|
在獲得證監(jiān)會發(fā)行批文后,，光大銀行即將展開路演,。光大銀行表示將遵循適度定價的原則，但有不少機構認為,，盈利能力不足,、資產(chǎn)質量略低等多重因素將限制其定價。而且,，匯金公司和光大集團兩強并立的股權結構,，也將影響其未來的戰(zhàn)略決策選擇。
據(jù)消息人士透露,，光大銀行最早將于本周刊登招股說明書啟動A股發(fā)行,，該行已經(jīng)開始與機構投資者接觸。市場消息稱,，一些大型的國有企業(yè)已拿到戰(zhàn)略配售申請表,，光大銀行可能選擇十家投資者分配30億股的戰(zhàn)略配售份額。此前,，光大銀行曾于2009年8月以每股2.2元的價格向8家戰(zhàn)略投資者增發(fā)52.2億股,。
不過,，此次IPO可能只是光大銀行股市融資的起點。光大銀行已表示,，未來三年將擇機再融資,。該行披露的未來三年資本補充管理方案稱，“積極拓展外部融資渠道,，持續(xù)進行資本補充”,，“本行將結合資本市場環(huán)境的不斷變化，擇機進行資本市場再融資,，并積極準備和論證海外上市以及引入境外戰(zhàn)略投資者工作,，進一步補充核心資本�,！�
 |
| 資料照片 | 制約 盈利能力不足影響定價
雖然機構投資者對參股光大銀行的興趣頗高,，但對光大銀行的定價也是“斤斤計較”。目前看來,，光大銀行的心理價位應該在3元附近,，但國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛表示，若發(fā)行價格為2.8元左右,，市凈率(PB)為1.5倍,，將對投資者具有一定吸引力。
“相較已上市的股份制銀行,，光大銀行的經(jīng)營缺乏亮點,，沒有一個明確的盈利模式，而且該行的不良貸款率明顯高于同類型的股份制銀行,，若定價較高將打擊投資者的興趣,。”一位不愿透露姓名的分析師說,。另有分析師認為,，在經(jīng)歷了農(nóng)行抽血之后，散戶對光大銀行的興趣應該不會很高,，農(nóng)行IPO時高達9.9%的中簽率就說明了市場總體人氣還不足,。
“總體來看，光大銀行的主要問題在于公司的盈利能力不強,。從2009年年報數(shù)據(jù)來看,，光大銀行的凈息差僅有1.95%，低于目前上市銀行的最低水平,�,！迸d業(yè)證券分析師吳畏表示，主要是因為貸款的收益率較低，僅有4.72%,，特別是對公貸款的收益率水平遠低于上市銀行的平均水平,，同時光大銀行的零售貸款在中型股份制商業(yè)銀行中的占比也較高，拉低了其收益率,。而光大銀行的存款結構中,，低成本的個人存款比例較低，只占16.3%,，成本較高的保證金存款卻占了11.8%,，使得其存款付息率達到了1.69%的高水平。
預披露文件也顯示,，光大銀行的盈利能力有待提高,。截至2009年底，光大銀行總資產(chǎn)規(guī)模約12000億元,，同比增長40.6%,；凈利潤達76.4億元，按可比口徑增長34.8%,。在已上市銀行中，與光大銀行規(guī)模相若的是興業(yè)銀行,。2009年年報數(shù)據(jù)顯示,，興業(yè)銀行資產(chǎn)總額13321億元，全年稅后利潤達132.82億元,。另以預披露的數(shù)據(jù)計算,，光大銀行的資產(chǎn)收益率0.64%，遠低于上市銀行1%的平均值,，該行的成本收入比39.3%,，也高于上市銀行的36%的均值。
光大銀行的預披露文件亦稱,，本行的業(yè)務快速增長可能無法持續(xù),，或者總能取得足夠的資源來支持增長�,？焖俚臉I(yè)務發(fā)展對本行管理,、運營和資本方面提出了很高的要求。如果本行不能實現(xiàn)較快的增長或無法取得足夠的資源來支持目前這樣的增長速度,，本行業(yè)務,、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及前景可能會受到不利影響,。
壓力 機構隱憂光大銀行資產(chǎn)質量
影響光大銀行估值的另外一點在于該行的資產(chǎn)質量,。興業(yè)證券的點評報告稱，光大銀行在2009年末的不良貸款率為1.25%，高于中型股份制銀行的平均水平,。年報數(shù)據(jù)顯示,，與光大銀行規(guī)模相當?shù)呐d業(yè)銀行，2009年底的不良貸款率僅0.54%,，浦發(fā)銀行2009年底的不良貸款率0.8%,，民生銀行2009年底的不良貸款率0.84%，中信銀行2009年底的不良貸款率0.95%,。
“雖然不良貸款率和不良貸款額2009年保持雙降,，但光大銀行的資產(chǎn)質量遷移情況讓人擔憂。預披露的招股說明書顯示,，在個人貸款方面,，2008年底光大銀行損失類貸款6.43億元，2009年底損失類貸款增長到9.34億元,，可疑類貸款由2008年底的1.42億元增長到2.58億元,，次級類貸款由2008年底的4.46億元增長到4.69億元，只有關注類貸款從2008年底的46.72億元降低到2009年底的39.73億元,。在公司貸款方面,，該行的損失類貸款也大幅增加，從2008年底的20.85億元增加到26.56億元,�,！鄙鲜龇治鰩熣f。
而且,，光大銀行貸款集中度高的現(xiàn)狀也加大了資產(chǎn)質量壓力,。預披露文件顯示，截至2009年12月31日,，該行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放的貸款分別約占公司貸款總額的13.8%,。與房地產(chǎn)市場相關的風險敞口還包括個人住房貸款和其他以房地產(chǎn)作為抵押的貸款，光大銀行個人住房貸款占個人貸款總額的67.0%,。在另一個風險點——地方融資平臺方面,，雖然光大銀行并未披露相關貸款數(shù)據(jù)，但該行在水利,、環(huán)境和公共設施管理業(yè)的貸款占比也高達16.1%,。光大銀行稱，如果貸款高度集中的行業(yè),，因宏觀調控或行業(yè)自身原因等經(jīng)歷較大的衰退,，本行的資產(chǎn)質量、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響,。
對于當前國內銀行業(yè)的資產(chǎn)質量風險,，分析師認為,，當期資產(chǎn)質量無礙，但未來信用成本上升壓力在不斷增加,，尤其隨著調控效應的不斷累加,。“以目前A股上市商業(yè)銀行信貸業(yè)務的內在特點,，資產(chǎn)質量并由此延伸的信用成本是影響盈利敏感度最高的核心指標之一,。因此，近期宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)回落,、房地產(chǎn)調控以及地方融資平臺貸款清理等消極因素帶來的對銀行資產(chǎn)質量惡化,，信用成本劇增的擔憂�,！睆V州證券研究員俞沖認為,，從長期需要關注房價下跌對房地產(chǎn)相關貸款質量、抵押物相對貸款覆蓋程度的影響,。地方融資平臺貸款清理方面,，目前仍在進行中，其實際不良率與相應的撥備覆蓋政策要求尚不明朗,，但這部分貸款的質量與最終撥備,，將成為影響今年乃至未來幾年銀行盈利狀況的重要因素。
風險 股東兩強并立 控制權引懸疑
另一個讓投資者擔憂的問題是光大銀行的控股權之爭,。在匯金公司注資,、光大銀行重組之后，匯金公司和光大集團的控股權之爭就不斷傳出,。
匯金公司于2007年11月30日向光大銀行注資200億元人民幣的等值美元,，為光大銀行彌補了歷史虧損,。目前,，匯金公司直接、間接合計持有光大銀行64.31%股份,；光大集團直接,、間接合計持有光大銀行11.66%股權，為第二大股東,。
有媒體報道,，光大集團曾經(jīng)在5月間單方面向證監(jiān)會提交了一份更改股權比例的申請，要求更換光大銀行大股東,。光大集團此時提交的這份更改股權比例申請,，實際就是光大集團上報給國務院的新重組方案，這一方案由光大集團主導,，匯金方面并未表態(tài),。但是，光大集團上報給國務院的新重組方案一直沒有得到批復，光大集團在上市操作中還是接受了現(xiàn)狀,。
“光大銀行的股權結構也加大了內耗風險,。匯金公司和光大集團是光大銀行的兩大股東，雖然匯金公司是控股股東,，但光大集團明顯有更多的話語權,，他們也是光大銀行股改上市的主導方。光大集團的目標是成為一家金融控股集團,，對光大銀行自然有很強的控制欲,。但是，光大集團與匯金公司糾結多時的控股權之爭至今仍沒有解決,，光大強調的‘強大的股東背景及獨具優(yōu)勢的光大綜合金融平臺’能否實現(xiàn)還存疑,。”另一位不愿透露姓名的分析師說,。
|