年關(guān)之際，多數(shù)機構(gòu)在接受記者采訪時表示,，隨著市場資金面的趨緊,，債市的牛市行情行將終結(jié)，預(yù)計2011年債市主基調(diào)是隨著成交量不斷萎縮而震蕩下行,。主要投資品種中,，企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債的機會將大于國債。
今年債市先揚后抑
據(jù)統(tǒng)計,，今年前11個月共發(fā)行債券1072次,，發(fā)行總量達(dá)到9.18萬億元，超過去年全年8.65萬億元的水平,。央票,、國債和金融債是其中的主要發(fā)行品種，位居發(fā)行規(guī)模前三位,。其中,，央行票據(jù)以占據(jù)近半壁江山的47.71%的一級市場發(fā)行份額牢牢占據(jù)債市一級市場頭把交椅的位置。
民族證券研發(fā)中心的研究報告稱,，2010年,，債券市場的整體走勢為先揚后抑，大致分為兩個階段,。第一階段為從年初起至9月下旬,，債市基本上呈現(xiàn)單邊上漲的走勢；第二階段為9月下旬至今,，債市進(jìn)入深幅調(diào)整階段,。
報告分析認(rèn)為，債市先揚后抑走勢的原因是,，年初時,，市場對于加息的預(yù)期普遍比較強烈，但加息的靴子遲遲沒有落地,，這為前9個月債市的上揚奠定了一個基本的環(huán)境,；賭人民幣升值的熱錢持續(xù)流入使得市場流動性異常充裕；股市在前9個月持續(xù)下挫使得避險資金持續(xù)流出股市進(jìn)入債市,。隨著9月的最后一個交易日股市的意外大漲并展開一輪力度較大的反彈,，股市節(jié)節(jié)攀升，吸引奮戰(zhàn)債市的資金源源不斷地流出,，債市形勢開始發(fā)生逆轉(zhuǎn),。隨著央行出人意料地于10月20日加息和表示進(jìn)一步調(diào)控通脹預(yù)期的意愿，加息預(yù)期明顯增強,。債市大調(diào)整的態(tài)勢終于確立,。
市場機構(gòu)統(tǒng)計顯示，自2010年1月1日至11月18日,，債券收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化的運行趨勢,。從短期品種來看，1年,、2年和3年期品種的收益率分別為1.7803%,、2.2606%和2.5789%,，較年初分別下降8.15個bp、9.03個bp和9.69個bp,。從中期品種來看,，5年、10年和15年期品種的收益率分別為3.1914%,、3.8342%和4.1354%,，較年初分別下降10.16個bp，6.74個bp和0.57個bp,。從長期品種來看,，20年、30年和50年期品種的收益率分別為4.3468%,，4.4017%和4.2742%,，較年初分別上升7.07個bp、上升22.96個bp和下降30.80個bp,。
明年債市需緊盯政策面
市場機構(gòu)在接受采訪時表示,，2011年債市走向依然需緊盯政策面，關(guān)注的焦點在于市場資金面和新增供給,。從資金面來看,，明年新增信貸額度和M2增速目標(biāo)預(yù)計都將低于2010年，央行的貨幣政策調(diào)控手段也將更豐富,，以此彌補公開市場回籠的乏力,，而經(jīng)過前期密集上調(diào)準(zhǔn)備金率，目前銀行超儲率普遍處于較低水平,，因此明年央行任何有關(guān)流動性的舉措都牽制著債市的走向,。從供給來看，明年依然將實施積極的財政政策,，但規(guī)�,？s小已經(jīng)基本確定。
興業(yè)證券的研究報告稱,，明年上半年通脹水平難以回落,，預(yù)計將突破今年的高點，達(dá)到6%左右甚至更高的水平,。從外圍經(jīng)濟(jì)來看，近期全球大宗商品價格屢創(chuàng)新高,，而目前全球大宗商品庫存處于較低水平,，再加上極端氣候可能引起的農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)，明年的大宗商品價格走勢預(yù)期仍是上升,，從而帶來較強的通脹壓力,。
興業(yè)證券表示，由于處在加息通道中，明年的債券收益率將是震蕩走高的趨勢,，可能達(dá)到2008年的高點水平,。資金面和對通脹的預(yù)期是主要制約因素。春節(jié)前后市場資金面應(yīng)該較為寬裕,，目前央行公開市場回籠乏力,，加上財政存款的投放，現(xiàn)券市場將保持一個穩(wěn)定局面,，不排除收益率有小幅回落的可能,。而2、3月份如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走高,，市場通脹預(yù)期再次加強,，將觸發(fā)收益率的新一輪攀升。
信達(dá)證券認(rèn)為,，目前通脹隱約有成本推動型特征,。由于成本推動型通脹具有持續(xù)時間長、涉及范圍大的特點,，未來貨幣政策將加大收縮力度,。預(yù)計2011年，人民幣匯率,、基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率“三率”將形成組合拳,，在打壓通脹的同時防范“熱錢”。在系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊下,，債市收益率水平將徹底離開運行一年多的底部,，并大幅回升。由于短期和超長期債券受到的沖擊較小,，投資者不妨采取杠鈴型投資方法,，選擇短期債券和超長期債券。此外,，在受到系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊時收益率往往會出現(xiàn)超調(diào),，對于交易型投資者存在一定的交易性機會。
國債已缺乏投資價值
多數(shù)機構(gòu)在接受記者采訪時表示,，隨著市場資金面的趨緊,，債市的牛市行情或?qū)⒔K結(jié)，未來有下跌空間,，預(yù)計2011年債市主基調(diào)是隨著成交量不斷萎縮震蕩下行,。不過，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2004年已經(jīng)完全不同了,，不可能出現(xiàn)深跌的情況,。
機構(gòu)認(rèn)為,，國債已缺乏投資價值，特別是中長期品種,，其收益率與短期市場利率倒掛,，投資者很難通過期限錯配進(jìn)行套利，建議獲利了結(jié),，控制風(fēng)險,。機構(gòu)同時認(rèn)為，企業(yè)債波動幅度一般大于國債,，其中不乏一些低風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)券種,。投資者可逢低選擇收益率較高的信用債進(jìn)行投資。
海通證券等機構(gòu)預(yù)期,，企業(yè)債二級市場行情總體樂觀,。商業(yè)銀行作為債券市場投資的主力，銀行信貸規(guī)模下降將會促進(jìn)債券市場流動性整體好轉(zhuǎn),；保險公司保費收入將繼續(xù)攀升,，并且保監(jiān)會對保險資金投資企業(yè)債券范圍的擴(kuò)大，使得符合保險公司投資需求的企業(yè)債券可能出現(xiàn)供不應(yīng)求,；同時,，券商、基金公司等機構(gòu)投資者新募集產(chǎn)品規(guī)模有望快速擴(kuò)大,，也將在2011年加大企業(yè)債券投資,。可以說,，2011年企業(yè)債二級市場政策敏感性有所降低,，總體趨勢會不斷向好，下半年將更為明顯,。
此外,，中信證券認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場或是2011年債市中的一個亮點,�,；鸺緢箫@示，基金的可轉(zhuǎn)債倉位配置已創(chuàng)下歷史新高,。在操作上,，建議投資者重點關(guān)注接近百元的券種，進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉,，其機遇大于風(fēng)險,。目前銀行類可轉(zhuǎn)債處于價值洼地，正股中國銀行和工商銀行2010年的走勢較弱,，價值存在低估,，一旦股市走出一輪大行情，隨著銀行股的上漲,，相應(yīng)可轉(zhuǎn)債也將大幅上揚,。投資者也可積極參與新發(fā)行可轉(zhuǎn)債的申購，從最近幾次新發(fā)行可轉(zhuǎn)債的情況看,，上市后都有不錯的表現(xiàn),，其收益率接近于打新股的平均收益率。
機構(gòu)總體認(rèn)為,，對2011年信用債的投資策略為：首先,，在期限選擇上，持有3-5年期的企業(yè)債總收益最高,，但以A+為代表的低等級信用債則是持有1年期的為好,；其次，信用等級上,，以有擔(dān)保AA為代表的中等信用債更具優(yōu)勢,。如果在此基礎(chǔ)上，再細(xì)化爭取時點選擇的收益,，信用債的收益率還會提高,。因此，明年信用債市場將不會太“熊”,。