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作者：張育軍
出版社：中信出版社 |
次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場形成的海嘯與巨大沖擊,，已漸漸離我們而去,，但留下的陰影至今仍伴隨左右。因此,，深入研究金融危機(jī)的成因,，把握危機(jī)演變的規(guī)律,，吸取歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，籌謀有針對性的防范與應(yīng)對措施,，盡可能避免金融危機(jī)造成的震蕩與痛苦,，成為近年來國內(nèi)外學(xué)術(shù)研究的熱門話題，也是中國證監(jiān)會主席助理張育軍先生這本《金融危機(jī)與改革》所要闡發(fā)的主要研究訴求,。
本書是張育軍先生赴哈佛大學(xué)訪問學(xué)習(xí)期間系統(tǒng)與深入思考的階段性研究成果,。在書中，他深入剖析了金融危機(jī)的形成與演進(jìn),，梳理了美國等國政府和監(jiān)管部門應(yīng)對金融危機(jī)的做法與得失,，提出了中國可以從金融危機(jī)中吸取的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),。
監(jiān)管者面對突發(fā)事件不能監(jiān)管缺位
盡管作者對本輪金融危機(jī)的分析頗為詳盡與中肯，但鑒于他作為中國資本市場耕耘者和實(shí)踐者的獨(dú)特身份,，書中有關(guān)應(yīng)對金融危機(jī)對股市的沖擊,、國際金融監(jiān)管的發(fā)展趨勢及未來資本市場發(fā)展前景等重大問題的梳理與思考，無疑更值得讀者關(guān)注,。
回想當(dāng)年,，次貸危機(jī)烏云密布，對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場構(gòu)成了巨大的沖擊,，這從道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)在金融危機(jī)爆發(fā)前后的市場表現(xiàn)中可見一斑,。在金融危機(jī)爆發(fā)前，道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)在2007年10月曾達(dá)到14000點(diǎn)的歷史高位,，但到了2009年3月9日,，已跌至6547.05點(diǎn)，較前一歷史高位跌去了53.8%,。金融危機(jī)重創(chuàng)了美國股市,，促使美國證交會（SEC）迅速做出反應(yīng)，及時(shí)出臺一系列應(yīng)對措施,。
本書對SEC應(yīng)對危機(jī)的相關(guān)政策梳理顯示,，SEC在金融危機(jī)高峰時(shí)采取的穩(wěn)定市場的措施較為及時(shí)，其落腳點(diǎn)主要是限制“裸賣空”,。之所以把監(jiān)管的靶心瞄準(zhǔn)“裸賣空”,，是因?yàn)橘u空行為在一些特定環(huán)境中可能會誤導(dǎo)市場，在市場信心不足時(shí)會對市場造成不良沖擊,。因此,，限制“裸賣空”，可避免股市在短期內(nèi)出現(xiàn)更為劇烈的波動,，穩(wěn)定股市的信心與預(yù)期,。為此，SEC先頒布了緊急命令,，禁止部分金融機(jī)構(gòu)針對一些股票的裸賣空并從中牟利,，如禁止19家金融機(jī)構(gòu)針對包括房利美和房地美在內(nèi)的股票的“裸賣空”，規(guī)定只有當(dāng)該人或其代理人已借入或安排好借入相應(yīng)證券的情況下才允許賣空,。同時(shí),，SEC還頒布了其他臨時(shí)規(guī)則，其中包括加強(qiáng)臨時(shí)的信息披露,，要求投資經(jīng)理對賣空交易和賣空頭寸定期匯報(bào),，加強(qiáng)對與賣空有關(guān)的市場操縱行為的調(diào)查等等。此外,，SEC出臺的臨時(shí)規(guī)則在期限上也較為靈活,，會根據(jù)市場的情況決定是否延期,，通常會實(shí)行至市場恢復(fù)平穩(wěn)的時(shí)候。結(jié)果是,，道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)在2012年已回到危機(jī)前的最高水平,，目前已達(dá)到16500點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高,。
美國應(yīng)對危機(jī),、穩(wěn)定股市的經(jīng)驗(yàn)值得我們學(xué)習(xí)與借鑒。首先,，面對金融危機(jī)等突發(fā)事件或市場重大波動,，監(jiān)管者不能監(jiān)管缺位，而是應(yīng)當(dāng)主動,、及時(shí)采取應(yīng)對措施,，以維護(hù)市場的穩(wěn)定；其次,，監(jiān)管者只有深知市場的規(guī)則與波動,，才可能出臺有效率的應(yīng)對措施，起到穩(wěn)定股市信心的正面作用,；再次,，穩(wěn)定市場的政策措施必須公開、透明,，盡力使投資者形成合理的投資預(yù)期,。
重視保護(hù)投資者利益是國際監(jiān)管新趨勢
金融危機(jī)風(fēng)暴過后，如何推進(jìn)保護(hù)金融消費(fèi)者利益,，成了歐美各國全面金融改革的重要組成部分,。對滬深資本市場投資者來講，這個(gè)話題似乎有點(diǎn)沉重,，總感覺“雷聲大,，雨點(diǎn)小”，能否從金融危機(jī)后國際上金融改革的最新浪潮或趨勢中受益呢,？當(dāng)然,，或許是由于作者的身份限制，張育軍先生的探討并沒有觸及中國投資者利益保護(hù)現(xiàn)狀的敏感話題,，但他的梳理與概括卻向我們展示了金融危機(jī)后國際監(jiān)管的一種新趨勢。
回過頭來看,，2008年金融危機(jī)后,，全球各大經(jīng)濟(jì)體和國際機(jī)構(gòu)認(rèn)識到，保護(hù)金融消費(fèi)者是保持金融體系穩(wěn)定和維護(hù)金融安全的基石,，并從金融消費(fèi)者的角度統(tǒng)一界定證券投資者的角色,，試圖建立金融業(yè)的消費(fèi)者保護(hù)體系,，這是其開展大規(guī)模的金融監(jiān)管體系重構(gòu)和金融監(jiān)管立法改革的重要基礎(chǔ)之一。
美國的經(jīng)驗(yàn)依然有效,。美國早在1970年就頒布了專門的《證券投資者保護(hù)法》（SIPA）,，并建立了投資者賠償基金。2008年金融危機(jī)后,，美國意識到需要進(jìn)一步加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)制度,，以切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者的利益、穩(wěn)固金融消費(fèi)者的信心,。這就有了在2010年7月正式通過的,、大蕭條以來規(guī)模最大、嚴(yán)厲程度最高的金融監(jiān)管改革法案——《多德-弗蘭克法案》,，其中一項(xiàng)核心內(nèi)容,，就是在美聯(lián)儲內(nèi)部新設(shè)一個(gè)獨(dú)立的消費(fèi)者金融保護(hù)機(jī)構(gòu)——消費(fèi)者金融保護(hù)局，通過確立以透明,、公平和問責(zé)的原則加強(qiáng)投資者保護(hù)的架構(gòu)（包括建立多個(gè)委員會）,，促進(jìn)和推動金融消費(fèi)者的教育、監(jiān)管協(xié)調(diào)和救濟(jì)等,，并對提供各類金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管,。
反觀我國，差距就較大了,。盡管我們也在積極嘗試建設(shè)投資者利益保護(hù)機(jī)制,，如證監(jiān)會、財(cái)政部和央行2005年6月頒布了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,，自金融危機(jī)后“一行三會”（央行,、銀監(jiān)會、證監(jiān)會,、保監(jiān)會）相繼設(shè)立的金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局,、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局、投資者保護(hù)局,、保險(xiǎn)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局,，去年12月發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》等，但實(shí)際操作過程中,，保護(hù)投資者利益卻步履蹣跚,，實(shí)際效果也不盡如人意。
細(xì)究原因,，可能是由于金融危機(jī)后我們沒有在金融監(jiān)管立法等方面進(jìn)行重大改革,，投資者利益保護(hù)的基本架構(gòu)及其可操作性仍然沿襲成規(guī)。還有，目前國內(nèi)涉及投資者利益保護(hù)的職權(quán)較為分散,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),、監(jiān)管法律法規(guī)難以統(tǒng)一等問題較為突出，客觀上也使得投資者利益保護(hù)的監(jiān)管效應(yīng)遞減,。
基于我國的現(xiàn)實(shí),，當(dāng)然不能照搬美國等發(fā)達(dá)國家保護(hù)投資者利益的現(xiàn)成方案，況且推進(jìn)這項(xiàng)工作的過程也是漸進(jìn)的,，但當(dāng)加強(qiáng)投資者利益保護(hù)已成國際金融監(jiān)管的新趨勢時(shí),，我國是否應(yīng)盡可能地借鑒現(xiàn)有國際經(jīng)驗(yàn)，以此推進(jìn)和深化金融改革,，推動未來在加強(qiáng)投資者利益保護(hù)方面取得長足進(jìn)步呢,？
發(fā)揮資本市場發(fā)展對社會化福利制度建設(shè)作用
對未來中國資本市場建設(shè)，張育軍先生展開的分析與提出的建議,，展現(xiàn)了未來中國資本市場發(fā)展前景的一部分藍(lán)圖,，包含了很深的戰(zhàn)略性思考，很有新意,。
常聽國內(nèi)投資者抱怨中國最優(yōu)秀的IT或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都相繼趕赴境外上市,，能否讓這部分代表新經(jīng)濟(jì)或未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的科技創(chuàng)新企業(yè)在國內(nèi)股市上市？這個(gè)話題涉及一個(gè)核心問題：如何營造良好的社會氛圍,，進(jìn)而創(chuàng)新,、改革和完善資本市場與科技創(chuàng)新之間的制度安排。按照作者的邏輯推論,，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歸根到底要靠創(chuàng)新,，股市也能給經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)大的創(chuàng)新能力。例如,，股市為美國經(jīng)濟(jì)提供了強(qiáng)大的創(chuàng)新能力,，借助資本市場也實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新的市場價(jià)值，這也是美國能較快走出本輪金融危機(jī)的一個(gè)重要原因,。由此,，我們當(dāng)吸收經(jīng)驗(yàn)，通過不斷完善資本市場與科技創(chuàng)新之間的制度安排,，實(shí)現(xiàn)資本市場推進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新與發(fā)展的價(jià)值創(chuàng)造,。
另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，資本市場在建立更好的社會化福利制度,，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的紅利的過程中如何發(fā)揮積極的,、正面的作用。事實(shí)上,，對大多數(shù)參與者來說,，迄今我國資本市場發(fā)展負(fù)面效應(yīng)或許被強(qiáng)調(diào)得更多一些,，更不要說去分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的紅利了,。同樣,，資本市場發(fā)展的負(fù)面效應(yīng)，也使得目前我國的社保資金和企業(yè)年金等長期資金的保值增值面臨空前的壓力,。
但是,，無論如何，歐美發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐證明,，資本市場發(fā)展對這些國家的社會化福利制度的建設(shè)都起到過積極的,、正面的作用。這一國際經(jīng)驗(yàn)顯示,，我國完全可以借助資本市場發(fā)展,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融健康較快發(fā)展。因此,，如何促成資本市場與社會保障和養(yǎng)老等社會體系的良性互動,，特別是促進(jìn)社保資金的保值增值，實(shí)現(xiàn)資本市場發(fā)展對建立社會化福利制度的正面效應(yīng),，是未來中國資本市場發(fā)展的重要方向,。
