如果把我過去十幾年的投資分析方法做一個(gè)簡(jiǎn)單的概括，最根本的就是要回答三個(gè)問題：為什么認(rèn)為一家公司便宜,，為什么認(rèn)為一家公司好,，以及為什么要現(xiàn)在買。這三個(gè)問題中,，第一個(gè)是估值的問題,，第二個(gè)是公司品質(zhì)的問題，第三個(gè)是買賣時(shí)機(jī)的問題,。
問題1：估值
估值可以說是最容易把握的,。一個(gè)股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率,，市凈率,，市銷率，企業(yè)估值倍數(shù)等一系列的指標(biāo),，這一部分是最接近科學(xué)的,，而且是最容易學(xué)的。
一個(gè)東西只要足夠便宜,，賺錢的概率就會(huì)高得多,。我一直喜歡引用沃爾瑪?shù)纳侥贰の譅栴D說的一句話：“只有買的便宜才能賣的便宜”。他用這個(gè)理念來經(jīng)營(yíng)零售業(yè),，獲得了巨大的成功,。我認(rèn)為買的便宜在投資領(lǐng)域要比零售領(lǐng)域更重要。
現(xiàn)在很多人會(huì)說估值不重要，因?yàn)楦鶕?jù) 2013年的行情,， 5倍市盈率的漲不過
50倍市盈率的,，談估值就輸在起跑線上了。這種情況很正常,，每幾年就會(huì)發(fā)生一次,。但即使是最正確的投資方法，也不可能每年都有效,。所謂正確的方法,，是在 10年中可以有
6~7年幫助你跑贏市場(chǎng)；而錯(cuò)誤的方法就是在 10年中只能有
3~4年能跑贏市場(chǎng),。如果你想每年都跑贏市場(chǎng),，就必須不停地在不同的方法之間切換，但是,，要事前知道什么時(shí)候適用哪一種方法其實(shí)是非常難的,。還不如找到一種正確的方法，長(zhǎng)期地堅(jiān)持下來,，這樣一來,，即使短期會(huì)有業(yè)績(jī)落后的階段，但是長(zhǎng)期成功的概率較大,。世界上每個(gè)成功的投資家都是長(zhǎng)期堅(jiān)持一種方法的,，那些不斷變換投資方法的人最終大多一事無成。
世界上不存在每年都有效的投資方法,。一個(gè)投資方法能長(zhǎng)期有效，正是因?yàn)樗皇敲恳荒甓加行�,。如果一種投資方法每年都有效,，這個(gè)投資方法早就被別人套利套光了。正如喬爾·格林布拉特（
Joel
Greenblatt）所說,，第一,，價(jià)值投資是有效的；第二,，價(jià)值投資不是每年都有效,；第二點(diǎn)是第一點(diǎn)的保證。正因?yàn)閮r(jià)值投資不是每年都有效,，所以它是長(zhǎng)期有效的,。如果它每年都有效，未來就不可能繼續(xù)有效,。聽起來像是個(gè)悖論,，但事實(shí)就是這么簡(jiǎn)單。在資本市場(chǎng)，如果有一種穩(wěn)賺的方法,，就一定會(huì)被套利掉的,。正因?yàn)橛胁▌?dòng)性，才保證不會(huì)被套利,。
在建立研究方法之前,，必須區(qū)分清楚“賭贏了”和“賭對(duì)了”是兩回事。很多人以短期結(jié)果來倒推過程的正確,。在股市中,，短期來說，正確的過程可能給你帶來糟糕的結(jié)果,，錯(cuò)誤的過程可能給你帶來不錯(cuò)的結(jié)果,。如果要讓過程正確和結(jié)果正確達(dá)成一致，就必須經(jīng)歷一段很長(zhǎng)的時(shí)間,。一種正確的過程和方法,，能夠以較大概率保證你在
5~10年中取得一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)果，但在 6個(gè)月甚至一兩年的時(shí)間范圍內(nèi),，有時(shí)候你用一種正確的方法做,，可能不一定有好的結(jié)果。
◎ 投資分析的基本工具
在投資分析中,，簡(jiǎn)單的往往是實(shí)用的,。我的投資理念很簡(jiǎn)單：在好行業(yè)中挑選好公司，然后等待好價(jià)格時(shí)買入,。與之相對(duì)應(yīng)的投資分析工具也同樣簡(jiǎn)單,。
1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票,，而要把一個(gè)公司放到行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的大背景中分析,，重點(diǎn)搞清三個(gè)問題：公司對(duì)上下游的議價(jià)權(quán)、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較優(yōu)勢(shì),、行業(yè)對(duì)潛在進(jìn)入者的門檻,。
2.杜邦分析。弄清公司過去５年究竟是靠什么模式賺錢的（高利潤(rùn),、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿）,，然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃、團(tuán)隊(duì)背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式一致,。例如,，高利潤(rùn)模式的看其廣告投入、研發(fā)投入,、產(chǎn)品定位,、差異化營(yíng)銷是否合理有效,，高周轉(zhuǎn)模式的看其運(yùn)營(yíng)管理能力、渠道管控能力,、成本控制能力等是否具備,，高杠桿模式的看其風(fēng)險(xiǎn)控制能力、融資成本高低等,。
3.估值分析,。通過同業(yè)橫比和歷史縱比，加上市值與未來成長(zhǎng)空間比,，在顯著低估時(shí)買入,。這“三板斧”分別解決的是好行業(yè)、好公司和好價(jià)格的問題,，挑出來的“三好學(xué)生”就是值得長(zhǎng)期持有的好股票了,。
◎ “下一個(gè)偉大公司”不是想找就能找到的
很多人會(huì)講，買便宜貨這種方法是撿煙屁股,，是“煙蒂投資”,。巴菲特也說過，寧可用合理的價(jià)格買一個(gè)偉大的公司,，也不要以很低的價(jià)格買一個(gè)一般的公司,。這句話我是完全認(rèn)同的，但是在實(shí)踐中我做不來,。為什么呢,？你認(rèn)為中國(guó)有多少家公司可以被稱為“偉大的公司”？市場(chǎng)整天在炒的這些
50倍的公司,，都說會(huì)是“下一個(gè)偉大公司”,，又有幾個(gè)真的能兌現(xiàn)的？我認(rèn)為彼得·林奇說得對(duì),，他說當(dāng)有人告訴你“ A公司是下一個(gè) B公司”的時(shí)候,，第一要把
A賣掉，第二要把 B也賣掉,。因?yàn)榈谝唬?A永遠(yuǎn)不會(huì)成為 B；第二,， B已經(jīng)被當(dāng)作成功的代名詞,，說明它的優(yōu)點(diǎn)可能已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)在的股價(jià)中了。
如果你確實(shí)擁有巴菲特的眼光,，在某家公司被人們廣泛認(rèn)為偉大之前發(fā)現(xiàn)它的偉大,，那么你的超額收益肯定是很明顯的。但是偉大的公司不是這么容易被發(fā)現(xiàn)的,，很多大家曾經(jīng)認(rèn)為偉大的公司,，后來發(fā)現(xiàn)并不偉大，或者已經(jīng)“偉大”過了。
2000年納斯達(dá)克泡沫達(dá)到高峰之后,，很多被認(rèn)為是“劃時(shí)代的”,、“顛覆性的”、“最偉大的”公司都破產(chǎn)或者衰敗了,。那幾百個(gè)后來破產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就更不必提了,，即使如微軟和英特爾那樣當(dāng)時(shí)確實(shí)是偉大的公司，占有
70%~80%左右的市場(chǎng)份額,，有十多年利潤(rùn)穩(wěn)定地增長(zhǎng),，但是在 2000年之后，這兩個(gè)公司的股價(jià)表現(xiàn)就長(zhǎng)期不盡如人意了,。
2000年大家都知道微軟和英特爾是偉大的公司,，但那之后它們已經(jīng)沒有超額收益了。
近年來,，我問過許多基金經(jīng)理一個(gè)問題：你認(rèn)為哪個(gè)公司是最偉大的公司,？大家公認(rèn)偉大的那個(gè)公司，其實(shí)很可能已經(jīng)不那么偉大了,，你一定要在大家之前認(rèn)識(shí)到這家公司的偉大,，這其實(shí)是很難的。便宜不便宜我可以判斷得出來,，但對(duì)于偉大不偉大,，我覺得真正能夠判斷的人不多。因?yàn)橹袊?guó)大多數(shù)公司的商業(yè)模式都挺一般,，我們?cè)趪?guó)際分工中分到了一個(gè)相對(duì)吃力不討好的環(huán)節(jié),，那些創(chuàng)新的、有定價(jià)權(quán)的,、有品牌的公司,，在
A股中相對(duì)較少。
有的東西是需要時(shí)間積累的,，不是你想轉(zhuǎn)型就能轉(zhuǎn)型的,。像美國(guó)在
100多年以前就已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)第一大強(qiáng)國(guó)了，但在品牌,，特別是奢侈品品牌上,，美國(guó)也就只有蒂芙尼、凱迪拉克等有限幾個(gè),。超高端品牌有很多是歐洲人創(chuàng)建的,，因?yàn)楹芏鄸|西都是講傳承、講路徑依賴,、不是你想做就能做得到的,。
我認(rèn)為中國(guó) 2 500家上市公司中,，偉大的公司肯定只占了個(gè)位數(shù)。 A股 2 500家公司中有 2 000家是垃圾公司,，剩下的 500家中可能有
400家是普通公司,， 100家可以算是優(yōu)秀公司，而在這 100家中大概有 10家是偉大公司,。在這種情況下,，你覺得自己有能力把這
10個(gè)左右的偉大公司找出來么？如果可以找出來,，你就可以不重視估值,。在絕大多數(shù)公司只是普通公司的前提下，你必須強(qiáng)調(diào)估值,。
……
