|
 |
|
新華/AFP | 人民幣升值與否再次成為坊間熱議的焦點話題，溫總理在十一屆全國人大三次會議記者會上答記者問時強調(diào)：人民幣幣值沒有低估；在國際金融危機爆發(fā)和蔓延期間,，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定對世界經(jīng)濟復蘇作出了重要貢獻,；一國的匯率形成機制是由一國的經(jīng)濟決定的，匯率的變動也是由經(jīng)濟的綜合情況決定的,；人民幣將繼續(xù)堅持以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，我們將進一步推進人民幣匯率形成機制的改革,，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
但作為媒體,，我們有責任向投資者指明任何一條可能的經(jīng)濟趨勢,，詳解每一個可能的經(jīng)濟走向引發(fā)的投資策略。在市場消息已經(jīng)被機構和有關海外專家散布的升值預期占據(jù)時,，投資者更需要了解——
投資的藝術在于成功判斷出方向,，而市場的魅力則在于往往出人意料。作為媒體,，我們能做的無非是猜測方向,、給出意見，但這種情景假設的條件有可能是相反的,。在這期的財智周刊熱點中,，我們就猜測一下人民幣匯率，并向投資者給出一些建議,。
分析師表示,，總體來講，人民幣升值有利于進口,，減輕外債壓力,，增強國內(nèi)企業(yè)的海外投資能力，并對境內(nèi)股票市場、債券市場,、房地產(chǎn)市場產(chǎn)生有利影響,。一般來說，人民幣升值對進口比重高,、外債規(guī)模大或具有高流動性和巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)比較有利,，而對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品由國際定價的行業(yè)沖擊較大,。
人民幣升值的可能有多大
自2005年匯改以來,，人民幣大幅升值，2006年升值3.35%,，2007年和2008年升值均接近6%,。這一腳步直到在去年才開始放緩，但外界抨擊人民幣的聲音卻越來越大,。
尤其是在后危機時代,，基于貿(mào)易平衡、就業(yè)保護等經(jīng)濟和政治因素,，美國國會,、美國政府反復敦促人民幣升值。世界銀行也對人民幣升值問題給出了另一番解釋,，即：人民幣升值有利于中國控制通脹預期,，同時可以降低中國的進口成本�,！�
這一聲音在美國經(jīng)濟學界也頗為響亮,，諾貝爾獎得主斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)表示，盡管人民幣匯率并不是美國貿(mào)易帳失衡的全部因素,，但人民幣匯率仍需要調(diào)整,。以“誰來養(yǎng)活中國人”這一偽問題在中國出名的美國彼得森國際經(jīng)濟研究所所長弗萊德·伯格斯坦(Fred Bergsten)甚至稱，人民幣相對美元匯率已低估了40%左右,。
但是,，可以肯定的一點是，中國政府短期內(nèi)是不會屈于外國的政治經(jīng)濟壓力而將人民幣升值的,。道理很簡單,，在外貿(mào)仍是三駕馬車的主力時，任何一個國家不會以犧牲本國出口為代價,。不過,，從中國的結構調(diào)整大局考慮，提前討論,、著手準備人民幣升值也未嘗不可,。
耶魯大學金融學教授陳志武表示,，拋開美國的因素，只從中國利益考慮,，人民幣適當升值,，對中國長遠發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整都不是一件壞事，短期也能起到降低通脹壓力的效果,。
銀河證券最新一期的宏觀經(jīng)濟報告也表示，人民幣升值不改變中國出口的長期趨勢,。在勞動力供給出現(xiàn)拐點,、原材料供給全面供不應求的情況下，人民幣升值不會出現(xiàn)福利損失,。同時,，人民幣升值可以改善宏觀調(diào)控，降低宏觀調(diào)控的難度,。
銀河證券研究所所長滕泰認為,，人民幣對美元的升值彈性為，中國經(jīng)濟增長率每比美國高3.21個百分點,，人民幣升值1%,。到2010年底前人民幣升值壓力不超過6%。如果人民幣一次性升值8%,，可有效緩解未來兩年的升值壓力,。當今世界匯率安排日益彈性化。與日元早期升值比較,，人民幣可以容忍更大的波動幅度,。
股市受益 升值預期熱錢流入
在作出人民幣升值的預期后，分析我們的投資邏輯,，第一條便是熱錢流入,。國泰君安的最新一期策略報告表示，資金面上超預期的可能性在于人民幣升值引發(fā)的熱錢流入,。
國泰君安分析師張堃認為,，升值一方面可以防通脹，為貨幣政策退出留下更大余地,，有利于今年“調(diào)結構”的大背景,，另一方面可以通過我國的出口將通脹壓力輸出，使得其他國家緊縮提前,，且在外交上也獲得更多談判籌碼,。今年5 月中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話中增加了人民幣匯率議題有可能是信號。從人民幣NDF上看,，升值幅度約3%左右,，如果是漸進式升值,，市場可能是先漲后跌，如果是一次性升值到位,，市場有可能隨即便面臨一波調(diào)整,，最為受益人民幣升值的行業(yè)是航空、資產(chǎn)類和原材料進口類,。
同時,，歷史經(jīng)驗表明，本幣的升值往往導致以本幣計價的資產(chǎn)升值,，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn),，其升值幅度將遠遠超過本幣升值的幅度。日本,、韓國,、臺灣等經(jīng)濟體在本幣升值過程中，均出現(xiàn)了一輪波瀾壯闊的牛市行情,。
具體到行業(yè)中,，五大板塊投資價值將顯現(xiàn)。其一,、人民幣資產(chǎn)重估增值的行業(yè),，最典型的就是房地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，其他還有機場,、港口,、鐵路、高速公路,、電力,、供水、有線電視等基礎設施與非貿(mào)易的不動產(chǎn)行業(yè),。其二,、產(chǎn)品銷售價格以人民幣結算，而原材料主要從境外采購的行業(yè),。目前,，我國進口依存度較高的行業(yè)主要有石油及天然氣開采業(yè)、造紙,、鋼鐵,、石化、航空,、交通,、電力設備等，人民幣的適度升值,，有利于增強我國對原材料物資的購買力,，減輕石油和原材料價格上升對國民經(jīng)濟的影響,。其三、外債比例較高的行業(yè),，主要包括航空等行業(yè),。其四、金融服務業(yè),。其五,、產(chǎn)品以美元標價的公司，人民幣升值就意味著美元的相對貶值,，相應地,，以美元標價的產(chǎn)品價格就將上漲。
據(jù)測算,，人民幣升值1%對三大航空公司2010年業(yè)績增量在0.03—0.04左右，2011年業(yè)績增量在0.02—0.04左右,，因此如果人民幣升值5%將有望給三大航空公司今年兩年業(yè)績都增加0.1—0.2元,，對其原有業(yè)績增厚較大。以增厚幅度從大到小排序分別是：東航,、南航和國航,。但須注意到，東航之所以增幅較大主要是由于其原有業(yè)績很低,。
天相投資分析認為,，目前NDF市場預期人民幣升值約3%。以此計算,，升值將分別增厚新東航,、國航、南航EPS0.068元,、0.063元,、0.092元。南航的受益敏感性最大,。行業(yè)目前處在持續(xù)景氣中,。從業(yè)務量、載運率,、票價,、油價等主要指標看，航空業(yè)目前處在持續(xù)景氣中,。在量價提升和成本壓力不大的預期下,，航空公司今年的主業(yè)盈利能力應會進一步改善。
在整體受益升值預期的前提下,，機構也提醒投資者注意個別板塊的風險,。湘財證券提醒,，紡織服裝板塊的投資者要重點關注人民幣升值預期。由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主,，對人民幣升值的敏感性非常強烈,，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話,，大多數(shù)企業(yè)都將“無利可尋”,。預計今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數(shù)企業(yè)來說已是其可承受范圍的上限,。
升值預期推高中國資產(chǎn)價格
摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶認為,，在人民幣升值預期下，中國資產(chǎn)價格將繼續(xù)被推高,。同時,，在目前中國的海外并購和投資活動持續(xù)增加的背景下，資源類板塊將成為人民幣升值預期的一大受益板塊,，其中最重要的受益者是煤炭板塊,。
在談論人民幣升值的時候，不能不提的莫過于資產(chǎn)類行業(yè),，包括金融股和房地產(chǎn)業(yè),。根據(jù)上一次人民幣升值的經(jīng)驗，資產(chǎn)類行業(yè)受益于人民幣升值主要有兩個原因：一是資產(chǎn)價格重估,，人民幣升值將使得中國非可貿(mào)易的土地,、房屋、股票等資產(chǎn)在國際市場上價值增加,，因此持有人民幣資產(chǎn)較多的行業(yè)將普遍受益,；二是流動性溢價，因為熱錢進入中國后偏向于配置在流動性較高的資產(chǎn)上,，這但當中樓市和股市是首選,，而股市中的金融類大盤股是相對不錯的標的，因此人民幣升值會增加資產(chǎn)類行業(yè)相對于其他行業(yè)的流動性溢價,。
上海證券宏觀分析師李劍峰表示,，在人民幣升值預期下，一方面資產(chǎn)價格要面臨重估,，另一方面升值預期下,，國際資本流入對資產(chǎn)價格例如房地產(chǎn)具有推高利好作用。長城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林則表示,，房地產(chǎn)市場作為外資進入中國市場后轉換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介,，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產(chǎn)享受房價上漲和匯率上升的雙重收益,。外資投資房地產(chǎn),，就算價格不漲,，人民幣匯率上漲也能實現(xiàn)資本保值升值的目的。
而且,，值得注意的是,，據(jù)日本、韓國經(jīng)驗統(tǒng)計,，匯率的變動大體上是和房地產(chǎn)價格成正相關關系的,。在升值初期，經(jīng)濟形勢良好,，需求增加,，特別是外資投資需求增加，導致房價上漲,；升值過程中,，房價在不斷上漲，泡沫形成,，但支持房價的宏觀經(jīng)濟卻受到越來越大的負面影響,；最后，幣值升至最高時,，房價到了最高點,，但出口受到重大影響,、外資撤退,，宏觀經(jīng)濟開始走向衰退，這些因素反過來進而導致房價下跌,。
期貨市場 對金屬影響更大
由于國內(nèi)期貨市場與國際市場價格關聯(lián)度高,，考慮到國際市場上的原材料基本都是以美元為計價單位，如果人民幣相對美元升值,，這對商品期貨市場的影響首當其沖,。
就國內(nèi)期貨市場而言，大部分商品是需要大量進口的大宗原材料商品,，其中,，大豆、銅,、天膠等品種的進口依存度較高,。人民幣升值對進出口貿(mào)易會帶來較大影響，進而影響商品期貨價格,，尤其是對進口依存度較大的商品期貨價格,。
而且需要注意的是，在人民幣升值的預期下,，進入中國的大量資金中有一部分是活躍在期貨市場中,。一旦投機資金享受完人民幣升值的利益之后,，在撤離中國市場期間，將大量拋售人民幣資產(chǎn),，包括期貨合約,，投機力量的拋售將導致國內(nèi)期貨市場價格的大幅震蕩。
分析師表示,，不同的商品期貨價格,，受人民幣升值的影響程度大不相同�,？傮w而言,，工業(yè)品受到的影響大，農(nóng)產(chǎn)品受到的影響�,�,；進口量大的品種受到的影響大，進口量小的品種受到的影響小,。具體而言,，銅受到的影響最大，大豆,、豆粕,、棉花、天膠,、燃料油受影響較大,，鋁和玉米受影響不大，小麥受影響最小,�,！�
人民幣升值拼不過黃金漲價
雖然人民幣升值對國內(nèi)黃金價格造成一定負面影響，由于黃金所特有的貨幣以及保值功能,，黃金價格走勢除了受黃金供需基本面的作用外,，還受到其它金融資產(chǎn)，如股票,、債券,、外匯等價格、通貨膨脹,、官方售金和地緣政治等因素的影響,。
而且，眾所周知,，黃金價格的定價權在國際市場,，國際黃金價格對國內(nèi)黃金價格具有很強的導向作用，并且我國對黃金原料以及標準黃金的進口實行無關稅、免增值稅的政策,，因此,，長期以來國內(nèi)黃金價格與國際市場價格基本一致。
民族證券的研究報告認為,，當前促使黃金牛市繼續(xù)前行的多重因素仍然存在,，金價有望漲的更高。那么,，國際黃金價格的漲幅也將遠超過人民幣升值幅度,，這樣將有效對沖掉人民幣升值給國內(nèi)金價帶來的負面影響，最終仍將推動國內(nèi)金價上漲,。
而且,，從供應角度看，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長緩慢,。世界黃金供應主要來自于新開采的礦產(chǎn)金約占60%,、官方售金約占10%、再生金約占20%,、和凈投資減持等,。自1997年以來，世界黃金供應量一直在4000噸上下徘徊,。這主要是由于黃金供應中最主要部分的礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長緩慢,。尤其是2001年以來，雖然金價穩(wěn)步上漲,，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍持續(xù)低迷,。
[延伸閱讀]政府博弈機構誰在推動加息預期
針對物價以及隨之導致的加息問題，當前出現(xiàn)一種奇怪的現(xiàn)象：政府官員反復表態(tài)稱物價漲幅可控,，年內(nèi)不存在通貨膨脹,，但是金融機構的很多分析師卻認為物價將持續(xù)上漲,，加息迫在眉睫,。 |