從目前的形勢(shì)來(lái)看,，大量貨幣的發(fā)放，不管是國(guó)內(nèi)的還是國(guó)外的,，終于還是反映到了通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫上,，這正導(dǎo)致了中國(guó)的通貨膨脹顯性化，這不僅僅表現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局公布的CPI上,，更是表現(xiàn)為居民的通脹預(yù)期。10月份央行的加息既是意料之外，也是情理之中,。事實(shí)上，雖然市場(chǎng)對(duì)于國(guó)外需求疲弱,、產(chǎn)能過(guò)剩仍然有所擔(dān)憂,，但由于通脹形勢(shì)的嚴(yán)峻，我們認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)不可避免進(jìn)入了加息周期,。
10月份以來(lái),，水泥行業(yè)的表現(xiàn)隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，表現(xiàn)并無(wú)亮點(diǎn),。在過(guò)去的一個(gè)季度乃至一年中,，水泥行業(yè)受益于凱恩斯主義的實(shí)施表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)目怪芷谛�,，其區(qū)域性的特點(diǎn)，使得某些區(qū)域的股票仍然具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性,。短期盤整之后,，作為中游原材料的水泥行業(yè)投資機(jī)會(huì)如何看待？
我們認(rèn)為,，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整的長(zhǎng)期存在,，只要水泥股出現(xiàn)下跌，那么就是買入的良機(jī),。而且從加息周期歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，從松到緊的適度緊縮的貨幣政策對(duì)水泥行業(yè)表現(xiàn)有利。從中國(guó)的加息周期歷史經(jīng)驗(yàn)看,，初期建材行業(yè)同步大市,，中期跑贏大市，末期遜于大市,。通脹形勢(shì)的演變,，決定了行業(yè)優(yōu)異表現(xiàn)時(shí)間的長(zhǎng)短。
而且,，從日本的數(shù)據(jù)中我們找到了相同的規(guī)律,，從1978-1981年的數(shù)據(jù)看，在快速加息的同時(shí),，加快公共住房開(kāi)發(fā),，公共住宅面積相對(duì)民間住宅的建筑面積比例上升（從18%提升至40%），這更類似于中國(guó)目前的現(xiàn)狀,，這使得建材行業(yè)的走勢(shì)脫離了地產(chǎn)行業(yè),。強(qiáng)力緊縮的貨幣政策導(dǎo)致建材難以跑贏市場(chǎng)，而適度緊縮的貨幣政策對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)卻是可以期待的,。
最后,，行業(yè)層面來(lái)看，我們認(rèn)為由供給調(diào)控產(chǎn)生的效果在明年中期見(jiàn)效后,，可能會(huì)提前帶來(lái)超越大市的機(jī)會(huì),。如果通脹形勢(shì)真的較為嚴(yán)峻，那么供給受限的行業(yè)會(huì)成為炒作的熱點(diǎn),。而從行業(yè)的角度來(lái)看,，我們看到了更加積極的因素：38號(hào)文導(dǎo)致增量供給在明年中期之后逐步減少，這可能會(huì)導(dǎo)致超越市場(chǎng)階段的提前到來(lái),。
如果我們把2002-2005,、2005-2008年作為兩個(gè)周期來(lái)研究的話，那么2004-2005年的調(diào)整周期是一個(gè)小周期（或說(shuō)是存貨周期）,，2008-2009年的調(diào)整周期是一個(gè)幅度較深的周期（或說(shuō)是資本周期）,。與此相對(duì)應(yīng)的,，2004年之后，全球也是步入繁榮的周期,，與中國(guó)的發(fā)展表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)墓舱裥?yīng),。
中國(guó)過(guò)往加息周期中水泥行業(yè)表現(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示如下：1、加息初期：基本同步于大市,。利潤(rùn)開(kāi)始穩(wěn)定高增長(zhǎng),，但往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候市場(chǎng)已經(jīng)反映了預(yù)期，而難以有卓越的表現(xiàn),。固定資產(chǎn)投資增速高位向下,，但是先行指標(biāo)顯示向上。2,、加息中期：強(qiáng)于大市,，利潤(rùn)增長(zhǎng)再次加速，周期中期往往是資本開(kāi)支,、建筑的需求快速提升期,，而成本的增長(zhǎng)有所放緩。固定資產(chǎn)投資增速見(jiàn)底回升,，保持在一個(gè)穩(wěn)定的增速,。此時(shí)先行指標(biāo)顯示平穩(wěn)。我們需要解釋的是,，地產(chǎn)調(diào)控下其中的需求是否還會(huì)旺盛,。3、加息末期：弱于大市,。利潤(rùn)增長(zhǎng)高位下滑,，周期末期往往是能源價(jià)格飆漲、產(chǎn)品價(jià)格無(wú)法彌補(bǔ)成本上升的時(shí)候,。此時(shí)先行指標(biāo)顯示向下,。
但有一點(diǎn)與當(dāng)時(shí)不同的地方是房地產(chǎn)市場(chǎng)。關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控,，我們認(rèn)為二次調(diào)控出臺(tái)的限購(gòu)令是一個(gè)較為嚴(yán)格的措施,，但本次調(diào)控以保障供給為前提,，保障房的開(kāi)工至少可以保證開(kāi)工有一定的增長(zhǎng),，這保障了建材行業(yè)的估值底線。我們認(rèn)為,，行業(yè)需求總體上仍有保障,，從房地產(chǎn)投資來(lái)看，今年的保障房是580萬(wàn)套,，相對(duì)于去年增長(zhǎng)76%,，假設(shè)明年能有50%的增長(zhǎng),，假設(shè)商品房投資增速為5%，則房地產(chǎn)投資增速能保持在10.5%,。從基建投資來(lái)看,，基于4萬(wàn)億的陸續(xù)投放完畢，我們假設(shè)基建在2011年能在2010年的基礎(chǔ)上保持10%的增長(zhǎng),，總的來(lái)說(shuō),，這還是一個(gè)保守的數(shù)據(jù)，因?yàn)橹卮蠡?xiàng)目一旦開(kāi)工,，其延續(xù)性是比較強(qiáng)的,。資金來(lái)源方面地方政府債、融資平臺(tái)的重新啟動(dòng),、民間資本的參與都會(huì)是有力支持,。因此，總的來(lái)說(shuō)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)仍能保持19%左右,，甚至更高,，在此情況下，水泥增速仍有8%左右,。
關(guān)于商品房投資與商品房銷量的再研究,，從邏輯中大家似乎可以想象，如果商品房銷量出現(xiàn)萎縮,，隨后其投資會(huì)下降,。但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售面積和開(kāi)發(fā)投資增速雖然在長(zhǎng)期趨勢(shì)上是一致的,，但未必就是時(shí)刻吻合的,，比如2006年的情況。從2005年開(kāi)始出臺(tái)系列房地產(chǎn)調(diào)控政策,，到2006年下半年,，控制需求總量的政策效應(yīng)開(kāi)始顯露：2006年9月和10月，房?jī)r(jià)同比分別下降8.1%和0.6%,。2006年末住房銷量同比增長(zhǎng)11.8%,，比1998-2005年年均增速（26%）低了將近14%。但投資數(shù)據(jù)就沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng),。
究其原因,，就是消費(fèi)者的購(gòu)買預(yù)期容易受到調(diào)控政策的影響出現(xiàn)觀望，但是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和適量流動(dòng)性的背景下,，房地產(chǎn)開(kāi)工投資并不會(huì)受到大的影響,，這與政策督導(dǎo)加快開(kāi)發(fā)政策可能相關(guān)，也有可能是在銷量還未傳導(dǎo)到投資的時(shí)候預(yù)期又重新發(fā)生了改變,。我們覺(jué)得這有一個(gè)前提,，就是開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源要有所保障,，這點(diǎn)我們或許可以參考開(kāi)發(fā)貸款余額增速。如果開(kāi)發(fā)貸增速能保持在一個(gè)較高的增速上,，則可相對(duì)樂(lè)觀,。
在推薦的水泥品種上，我們堅(jiān)定看好西部的天山股份,、青松建化,、祁連山；東部的供給邏輯更加突出：塔牌集團(tuán),、海螺水泥,。