1296.30美元/盎司,！紐約黃金期貨收盤(pán)價(jià)突破歷史紀(jì)錄,，逼近1300美元/盎司大關(guān),。近10日內(nèi),，金價(jià)已經(jīng)六度創(chuàng)出歷史新高。
不過(guò),，想通過(guò)部分銀行掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品分享這場(chǎng)“黃金盛宴”的投資者并不知道,，從自己購(gòu)買產(chǎn)品的那一刻起，就參與了一場(chǎng)與銀行對(duì)賭的交易游戲,。部分這類結(jié)構(gòu)性理性產(chǎn)品戴著存款,、保險(xiǎn)、創(chuàng)新理財(cái)?shù)雀鞣N誘人的面具,，其實(shí)質(zhì)都是金融衍生品,。
同時(shí)，在這個(gè)詭譎的黃金市場(chǎng),，充斥著索羅斯,、約翰·保爾森等投資大佬，各類黃金投資“發(fā)燒”,，黃金理財(cái)產(chǎn)品扎堆發(fā)行，普通投資者該如何參與,，并以一雙慧眼辨識(shí)投資陷阱,？
隱性路徑
只是晚了一個(gè)星期，北京的楊女士就錯(cuò)過(guò)了中信銀行的“中信理財(cái)之樂(lè)投1001期(A款)”人民幣94天黃金掛鉤產(chǎn)品(下稱“樂(lè)投1001A”),，當(dāng)她致電咨詢,，被告知產(chǎn)品已被銷售一空。
8月中旬發(fā)售的樂(lè)投1001A是一款到期收益與倫敦現(xiàn)貨黃金掛鉤的機(jī)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,，起始金額5萬(wàn)元人民幣(以美元計(jì)價(jià)),，期限3個(gè)月。楊女士被告知,，若標(biāo)的物價(jià)格到期后高過(guò)期初價(jià)達(dá)125美元,，就能獲得最高8%的年化收益，反之,，只能獲得0.1%的較低收益,。
目前，三個(gè)月定期存款年利率為1.71%,。
“樂(lè)投1001A是一款數(shù)字或障礙型衍生工具,，障礙是價(jià)差125美元，超過(guò)得到8%,，低于則相當(dāng)于零收益,�,！泵绹�(guó)注冊(cè)金融分析師蘭筠暉認(rèn)為。
問(wèn)題是,，自簽約那刻起,，投資者與銀行就開(kāi)始了一場(chǎng)
“對(duì)賭”，而且是一場(chǎng)昂貴的對(duì)賭,。
蘭筠暉分析,，在這個(gè)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，銀行封頂客戶的投資收益,，超出封頂?shù)氖找嬉徊糠直汇y行當(dāng)作對(duì)沖保本風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用,，另一部分當(dāng)作銀行的服務(wù)費(fèi)。
按照“無(wú)套利”原理公平定價(jià),，最高收益或許應(yīng)該是10%,、12%甚至15%，而不是8%,，投資者根本不清楚理財(cái)產(chǎn)品中隱含有多少入場(chǎng)費(fèi),。
其實(shí)，這種障礙型金融衍生工具是一種奇異產(chǎn)品,，發(fā)售者一般可從中獲得高額費(fèi)用,。
一位中信銀行銷售人員稱，中信將投資者的專項(xiàng)委托資金換算成美元計(jì)價(jià),，然后參與倫敦現(xiàn)貨黃金的交易,。
不過(guò)，就蘭筠暉的投資經(jīng)驗(yàn)而言,，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行除了自己交易對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)外,，更有可能將產(chǎn)品打包出售給華爾街投行。投行拿到后做的第一件事情就是化整為零,，將零件中的風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)對(duì)沖掉,，甚至轉(zhuǎn)化設(shè)計(jì)成另外與黃金相關(guān)的衍生品，再賣給歐洲或亞洲的機(jī)構(gòu)投資者,。
就這樣,，資產(chǎn)包被一步一步改裝成不同品種，當(dāng)然這些經(jīng)細(xì)化的產(chǎn)品投向還是與黃金相關(guān)的投資,。蘭筠暉舉例說(shuō),，假設(shè)國(guó)際投行收到一公升新鮮牛奶，會(huì)立刻對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)——將其分解為如脫脂奶和奶酪,，或者是酸奶等奶制品,，并從中獲取產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)費(fèi)與手續(xù)費(fèi)。
如此,，“鮮牛奶”被國(guó)際投行不斷設(shè)計(jì)為各種相關(guān)性的產(chǎn)品并且銷售掉,，自己并不飲用,。在此過(guò)程中，投資者并不知道交了多少手續(xù)費(fèi),。
中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)教授趙欣舸說(shuō),，在銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)程中，投資者往往以為對(duì)方是財(cái)務(wù)顧問(wèn),，而沒(méi)有意識(shí)到對(duì)方是自己的交易對(duì)手,。
趙欣舸解釋，購(gòu)買者與銀行要的結(jié)果不同,，而如果不能雙贏的話,，就存在對(duì)賭。像樂(lè)投1001A只能是在超過(guò)期初金價(jià)達(dá)到125美元才能獲益8%,。這意味著,，即使是金價(jià)達(dá)到124.9美元，投資者的收益都僅有0.1%,。
商業(yè)銀行則可以通過(guò)多種頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),，并鎖定回報(bào)，但投資者贏的概率相對(duì)就很小,。因此,，投資者必須清楚這樣一個(gè)不對(duì)等的賭局。
普通投資者看到的只是最高收益率,，看不到產(chǎn)品背后所買的標(biāo)的,。正如上海帆茂投資管理有限公司董事黃昊杰所稱，很多理財(cái)產(chǎn)品最后未能達(dá)到預(yù)期的最高收益,，因此，投資者切忌跟風(fēng),、追漲投資熱點(diǎn),。
國(guó)內(nèi)金融工程師分析認(rèn)為，達(dá)不到最高預(yù)期收益率,，主要是因?yàn)閽煦^標(biāo)的趨勢(shì)變動(dòng)難以預(yù)期,、部分產(chǎn)品期限較長(zhǎng)帶來(lái)流動(dòng)性和匯率風(fēng)險(xiǎn)所致。
例如,，近期金價(jià)走高,，但日前中國(guó)銀行一款看跌黃金的產(chǎn)品到期收益率僅0.20%，就是基于對(duì)掛鉤標(biāo)的走勢(shì)判斷的結(jié)果,。通常情況下,，投資者不具備這樣的判斷能力。因此,，即使黃金上漲,，也不意味著黃金類理財(cái)產(chǎn)品就能賺錢,。
避開(kāi)陷阱
“結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品對(duì)投資者而言更像陷阱，投行做的事就是包裝設(shè)計(jì),、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),、從中掙錢�,！币晃蝗A爾街金融衍生品設(shè)計(jì)人員說(shuō),。
更甚者，由國(guó)際投行設(shè)計(jì)的奇異結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流向并不是美國(guó),，而是亞洲或歐洲,。根據(jù)美國(guó)法律，不允許賣給客戶不清楚的理財(cái)產(chǎn)品,。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在投資者開(kāi)戶時(shí)會(huì)做很多調(diào)整,，確保投資者利益，盡量減少信息不對(duì)稱,。
“特別是美國(guó)的投資初學(xué)者,，能買到的理財(cái)產(chǎn)品非常少�,！鄙鲜鲅苌吩O(shè)計(jì)人員說(shuō),。于是，大部分的奇異結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品流向了亞洲與歐洲,，因?yàn)槠浣鹑诒O(jiān)管相對(duì)較松,，設(shè)計(jì)者有機(jī)可乘。
令人難以置信的是,，很多時(shí)候,，特別是外匯、黃金等理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)域,，國(guó)內(nèi)銀行只是國(guó)際投行的“代銷者”,，國(guó)際投行設(shè)計(jì)產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)銀行來(lái)銷售,。
或許,，沒(méi)有買到產(chǎn)品的楊女士很幸運(yùn)。照上述運(yùn)作邏輯,，至少她沒(méi)有被“設(shè)計(jì)”,。但楊女士還是對(duì)黃金投資情有獨(dú)鐘，依然在尋找各種機(jī)會(huì)規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn),。
但世界黃金協(xié)會(huì)大中華區(qū)總經(jīng)理王立新認(rèn)為,，市場(chǎng)對(duì)黃金的需求有兩種極端，一是為了資產(chǎn)保值的保險(xiǎn)需求,，要求風(fēng)險(xiǎn)完全可控,，收益率不必太高,；另外一種是風(fēng)險(xiǎn)不可控、大量利用杠桿操作獲得高收益率的投機(jī)需求,�,！斑@兩種需求的投資群體應(yīng)該完全分開(kāi)�,！彼硎�,。
楊女士屬于前者。在中國(guó),，像楊女士這樣偏好黃金的投資者與日俱增,。據(jù)最近國(guó)際黃金委員會(huì)的黃金投資趨勢(shì)報(bào)告顯示，中國(guó)的散戶投資市場(chǎng)在第二季度需求環(huán)比增長(zhǎng)121%,。
中國(guó)黃金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張永濤表示,，“普通個(gè)人投資者不要參與黃金期貨、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的任何投資,�,！彼J(rèn)為衍生品利用杠桿操作的模式和強(qiáng)行平倉(cāng)的機(jī)制太容易讓基礎(chǔ)知識(shí)不到位的個(gè)人投資者血本無(wú)歸，“老百姓對(duì)于搞不懂的東西千萬(wàn)不要做,。對(duì)于專家的分析也不能盲從,。”
瑞士銀行財(cái)富管理研究部亞太區(qū)主管暨亞太區(qū)首席投資策略師浦永灝表示,，“投資者應(yīng)該仔細(xì)分析買入黃金的理由,，因?yàn)槊鞔_了投資目的才能決定哪種投資工具最合適�,！彼硎驹诋�(dāng)前的環(huán)境下,，看好無(wú)對(duì)沖、有實(shí)物支持的黃金產(chǎn)品,。
“在這一輪的黃金牛市中,，新出現(xiàn)了許多黃金理財(cái)品種，有許多結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品都是市場(chǎng)首次嘗試,。”張永濤說(shuō),，但目前黃金理財(cái)產(chǎn)品的總量和收益率還都在發(fā)展過(guò)程中,，很難進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。
“而且,，在銀行和投資者之間的確存在信息的不對(duì)稱,，各銀行雖然一般都會(huì)公布理財(cái)產(chǎn)品的凈價(jià)，但老百姓在對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的理解上還是存在一定問(wèn)題,�,！睆堄罎f(shuō),。他建議普通投資者應(yīng)以實(shí)物金條形式投資黃金。
尋找黃金投資機(jī)會(huì)的楊女士不可能具備索羅斯一樣的投資眼光,，作為普通投資者,，她目前只能通過(guò)購(gòu)買國(guó)內(nèi)黃金理財(cái)產(chǎn)品、開(kāi)設(shè)黃金投資賬戶,、買實(shí)物金條等方式參與,。其首要任務(wù)其實(shí)還是看清投資風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)會(huì)保護(hù)自己的權(quán)益,。