1296.30美元/盎司！紐約黃金期貨收盤價突破歷史紀(jì)錄,，逼近1300美元/盎司大關(guān),。近10日內(nèi)，金價已經(jīng)六度創(chuàng)出歷史新高,。
不過,，想通過部分銀行掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品分享這場“黃金盛宴”的投資者并不知道，從自己購買產(chǎn)品的那一刻起,，就參與了一場與銀行對賭的交易游戲,。部分這類結(jié)構(gòu)性理性產(chǎn)品戴著存款、保險,、創(chuàng)新理財?shù)雀鞣N誘人的面具,，其實質(zhì)都是金融衍生品。
同時,，在這個詭譎的黃金市場,，充斥著索羅斯、約翰·保爾森等投資大佬,，各類黃金投資“發(fā)燒”,，黃金理財產(chǎn)品扎堆發(fā)行，普通投資者該如何參與,，并以一雙慧眼辨識投資陷阱,？
隱性路徑
只是晚了一個星期，北京的楊女士就錯過了中信銀行的“中信理財之樂投1001期(A款)”人民幣94天黃金掛鉤產(chǎn)品(下稱“樂投1001A”),，當(dāng)她致電咨詢,，被告知產(chǎn)品已被銷售一空。
8月中旬發(fā)售的樂投1001A是一款到期收益與倫敦現(xiàn)貨黃金掛鉤的機構(gòu)性理財產(chǎn)品,，起始金額5萬元人民幣(以美元計價),，期限3個月。楊女士被告知,，若標(biāo)的物價格到期后高過期初價達125美元,，就能獲得最高8%的年化收益,，反之，只能獲得0.1%的較低收益,。
目前,，三個月定期存款年利率為1.71%。
“樂投1001A是一款數(shù)字或障礙型衍生工具,，障礙是價差125美元,，超過得到8%，低于則相當(dāng)于零收益,�,！泵绹越鹑诜治鰩熖m筠暉認(rèn)為。
問題是,，自簽約那刻起,，投資者與銀行就開始了一場
“對賭”，而且是一場昂貴的對賭,。
蘭筠暉分析,，在這個結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中，銀行封頂客戶的投資收益,，超出封頂?shù)氖找嬉徊糠直汇y行當(dāng)作對沖保本風(fēng)險的費用,，另一部分當(dāng)作銀行的服務(wù)費。
按照“無套利”原理公平定價,，最高收益或許應(yīng)該是10%,、12%甚至15%，而不是8%,，投資者根本不清楚理財產(chǎn)品中隱含有多少入場費,。
其實，這種障礙型金融衍生工具是一種奇異產(chǎn)品,，發(fā)售者一般可從中獲得高額費用,。
一位中信銀行銷售人員稱，中信將投資者的專項委托資金換算成美元計價,，然后參與倫敦現(xiàn)貨黃金的交易,。
不過，就蘭筠暉的投資經(jīng)驗而言,，國內(nèi)商業(yè)銀行除了自己交易對沖理財產(chǎn)品的風(fēng)險外,，更有可能將產(chǎn)品打包出售給華爾街投行。投行拿到后做的第一件事情就是化整為零,，將零件中的風(fēng)險逐個對沖掉,，甚至轉(zhuǎn)化設(shè)計成另外與黃金相關(guān)的衍生品，再賣給歐洲或亞洲的機構(gòu)投資者。
就這樣,，資產(chǎn)包被一步一步改裝成不同品種,，當(dāng)然這些經(jīng)細(xì)化的產(chǎn)品投向還是與黃金相關(guān)的投資。蘭筠暉舉例說,，假設(shè)國際投行收到一公升新鮮牛奶,，會立刻對沖風(fēng)險——將其分解為如脫脂奶和奶酪,，或者是酸奶等奶制品,，并從中獲取產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計費與手續(xù)費。
如此,，“鮮牛奶”被國際投行不斷設(shè)計為各種相關(guān)性的產(chǎn)品并且銷售掉,，自己并不飲用。在此過程中,，投資者并不知道交了多少手續(xù)費,。
中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)與會計學(xué)教授趙欣舸說，在銀行銷售理財產(chǎn)品的過程中,，投資者往往以為對方是財務(wù)顧問,，而沒有意識到對方是自己的交易對手。
趙欣舸解釋,，購買者與銀行要的結(jié)果不同,，而如果不能雙贏的話，就存在對賭,。像樂投1001A只能是在超過期初金價達到125美元才能獲益8%,。這意味著，即使是金價達到124.9美元,，投資者的收益都僅有0.1%,。
商業(yè)銀行則可以通過多種頭寸對沖風(fēng)險，并鎖定回報,，但投資者贏的概率相對就很小,。因此，投資者必須清楚這樣一個不對等的賭局,。
普通投資者看到的只是最高收益率,，看不到產(chǎn)品背后所買的標(biāo)的。正如上海帆茂投資管理有限公司董事黃昊杰所稱,，很多理財產(chǎn)品最后未能達到預(yù)期的最高收益,，因此，投資者切忌跟風(fēng),、追漲投資熱點,。
國內(nèi)金融工程師分析認(rèn)為，達不到最高預(yù)期收益率，主要是因為掛鉤標(biāo)的趨勢變動難以預(yù)期,、部分產(chǎn)品期限較長帶來流動性和匯率風(fēng)險所致,。
例如，近期金價走高,，但日前中國銀行一款看跌黃金的產(chǎn)品到期收益率僅0.20%,，就是基于對掛鉤標(biāo)的走勢判斷的結(jié)果。通常情況下,，投資者不具備這樣的判斷能力,。因此，即使黃金上漲,，也不意味著黃金類理財產(chǎn)品就能賺錢,。
避開陷阱
“結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品對投資者而言更像陷阱，投行做的事就是包裝設(shè)計,、對沖風(fēng)險,、從中掙錢�,！币晃蝗A爾街金融衍生品設(shè)計人員說,。
更甚者，由國際投行設(shè)計的奇異結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的流向并不是美國,，而是亞洲或歐洲,。根據(jù)美國法律，不允許賣給客戶不清楚的理財產(chǎn)品,。美國監(jiān)管機構(gòu)在投資者開戶時會做很多調(diào)整,，確保投資者利益，盡量減少信息不對稱,。
“特別是美國的投資初學(xué)者,，能買到的理財產(chǎn)品非常少�,！鄙鲜鲅苌吩O(shè)計人員說,。于是，大部分的奇異結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品流向了亞洲與歐洲,，因為其金融監(jiān)管相對較松,，設(shè)計者有機可乘。
令人難以置信的是,，很多時候,，特別是外匯、黃金等理財產(chǎn)品領(lǐng)域,，國內(nèi)銀行只是國際投行的“代銷者”,，國際投行設(shè)計產(chǎn)品,，國內(nèi)銀行來銷售。
或許,，沒有買到產(chǎn)品的楊女士很幸運,。照上述運作邏輯，至少她沒有被“設(shè)計”,。但楊女士還是對黃金投資情有獨鐘,，依然在尋找各種機會規(guī)避通脹風(fēng)險。
但世界黃金協(xié)會大中華區(qū)總經(jīng)理王立新認(rèn)為,，市場對黃金的需求有兩種極端,，一是為了資產(chǎn)保值的保險需求，要求風(fēng)險完全可控,，收益率不必太高,；另外一種是風(fēng)險不可控,、大量利用杠桿操作獲得高收益率的投機需求,。“這兩種需求的投資群體應(yīng)該完全分開,�,！彼硎尽�
楊女士屬于前者,。在中國,，像楊女士這樣偏好黃金的投資者與日俱增。據(jù)最近國際黃金委員會的黃金投資趨勢報告顯示,，中國的散戶投資市場在第二季度需求環(huán)比增長121%,。
中國黃金協(xié)會副會長張永濤表示，“普通個人投資者不要參與黃金期貨,、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的任何投資,。”他認(rèn)為衍生品利用杠桿操作的模式和強行平倉的機制太容易讓基礎(chǔ)知識不到位的個人投資者血本無歸,，“老百姓對于搞不懂的東西千萬不要做,。對于專家的分析也不能盲從�,！�
瑞士銀行財富管理研究部亞太區(qū)主管暨亞太區(qū)首席投資策略師浦永灝表示,，“投資者應(yīng)該仔細(xì)分析買入黃金的理由，因為明確了投資目的才能決定哪種投資工具最合適,�,！彼硎驹诋�(dāng)前的環(huán)境下，看好無對沖,、有實物支持的黃金產(chǎn)品,。
“在這一輪的黃金牛市中，新出現(xiàn)了許多黃金理財品種，有許多結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品都是市場首次嘗試,�,！睆堄罎f，但目前黃金理財產(chǎn)品的總量和收益率還都在發(fā)展過程中,，很難進行統(tǒng)計,。
“而且，在銀行和投資者之間的確存在信息的不對稱,，各銀行雖然一般都會公布理財產(chǎn)品的凈價,，但老百姓在對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的理解上還是存在一定問題�,！睆堄罎f,。他建議普通投資者應(yīng)以實物金條形式投資黃金。
尋找黃金投資機會的楊女士不可能具備索羅斯一樣的投資眼光,，作為普通投資者,，她目前只能通過購買國內(nèi)黃金理財產(chǎn)品、開設(shè)黃金投資賬戶,、買實物金條等方式參與,。其首要任務(wù)其實還是看清投資風(fēng)險，學(xué)會保護自己的權(quán)益,。