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新華社發(fā) |
4月下旬至今，股市始終籠罩在政策調控的陰影中,，滬市大盤一路下探至2604.20的低點。關于新股發(fā)行暫停的傳言使得周四大盤展開了一波反彈,，大盤重回2700點以上收于2710.51點，當日收盤前這一傳言被“權威人士”否認,。到底是哪些因素讓大盤近期“跌跌不休”,？目前這個位置是否是調整的結束，還僅僅是大周期調整的開始,？不少機構認為，今年是結構調整之年,，沒有大的趨勢性機會,。甚至有悲觀的看法認為，中期調整將持續(xù)到年底,，甚至延續(xù)到明年,。
政策壓力加碼 A股持續(xù)下行
自4月中開始，A股持續(xù)暴跌,。滬指從4月15日最高3181.66點跌至5月13日的2710.51點,，其間最低下探至2604.20點。其中,，房地產(chǎn),、家用電器、建筑建材,、化工跌幅等較大,。所幸，受益新股發(fā)行暫停消息刺激,，大盤周四展開了一波反彈,。
分析師認為，近期的大幅下行走勢,，主要是因為房地產(chǎn)調整政策的不斷加碼,。4月份上證指數(shù)下跌了7.67%，其中房地產(chǎn),、家用電器,、建筑建材、化工,、鋼鐵等與房地產(chǎn)密切相關的行業(yè)跌幅均超過10%,，而對銀行資產(chǎn)質量的擔憂也導致金融股大幅下挫。
而且,，1815家上市公司2009年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10798億元,，同比增長27.50%，略低于市場預期(31%)。分析師正在逐步下調對2010-2011年上市公司的盈利預測,，而2010年1季度的業(yè)績可能成為季度業(yè)績的高點,，業(yè)績對指數(shù)的推動力逐步消失。
不過,，一邊是以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)藍籌權重股的黯然神傷,，另一邊卻是“新能源、節(jié)能環(huán)保,、電動汽車,、新材料、新醫(yī)藥,、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)”7大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關股票的反復活躍,，在中國經(jīng)濟所經(jīng)歷轉型的特殊時期，股市所面臨的不確定性也在顯著增加,。
分析師認為,，經(jīng)濟基本面也是誘發(fā)大跌的原因之一。國際視角,，4月份,，歐洲主權債務危機的加深和擴散導致全球資金避險情緒升級，部分資金撤出股票和商品期貨等風險市場,；在美國經(jīng)濟恢復較好的背景下,，部分資金回流美國。國內(nèi)方面,，由于一季度良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及對二季度經(jīng)濟過熱的擔憂,，退出政策日趨明朗，具體表現(xiàn)在,；中央和地方的房地產(chǎn)調控政策陸續(xù)出臺,；三年期央票恢復發(fā)行；第三次上調存款準備金率,；另外,，從CPI和PPI數(shù)據(jù)超預期來看，通脹苗頭將會對投資者心理造成較大影響,。
貨幣因素同樣影響股市漲跌,。央行4月份金融數(shù)據(jù)顯示，狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元,，同比增長31.25%,，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個百分點。自從去年底M1見頂以來,，該指標已經(jīng)出現(xiàn)回落,，總體已經(jīng)進入下行通道,。從歷史情況來看，M1增速見底往往促使股市由熊轉牛,，增速見頂則可能是行情向下的信號,。
僅一成基金經(jīng)理看好5月股市
在暴跌之后，基金經(jīng)理們的態(tài)度明顯悲觀,。與4月份截然相反,，莫尼塔的5月份基金經(jīng)理調研顯示，只有一成的公募基金經(jīng)理看好短期大盤走勢,。調研結果顯示,，有50%的基金經(jīng)理不看好未來一個月大盤走勢，比例大幅增加,，主要原因是地產(chǎn)政策超預期,，對地產(chǎn)今后的交易量和房價走勢很不確定，另外也不看好與之相關的銀行,、鋼鐵等強周期性行業(yè)。
40%的基金經(jīng)理則認為短期內(nèi)大盤走勢還是以震蕩為主,，雖然大盤股沒有投資機會,，但個別中小盤股票表現(xiàn)會很活躍，尤其是具有成長性和行業(yè)政策支持的股票,。另外只有10%的基金經(jīng)理看好短期大盤走勢,，與上月比大幅減少。
總體來看：更多基金經(jīng)理不看好短期大盤走勢,，認為地產(chǎn)行業(yè)拖累大盤,；其余基金經(jīng)理的態(tài)度為中性，看重個股的投資機會,，只有很少基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度,。基金經(jīng)理對于未來6個月大盤收益率的看法也發(fā)生了較大變化,，更多的人偏向悲觀,，不確定性更加明顯。目前最看好的行業(yè)是醫(yī)藥,、消費,、食品飲料、電子科技和新能源,，最不看好的行業(yè)是地產(chǎn),、銀行和鋼鐵，與上月相比,，絕大部分基金經(jīng)理不看好地產(chǎn)相關行業(yè),。另外,，對于周期和非周期的偏好上也與上月結果產(chǎn)生了較大差別：93.3%基金經(jīng)理看好非周期性行業(yè)，沒有基金經(jīng)理看好周期性行業(yè),，6.7%基金經(jīng)理表示現(xiàn)在以挑選個股為主,，不再用周期或非周期來衡量。
相對公募基金,，私募基金的觀點較為樂觀,。調查結果顯示，78%的受訪經(jīng)理對未來一個月市場走勢持中性態(tài)度,，認為市場更可能表現(xiàn)為橫盤震蕩,。另有11%的受訪者謹慎看好五月份大盤，11%的受訪者則判斷短期市場走勢偏弱,，市場擔心銀行針對城投貸款出臺新政,。
而且，私募基金的6個月收益預期波動不大,，49%的受訪經(jīng)理預期股指向上,，38%的受訪經(jīng)理態(tài)度中性，13%的受訪經(jīng)理則預期股指向下波動,。部分受訪經(jīng)理反饋后期股指可能出現(xiàn)先抑后揚的走勢,。受訪私募經(jīng)理們看好的行業(yè)主要集中于受政策扶植的新興產(chǎn)業(yè)，再有看好醫(yī)藥,，TMT及消費行業(yè),。最不看好房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關板塊及高估值的中小盤股。本月絕大多數(shù)經(jīng)理們選擇看好非周期性行業(yè),，僅有11%的經(jīng)理表示看好超跌中的周期板塊,。
中期調整或持續(xù)至年底
“A股市場已經(jīng)進入到一個級別非常高的調整階段，3361點開始的調整與6124點調整到1664點,、1664點反彈到3361點是同等級別的行情,。6124點調整到1664點用了13個月，1664點反彈到3361點用了14個月,，預計3361點開始的調整持續(xù)時間至少為14個月,，即這輪調整最低點出現(xiàn)的時間不會早于今年12月�,！泵褡遄C券首席策略分析師徐一釘認為,。
與股市中期調整相背離的是，4月份,，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI達55.7%,，比上月上升0.6個百分點，持續(xù)14個月保持在50%以上,，反映出中國經(jīng)濟已走向穩(wěn)定較快增長的軌道,。而且,，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度,，上市公司凈利潤可比樣本同比增長61.65%,，較2009年四季度環(huán)比增長23.60%。上述數(shù)據(jù),，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢,。
徐一釘表示，但隨著信貸的收緊,，新一輪房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)市場影響的顯現(xiàn),，以及國際貿(mào)易摩擦加劇可能制約我國出口持續(xù)回升，預計最遲二季度將出現(xiàn)GDP同比增長的拐點,，預計三季度GDP同比增長將回到10%以內(nèi),，上市公司逐季凈利潤環(huán)比增長也將回落，這對A股的估值將產(chǎn)生不小的壓力,。同時,，美道瓊斯指數(shù)、歐洲主要股市,、香港H股等指數(shù)這輪反彈的高點已經(jīng)出現(xiàn),，隨后將進入新一輪調整期，這對A股市場將產(chǎn)生一定的拖累,。
申銀萬國首席分析師桂浩明認為，從4月下旬的走勢來看,，大盤股直線下跌,，一些題材股包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥股等都有補跌的過程,，現(xiàn)在看補跌并沒有完成,。從宏觀經(jīng)濟來看，市場不僅擔心地產(chǎn)調控政策對房地產(chǎn)行業(yè)帶來的利空影響,，還擔心整體經(jīng)濟過熱,，政府會加緊調控力度。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)看,，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)存在過熱傾向,。鑒于經(jīng)濟仍然在向過熱方向邁近，以CPI和PPI衡量的通脹壓力繼續(xù)加大,，政策仍有可能進一步緊縮,。
再考察A股整體估值水平，看A股是否已經(jīng)跌到“價值底部”,。Wind數(shù)據(jù),，滬深300成分股基于2009年業(yè)績的市盈率為19.60倍,。如果2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%，目前滬深300成分股的動態(tài)市盈率是16.33倍或17.04倍,，依然高于美國股市常態(tài)的市盈率區(qū)間15倍-25倍的下限,。徐一釘認為，在目前國內(nèi),、外的宏觀背景下,，傾向于滬深300指數(shù)達到動態(tài)市盈率12倍左右時，才能對場外資金產(chǎn)生足夠的吸引力,。
不過,，也有機構認為，A股已跌至“價值底”,。平安證券高級策略研究員李先明表示,，在上市公司業(yè)績持續(xù)增長，以及股指和國債利率進一步走低的共同作用下,，以目前指數(shù)點位計算,，A股相對吸引力指數(shù)已上升至2.84%左右。歷史上,，除了2005年下半年和2008年底,，A 股相對吸引力指數(shù)很少會超越3%�,；蛟S短期恐慌使A股相對吸引力指數(shù)進一步提升至3%以上,，但回復到2005年下半年以及2008年底的嚴重低估和持續(xù)低迷狀態(tài)的可能性并不大。另外,，近期國債利率持續(xù)走低,，反映央行再次上調存款準備率，對市場流動性的影響有限,。
A股市場存在結構性風險
“4月份,，A股市場推出股指期貨，股指期貨的做空機制導致A股市場整體估值中樞逐步下移(表現(xiàn)之一：恒生A-H股溢價指數(shù)創(chuàng)出了2008年9月以來的新低),。此外,，股指期貨的資金放大功能導致部分投資者采用做多股指期貨代替持有股票現(xiàn)貨倉位(這可以解釋為什么四月份績優(yōu)股、低市盈率股的跌幅較大),，對A股二級市場的股票需求有一定程度的降低,。”商證券分析師王偉俊認為,，5月二級市場資金需求大于資金供給,，存在400億元資金缺口。截至4月30日,，A股市場整體市盈率為24.76,，市凈率3.09,，估值相對合理；而中小板的整體市盈率為47.96,，市凈率5.50,；創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率為77.63，市凈率5.81,。中小板和創(chuàng)業(yè)板塊都存在一定的高估,，存在補跌風險(結構性風險)。
長江證券也認為,，本輪調整時間點,，尚遠沒有結束；非領先經(jīng)濟的小盤股下行風險繼續(xù)加大,；策略上,，需要在反彈中降低倉位耐心等待，并且抓“大”放“小”,；行業(yè)上,，短期繼續(xù)側重農(nóng)林牧漁、食品,、黃金等防御品種,；5月后期建議以倉位控制為主，逐步偏向大盤股,。
在浙商證券看來,，盡管認為宏觀經(jīng)濟的復蘇仍在持續(xù)之中，但對于復蘇預期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中,，股票市場整體性的復蘇“盛宴”可能已經(jīng)進入尾聲,。而且，宏觀數(shù)據(jù)越是健康,，越為政府采取緊縮政策提供條件，預計上半年出臺緊縮力度會大于目前市場預期,，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢,。從這一邏輯出發(fā)，隨著市場的下跌,，貨幣政策收緊,、股票供給偏大等不利因素逐步得到消化，年中前后可能出現(xiàn)低點,，股市有望企穩(wěn),。建議規(guī)避周期性行業(yè)，關注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、新能源,、電子信息,、醫(yī)藥生物等行業(yè)。
“熊市”影子下A股變數(shù)何時出現(xiàn),？
5月12日A股市場迎來久違的“低開高走”行情,，在市場連續(xù)震蕩下跌并創(chuàng)下近一年來低點后，“熊市”的影子似乎再次到來,。在A股估值水平逐漸趨向合理,、經(jīng)濟基本面沒有發(fā)生根本性改變的大背景下，中國股市止跌企穩(wěn)的“變數(shù)”何時才會出現(xiàn),？
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