從目前的形勢來看,，大量貨幣的發(fā)放,，不管是國內(nèi)的還是國外的，終于還是反映到了通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫上,，這正導(dǎo)致了中國的通貨膨脹顯性化,，這不僅僅表現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局公布的CPI上,，更是表現(xiàn)為居民的通脹預(yù)期,。10月份央行的加息既是意料之外,，也是情理之中。事實(shí)上,，雖然市場對于國外需求疲弱,、產(chǎn)能過剩仍然有所擔(dān)憂，但由于通脹形勢的嚴(yán)峻,，我們認(rèn)為中國已經(jīng)不可避免進(jìn)入了加息周期,。
10月份以來，水泥行業(yè)的表現(xiàn)隨著市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換,，表現(xiàn)并無亮點(diǎn),。在過去的一個(gè)季度乃至一年中，水泥行業(yè)受益于凱恩斯主義的實(shí)施表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)目怪芷谛�,，其區(qū)域性的特點(diǎn),，使得某些區(qū)域的股票仍然具有較強(qiáng)的成長性。短期盤整之后,，作為中游原材料的水泥行業(yè)投資機(jī)會(huì)如何看待,？
我們認(rèn)為，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期存在,，只要水泥股出現(xiàn)下跌,，那么就是買入的良機(jī)。而且從加息周期歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，從松到緊的適度緊縮的貨幣政策對水泥行業(yè)表現(xiàn)有利,。從中國的加息周期歷史經(jīng)驗(yàn)看，初期建材行業(yè)同步大市,，中期跑贏大市,，末期遜于大市。通脹形勢的演變,，決定了行業(yè)優(yōu)異表現(xiàn)時(shí)間的長短,。
而且，從日本的數(shù)據(jù)中我們找到了相同的規(guī)律,，從1978-1981年的數(shù)據(jù)看,，在快速加息的同時(shí)，加快公共住房開發(fā),，公共住宅面積相對民間住宅的建筑面積比例上升（從18%提升至40%）,，這更類似于中國目前的現(xiàn)狀，這使得建材行業(yè)的走勢脫離了地產(chǎn)行業(yè),。強(qiáng)力緊縮的貨幣政策導(dǎo)致建材難以跑贏市場,，而適度緊縮的貨幣政策對行業(yè)來說卻是可以期待的。
最后,，行業(yè)層面來看,，我們認(rèn)為由供給調(diào)控產(chǎn)生的效果在明年中期見效后，可能會(huì)提前帶來超越大市的機(jī)會(huì),。如果通脹形勢真的較為嚴(yán)峻,，那么供給受限的行業(yè)會(huì)成為炒作的熱點(diǎn)。而從行業(yè)的角度來看，我們看到了更加積極的因素：38號(hào)文導(dǎo)致增量供給在明年中期之后逐步減少,，這可能會(huì)導(dǎo)致超越市場階段的提前到來,。
如果我們把2002-2005、2005-2008年作為兩個(gè)周期來研究的話,，那么2004-2005年的調(diào)整周期是一個(gè)小周期（或說是存貨周期）,，2008-2009年的調(diào)整周期是一個(gè)幅度較深的周期（或說是資本周期）。與此相對應(yīng)的,，2004年之后,，全球也是步入繁榮的周期，與中國的發(fā)展表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)墓舱裥?yīng),。
中國過往加息周期中水泥行業(yè)表現(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示如下：1,、加息初期：基本同步于大市。利潤開始穩(wěn)定高增長,，但往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候市場已經(jīng)反映了預(yù)期,，而難以有卓越的表現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資增速高位向下,，但是先行指標(biāo)顯示向上,。2、加息中期：強(qiáng)于大市,，利潤增長再次加速,，周期中期往往是資本開支、建筑的需求快速提升期,，而成本的增長有所放緩,。固定資產(chǎn)投資增速見底回升，保持在一個(gè)穩(wěn)定的增速,。此時(shí)先行指標(biāo)顯示平穩(wěn),。我們需要解釋的是，地產(chǎn)調(diào)控下其中的需求是否還會(huì)旺盛,。3,、加息末期：弱于大市。利潤增長高位下滑,，周期末期往往是能源價(jià)格飆漲,、產(chǎn)品價(jià)格無法彌補(bǔ)成本上升的時(shí)候。此時(shí)先行指標(biāo)顯示向下,。
但有一點(diǎn)與當(dāng)時(shí)不同的地方是房地產(chǎn)市場,。關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控，我們認(rèn)為二次調(diào)控出臺(tái)的限購令是一個(gè)較為嚴(yán)格的措施,，但本次調(diào)控以保障供給為前提,，保障房的開工至少可以保證開工有一定的增長,，這保障了建材行業(yè)的估值底線。我們認(rèn)為,，行業(yè)需求總體上仍有保障,，從房地產(chǎn)投資來看，今年的保障房是580萬套,，相對于去年增長76%,，假設(shè)明年能有50%的增長,，假設(shè)商品房投資增速為5%,，則房地產(chǎn)投資增速能保持在10.5%。從基建投資來看,，基于4萬億的陸續(xù)投放完畢,，我們假設(shè)基建在2011年能在2010年的基礎(chǔ)上保持10%的增長，總的來說,，這還是一個(gè)保守的數(shù)據(jù),，因?yàn)橹卮蠡?xiàng)目一旦開工，其延續(xù)性是比較強(qiáng)的,。資金來源方面地方政府債,、融資平臺(tái)的重新啟動(dòng)、民間資本的參與都會(huì)是有力支持,。因此,，總的來說固定資產(chǎn)投資增長仍能保持19%左右，甚至更高,，在此情況下,，水泥增速仍有8%左右。
關(guān)于商品房投資與商品房銷量的再研究,，從邏輯中大家似乎可以想象,，如果商品房銷量出現(xiàn)萎縮，隨后其投資會(huì)下降,。但從歷史數(shù)據(jù)來看,，銷售面積和開發(fā)投資增速雖然在長期趨勢上是一致的，但未必就是時(shí)刻吻合的,，比如2006年的情況,。從2005年開始出臺(tái)系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，到2006年下半年,，控制需求總量的政策效應(yīng)開始顯露：2006年9月和10月,，房價(jià)同比分別下降8.1%和0.6%。2006年末住房銷量同比增長11.8%,，比1998-2005年年均增速（26%）低了將近14%,。但投資數(shù)據(jù)就沒有出現(xiàn)大的波動(dòng),。
究其原因，就是消費(fèi)者的購買預(yù)期容易受到調(diào)控政策的影響出現(xiàn)觀望,，但是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長和適量流動(dòng)性的背景下,，房地產(chǎn)開工投資并不會(huì)受到大的影響，這與政策督導(dǎo)加快開發(fā)政策可能相關(guān),，也有可能是在銷量還未傳導(dǎo)到投資的時(shí)候預(yù)期又重新發(fā)生了改變,。我們覺得這有一個(gè)前提，就是開發(fā)企業(yè)的資金來源要有所保障,，這點(diǎn)我們或許可以參考開發(fā)貸款余額增速,。如果開發(fā)貸增速能保持在一個(gè)較高的增速上，則可相對樂觀,。
在推薦的水泥品種上,，我們堅(jiān)定看好西部的天山股份、青松建化,、祁連山,；東部的供給邏輯更加突出：塔牌集團(tuán)、海螺水泥,。