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日本《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》(周刊)8月10日一期刊登高盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家山川哲史的文章,，認(rèn)為世界市場出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“萌芽”仍具有很大不確定性。據(jù)山川哲史分析,，有可能讓世界經(jīng)濟(jì)再次陷入谷底的風(fēng)險有以下幾個方面：金融機(jī)構(gòu)對不良債權(quán)的處理及信用創(chuàng)造的長期停滯,；在通貨緊縮危險尚存的背景下提早解除量化寬松貨幣政策；新興國家可能“傳染”金融危機(jī),。
2008年9月由雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的金融危機(jī)發(fā)生后,，發(fā)達(dá)國家紛紛出臺金融對策，積極放松金融管制,，并實(shí)施了史上最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃,。在這一系列政策的作用下，人們似乎已經(jīng)看到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束的曙光,。尤其是金融市場的“緊張程度”最近幾個月來大為緩解,。經(jīng)濟(jì)也開始由谷底逐漸走入復(fù)蘇的軌道。
但是,，市場出現(xiàn)的這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“萌芽”仍然具有很大的不確定性,。特別是在2009年底至2010年上半年期間財政支持力度有所減弱的情況下，金融危機(jī)再次發(fā)生,，世界經(jīng)濟(jì)第二次陷入谷底的風(fēng)險可能加大,。
不良債權(quán)的處理
第一個風(fēng)險是金融機(jī)構(gòu)對不良債權(quán)的處理及信用創(chuàng)造的長期停滯。高盛證券以美國房地產(chǎn)價格今后還要下跌10%為前提(美國S&P/CS20個城市房價指數(shù)已經(jīng)從2006年7月高峰時下降了30%,，因此我們假定該指數(shù)下降至40%左右時房地產(chǎn)價格會止跌),，測算出金融機(jī)構(gòu)要處理的不良債權(quán)將達(dá)到2萬億至3萬億美元。其中美國及歐洲金融機(jī)構(gòu)的處理規(guī)模預(yù)計都達(dá)到1萬億美元，但美國方面在會計上的處理速度正在加快,。6月份,，美國金融機(jī)構(gòu)要處理的不良債權(quán)達(dá)到1萬億美元，如果再加上為應(yīng)對將來新發(fā)生的不良債權(quán)而準(zhǔn)備的“準(zhǔn)備金”,，用于不良債權(quán)的資金將達(dá)到1.6萬億美元,。
但是，大部分不良債權(quán)只是間接清償,，還沒有從資產(chǎn)負(fù)債表中分離出來(直接清償),。因此，根據(jù)今后經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場的動向,，持有的不良債權(quán)還有可能出現(xiàn)二次損失的風(fēng)險,。試圖將不良債權(quán)從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中分離出來的公司合營投資基金(PPIF)所進(jìn)行的拍賣活動也明顯晚于當(dāng)初的計劃。另外,，在不良債權(quán)的定價和金融機(jī)構(gòu)變賣不良債權(quán)的動機(jī)等方面也存在很多的問題,。這期間，不良債權(quán)中有關(guān)證券的處理取得了一定的進(jìn)展,，但對于被稱作“遺留貸款”的貸款債權(quán)則仍舊沒有開始正式處理,。
不可否認(rèn)的是，單從處理金額來看,，歐洲金融機(jī)構(gòu)在處理不良債權(quán)方面大大落后于美國,。歐洲處理的金額在6月份達(dá)到2230億美元，與美國一樣,，最終需要處理的規(guī)模都達(dá)到1萬億美元,，但相對而言進(jìn)展卻十分緩慢。與美國相比,，歐洲金融機(jī)構(gòu)注入的公共資金比較多,，因此在今后處理不良債權(quán)方面一下子陷入資金不足的風(fēng)險比較小。然而,，除了現(xiàn)有的不良債權(quán)外,，隨著今后處理俄羅斯和東歐不良債權(quán)的速度加快，金融機(jī)構(gòu)必將面臨很大的壓力,，影響信用創(chuàng)造的恢復(fù),。
雖然主要發(fā)達(dá)國家的中央銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策后，緩和了金融市場的“緊張程度”,，但銀行信用創(chuàng)造機(jī)能至今沒有出現(xiàn)恢復(fù)的跡象,。盡管各國政府實(shí)施了量化寬松貨幣政策，但中央銀行新增的流動性大部分滯留在銀行間市場,，沒有通過增加銀行貸款規(guī)�,；蚪鹑跈C(jī)構(gòu)擴(kuò)大風(fēng)險投資等形式推高信用乘數(shù),。只要信用創(chuàng)造持續(xù)停滯，量化寬松貨幣政策所產(chǎn)生的效果就比較有限,。另外,，民間部門的負(fù)債水平雖說已經(jīng)度過高峰期，但依舊在高位運(yùn)行,，很難說資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整即將結(jié)束,。當(dāng)前的局面是，“供給”面銀根緊縮,，“需求”面則由于負(fù)債持續(xù)壓縮而導(dǎo)致量化寬松貨幣政策的實(shí)際效果受到制約。
提早解除量化寬松政策和縮減財政政策規(guī)模
第二個風(fēng)險是在通貨緊縮危險尚存的背景下提早解除量化寬松貨幣政策,。在金融系統(tǒng)風(fēng)險降低,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯的背景下，歐美等主要國家的中央銀行內(nèi)部已經(jīng)有不少人開始提出擺脫量化寬松貨幣政策的必要性,。與此同時,，金融市場也主張在2010年逐漸解除量化寬松貨幣政策并提高政策利率。
當(dāng)前供需差(需求不足額/GDP)一直維持在10%這個史上最高水平,。在2009年至2010年通貨緊縮危險仍然存在的情況下,，實(shí)施金融緊縮政策不得不說是有些為時尚早。當(dāng)然,，在使用非傳統(tǒng)手段應(yīng)對危機(jī)的背景下,，中央銀行為防止流動性過剩而提前抑制通貨膨脹率高漲、探討“退出”戰(zhàn)略是無可厚非的,。但反過來如果過早實(shí)施“退出”政策會造成“實(shí)際”利率飆升,，風(fēng)險溢價上升，進(jìn)而導(dǎo)致通貨緊縮壓力增加,。這點(diǎn)可從日本最初解除零利率政策(2000年8月解除,，2001年3月再度采用零利率政策)的事例中體現(xiàn)出來。另外,，中央銀行根據(jù)泰勒準(zhǔn)則以目標(biāo)通貨膨脹率和供需差等為基礎(chǔ)推算出了“最適合”的政策利率水平,。結(jié)果顯示，2009年至2010年政策利率水平仍舊維持在負(fù)的水平上,，這也暗示市場對解除量化寬松貨幣政策的“期待”有些為時過早,。
另一方面，由于實(shí)施金融危機(jī)應(yīng)對政策和財政刺激政策,，以及由于經(jīng)濟(jì)停滯而導(dǎo)致稅收不足,，主要發(fā)達(dá)國家的財政持續(xù)惡化。財政刺激政策在2009年將發(fā)揮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引擎的功能,，但到了2010年,，財政政策規(guī)模將出現(xiàn)縮小,。隨著利率上升，追加財政政策的余地正在減小,。在量化寬松貨幣政策的“退出”政策與財政刺激力度減弱的雙重影響下,，2010年世界經(jīng)濟(jì)仍有下滑的風(fēng)險。
金融危機(jī)在新興國家間“傳染”
第三個風(fēng)險是新興國家可能“傳染”金融危機(jī),。新興國家經(jīng)濟(jì)中的金磚四國雖然繼續(xù)引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇,，但東歐國家卻依舊非常脆弱，很可能會波及其他新興國家,。最近發(fā)生的拉脫維亞危機(jī)說明,，包括該國在內(nèi)的很多東歐國家因財政惡化而難以維持對外債務(wù)。由于個人的很多借款是以外幣計價,，因此在本國貨幣貶值的情況下面臨巨大的償還壓力,。2005年以后，歐洲金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)的授信陷入停滯,，于是擴(kuò)大了對俄羅斯和東歐國家的貸款,。這種結(jié)構(gòu)下，東歐國家的脆弱性容易傳導(dǎo)給其他歐洲國家,。東歐國家的局勢在歐洲發(fā)達(dá)國家和國際貨幣基金組織的援助下雖然日趨穩(wěn)定,，但需要改善的對外收支的比率(對GDP比率，為確保維持對外債務(wù)的可能性,，需要縮減經(jīng)常項目赤字的幅度)平均達(dá)到14.4%,，大大高于過去對外債務(wù)危機(jī)時的平均值11.7%，潛在風(fēng)險依然巨大,。
2009年至2010年世界經(jīng)濟(jì)會再次陷入谷底,？
2009年至2010年，世界經(jīng)濟(jì)在主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)陷入停滯,、可能再次陷入谷底的背景下,，將不得不進(jìn)一步依賴新興國家經(jīng)濟(jì)的拉動。據(jù)高盛證券推算,，世界經(jīng)濟(jì)增長率在2009年為負(fù)1.3%,，2010年為3.4%，其中新興國家的貢獻(xiàn)度在2009年為1.1%(其中,，金磚四國0.5%,，中國0.6%)，2010年為2.6%(其中,，金磚四國1.1%,，中國0.8%)。雖然新興國家經(jīng)濟(jì)比過去金融危機(jī)時表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性,，但如果新興國家“傳染”金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)下滑,，那么世界經(jīng)濟(jì)很可能會失去牽引力,，再次跌入低谷。
在假設(shè)會出現(xiàn)這三大風(fēng)險后,，高盛證券仍舊預(yù)測世界經(jīng)濟(jì)會在2010年緩慢復(fù)蘇,。但是，這種復(fù)蘇的速度極其緩慢,，主要發(fā)達(dá)國家增長率恢復(fù)至潛在增長率的時間為2010年至2014年,，而最終解決供需失衡問題的時間預(yù)計將延長至2014年至2020年。
金融危機(jī)是否還會再次上演,？從結(jié)論來看,，如果按照以下態(tài)勢發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)再次發(fā)生像去年9月份那樣大規(guī)模金融危機(jī)的風(fēng)險會大大減輕,。這些態(tài)勢包括：以美國為中心的不良債權(quán)的處理取得進(jìn)展,，金融機(jī)構(gòu)陷入大規(guī)模資金不足的風(fēng)險減輕；由于擴(kuò)大流動性供給的手段增加,，市場流動性風(fēng)險減輕；繼續(xù)維持量化寬松貨幣政策和財政刺激政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的擴(kuò)張態(tài)勢,。然而,，在供需差依舊處于高位的背景下，2010年時世界經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的壓力仍然存在,，信用創(chuàng)造依舊處于停滯狀態(tài),。最近，在房地產(chǎn)市場意外惡化的情況下,，金融層面的風(fēng)險再次增大的可能性依然存在,。至少從現(xiàn)狀來看，中央銀行目前還不能通過自行縮小資產(chǎn)負(fù)債表來吸收過剩流動性,。為了不使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“萌芽”被扼殺,，政策當(dāng)局需要慎重采取對策來應(yīng)對。
索羅斯：從根本上杜絕金融機(jī)構(gòu)的肆無忌憚
世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌是因?yàn)楦鲊雠_了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策,。這些政策是必不可少的,，但其效果終究有限。世界經(jīng)濟(jì)在任何時候都有可能再次掀起波瀾,，有兩種可能性：一是世界經(jīng)濟(jì)急劇下滑,；另一種是發(fā)生通貨膨脹。但也不能排除最壞的情形,，即兩種可能性同時發(fā)生,。預(yù)防風(fēng)險的方法只有一個，即從根本上杜絕“金融機(jī)構(gòu)的肆無忌憚”這個導(dǎo)致金融危機(jī)的元兇,。
鶷原英資：世界經(jīng)濟(jì)蕭條將持續(xù)數(shù)年
日本《文藝春秋》月刊8月號刊登早稻田大學(xué)教授鶷原英資題為《世界經(jīng)濟(jì)蕭條將持續(xù)幾年》的一篇文章,，文章認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)蕭條是結(jié)構(gòu)性和全球性的,，很難輕易克服。現(xiàn)將文章摘要,，以饗讀者,。 |