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工信部8月2日表示,，國務(wù)院三網(wǎng)融合工作協(xié)調(diào)小組辦公室7月20日向三網(wǎng)融合試點(diǎn)地區(qū)(城市)所在省(市)人民政府辦公廳印發(fā)了《關(guān)于三網(wǎng)融合試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》,，要求各省級協(xié)調(diào)小組盡快組織制定試點(diǎn)地區(qū)的三網(wǎng)融合試點(diǎn)實(shí)施方案，于8月16日前，由省級政府辦公廳報(bào)至國務(wù)院協(xié)調(diào)小組辦公室,。國務(wù)院協(xié)調(diào)小組辦公室將組織安全評估小組對試點(diǎn)實(shí)施方案進(jìn)行評估。
三網(wǎng)融合板塊再度成為A股市場關(guān)注的焦點(diǎn),。三網(wǎng)融合的進(jìn)程將開始加速,，不過具體來看，此次試點(diǎn)將對有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商帶來實(shí)質(zhì)性利好,，而對電信運(yùn)營商則利好甚微,。
內(nèi)容服務(wù)提供商
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內(nèi)容為王的時代馬上就要來臨。也可以說,，三網(wǎng)融合內(nèi)容提供商受益最大,。三網(wǎng)融合將使內(nèi)容服務(wù)市場從買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場，內(nèi)容服務(wù)商將成為市場主導(dǎo),。這樣一來,，電廣傳媒、中視傳媒等電視節(jié)目制作公司將會有實(shí)質(zhì)性的利好,。隨著互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容進(jìn)入有線網(wǎng)絡(luò),，傳統(tǒng)內(nèi)容提供商之間的競爭也會日趨激烈。此外,，互聯(lián)網(wǎng)類上市公司的壟斷地位被打破,，但其在內(nèi)容制作上有優(yōu)勢，因此也將在內(nèi)容提供上獲得收益,。
電廣傳媒到2009年底,，公司已經(jīng)完成湖南省大部分縣市有線網(wǎng)絡(luò)的整合，目前擁有有線電視用戶已超過300萬,。電廣傳媒是全國第一個率先采取雙向機(jī)頂盒的運(yùn)營商,。目前，湖南已經(jīng)獲批成為國家三網(wǎng)融合首批試點(diǎn)省份,，電廣傳媒極有可能成為中部地區(qū)三網(wǎng)融合首批試點(diǎn)公司,，公司未來發(fā)展空間巨大。
華誼兄弟內(nèi)容為王是華誼兄弟最大的亮點(diǎn),，公司以影視內(nèi)容為核心,，將拓展電影主題公園和網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域。2010年電視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格同比增長30倍,，而制作成本相對固定,，版權(quán)提價(jià)將大幅提升行業(yè)盈利水平。此外,，公司電影,、電視和藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分列行業(yè)的第二、第三和第一,。上調(diào)評級至“買入”,。
網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商
三網(wǎng)融合以后，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的渠道更加開闊。有分析人士指出,，三網(wǎng)融合將使得有線運(yùn)營商和電信運(yùn)營商對于付費(fèi)頻道內(nèi)容有所需求,，從而使得付費(fèi)頻道價(jià)值得到重估。此外,，三網(wǎng)融合將加快廣電運(yùn)營商跨區(qū)域整合的速度,，市場化運(yùn)作也會越來越強(qiáng)。隨著政策對于三網(wǎng)融合的不斷傾斜以及競爭環(huán)境的激烈,，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在眾多因素的作用下,，行業(yè)趨勢有望轉(zhuǎn)好，相關(guān)上市公司也有望在競爭中凸顯龍頭的力量,，一旦脫穎而出,，必將有重大利好。
天威視訊三網(wǎng)融合從2010年開始試點(diǎn)后,，勢必推動天威視訊本省網(wǎng)以及跨省之間整合的進(jìn)度,。雖然就現(xiàn)有業(yè)務(wù)而言，公司估值已經(jīng)比較充分,，但是對關(guān)外資產(chǎn)以及廣東省省網(wǎng)整合的預(yù)期很高,，廣電總局也要求2010年各省完成省網(wǎng)整合。此外,，高清互動業(yè)務(wù)推廣速度超出預(yù)期,，自去年9月28日推出這一業(yè)務(wù)以來，截至2009年底,，已經(jīng)發(fā)展5.7萬用戶,。我們?nèi)耘f維持“推薦”的投資評級。
通訊設(shè)備制造商
三網(wǎng)融合所覆蓋的通訊設(shè)備制造行業(yè)比較廣泛,，主要包括電子元器件行業(yè),、機(jī)頂盒提供商、光纖光纜提供商,、系統(tǒng)集成商等等,。三網(wǎng)融合必將提高對這些設(shè)備的需求。這些對于上游通訊網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商的利好不言而喻,。其次,，IPTV以及手機(jī)電視的快速發(fā)展也為終端設(shè)備商帶來了巨大的商機(jī)。隨著網(wǎng)絡(luò)與視頻業(yè)務(wù)的進(jìn)一步滲透融合,，未來用戶還可以通過“互聯(lián)網(wǎng)電視”直接上網(wǎng),，獲取更多樣化的服務(wù)。與IPTV相關(guān)的企業(yè)預(yù)計(jì)在2010年中后期也會有所表現(xiàn),，未來對機(jī)頂盒和互聯(lián)網(wǎng)電視的需求將呈爆發(fā)式增長。其中，同洲電子是中國規(guī)模最大,、技術(shù)最先進(jìn)的機(jī)頂盒生產(chǎn)商,，受益明確。
中興通訊中興通訊憑借其內(nèi)地第二大通訊設(shè)備供貨商的地位,，勢必將受惠于未來3-5年的三網(wǎng)合一基建投資,。有報(bào)道稱，三網(wǎng)合一項(xiàng)目所需的額外投資額逾人民幣6000億元,，公司作為國內(nèi)通信設(shè)備領(lǐng)域最具競爭力的上市公司,，未來業(yè)績的增速和確定性都將使公司成為長期投資的不二選擇，股價(jià)的短期回調(diào)將提供買入的好機(jī)會,。重申6個月目標(biāo)價(jià)58.8元,，維持“買入”評級。
盡管電子信息行業(yè)是高科技“扎堆”的產(chǎn)業(yè),，然而中國的企業(yè)目前大多沒有核心技術(shù),，受制于人多年，并且同質(zhì)化競爭激烈,，嚴(yán)重制約企業(yè)成長�,，F(xiàn)在無論是從國家戰(zhàn)略層面，還是相關(guān)上市公司都瞅準(zhǔn)“下一代電子技術(shù)”,，加大力度發(fā)展,。目前全球“下一代電子技術(shù)”大多處于發(fā)展初期，余地很大,。
相關(guān)受益的上市公司包括四川長虹和彩虹股份,，相繼投了巨資，建設(shè)了OLED生產(chǎn)線,，預(yù)計(jì)今年將正式投產(chǎn),，但因?yàn)闃I(yè)績體現(xiàn)可能需要兩年左右的時間，有一定的風(fēng)險(xiǎn),。
因此,，未來幾年內(nèi)中國軟件投資增速將高于硬件投資增速，軟件業(yè)的投資比重將日益加大,。韓旭預(yù)計(jì),，未來軟件業(yè)在金融、電信,、電力,、醫(yī)療、交運(yùn)等領(lǐng)域保持30%左右的高速增長,，到2010年中國軟件業(yè)市場銷售額將突破1萬億元,。其中受益明確的上市公司有醫(yī)療類軟件生產(chǎn)企業(yè)--東軟集團(tuán),、金融軟件生產(chǎn)企業(yè)--恒生電子等。
【五條主線布局智能電網(wǎng)全面建設(shè)期】
智能電網(wǎng)將于2011年進(jìn)入全面建設(shè)期,，二次設(shè)備是重中之重,。我們估算，國家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達(dá)3.1萬億元,，其中二次設(shè)備投資約3400億元,。二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長率將達(dá)到20%，占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重將由目前的5%提升至未來十年合計(jì)的11%,。
布局全面建設(shè)期
2009年5月,，國家電網(wǎng)公司宣布中國智能電網(wǎng)計(jì)劃可以分為三個階段：2009年~2010年--規(guī)劃試點(diǎn)階段。2011年~2015年--全面建設(shè)階段,。將加快特高壓電網(wǎng)和城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè),，初步形成智能電網(wǎng)運(yùn)行控制和互動服務(wù)體系。2016~2020年--引領(lǐng)提升階段,。將全面建成統(tǒng)一的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng),，技術(shù)和設(shè)備達(dá)到世界先進(jìn)水平。
中國式智能電網(wǎng)建設(shè)已于2009年下半年拉開序幕,，目前正處在試點(diǎn)階段,。由于我國城市化建設(shè)不均勻，部分重點(diǎn)城市的智能電網(wǎng)試點(diǎn)建設(shè)將更加符合國情,。目前主要試點(diǎn)項(xiàng)目包括：清潔能源接入將在西部試點(diǎn),；負(fù)荷中心管理將在華東和上海試點(diǎn)；智能調(diào)度將在華北和華東試點(diǎn),；輸配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)將在中部試點(diǎn),。
第一批試點(diǎn)9類項(xiàng)目已臨近收尾，今年第二批試點(diǎn)項(xiàng)目共計(jì)16類,，初步探索風(fēng)能,、光伏等各種新能源的接入，并解決其對電網(wǎng)的波動影響,，建設(shè)電動汽車充電站等,。
二次設(shè)備迎高速增長
智能電網(wǎng)建設(shè)重中之重是智能二次設(shè)備，二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長率將達(dá)到20%,。從美國的財(cái)政補(bǔ)助的經(jīng)驗(yàn)來看,，2010年財(cái)政刺激經(jīng)費(fèi)劃給智能電網(wǎng)的部分，幾乎全部給予了以智能電表,、溫度控制器,、用電顯示系統(tǒng)為代表的用電端二次設(shè)備。我們估算國家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達(dá)3.1萬億元,，其中二次設(shè)備投資約3400億元,。二次設(shè)備投資占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重,，將由目前的5%提升至未來十年合計(jì)的11%。
一次設(shè)備受益不明顯,。盡管智能一次設(shè)備亦是廣義智能電網(wǎng)的組成部分,，但是傳統(tǒng)一次設(shè)備市場將會相應(yīng)萎縮,，年復(fù)合增長率僅有3%,。與之對比的是，很多智能二次設(shè)備沒有“傳統(tǒng)產(chǎn)品”,，例如柔性輸電,、儲能電池、電動汽車充電柜和在線監(jiān)測等等,，因此不存在智能設(shè)備和傳統(tǒng)設(shè)備兩相抵消的問題,。
按我國潛在市場從大到小排列，具體受益設(shè)備包括智能電表,、儲能電池,、數(shù)字化變電站、柔性輸電,、電動汽車充電柜,、配電自動化、智能調(diào)度,、和變壓器在線監(jiān)測裝置等,。
選股策略
我們從以下五個角度，來挑選最受益于智能電網(wǎng)建設(shè)的個股,。
二次設(shè)備比重--上市公司現(xiàn)有收入中二次設(shè)備比重越高,，受智能電網(wǎng)拉動效果越明顯。
進(jìn)入壁壘--產(chǎn)品進(jìn)入壁壘越高,，產(chǎn)能過剩問題發(fā)生的概率就越小,。例如智能電表雖然是智能電網(wǎng)的重要構(gòu)成，但進(jìn)入壁壘低,，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈,。
電網(wǎng)投資緊迫程度--從驅(qū)動因素的優(yōu)先順序來看，我們認(rèn)為新能源發(fā)展的考慮優(yōu)于節(jié)能,，節(jié)能的考慮優(yōu)于電網(wǎng)安全,。因此，子行業(yè)按緊迫程度排序?yàn)殡妱悠嚦潆姽�,、儲能電池,、柔性輸電、智能電表,、配電自動化,、�?shù)字化變電站,、智能調(diào)度、在線監(jiān)測裝置,。
電網(wǎng)認(rèn)可程度--是否曾經(jīng)進(jìn)入過電網(wǎng)市場,，電網(wǎng)公司對上市公司技術(shù)和穩(wěn)定性的認(rèn)可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場份額,。
對原業(yè)務(wù)的沖擊--對一個上市公司來講,，若新產(chǎn)品的銷售以犧牲了原有業(yè)務(wù)的收入為代價(jià)，這樣就不能充分受益于新技術(shù)的誕生,。例如數(shù)字化變電站技術(shù)的產(chǎn)生,，必然影響傳統(tǒng)變電站自動化和保護(hù)產(chǎn)品的銷售，智能電表會沖擊傳統(tǒng)電子電表,，柔性輸電產(chǎn)品阻礙電容市場的增長,。
根據(jù)該評分系統(tǒng)，前5名受益于智能電網(wǎng)的個股,，依次是榮信股份,、理工監(jiān)測、比亞迪,、思源電氣和國電南瑞,。結(jié)合估值情況，我們首推榮信股份和思源電氣,，審慎推薦國電南瑞,，給予科陸電子中性評級。
重點(diǎn)公司點(diǎn)評
榮信股份：智能電網(wǎng)給榮信股份的柔性輸電產(chǎn)品帶來的新市場,，將遠(yuǎn)大于目前工業(yè)節(jié)能市場,，來自電網(wǎng)的訂單已占2009年新訂單的20%。股價(jià)對應(yīng)2011年市盈率28倍,，處于可比公司低端,，考慮到受益智能電網(wǎng)程度最大，給予“推薦”評級,。
思源電氣：公司由一次設(shè)備向智能電網(wǎng)全面轉(zhuǎn)型,，已介入在線監(jiān)測、數(shù)字化變電站,、柔性輸電,、電動汽車充電柜等業(yè)務(wù)，均獲得電網(wǎng)訂單,。股價(jià)對應(yīng)2011年市盈率26倍,，處于可比公司低端，給予“推薦”評級,。
國電南瑞：公司收入中二次設(shè)備占比大,，電網(wǎng)調(diào)度進(jìn)入壁壘高,。控股股東國網(wǎng)電科院是國家電網(wǎng)二次設(shè)備的研發(fā)平臺,，因而公司對技術(shù)演進(jìn)方向的把握最強(qiáng),。但部分原有業(yè)務(wù)會受到智能電網(wǎng)新業(yè)務(wù)的沖擊。近期股價(jià)表現(xiàn)過于強(qiáng)勁,，股價(jià)對應(yīng)2011年市盈率47倍,，處于可比公司高端，建議等待回調(diào)介入,。
科陸電子：智能電表集中招標(biāo)帶來市場集中度的明顯提升,，但進(jìn)入壁壘不高帶來的價(jià)格戰(zhàn)給毛利率帶來不小壓力。股價(jià)對應(yīng)2011年市盈率35倍,，處于可比公司中端，但今年的歷次招標(biāo)可能會看到電表單價(jià)的明顯下滑,，將給股價(jià)帶來一定壓力,。
【三網(wǎng)融合：有線網(wǎng)絡(luò)板塊最受益 薦8股】
大同證券研究員程思琦認(rèn)為，在政策推動下,，三網(wǎng)融合將給有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商,、通信設(shè)備商帶來發(fā)展契機(jī)，并迫使廣電運(yùn)營商加快跨區(qū)域整合,、網(wǎng)絡(luò)改造及市場化運(yùn)作,。有線網(wǎng)絡(luò)在三網(wǎng)融合、政策支持和外部競爭的壓力下,，行業(yè)趨勢有望轉(zhuǎn)好,。同時，有線網(wǎng)絡(luò)的上游設(shè)備提供商也將受益,。目前中國有線用戶達(dá)1.6億,，尚有1億有線用戶還未進(jìn)行數(shù)字化改造，不考慮有線用戶的增長,，機(jī)頂盒開支就約為350億,。另外，尚未雙向網(wǎng)絡(luò)改造的用戶接近1.5億,，未來網(wǎng)絡(luò)改造成本接近600億,，根據(jù)改造截止時點(diǎn)2015年、每年資本開支約200億來計(jì)算,，將利好上游機(jī)頂盒設(shè)備供應(yīng)商和網(wǎng)絡(luò)改造設(shè)備供應(yīng)商,。
東海證券通信研究員康志毅告訴記者，試點(diǎn)方案的推出,，有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商以及設(shè)備提供商受益最大,。由于有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商實(shí)力較弱,，在電信與廣電業(yè)務(wù)的雙向進(jìn)入初期，有線運(yùn)營商將明顯享受到政府扶持,。因此,，三網(wǎng)融合實(shí)施初期，有線網(wǎng)絡(luò)板塊最值得關(guān)注,。
具體來講,，投資者不妨關(guān)注下面四個投資方向：首先，天威視訊,、廣電網(wǎng)絡(luò)等有線網(wǎng)絡(luò)公司所在的城市可能率先進(jìn)入試點(diǎn)范圍,，而天威視訊還有整合其他運(yùn)營商的預(yù)期；其次,，受益于運(yùn)營商加大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的預(yù)期,，烽火通信、中興通訊等光通信及傳輸設(shè)備商也值得關(guān)注,；另外,，隨著有線網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化改造推進(jìn)，上游機(jī)頂盒設(shè)備供應(yīng)商同洲電子也將受益明顯,；而網(wǎng)絡(luò)改造的提速,，中天科技、亨通光電等光纖光纜提供商也將獲益,。
【誰是三網(wǎng)融合最大受益者】
眾所周知,，A股市場向來對事件驅(qū)動的熱情較高。而在臨近三網(wǎng)融合試點(diǎn)方案出臺的期間,，有線運(yùn)營類相關(guān)個股也紛紛迎“風(fēng)”起舞,；本周一歌華有線強(qiáng)勢漲停，并帶領(lǐng)其它三網(wǎng)融合概念股強(qiáng)勢上揚(yáng),，便是對該試點(diǎn)方案即將出臺的提前反應(yīng),。
三網(wǎng)融合所帶動的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括內(nèi)容提供商,、服務(wù)提供商,、運(yùn)營商以及光纖通訊設(shè)備制造商等。
三網(wǎng)融合后,，數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈上的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商將出現(xiàn)“內(nèi)容+增值服務(wù)+寬帶+渠道”的融合趨勢,，從節(jié)目內(nèi)容渠道傳輸商發(fā)展成綜合信息服務(wù)商，這些公司將受益于試點(diǎn)選擇,、管理層變革帶來的增值業(yè)務(wù)商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動等超預(yù)期事件,，從而有望獲得超額收益。在中國寬帶用戶的ARPU值是中國有線用戶ARPU值8倍、且兩者業(yè)務(wù)種類存在同質(zhì)化的背景下,，多業(yè)務(wù)服務(wù)的綜合定價(jià)肯定會趨同,，而這對已經(jīng)具備傳輸能力的有線網(wǎng)絡(luò)的收入增長將帶來巨大的發(fā)展空間。不過,，值得注意的是,，有線網(wǎng)絡(luò)能否真正受益存在不確定性，主要取決于體制改革及網(wǎng)絡(luò)整合的推進(jìn)速度,。
同時,，基于3G無限帶寬技術(shù)的IPTV產(chǎn)業(yè)鏈和移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，在三網(wǎng)融合的背景下,，將涌現(xiàn)出更多的新型無線增值業(yè)務(wù),，如手機(jī)支付、手機(jī)游戲,、手機(jī)閱讀,、手機(jī)漫畫、手機(jī)電視等業(yè)務(wù),，這些業(yè)務(wù)將逐步步入增長快車道,，因而相關(guān)3G增長服務(wù)商有望獲得超常規(guī)發(fā)展。而廣電為融合寬帶數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)改造網(wǎng)絡(luò),，以及電信提供IPTV對現(xiàn)有寬帶網(wǎng)絡(luò)升級改造，兩者都將帶來巨額資本支出,，這將使得相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商直接受益,。
不過，從三網(wǎng)融合推出的完整產(chǎn)業(yè)鏈來看,，內(nèi)容提供商將因受益更多的渠道受眾資源,，有效提升自身的長期價(jià)值，成為整條產(chǎn)業(yè)鏈確定的最大受益者,。在整條產(chǎn)業(yè)鏈中,，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)本身是可以異質(zhì)化服務(wù)的行業(yè)，長遠(yuǎn)前景好于單純比拼速度或質(zhì)量的數(shù)據(jù)接入和語音業(yè)務(wù),。在三網(wǎng)融合的整條產(chǎn)業(yè)鏈中,，內(nèi)容提供商們以前只是將版權(quán)出售給電視臺，三網(wǎng)融合后將增加互聯(lián)網(wǎng),、手機(jī)等更多的渠道和終端,。而渠道的更加多元化，對內(nèi)容產(chǎn)業(yè)而言,，意味著更多的分發(fā)渠道,，擁有更多的受眾資源，無論是以前是有線網(wǎng)的用戶，還是電信,、互聯(lián)網(wǎng)的用戶,，內(nèi)容企業(yè)都可以有更多的機(jī)會與其接觸。
二級市場上,，有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商包括天威視訊,、歌華有線、電廣傳媒,、廣電網(wǎng)絡(luò),，其中2010-2012年能申請成為試點(diǎn)的廣電運(yùn)營商受益最大，基于多方面的支持廣電可能會獲得超常規(guī)的發(fā)展,，而中小網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商將面臨被整合的命運(yùn),。A股市場中的互聯(lián)網(wǎng)接入商為鵬博士；內(nèi)容提供商為電廣傳媒,、鑫新股份中視傳媒,、華誼兄弟、奧飛動漫,；新業(yè)務(wù)提供商包括東方明珠,；設(shè)備與系統(tǒng)提供商包括同洲電子。
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