的參與者,，更作為行業(yè)創(chuàng)新生態(tài)的平衡者，正邁入下一個千億時代,。
資料鏈接 《證券投資基金法（修訂草案）》征求意見稿中涉及陽光私募的條文：
第一章第二條：“在中華人民共和國境內，公開或者非公開募集資金,，運用所募集資金設立證券投資基金,，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益,，進行證券投資活動,，適用本法�,！�
第十章第七十五條之一：“通過非公開方式募集資金,，運用基金財產進行股權、股票,、債券等證券及其衍生品投資,，適用本章規(guī)定�,！�
第十章第七十五條之二：“國務院證券監(jiān)督管理機構依照行政監(jiān)管和自律監(jiān)管相結合的原則,，對非公開募集基金實行分類監(jiān)管，規(guī)范運作,�,！�
第十章第七十五條之十三：“經注冊的基金管理人，其股東,、高級管理人員,、經營年限、基金資產規(guī)模等符合條件規(guī)定的,，經國務院證券監(jiān)督管理機構根據法律,、行政法規(guī)、規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準,，可以從事公開募集基金管理業(yè)務,。”