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倘若構建大宗商品的全球定價模型,，除宏觀經(jīng)濟、行業(yè)基本面,、匯率等傳統(tǒng)時間序列變量外,，政策變量已成為不容忽視甚至占據(jù)主導的占優(yōu)參數(shù)。年初以來,，外部事件的沖擊力在商品市場上被渲染得淋漓盡致,。中國、美國和歐洲在上周共同上演了重頭戲：中國召開政治局會議定調(diào)下半年經(jīng)濟工作,；美聯(lián)儲主席伯南克在國會作上半年貨幣政策報告證詞,，其關于“美國經(jīng)濟前景異常不明朗”的觀點似乎被市場當作耳邊風；歐洲公布銀行壓力測試結果,，91家樣本銀行僅有7家未及格,。特別值得一提的是，7月20日中共中央在中南海召開黨外人士座談會,，就當前經(jīng)濟形勢和下半年經(jīng)濟工作聽取意見和建議,，巧合的是，LME銅期貨于當日發(fā)起強攻,，連續(xù)4日大漲，一鼓作氣突破7000美元/噸關口,。
種種跡象表明,，當前商品市場已走到十字路口,。換句話說，我們面臨的是在“山底”還是在“半山腰”的抉擇,。如果是“山底”,，那么包括股市和大宗商品在內(nèi)的資產(chǎn)類價格將重獲新生；如果不幸是“半山腰”,，那么當前彌漫的樂觀氛圍僅僅是短暫幻想,，快樂和亢奮有可能瞬間轉換成痛苦和恐慌。
近期市場的表現(xiàn),，讓筆者重新想起索羅斯的反射理論,，即人相對于金融市場有著兩種功能，一種是認知功能,，一種是操縱功能,。認知功能是金融經(jīng)濟學理論的基礎，如無套利均衡,、均值回歸等理性假設,，而操縱功能強化了人的主體行為對市場運行的反饋效應。畢竟金融市場的規(guī)則和制度是人構建的,，如機構操縱,、政府干預等噪音對市場的擾動會非常顯著，當兩種功能發(fā)生嚴重背離時,，往往預示著金融危機的兇兆,。
筆者認為，伯南克的“美國經(jīng)濟前景異常不明朗”的觀點屬于前者,，中國政府的宏觀基調(diào)和歐洲銀行壓力測試皆大歡喜的結果屬于后者,，這實際上對應著“二次探底”從婦孺皆知到悄無聲息的轉變歷程。善于觀察的投資者可能會發(fā)現(xiàn),，市場似乎對伯南克的表態(tài)置若罔聞,，輿論上歐洲主權債務危機的擔憂不知蹤跡，歐洲好于美國的信號愈演愈烈,。
冷靜思考,，筆者希望從中國、美國和歐洲的表態(tài)中可以找到下一階段各國政策取向的線索,。伯南克7月21日在國會陳述了事實和對前景的預期,，美聯(lián)儲在經(jīng)濟放緩的條件下亦不會貿(mào)然出臺刺激計劃；7月22日中央政治局召開會議,，決策層的觀點是,，無論是解決長期存在的體制性、結構性問題,，還是解決經(jīng)濟運行中突出的緊迫性問題,，都要在保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進行,，市場對此的解讀是“保增長”仍為第一要務，政策微調(diào)成大概率事件,。若果真如此,，那么，政策意圖的模棱兩可將造成上半年調(diào)控成果付之東流,，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格泡沫風險將重新抬頭,，“努力擴大進口”亦會成為外盤大宗商品炒作的題材。其結果是,，中國經(jīng)濟“泡沫”與“通脹”并行,；7月23日歐洲銀行壓力測試結果再度襯托出歐洲“將問題深埋地下”的政策意向，西班牙對測試結果有苦難言,，但匈牙利拒絕執(zhí)行財政緊縮致使其與IMF及歐盟的融資談判破裂,，歐洲問題有可能終究“紙包不住火”。
筆者認為：美國“務實”,，歐洲“務虛”,，中國“左右搖擺”，市場的亂象橫生可想而知,。市場反彈是可期的,，但風險亦可能悄然逼近，投資者居于險境而不知,。
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