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新華社發(fā) |
4月下旬至今,，股市始終籠罩在政策調(diào)控的陰影中,，滬市大盤一路下探至2604.20的低點。關(guān)于新股發(fā)行暫停的傳言使得周四大盤展開了一波反彈,，大盤重回2700點以上收于2710.51點，當(dāng)日收盤前這一傳言被“權(quán)威人士”否認(rèn),。到底是哪些因素讓大盤近期“跌跌不休”,？目前這個位置是否是調(diào)整的結(jié)束，還僅僅是大周期調(diào)整的開始,？不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，今年是結(jié)構(gòu)調(diào)整之年，沒有大的趨勢性機(jī)會,。甚至有悲觀的看法認(rèn)為,，中期調(diào)整將持續(xù)到年底，甚至延續(xù)到明年,。
政策壓力加碼 A股持續(xù)下行
自4月中開始,，A股持續(xù)暴跌。滬指從4月15日最高3181.66點跌至5月13日的2710.51點,，其間最低下探至2604.20點,。其中，房地產(chǎn),、家用電器,、建筑建材、化工跌幅等較大,。所幸,，受益新股發(fā)行暫停消息刺激，大盤周四展開了一波反彈,。
分析師認(rèn)為,，近期的大幅下行走勢，主要是因為房地產(chǎn)調(diào)整政策的不斷加碼,。4月份上證指數(shù)下跌了7.67%,，其中房地產(chǎn)、家用電器,、建筑建材,、化工、鋼鐵等與房地產(chǎn)密切相關(guān)的行業(yè)跌幅均超過10%,，而對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂也導(dǎo)致金融股大幅下挫,。
而且,，1815家上市公司2009年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10798億元，同比增長27.50%,，略低于市場預(yù)期(31%),。分析師正在逐步下調(diào)對2010-2011年上市公司的盈利預(yù)測，而2010年1季度的業(yè)績可能成為季度業(yè)績的高點,，業(yè)績對指數(shù)的推動力逐步消失,。
不過，一邊是以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)藍(lán)籌權(quán)重股的黯然神傷,，另一邊卻是“新能源,、節(jié)能環(huán)保、電動汽車,、新材料,、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)”7大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的反復(fù)活躍,，在中國經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的特殊時期,，股市所面臨的不確定性也在顯著增加。
分析師認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)基本面也是誘發(fā)大跌的原因之一,。國際視角，4月份,，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加深和擴(kuò)散導(dǎo)致全球資金避險情緒升級,，部分資金撤出股票和商品期貨等風(fēng)險市場；在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好的背景下,，部分資金回流美國,。國內(nèi)方面，由于一季度良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對二季度經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂,，退出政策日趨明朗,，具體表現(xiàn)在；中央和地方的房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺,；三年期央票恢復(fù)發(fā)行,；第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；另外,，從CPI和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期來看,，通脹苗頭將會對投資者心理造成較大影響。
貨幣因素同樣影響股市漲跌,。央行4月份金融數(shù)據(jù)顯示,，狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元，同比增長31.25%，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個百分點,。自從去年底M1見頂以來,，該指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落，總體已經(jīng)進(jìn)入下行通道,。從歷史情況來看,，M1增速見底往往促使股市由熊轉(zhuǎn)牛，增速見頂則可能是行情向下的信號,。
僅一成基金經(jīng)理看好5月股市
在暴跌之后,，基金經(jīng)理們的態(tài)度明顯悲觀。與4月份截然相反,，莫尼塔的5月份基金經(jīng)理調(diào)研顯示,，只有一成的公募基金經(jīng)理看好短期大盤走勢。調(diào)研結(jié)果顯示,，有50%的基金經(jīng)理不看好未來一個月大盤走勢，比例大幅增加,，主要原因是地產(chǎn)政策超預(yù)期,，對地產(chǎn)今后的交易量和房價走勢很不確定，另外也不看好與之相關(guān)的銀行,、鋼鐵等強(qiáng)周期性行業(yè),。
40%的基金經(jīng)理則認(rèn)為短期內(nèi)大盤走勢還是以震蕩為主，雖然大盤股沒有投資機(jī)會,，但個別中小盤股票表現(xiàn)會很活躍,，尤其是具有成長性和行業(yè)政策支持的股票。另外只有10%的基金經(jīng)理看好短期大盤走勢,，與上月比大幅減少,。
總體來看：更多基金經(jīng)理不看好短期大盤走勢，認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)拖累大盤,；其余基金經(jīng)理的態(tài)度為中性,，看重個股的投資機(jī)會，只有很少基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度,�,；鸾�(jīng)理對于未來6個月大盤收益率的看法也發(fā)生了較大變化，更多的人偏向悲觀,，不確定性更加明顯,。目前最看好的行業(yè)是醫(yī)藥、消費,、食品飲料,、電子科技和新能源，最不看好的行業(yè)是地產(chǎn)、銀行和鋼鐵,，與上月相比,，絕大部分基金經(jīng)理不看好地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。另外,，對于周期和非周期的偏好上也與上月結(jié)果產(chǎn)生了較大差別：93.3%基金經(jīng)理看好非周期性行業(yè),，沒有基金經(jīng)理看好周期性行業(yè)，6.7%基金經(jīng)理表示現(xiàn)在以挑選個股為主,，不再用周期或非周期來衡量,。
相對公募基金，私募基金的觀點較為樂觀,。調(diào)查結(jié)果顯示,，78%的受訪經(jīng)理對未來一個月市場走勢持中性態(tài)度，認(rèn)為市場更可能表現(xiàn)為橫盤震蕩,。另有11%的受訪者謹(jǐn)慎看好五月份大盤,，11%的受訪者則判斷短期市場走勢偏弱，市場擔(dān)心銀行針對城投貸款出臺新政,。
而且,，私募基金的6個月收益預(yù)期波動不大，49%的受訪經(jīng)理預(yù)期股指向上,，38%的受訪經(jīng)理態(tài)度中性,，13%的受訪經(jīng)理則預(yù)期股指向下波動。部分受訪經(jīng)理反饋后期股指可能出現(xiàn)先抑后揚的走勢,。受訪私募經(jīng)理們看好的行業(yè)主要集中于受政策扶植的新興產(chǎn)業(yè),，再有看好醫(yī)藥，TMT及消費行業(yè),。最不看好房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊及高估值的中小盤股,。本月絕大多數(shù)經(jīng)理們選擇看好非周期性行業(yè)，僅有11%的經(jīng)理表示看好超跌中的周期板塊,。
中期調(diào)整或持續(xù)至年底
“A股市場已經(jīng)進(jìn)入到一個級別非常高的調(diào)整階段,，3361點開始的調(diào)整與6124點調(diào)整到1664點、1664點反彈到3361點是同等級別的行情,。6124點調(diào)整到1664點用了13個月,，1664點反彈到3361點用了14個月，預(yù)計3361點開始的調(diào)整持續(xù)時間至少為14個月,，即這輪調(diào)整最低點出現(xiàn)的時間不會早于今年12月,。”民族證券首席策略分析師徐一釘認(rèn)為,。
與股市中期調(diào)整相背離的是,，4月份,，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI達(dá)55.7%，比上月上升0.6個百分點,，持續(xù)14個月保持在50%以上,，反映出中國經(jīng)濟(jì)已走向穩(wěn)定較快增長的軌道。而且,，數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度，上市公司凈利潤可比樣本同比增長61.65%,，較2009年四季度環(huán)比增長23.60%,。上述數(shù)據(jù)，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢,。
徐一釘表示,，但隨著信貸的收緊，新一輪房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)市場影響的顯現(xiàn),，以及國際貿(mào)易摩擦加劇可能制約我國出口持續(xù)回升,，預(yù)計最遲二季度將出現(xiàn)GDP同比增長的拐點，預(yù)計三季度GDP同比增長將回到10%以內(nèi),，上市公司逐季凈利潤環(huán)比增長也將回落,，這對A股的估值將產(chǎn)生不小的壓力。同時,，美道瓊斯指數(shù)、歐洲主要股市,、香港H股等指數(shù)這輪反彈的高點已經(jīng)出現(xiàn),，隨后將進(jìn)入新一輪調(diào)整期，這對A股市場將產(chǎn)生一定的拖累,。
申銀萬國首席分析師桂浩明認(rèn)為,，從4月下旬的走勢來看，大盤股直線下跌,，一些題材股包括互聯(lián)網(wǎng),、醫(yī)藥股等都有補(bǔ)跌的過程，現(xiàn)在看補(bǔ)跌并沒有完成,。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看,，市場不僅擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控政策對房地產(chǎn)行業(yè)帶來的利空影響，還擔(dān)心整體經(jīng)濟(jì)過熱,，政府會加緊調(diào)控力度,。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在過熱傾向,。鑒于經(jīng)濟(jì)仍然在向過熱方向邁近,，以CPI和PPI衡量的通脹壓力繼續(xù)加大,，政策仍有可能進(jìn)一步緊縮。
再考察A股整體估值水平,，看A股是否已經(jīng)跌到“價值底部”,。Wind數(shù)據(jù)，滬深300成分股基于2009年業(yè)績的市盈率為19.60倍,。如果2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%,，目前滬深300成分股的動態(tài)市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美國股市常態(tài)的市盈率區(qū)間15倍-25倍的下限,。徐一釘認(rèn)為,，在目前國內(nèi)、外的宏觀背景下,，傾向于滬深300指數(shù)達(dá)到動態(tài)市盈率12倍左右時,，才能對場外資金產(chǎn)生足夠的吸引力。
不過,，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，A股已跌至“價值底”。平安證券高級策略研究員李先明表示,，在上市公司業(yè)績持續(xù)增長,，以及股指和國債利率進(jìn)一步走低的共同作用下，以目前指數(shù)點位計算,，A股相對吸引力指數(shù)已上升至2.84%左右,。歷史上，除了2005年下半年和2008年底,，A 股相對吸引力指數(shù)很少會超越3%,。或許短期恐慌使A股相對吸引力指數(shù)進(jìn)一步提升至3%以上,，但回復(fù)到2005年下半年以及2008年底的嚴(yán)重低估和持續(xù)低迷狀態(tài)的可能性并不大,。另外，近期國債利率持續(xù)走低,，反映央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備率,，對市場流動性的影響有限。
A股市場存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險
“4月份,，A股市場推出股指期貨,，股指期貨的做空機(jī)制導(dǎo)致A股市場整體估值中樞逐步下移(表現(xiàn)之一：恒生A-H股溢價指數(shù)創(chuàng)出了2008年9月以來的新低)。此外,，股指期貨的資金放大功能導(dǎo)致部分投資者采用做多股指期貨代替持有股票現(xiàn)貨倉位(這可以解釋為什么四月份績優(yōu)股,、低市盈率股的跌幅較大)，對A股二級市場的股票需求有一定程度的降低,�,！鄙套C券分析師王偉俊認(rèn)為,，5月二級市場資金需求大于資金供給，存在400億元資金缺口,。截至4月30日,，A股市場整體市盈率為24.76，市凈率3.09,，估值相對合理,；而中小板的整體市盈率為47.96，市凈率5.50,；創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率為77.63,，市凈率5.81。中小板和創(chuàng)業(yè)板塊都存在一定的高估,，存在補(bǔ)跌風(fēng)險(結(jié)構(gòu)性風(fēng)險),。
長江證券也認(rèn)為，本輪調(diào)整時間點,，尚遠(yuǎn)沒有結(jié)束,；非領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的小盤股下行風(fēng)險繼續(xù)加大；策略上,，需要在反彈中降低倉位耐心等待,，并且抓“大”放“小”；行業(yè)上,，短期繼續(xù)側(cè)重農(nóng)林牧漁,、食品、黃金等防御品種,；5月后期建議以倉位控制為主,，逐步偏向大盤股。
在浙商證券看來,，盡管認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)之中,，但對于復(fù)蘇預(yù)期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中,，股票市場整體性的復(fù)蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲,。而且，宏觀數(shù)據(jù)越是健康,，越為政府采取緊縮政策提供條件,，預(yù)計上半年出臺緊縮力度會大于目前市場預(yù)期，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢,。從這一邏輯出發(fā),，隨著市場的下跌，貨幣政策收緊,、股票供給偏大等不利因素逐步得到消化,，年中前后可能出現(xiàn)低點,，股市有望企穩(wěn)。建議規(guī)避周期性行業(yè),，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、新能源、電子信息,、醫(yī)藥生物等行業(yè),。
“熊市”影子下A股變數(shù)何時出現(xiàn)？
5月12日A股市場迎來久違的“低開高走”行情,，在市場連續(xù)震蕩下跌并創(chuàng)下近一年來低點后,，“熊市”的影子似乎再次到來。在A股估值水平逐漸趨向合理,、經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生根本性改變的大背景下,，中國股市止跌企穩(wěn)的“變數(shù)”何時才會出現(xiàn)？
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