二十國集團(tuán)(G20)于11月11-12日召開首爾峰會，這也是年內(nèi)最后一次減少各方分歧的商討舞臺,。期間美聯(lián)儲推行的量化寬松政策成為熱議話題,。G20峰會緊跟著美聯(lián)儲QE2的出臺，元首聚首,，為其他國家“討伐”美國濫發(fā)貨幣提供了極為便利的條件,。美聯(lián)儲的新措施令美元匯率持續(xù)走低，導(dǎo)致熱錢大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體資本市場,，給相關(guān)國家和地區(qū)帶來輸入型通脹,，也給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來隱患。各個國家市場,。量化寬松政策已一石激起千層浪,，引發(fā)波動仍在蔓延。
量化寬松政策引發(fā)憂慮 爭論仍在繼續(xù)
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11月11日,，出席首爾G20商務(wù)峰會的各國代表在會場合影留念,。新華社發(fā) |
美聯(lián)儲北京時間11月4日凌晨公布第二輪“定量寬松”(QE2)規(guī)模定為6000億美元,，同時把基準(zhǔn)利率維持在0至0.25%的區(qū)間不變。除此之外,，美聯(lián)儲還將根據(jù)8月份做出的決定,，每月購買大約350億美元國債以取代將陸續(xù)到期的抵押貸款債券。因此,，美聯(lián)儲預(yù)計將在2011年第二季度結(jié)束前購買8500億至9500億美元的國債,。緊隨其后，日本也加入了美國的“定量寬松”梯隊,，日本央行11月8日表示,，將在本月11日購入1500億日元(180億美元)的政府債券，旨在刺激消費和對抗通貨緊縮,。這意味著日本新量化寬松計劃在本周正式拉開序幕,。
美聯(lián)儲大量印鈔推動全球大宗商品價格屢創(chuàng)新高，美國濫發(fā)美元的做法遭到了二十國集團(tuán)其他成員以及一些新興經(jīng)濟(jì)體的一致批評,。中國財政部副部長朱光耀表達(dá)了對美國這一貨幣政策的關(guān)注和質(zhì)疑,，并表示將在首爾峰會上坦率地與美方交換意見。加拿大財長費海提也表示,，美聯(lián)儲的量化寬松政策將成為G20討論的重要議題,。專家預(yù)測G20首爾峰會間匯率問題將最熱話題，美國將成眾矢之的,，峰會很能出現(xiàn)合圍美國的局面,。同時，濫發(fā)也將促使集團(tuán)反思國際幣體系改革問題,。
目前,，美國失業(yè)率仍達(dá)到9.6%，而國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速卻只有1.7%,，核心通脹率甚至不到1%,。面對這種形勢，美聯(lián)儲似乎別無他策,。然而許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍在懷疑新一輪定量寬松貨幣政策的有效性,，并擔(dān)憂其對全球其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的負(fù)面影響。業(yè)界人士普遍認(rèn)為,，在美國目前的經(jīng)濟(jì)形勢下,，并不能夠產(chǎn)生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn),。反而是直接流入金融機(jī)構(gòu)和海外,，催生新的資產(chǎn)泡沫。著名投資大師羅杰斯甚至表示,，美國作為史上負(fù)債最嚴(yán)重的國家,，實施新一輪的量化寬松可謂作繭自縛。除了導(dǎo)致負(fù)債加重,、美元泛濫,、貨幣市場混亂外，美聯(lián)儲量化寬松無論在短期抑或長期均毫無成效,，再次“啟動印鈔機(jī)”無異于火上澆油,。
新興市場國家也紛紛批評美聯(lián)儲的新措施令美元匯率持續(xù)走低，導(dǎo)致熱錢大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體資本市場,，給相關(guān)國家和地區(qū)帶來輸入型通脹并給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來隱患,。美聯(lián)儲首次把定量寬松作為貨幣政策的常規(guī)工具，如若這種工具“常態(tài)化”,，則給各國政府提出了一個長期的新課題,。
業(yè)界對于美聯(lián)儲新一輪定量寬松貨幣政策政策將產(chǎn)生的效果不甚樂觀，三次量化寬松的呼聲卻又襲來,。國際貨幣基金組織(IMF)西半球部門主管尼古拉斯,？埃薩吉雷9日表示，美聯(lián)儲可能將不得不啟動第三輪量化寬松政策,。他表示,，“雖然我們認(rèn)為美國目前的經(jīng)濟(jì)局面還不足以差到會陷入雙底衰退，但是經(jīng)濟(jì)增長可能維持在非常遲滯的水平,，從而促使美聯(lián)儲不得不進(jìn)一步采取非常規(guī)措施,。”市場預(yù)期,，如美聯(lián)儲繼續(xù)施行QE3,，海量美元會像潮水一樣沖擊各國的金融市場和貨幣體系。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體均對此心存恐懼,。
CPI創(chuàng)近期新高 通脹風(fēng)險,、加息壓力大
統(tǒng)計局11日公布數(shù)據(jù)顯示，10月份居民消費價格(CPI)同比上漲4.4%,，漲幅比9月擴(kuò)大了0.8個百分點,，環(huán)比上漲0.7%，同比創(chuàng)24個月以來新高,，通脹壓力進(jìn)一步加大,。
中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，控制通脹已成為目前首要任務(wù),。10月CPI創(chuàng)25個月新高,，顯示出通脹壓力嚴(yán)峻的形勢，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，加息壓力比較大,。前期公布的第三季度中國貨幣政策報告也認(rèn)為,，未來價格走勢的不確定性較大，需加強(qiáng)通脹預(yù)期管理,，并強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策,，根據(jù)形勢發(fā)展要求，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平,。專家分析認(rèn)為,，央行貨幣政策目標(biāo)之一就是管理通脹預(yù)期，因此長時間的維持負(fù)利率狀態(tài)是不可行的,。所以說,，為了將CPI再創(chuàng)新高壓力下，央行在年內(nèi)再次加息是完全可能的,。
對于今后CPI和通脹壓力,，交通銀行金融研究中心報告認(rèn)為，雖然10月份CPI創(chuàng)新高,，且近期物價仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力,，但隨著災(zāi)害性天氣、產(chǎn)出缺口和工業(yè)品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱,，年內(nèi)通脹壓力或已見頂,，后兩月CPI將有所放緩。但是,，雖然短期通脹壓力將見頂回落,，但是未來國際貨幣泛濫和國內(nèi)流動性短期難以快速收緊、食品價格上漲,、勞動力成本走高,、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長期存在，再加上今年年初物價較低的基期效應(yīng),，物價可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行,。
出于對當(dāng)前中國通脹情況的判斷，央行研究局局長張健華認(rèn)為,，當(dāng)前貨幣政策的重點,，特別強(qiáng)調(diào)要管理好通脹預(yù)期：今年年底物價可能超出年初的預(yù)計，實際通脹也可能有所上升,，而明年通脹形勢也還存在很大的不確定性,。他指出，央行有一些工具可以理順價格體系,，這將有助于資源要素價格的配置,。
市場對于央行加息的憂慮升溫,，以及中國外管局周二發(fā)布通知稱將嚴(yán)厲打擊熱錢跨境流動，更劇了投資者對于流動性收緊的擔(dān)憂,。央行貨幣政策委員會委員,、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在日前的2010金麒麟論壇表示，今天的中國可能正處于全球流動性過�,！吧Ｄ迷 敝�,，但歷史經(jīng)驗告訴我們，它有可能很快就變成“冷水澡”,。如果資金無序的、大規(guī)模的流出的話,，對中國經(jīng)濟(jì)的影響不堪設(shè)想,。他指出，中國潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險還在于中國目前的貨幣存量全球第一,，達(dá)10萬億美元,，而且增長速度也非常快,。另外,，資產(chǎn)價格的過快上漲形成泡沫，一旦形成的泡沫突然間破裂,，會帶來投資者,、金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)等方方面面的資產(chǎn)負(fù)債表的問題“一旦經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)的穩(wěn)定情況，我國的貨幣政策是不是可以從現(xiàn)在適當(dāng)寬松的轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的甚至于謹(jǐn)慎的貨幣政策,。當(dāng)然條件要成熟,，并不是說今天就要轉(zhuǎn)型�,！崩畹究f,。
A股：流動性行情或?qū)訐u積極配置抗通脹板塊
雖然美國QE2(第二輪量化寬松)繼續(xù)釋放流動性，將進(jìn)一步加劇全球流動性泛濫格局,，但中國貨幣當(dāng)局的連續(xù)動作表明,，貨幣政策的指導(dǎo)思路已經(jīng)發(fā)生變化，未來政策的持續(xù)收緊將是大勢所趨,。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，流動性行情不僅是動搖，而且可能是階段性尾聲,。但考慮貨幣政策的時滯性,，近期通脹壓力仍有增無減，投資者可以積極配置抗通脹板塊,。
國聯(lián)證券分析師張鵬認(rèn)為,，此輪流動性行情不僅是動搖，而且可能是階段性尾聲。本輪行情是建立在流動性基礎(chǔ)上的估值修復(fù),，而流動性預(yù)期來自于美國寬松下的美元貶值和國內(nèi)放松調(diào)控,。目前，美元見底反彈的態(tài)勢比較明顯,，而央行加息,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉措也顯示了貨幣政策指導(dǎo)思想已經(jīng)調(diào)整的立場。由此,，A股市場對流動性的過高預(yù)期可能要發(fā)生轉(zhuǎn)變,，支持10月以來市場行情的主要基礎(chǔ)不僅是動搖，而且表現(xiàn)出尾聲的跡象,。
光大保德信在四季度投策報告中表示,，仍應(yīng)堅持“一主一次”的投資策略�,！耙恢鳌笔侵笀猿帧唉痢钡膶ふ�,，這些行業(yè)主要涉及中小市值為主的大消費領(lǐng)域、新材料新能源,、節(jié)能環(huán)保,、科技創(chuàng)新；在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期注意把握成長股和主題投資機(jī)會,�,！耙淮巍本褪亲⒁獍盐针A段性的周期性行業(yè)的表現(xiàn)，特別是注意把握在美元快速回落,、股指期貨和人民幣升值等大事件預(yù)期下的投資機(jī)會,。從風(fēng)險角度來看，也需要密切關(guān)注房地產(chǎn)價格以及通貨膨脹的走勢,，如果兩者出現(xiàn)較大的超預(yù)期,，將有可能打破目前的市場平衡。
銀河證券的策略報告表示,，通脹環(huán)境下,，資產(chǎn)配置面臨困境。面對負(fù)利率和加息周期的到來,，銀行存款和債券無法承擔(dān)保值的責(zé)任,。對樓市調(diào)控的持續(xù)加力，封堵了資金的又一個去處,。相對而言,，當(dāng)前A股市場成為能夠吸納資金的較少的選擇之一。銀河證券認(rèn)為,，通脹高企的局面幾個月內(nèi)不會有明顯改觀,，保值資金將會繼續(xù)流入黃金,、有色、煤炭,、食品,、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等“抗通脹”板塊,，A股市場的上行趨勢將保持不變,。此外，對于估值較低的銀行,、交通運輸,、汽車以及有價值重估機(jī)會的券商、保險等也可關(guān)注,。
海通證券認(rèn)為,，當(dāng)前存在的系統(tǒng)性低估構(gòu)成中長期看多A股市場的核心基礎(chǔ)�,；趯κ袌隹傮w向上的大勢判斷，戰(zhàn)略上看多權(quán)益類資產(chǎn)并建議倉位配置可重配,。行業(yè)配置方面建議,；首先，圍繞市場熱點,，主要包括通脹主題以及十二五規(guī)劃,。第二，圍繞后續(xù)政策面的影響或推動,。主要包括政策超預(yù)期(比如十二五規(guī)劃對高鐵,、水利建設(shè)、區(qū)域發(fā)展等可能的規(guī)劃調(diào)整),、加大節(jié)能減排與淘汰落后產(chǎn)能對行業(yè)供求格局的有利影響(包括造紙,、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)),。第三,，重大金融事件或趨勢，比如人民幣升值對房地產(chǎn),、航空,、造紙等行業(yè)的有利影響。第四,，消費旺季或景氣繁榮周期的推動,。
光大保德信強(qiáng)調(diào)，在行業(yè)配置方面,，投資者應(yīng)遵循三大原則,。首先,，重壟斷資源、輕加工制造,。其原因在于,，在金融危機(jī)后的低利率貨幣環(huán)境下，巨量貨幣必將逐漸流到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中,，而需求相對穩(wěn)定,、供給又受控的資源行業(yè)無疑將受益于金融屬性的上升。其次,，調(diào)結(jié)構(gòu),、講民生。對新經(jīng)濟(jì)的政策推動和結(jié)構(gòu)性行業(yè),，將在未來很長一段時間成為市場重點,；而消費、零售,、餐飲,、醫(yī)藥等行業(yè)從長期來看和老百姓的衣食住行緊密相關(guān)，其中具有良好品牌和渠道的企業(yè)有望脫穎而出,。最后,，關(guān)注政策紅利帶來的長期投資機(jī)會。
貴金屬,、商品市場：流動性仍將繼續(xù)推漲
雖然國內(nèi)股市的流動性行情或?qū)訐u,，但機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲的QE2將維持12-18個月，在未來的一年半內(nèi)流動性仍將繼續(xù)推漲貴金屬價格和商品價格,。
標(biāo)準(zhǔn)銀行全球商品交易策略部負(fù)責(zé)人魏文德表示,，美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策對商品價格影響非常大。我們從兩個角度看待美聯(lián)儲量化寬松政策對商品的影響,。第一是匯率方面的影響,，即美元貶值，導(dǎo)致大宗商品價格上升,。第二點就是導(dǎo)致金融體系中有更多的貨幣,，而商品與流動性的間接聯(lián)系也導(dǎo)致商品價格的上升。標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為,，從美聯(lián)儲量化寬松政策受益最大的就是：黃金/金屬,。其次，將受益的是能源,，第三是基礎(chǔ)金屬,。
標(biāo)準(zhǔn)銀行看好貴金屬在未來6到18個月的走勢。其認(rèn)為黃金明年第二季度會達(dá)到1500美元/盎司,，均價會略低,；鉑和鈀也會受益于此——受益于都是貴金屬以及貨幣貶值,。鉑在年底前會達(dá)到1800美元/盎司，鈀年底前會突破700美元/盎司,；明年,，鉑可能達(dá)到2000美元/盎司，鈀可能達(dá)到800美元/盎司,。
對于能源價格,，標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為，新興市場尤其是中國需求強(qiáng)勁,，歐佩克需要生產(chǎn)更多石油,。明年一季度能源價格會上漲，突破100美元/桶,；明年平均大約在94美元/桶,。
除了流動性推漲，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品上漲有結(jié)構(gòu)性因素,。野村證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文認(rèn)為,，大宗商品的價格會持續(xù)的上升，尤其是在食品價格方面,，會形成一種長期結(jié)構(gòu)性的價格上漲,。“我們對食品行業(yè)的基本面上做了一個非常詳盡的分析,，隨著亞洲國家對蛋白質(zhì)，對高熱量食品需求的上升,，食品供應(yīng)現(xiàn)在看投入是不足的,。”對于此輪農(nóng)產(chǎn)品大漲的顯現(xiàn),，蘇博文認(rèn)為是有結(jié)構(gòu)性支撐的,。
銀華基金周毅認(rèn)為，各國的量化寬松政策將進(jìn)一步提升通脹預(yù)期,，預(yù)計未來全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇,，大宗商品長期牛市可期。后危機(jī)時代,，量化寬松政策所帶來的流動性泛濫效果還沒有完全顯現(xiàn),，但可以預(yù)測，這種政策無疑將會導(dǎo)致全球性通脹預(yù)期進(jìn)一步提升,。同時,，雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確實還比較緩慢，但經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大,，未來全球經(jīng)濟(jì)將維持穩(wěn)定復(fù)蘇的態(tài)勢,。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇將使原本就不寬松的大宗商品供需變得更加緊張,，因此大宗商品長期牛市可期。
名詞解釋
量化寬松：所謂量化寬松(quantitative easing),，量化指的是擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行,，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。當(dāng)銀行和金融機(jī)構(gòu)的有價證券被央行收購時,，新發(fā)行的錢幣便被成功地投入到私有銀行體系,。