我們將造紙輕工行業(yè)分為三個子行業(yè)：造紙,、紙包裝,、輕工。由于申萬包裝印刷二級指數(shù)成份股中包含眾多塑料包裝企業(yè),，不能切實反映紙包裝行業(yè)狀況,，我們選擇了Wind紙包裝指數(shù)來與滬深300指數(shù)進行對比。進入11月份,，紙包裝行業(yè)昂揚向上,，截至11月16日，最終跑贏大盤15%左右,。板塊中多只個股表現(xiàn)明顯的抗跌性,，尤其是紙包裝和輕工行業(yè)個股，如美盈森,，此外,，也有個股逆市上漲，如合興包裝本周三個交易日漲幅達6.5%,，齊心文具三個交易日里漲幅達6.7%,；而美克股份在周二創(chuàng)出12.09元的新高。
而根據(jù)各個子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局不同,，我們在下文中對各子行業(yè)明年的投資機會作出分析,。
造紙重資源
造紙作為傳統(tǒng)的資金密集型制造業(yè)，其產(chǎn)品的質(zhì)量和本身的工藝是生存立足之本,，而遠高于競爭對手的產(chǎn)能擴張和市場占有率提升才是其快速發(fā)展的核心動力,。通過分析各類紙品的產(chǎn)業(yè)鏈，我們認為只有那些向上游進軍控制原料渠道,，同時積極擴張，提升市場份額與價格指導(dǎo)權(quán)的企業(yè),，才能取得超越行業(yè)平均的收益,。在包裝材料用紙領(lǐng)域，玖龍和理文已經(jīng)成為具有絕對優(yōu)勢的龍頭,，對A股上市企業(yè)來說市場發(fā)展空隙十分有限了,；但在除了新聞紙外的信息載體用紙領(lǐng)域，各大紙廠雖然經(jīng)過多年的擴張,，無論是實施“林漿紙一體化”還是擴充產(chǎn)能,，盡管已經(jīng)出現(xiàn)了多家巨頭，但沒有一家能明顯地把其他人拋在身后,，沒有企業(yè)能對市場獨立地施加強大的價格指導(dǎo)力量,。
在強烈的通脹預(yù)期下，我們認為只有那些向上游進軍控制原料渠道,，同時積極擴張,，提升市場份額與價格指導(dǎo)權(quán)的企業(yè),，才能取得超越行業(yè)平均的收益。那些能持續(xù)快速擴張（擴充現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能,，豐富產(chǎn)品線）,，堅持進軍上游（自制漿，建設(shè)自有林地）的優(yōu)質(zhì)企業(yè),，如果再利用人民幣升值機會,，加速對海外資源的圈占，則將錦上添花,。根據(jù)這一邏輯,，我們在造紙行業(yè)中推薦本身管理出色，同時已經(jīng)在東南亞建設(shè)林地資源的太陽紙業(yè),。
紙包裝重擴張
在Wind紙包裝指數(shù)的成分股中,，權(quán)重最大的是瓦楞紙箱包裝企業(yè)上市企業(yè)，而瓦楞紙箱也是所有紙包裝中用途最廣,、代表性最強的種類,。
我國瓦楞紙箱行業(yè)的需求增長趨勢基本與GDP保持一致。除了2008年金融危機時期,，從2005年至今瓦楞紙箱的市場需求量均保持了13%以上的增長,。參考發(fā)達國家經(jīng)歷過的發(fā)展階段，一般來說,，瓦楞紙箱需求的增長率與GDP增長率之比約為1.2-1.6左右,。鑒于中國正處于高速發(fā)展時期，我們預(yù)測未來三年瓦楞紙箱需求的增速均保持在15%左右,。
但紙包裝行業(yè)受益于消費升級和制造業(yè)內(nèi)遷,，行業(yè)增長迅速但集中度很低。整個行業(yè)對上游原料成本難以控制,，在下游低端市場價格戰(zhàn)慘烈,。但如果優(yōu)質(zhì)企業(yè)能順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大勢，擁有高端客戶亟需的優(yōu)勢（質(zhì)量優(yōu)勢,、服務(wù)優(yōu)勢,、建廠速度優(yōu)勢以及布局優(yōu)勢），將大大提升成本轉(zhuǎn)嫁能力,，并在未來行業(yè)集中度提升的進程中受益非淺,。根據(jù)這一邏輯，我們在紙包裝行業(yè)中推薦積極擴張穩(wěn)健經(jīng)營的合興包裝,。
輕工還看轉(zhuǎn)型成效
傳統(tǒng)輕工是典型的低門檻,、低附加值、單一出口型產(chǎn)業(yè)，在目前出口減退,、人民幣升值,、惡性競爭充斥的市場現(xiàn)狀中，不少企業(yè)已面臨生死邊緣,。但淘汰出局的企業(yè)反而騰出了市場空間,，那些利潤高、擁有渠道品牌文化創(chuàng)意等優(yōu)勢的轉(zhuǎn)型類輕工企業(yè)將迎來爆發(fā)式增長的良機,。
目前的行業(yè)危機催化了輕工行業(yè)加速升級轉(zhuǎn)型,。原料、人工和能耗等成本屬于剛性需求,，相關(guān)價格完全由原油以及宏觀經(jīng)濟影響,，未來繼續(xù)上升趨勢明顯，輕工行業(yè)難以掌控,。但設(shè)計生產(chǎn)環(huán)節(jié),，物理制造的工藝技術(shù)雖然可以通過技改提升，不過在整體行業(yè)技術(shù)含量有限的大背景下,，無法憑借生產(chǎn)技術(shù)取得壓倒性的優(yōu)勢,，這并不是說技術(shù)實力不重要，而是由于行業(yè)內(nèi)激烈的競爭,，使得過硬的技術(shù)成為在競爭中生存的基礎(chǔ),，技術(shù)是競爭勝利的必要條件而非充分條件。
設(shè)計環(huán)節(jié)是一大突破口,。傳統(tǒng)輕工企業(yè)依照海外客戶的要求設(shè)計制造產(chǎn)品,，客戶是創(chuàng)意的提供方，也因此拿走了大部分的利潤,。目前,，大陸輕工制造企業(yè)在設(shè)計環(huán)節(jié)的硬件設(shè)備上已不遜于海外的競爭對手。
除了創(chuàng)意設(shè)計帶動品牌,，輕工行業(yè)銷售渠道也大有可創(chuàng)新之處,。一些輕工企業(yè)避免了之前的全OEM/ODM的經(jīng)營模式，堅持自主品牌出口,，成功打響了品牌在國際市場的知名度,，例如星輝車模,、高樂股份,、齊心文具等，我們發(fā)現(xiàn)以上三家公司在出口業(yè)務(wù)方面的凈利率分別為12.9%,、24.9%和10.1%,，遠遠高于傳統(tǒng)出口型輕工企業(yè)5%的上限。除了在出口業(yè)務(wù)方面拓展新渠道，輕工行業(yè)轉(zhuǎn)型的另一大方向就是發(fā)展國內(nèi)銷售渠道,。輕工產(chǎn)品與消費密切相關(guān),，而目前國內(nèi)的消費市場出現(xiàn)了兩個明顯特點：一是大型企事業(yè)單位的集成采購與個人消費者零散購買并存；二是各類買家對產(chǎn)品的要求已經(jīng)不局限于產(chǎn)品本身,，更延伸到了個性化,、一體化、智能化的服務(wù)層面,。內(nèi)需市場的兩大特點,，帶來了輕工企業(yè)轉(zhuǎn)型升級契機：誰能率先建立起迎合多元化消費群體的渠道，更靈活地提供服務(wù),，誰就能成為轉(zhuǎn)型期最大的受益者,。
根據(jù)這一邏輯，我們在輕工行業(yè)中推薦內(nèi)銷出口渠道創(chuàng)新,，產(chǎn)品服務(wù)獨樹一幟的美克股份,。