|
目前,，期銅處于近高遠(yuǎn)低的反向市場,，近月合約價格上漲幅度小于遠(yuǎn)月合約,，呈現(xiàn)熊市特征。在熊市套利中,，無論是正向市場還是反向市場，拋近買遠(yuǎn)盈利的可能性較大,。
我們首先計(jì)算一下滬銅合約之間的理論價差,。銅合約平均分布12個月份，且每個月合約都能成為主力合約,，因此計(jì)算隔月合約價差能夠普遍運(yùn)用到其余擴(kuò)展期限合約間的價差關(guān)系,。構(gòu)成合約價差的主要成本由倉儲費(fèi)、交割交易費(fèi),、資金成本,。按照交易所倉儲費(fèi)每天0.4元/噸（最大成本原則）、交割手續(xù)費(fèi)2元/噸,、交易手續(xù)費(fèi)萬分之4（舉例）,、年貸款利率5.31%、增值稅率17%來計(jì)算,，總成本大約為（16+0.145Y-0.139X）,，其中X為近月合約價格，Y為遠(yuǎn)月合約價格,。我們假設(shè)近月合約1010價格為52320元/噸,，遠(yuǎn)月合約1011價格為52230元/噸，大約可知當(dāng)時銅的合理價差為16+0.145×52230-0.139×52320=316,。
計(jì)算完合理價差后,，我們試圖以過去滬銅走勢尋求價差規(guī)律。我們來看一下最近一年滬銅主力合約（連續(xù)三月合約，以下簡稱連三）與主力后一月（連續(xù)四月合約,，以下簡稱連四）的價差結(jié)構(gòu),。滬銅價差絕大部分時間連三減去連四處于負(fù)值階段，可知最近一年滬銅以正向市場為主,。目前反向市場的主要原因在于市場處于庫存消化周期內(nèi),，現(xiàn)貨供應(yīng)相對較缺，但價差基本呈現(xiàn)久跌必升,、久升必跌的規(guī)律,，且幅度較為一致，平均價差約在-100—-150之間,，但波幅甚大,。
銅價差結(jié)構(gòu)與合理成本有絕對值上的差距，在反向市場階段,，這個性質(zhì)也只在6月份開始才有所體現(xiàn)出來,。回到基本面分析,，從宏觀面來看,，當(dāng)前外圍市場復(fù)蘇狀況依然不容樂觀。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸在三季度出現(xiàn)回落,，建筑業(yè),、汽車業(yè)、就業(yè)市場都趨于疲弱,。歐洲債務(wù)危機(jī)隨著債券銷售強(qiáng)勁暫時緩解市場擔(dān)憂,。而中國市場宏觀環(huán)境的最新變化使得全球總需求增速料出現(xiàn)放緩。國內(nèi)主要行業(yè)下游電線電纜和家電下半年都轉(zhuǎn)入淡季,，汽車和建筑市場同比增速料繼續(xù)放緩,，環(huán)比出現(xiàn)下滑。從供應(yīng)角度來看,，三季度不少冶煉廠進(jìn)入停工檢修期,，行業(yè)總體開工率下滑。6月份國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)平均開工率為89.26%,，相比5月的92.92%下滑了3.66%,。隨著下半年傳統(tǒng)消費(fèi)淡季以及經(jīng)濟(jì)增速回落，盡管供應(yīng)可能削減,，但相比危機(jī)時代的開工率仍處高位,。且當(dāng)前的民間庫存量與萎縮的消費(fèi)相比，后市隨著供大于求局面逐步顯現(xiàn),，反向市場極有可能轉(zhuǎn)為正向市場,，即目前的近高遠(yuǎn)低格局又將轉(zhuǎn)換成近低遠(yuǎn)高,。因此，我們建議買滬銅1011拋1010的操作策略,。
該跨期套利主要操作合約皆為流動性較好的合約,，且遠(yuǎn)離交割月份，不存在提高保證金增加成本的問題,，因此為了保持這種流動性,，需要及時移倉換月來達(dá)到擬合連三和連四合約的價差效果,。另一風(fēng)險點(diǎn)在于合理價差的重估值,，一旦市場向我們預(yù)測的反方向發(fā)展，我們需要嚴(yán)格執(zhí)行止損點(diǎn)的安排計(jì)劃,。多次經(jīng)驗(yàn)表明,，一旦正向市場或者反向市場形成，可能具有較強(qiáng)的粘性,，擺脫這種狀態(tài)所耗的時間可能較長,，因此除了止損點(diǎn)的嚴(yán)密執(zhí)行外，也要做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備,。
我們假設(shè)當(dāng)前滬銅連三和連四價差為110,，我們對于價差的判斷為第一目標(biāo)-100，最大目標(biāo)為-250,，止損設(shè)于0.5%位置即價差達(dá)到180以上,，第一目標(biāo)盈利率1.32%，最大目標(biāo)盈利率2.4%,。
|