年關(guān)之際,，多數(shù)機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)表示,，隨著市場(chǎng)資金面的趨緊,，債市的牛市行情行將終結(jié),，預(yù)計(jì)2011年債市主基調(diào)是隨著成交量不斷萎縮而震蕩下行,。主要投資品種中,，企業(yè)債,、可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)將大于國債,。
今年債市先揚(yáng)后抑
據(jù)統(tǒng)計(jì),，今年前11個(gè)月共發(fā)行債券1072次,，發(fā)行總量達(dá)到9.18萬億元，超過去年全年8.65萬億元的水平,。央票,、國債和金融債是其中的主要發(fā)行品種，位居發(fā)行規(guī)模前三位,。其中,，央行票據(jù)以占據(jù)近半壁江山的47.71%的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行份額牢牢占據(jù)債市一級(jí)市場(chǎng)頭把交椅的位置。
民族證券研發(fā)中心的研究報(bào)告稱,，2010年,，債券市場(chǎng)的整體走勢(shì)為先揚(yáng)后抑，大致分為兩個(gè)階段,。第一階段為從年初起至9月下旬,，債市基本上呈現(xiàn)單邊上漲的走勢(shì),；第二階段為9月下旬至今，債市進(jìn)入深幅調(diào)整階段,。
報(bào)告分析認(rèn)為,，債市先揚(yáng)后抑走勢(shì)的原因是，年初時(shí),，市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期普遍比較強(qiáng)烈,，但加息的靴子遲遲沒有落地，這為前9個(gè)月債市的上揚(yáng)奠定了一個(gè)基本的環(huán)境,；賭人民幣升值的熱錢持續(xù)流入使得市場(chǎng)流動(dòng)性異常充裕,；股市在前9個(gè)月持續(xù)下挫使得避險(xiǎn)資金持續(xù)流出股市進(jìn)入債市。隨著9月的最后一個(gè)交易日股市的意外大漲并展開一輪力度較大的反彈,，股市節(jié)節(jié)攀升,，吸引奮戰(zhàn)債市的資金源源不斷地流出，債市形勢(shì)開始發(fā)生逆轉(zhuǎn),。隨著央行出人意料地于10月20日加息和表示進(jìn)一步調(diào)控通脹預(yù)期的意愿,，加息預(yù)期明顯增強(qiáng)。債市大調(diào)整的態(tài)勢(shì)終于確立,。
市場(chǎng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示,，自2010年1月1日至11月18日，債券收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化的運(yùn)行趨勢(shì),。從短期品種來看,，1年、2年和3年期品種的收益率分別為1.7803%,、2.2606%和2.5789%,，較年初分別下降8.15個(gè)bp、9.03個(gè)bp和9.69個(gè)bp,。從中期品種來看,，5年、10年和15年期品種的收益率分別為3.1914%,、3.8342%和4.1354%,，較年初分別下降10.16個(gè)bp，6.74個(gè)bp和0.57個(gè)bp,。從長(zhǎng)期品種來看,，20年、30年和50年期品種的收益率分別為4.3468%,，4.4017%和4.2742%,，較年初分別上升7.07個(gè)bp、上升22.96個(gè)bp和下降30.80個(gè)bp。
明年債市需緊盯政策面
市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示,，2011年債市走向依然需緊盯政策面,，關(guān)注的焦點(diǎn)在于市場(chǎng)資金面和新增供給。從資金面來看,，明年新增信貸額度和M2增速目標(biāo)預(yù)計(jì)都將低于2010年,，央行的貨幣政策調(diào)控手段也將更豐富，以此彌補(bǔ)公開市場(chǎng)回籠的乏力,，而經(jīng)過前期密集上調(diào)準(zhǔn)備金率,，目前銀行超儲(chǔ)率普遍處于較低水平，因此明年央行任何有關(guān)流動(dòng)性的舉措都牽制著債市的走向,。從供給來看,，明年依然將實(shí)施積極的財(cái)政政策，但規(guī)�,？s小已經(jīng)基本確定,。
興業(yè)證券的研究報(bào)告稱，明年上半年通脹水平難以回落,，預(yù)計(jì)將突破今年的高點(diǎn),，達(dá)到6%左右甚至更高的水平。從外圍經(jīng)濟(jì)來看,，近期全球大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高，而目前全球大宗商品庫存處于較低水平,，再加上極端氣候可能引起的農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn),，明年的大宗商品價(jià)格走勢(shì)預(yù)期仍是上升，從而帶來較強(qiáng)的通脹壓力,。
興業(yè)證券表示,，由于處在加息通道中，明年的債券收益率將是震蕩走高的趨勢(shì),，可能達(dá)到2008年的高點(diǎn)水平,。資金面和對(duì)通脹的預(yù)期是主要制約因素。春節(jié)前后市場(chǎng)資金面應(yīng)該較為寬裕,，目前央行公開市場(chǎng)回籠乏力,，加上財(cái)政存款的投放，現(xiàn)券市場(chǎng)將保持一個(gè)穩(wěn)定局面,，不排除收益率有小幅回落的可能,。而2、3月份如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走高,，市場(chǎng)通脹預(yù)期再次加強(qiáng),，將觸發(fā)收益率的新一輪攀升。
信達(dá)證券認(rèn)為，目前通脹隱約有成本推動(dòng)型特征,。由于成本推動(dòng)型通脹具有持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),、涉及范圍大的特點(diǎn)，未來貨幣政策將加大收縮力度,。預(yù)計(jì)2011年,，人民幣匯率、基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率“三率”將形成組合拳,，在打壓通脹的同時(shí)防范“熱錢”,。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下，債市收益率水平將徹底離開運(yùn)行一年多的底部,，并大幅回升,。由于短期和超長(zhǎng)期債券受到的沖擊較小，投資者不妨采取杠鈴型投資方法,，選擇短期債券和超長(zhǎng)期債券,。此外，在受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)收益率往往會(huì)出現(xiàn)超調(diào),，對(duì)于交易型投資者存在一定的交易性機(jī)會(huì),。
國債已缺乏投資價(jià)值
多數(shù)機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)表示，隨著市場(chǎng)資金面的趨緊,，債市的牛市行情或?qū)⒔K結(jié),，未來有下跌空間，預(yù)計(jì)2011年債市主基調(diào)是隨著成交量不斷萎縮震蕩下行,。不過,，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2004年已經(jīng)完全不同了，不可能出現(xiàn)深跌的情況,。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，國債已缺乏投資價(jià)值，特別是中長(zhǎng)期品種,，其收益率與短期市場(chǎng)利率倒掛,，投資者很難通過期限錯(cuò)配進(jìn)行套利，建議獲利了結(jié),，控制風(fēng)險(xiǎn),。機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，企業(yè)債波動(dòng)幅度一般大于國債,，其中不乏一些低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)券種,。投資者可逢低選擇收益率較高的信用債進(jìn)行投資。
海通證券等機(jī)構(gòu)預(yù)期,，企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)行情總體樂觀,。商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)投資的主力,，銀行信貸規(guī)模下降將會(huì)促進(jìn)債券市場(chǎng)流動(dòng)性整體好轉(zhuǎn)；保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入將繼續(xù)攀升,，并且保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券范圍的擴(kuò)大,，使得符合保險(xiǎn)公司投資需求的企業(yè)債券可能出現(xiàn)供不應(yīng)求；同時(shí),，券商,、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者新募集產(chǎn)品規(guī)模有望快速擴(kuò)大，也將在2011年加大企業(yè)債券投資,�,？梢哉f，2011年企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)政策敏感性有所降低,，總體趨勢(shì)會(huì)不斷向好,，下半年將更為明顯。
此外,，中信證券認(rèn)為,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或是2011年債市中的一個(gè)亮點(diǎn)�,；鸺緢�(bào)顯示,，基金的可轉(zhuǎn)債倉位配置已創(chuàng)下歷史新高。在操作上,，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注接近百元的券種,，進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉，其機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn),。目前銀行類可轉(zhuǎn)債處于價(jià)值洼地,，正股中國銀行和工商銀行2010年的走勢(shì)較弱，價(jià)值存在低估,，一旦股市走出一輪大行情，隨著銀行股的上漲,，相應(yīng)可轉(zhuǎn)債也將大幅上揚(yáng),。投資者也可積極參與新發(fā)行可轉(zhuǎn)債的申購，從最近幾次新發(fā)行可轉(zhuǎn)債的情況看,，上市后都有不錯(cuò)的表現(xiàn),，其收益率接近于打新股的平均收益率。
機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為,，對(duì)2011年信用債的投資策略為：首先,，在期限選擇上，持有3-5年期的企業(yè)債總收益最高,，但以A+為代表的低等級(jí)信用債則是持有1年期的為好,；其次,，信用等級(jí)上，以有擔(dān)保AA為代表的中等信用債更具優(yōu)勢(shì),。如果在此基礎(chǔ)上,，再細(xì)化爭(zhēng)取時(shí)點(diǎn)選擇的收益，信用債的收益率還會(huì)提高,。因此,，明年信用債市場(chǎng)將不會(huì)太“熊”。