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在上半年“經(jīng)濟(jì)向上,，政策向下”的背景下,，國(guó)內(nèi)A股震蕩下行跌破2400點(diǎn)整數(shù)位,。展望下半年的市場(chǎng)，在“刺激政策謹(jǐn)慎退出”和“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提速”的大背景下,，A股市場(chǎng)估值中樞或整體下移，投資者可在波動(dòng)下行中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。
展望下半年,，銀河證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì),、政策,、資金等成為主要的影響因素。經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)期下滑有待兌現(xiàn),；在三季度末之前,，政策彈性空間不大；流動(dòng)性偏緊,，市場(chǎng)融資壓力較大,；較低的估值水平將對(duì)股指形成一定支撐或減緩市場(chǎng)的下跌速度�,？傮w來(lái)看,，下半年股市將比較“沉悶”，震蕩尋底反彈可能成為主要的運(yùn)行趨勢(shì)和特征,。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文甚至斷言,，我們現(xiàn)在正處在2002年以來(lái)這一輪經(jīng)濟(jì)周期的末端和新一輪周期即將啟動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,，整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生貿(mào)易盈余的能力基本已經(jīng)消失,，非常大力度貨幣單邊刺激也不太可能出現(xiàn)。在這個(gè)背景下,，未來(lái)幾年市場(chǎng)以估值中樞上升為特征的單邊比較大幅度趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)已經(jīng)沒(méi)有了,。
經(jīng)濟(jì)：無(wú)憂(yōu)“二次探底”醞釀結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
雖然歐債危機(jī)仍未結(jié)束，國(guó)內(nèi)亦面臨刺激政策的有序退出,，但對(duì)于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)展望,，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為無(wú)憂(yōu)“二次探底”,，但在新一輪上升期的起點(diǎn)，我們面臨更大的轉(zhuǎn)型壓力,。
中投證券的《2010年下半年投資策略》報(bào)告預(yù)測(cè),，未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，出現(xiàn)“二次探底”的可能性不大,。具體來(lái)說(shuō),，2010年凈出口由去年的-4.15%大幅回正至1%，消費(fèi)由去年的4.62%略降至4.3%,，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)由去年的8.23%下降為4.5%,；GDP全年增長(zhǎng)9.8%，較2009年增加1.1個(gè)百分點(diǎn),。
中投證券認(rèn)為,，未來(lái)一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)狀態(tài),，將給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的條件,。從投資、出口,、消費(fèi)的角度來(lái)說(shuō),，消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?huì)有更多的刺激政策出臺(tái)；消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍將延續(xù),。從投資本身的角度來(lái)看,，一方面其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將小于2009年；另一方面在投資的結(jié)構(gòu)上,，對(duì)保障性住房投資,、受惠于“國(guó)三十六條”的民間投資和中央儲(chǔ)備項(xiàng)目的投資將有效降低對(duì)商品房投資的依賴(lài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式將更為健康,。
“由于保障性住房投資,、受惠于‘國(guó)三十六條’的民間投資和中央儲(chǔ)備項(xiàng)目的投資能夠有效對(duì)沖房?jī)r(jià)調(diào)控導(dǎo)致的商品房投資的下滑，我們的宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)2011年GDP增長(zhǎng)約9%,，仍然保持相對(duì)較高的水平,，‘二次探底’是小概率事件�,！敝型蹲C券策略研究員劉浩波表示,。
中投證券認(rèn)為，政府促消費(fèi)的思路是從居民財(cái)富的入口和出口兩個(gè)方面來(lái)施力,。放松入口是指加快收入分配改革,，增加居民收入；放松出口是指提高居民的消費(fèi)意愿,，也就是改變中國(guó)居民高儲(chǔ)蓄的格局,�,！岸唐趦�(nèi)受政策支持力度減弱以及地產(chǎn)周期的影響，超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性較小,，增速預(yù)計(jì)在20%左右,。但結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向下政府向醫(yī)療、社會(huì)福利,、教育培訓(xùn),、文化娛樂(lè)等領(lǐng)域的傾斜力度可能加大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在,�,！敝型蹲C券的報(bào)告稱(chēng)。
中投證券認(rèn)為,，未來(lái)一二年房?jī)r(jià)下跌將為消費(fèi)釋放出一定空間,。2002年至今中國(guó)消費(fèi)率由73%持續(xù)下降至65%,，而在此期間影響消費(fèi)的社保,、醫(yī)保、居民收入等系統(tǒng)性因素都在持續(xù)改善,，房?jī)r(jià)卻在大幅上漲,，因此可以說(shuō)房?jī)r(jià)在一定程度上擠壓了居民消費(fèi)。
另外一大經(jīng)濟(jì)支柱——出口,，中投證券判斷,，出口增速21%，進(jìn)口33%,�,！跋掳肽昝绹�(guó)將進(jìn)入二次復(fù)蘇階段；債務(wù)危機(jī)暫告段落后,，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將更加平穩(wěn),；日本將溫和復(fù)蘇，部分亞洲新興國(guó)家將重回高速增長(zhǎng)通道,。今年“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的輪換不會(huì)直接沖擊到出口,，出口的快速?gòu)?fù)蘇將是貫穿全年的亮點(diǎn)�,！眲⒑撇ㄕJ(rèn)為,。
政策：貨幣博弈下的全球股市困局
雖然經(jīng)濟(jì)向好局面不變，但在刺激政策謹(jǐn)慎退出的大背景下,，貨幣博弈將左右全球股市,。
“G20峰會(huì)的主題是‘復(fù)蘇和新開(kāi)端’，各國(guó)在應(yīng)對(duì)危機(jī)中的表現(xiàn)出的團(tuán)結(jié)在復(fù)蘇中卻逐漸黯淡,，體現(xiàn)在匯率爭(zhēng)論和貿(mào)易摩擦兩個(gè)層面,。美元中期仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì),，在全球經(jīng)濟(jì)增速回落和產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，這將強(qiáng)化通縮預(yù)期,，并抑制熱錢(qián)向新興市場(chǎng)的流動(dòng),，不利于市場(chǎng)估值提升。而假設(shè)短期美元出現(xiàn)回落,，則將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格反彈,，加之國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升和天災(zāi)橫行，CPI持續(xù)超過(guò)3%以上將導(dǎo)致貨幣政策進(jìn)一步收緊,�,！比A泰聯(lián)合分析師穆啟國(guó)表示。
在國(guó)內(nèi)政策方面,，銀河證券的《2010年下半年A股策略研究》報(bào)告認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定了宏觀調(diào)控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大,，主要依靠信貸和公開(kāi)市場(chǎng)操作,。下半年的政策著力點(diǎn)將以推動(dòng)轉(zhuǎn)型為主線(xiàn)。
“政策周期已經(jīng)成為影響我國(guó)股市運(yùn)行的重要先導(dǎo)因素,。自去年年底,，開(kāi)始我國(guó)政府出臺(tái)了一系列嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策和貨幣總量收縮政策，目前經(jīng)濟(jì)降溫的態(tài)勢(shì)已經(jīng)基本確定,，下半年緊縮政策有放松要求,，我們認(rèn)為最可能出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)是三季度末。但是,，財(cái)政政策出于中央和地方的財(cái)政壓力,、貨幣政策出于目前經(jīng)濟(jì)體中過(guò)剩的流動(dòng)性，下半年宏觀政策整體仍然保持穩(wěn)定,，總量放松的空間有限,，在這一過(guò)程中以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為主線(xiàn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是我們關(guān)注的政策焦點(diǎn)�,！便y河證券策略分析師秦曉斌認(rèn)為,。
不過(guò)，也有樂(lè)觀的政策預(yù)期,，緊縮節(jié)奏繼續(xù)強(qiáng)化的可能性偏小,。海通證券的策略報(bào)告表示，接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的緊縮節(jié)奏繼續(xù)強(qiáng)化的可能性較小,，甚而有所放松,。一是公開(kāi)市場(chǎng)操作中凈投放的周數(shù)在增加。這顯示貨幣政策緊縮的節(jié)奏已經(jīng)在適度、局部地放緩,。二是匯率的升值本身屬緊縮措施的,，在此基礎(chǔ)上再采取加息等緊縮的貨幣政策可能性大為減輕。此次匯改重點(diǎn)在于人民幣從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”,，在增加了人民幣調(diào)整的彈性同時(shí),，還在一定程度上將增加國(guó)內(nèi)貨幣政策的自由度。三是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落,，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)也同樣連續(xù)數(shù)周回落,。這有助于減輕市場(chǎng)對(duì)通脹的憂(yōu)慮。四是貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)回落,，前期的緊縮政策效果已經(jīng)顯示,，使得接下來(lái)繼續(xù)加強(qiáng)緊縮的概率下降。
轉(zhuǎn)型期的投資線(xiàn)索：產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結(jié)構(gòu)性分化延展
考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期,，超高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn),。招商證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)型期是結(jié)構(gòu)性蕭條和結(jié)構(gòu)性繁榮并存的局面,；轉(zhuǎn)型期的牛市需具備三個(gè)條件：消費(fèi)率提升,、勞動(dòng)生產(chǎn)率提升和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化過(guò)程結(jié)束；下半年若宏觀政策放松,，市場(chǎng)會(huì)有反彈,，但反轉(zhuǎn)的條件仍不具備,；轉(zhuǎn)型期里產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能向結(jié)構(gòu)性分化延展：基礎(chǔ)消費(fèi)和新興行業(yè)有望持續(xù)性?xún)?yōu)于傳統(tǒng)行業(yè),，若政策放松，傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)有反彈但僅僅是反彈而已,。
“從2010年2季度開(kāi)始,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束了。原因在于過(guò)去高速增長(zhǎng)所依賴(lài)的條件都已經(jīng)開(kāi)始喪失：一是外部經(jīng)濟(jì)疲軟,；二是低成本模式因勞動(dòng)力價(jià)格升勢(shì)而難以為繼,；三是去年的過(guò)度刺激已將大部分政策空間消耗殆盡�,！闭猩套C券分析師陳文招表示,。
招商證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)通常起因于外需下降,、經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張,、成本壓力上升等；而結(jié)構(gòu)性繁榮行業(yè)通常是政府支持的新興產(chǎn)業(yè),、收入分配制度改善受益的消費(fèi)品行業(yè)或者技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè),。宏觀層面，未來(lái)半年是經(jīng)濟(jì)向溫和增長(zhǎng)回歸、通脹見(jiàn)頂回落的過(guò)程,，未來(lái)一兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是在溫和水平波動(dòng)的低通脹狀態(tài)(原因是有效需求疲軟),。
招商證券判斷，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結(jié)構(gòu)性分化延展,。上半年資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥,、TMT、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的拋棄既反映了經(jīng)濟(jì)周期中的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規(guī)律,，又反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一種布局和戰(zhàn)略性投資選擇,。當(dāng)周期波動(dòng)遭遇經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能逐步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)生分化,、基礎(chǔ)消費(fèi)很可能持續(xù)較好,、傳統(tǒng)行業(yè)探底反彈但僅僅是反彈而已，投資思路上仍然可能是以自下而上為主,。
招商證券認(rèn)為,，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)成效、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),，而且當(dāng)前所認(rèn)為的新興行業(yè)未必真的符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律,，所以新興行業(yè)下半年會(huì)逐漸發(fā)生分化，能體現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新興企業(yè)值得堅(jiān)持,。醫(yī)藥等基礎(chǔ)消費(fèi)品行業(yè)在正常的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規(guī)律中是后周期行業(yè),，按常理未來(lái)應(yīng)當(dāng)發(fā)生補(bǔ)跌，但作為符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè),，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)有望轉(zhuǎn)化為持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn),。招商證券建議超配醫(yī)藥、商業(yè),、食品飲料,、旅游、傳媒,、電子等消費(fèi)品行業(yè),，以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新技術(shù)、新材料,、新能源等,。
浙商證券也表示，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程,、培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期政策。產(chǎn)業(yè)變革,、區(qū)域振興,、城鎮(zhèn)化將給資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期看好戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)潛力。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是振興經(jīng)濟(jì)的又一重大舉措,，是繼國(guó)家“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃之后又一個(gè)大型產(chǎn)業(yè)投資計(jì)劃,。與“4萬(wàn)億”計(jì)劃有本質(zhì)不同的是，此次投資計(jì)劃指向的是中國(guó)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的根本變革,。將與明年開(kāi)始實(shí)施的“十二五規(guī)劃”相銜接,。
城鎮(zhèn)化加速：將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)
雖然市場(chǎng)“沉悶”或?qū)⒊蔀橄掳肽曛骰{(diào)，但諸多機(jī)構(gòu)認(rèn)為也將不乏機(jī)構(gòu)性亮點(diǎn),。申銀萬(wàn)國(guó)的《2010下半年A股投資策略》報(bào)告表示,，城鎮(zhèn)化加速將擴(kuò)大內(nèi)需，降低對(duì)外依存度,，將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái),。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，在城鎮(zhèn)化加速的支撐下,，未來(lái)2-3個(gè)季度,，中國(guó)GDP增速的低點(diǎn)將在8.5%左右，未來(lái)2-3年,，GDP增速將接近10%,。
融資壓力較大：資金缺口4500億元
雖然戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)資金面的壓力或?qū)⒊掷m(xù)加碼,。銀河證券認(rèn)為,，下半年，股市融資壓力較大,，資金缺口4500億元,。 |